超市百货2025年报&2026Q1季报综述： 精选品质商品，打磨运营效率 长江证券研究所零售研究小组 2026-05-12 %% %% %% %% research.95579.com 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 李锦 分析师 罗祎 分析师 张彦淳 SAC执业证书编号：S0490514080004 SAC执业证书编号：S0490520080019 SAC执业证书编号：S0490525080008 SFC执业证书编号：BUV258 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com 2 04 投资建议和风险提示 目 录 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 02 超市：门店持续调整，调改深入推进 03 购百：收入利润承压，需求静待修复 %% research.95579.com 3 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 2025年社零同比增速3.7%，2026Q1社零同比增速2.4%，3月同比增速1.7%，消费整体呈现平稳增长态势。 ...

汇嘉时代 20260508 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业绩驱动 * 公司为新疆零售企业，业务涵盖超市与百货业态 [1] * 2026年1-4月盈利趋势良好，业绩增长主要得益于超市和百货两大业务板块的积极变化 [4] * 2025年公司致力于消化传统采购模式下的存货，至2026年该问题已基本解决，不再对业绩构成负面影响 [4] 二、 超市业态核心表现与策略 * **毛利率显著提升**：截至2026年4月，超市体系毛利率同比提升约3个百分点，稳定在接近20%的水平 [2][4] * **供应链优化是核心驱动力**：约40%商品采购通过大张统一供应链，30%来自胖东来同源供应链，本地采购仅限于部分乳制品等少数品类 [2][4] * **商品结构升级**：集中引进一、二线品牌商品，淘汰大量原有的三、四线品牌，胖东来商品毛利率非常稳定 [5] * **未来毛利率目标**：向行业内优秀企业看齐，目标达到23%-24%，但考虑到新疆人口规模差异，提升过程不会非常迅速，当前阶段专注于稳固现有基础 [5] * **门店调改效果显著**： * 标杆店北汇店（面积不足3000平方米）调改后，五一档期日均销售额达120万元，普通工作日稳定在60-80万元，周末达100万元 [5] * 其他7家A类门店调改后，日均销售额在原有基础上实现20%-30%以上的同比增长 [2][6] * **2026年调改计划**：聚焦后进门店，对好家乡青年店等四家门店进行商品品类大幅调整；物业改造采取谨慎策略，仅计划对好家乡七一店和天山里店两家自有物业门店进行较大规模装修改造 [6] * **调改投入成本**：北汇店投入约1000万元（另一处提及接近3000万元），其他七家门店平均投入在100万至200万元之间，对资金压力不大 [6][7] * **即时零售成为电商发力点**：计划2026年7月底覆盖全部21家超市，年度销售目标3000多万元，目标前台毛利率30%，目前销售额在门店端占比约5% [2][8] * **“以旧换新”政策**：2025年参与品类销售增长幅度可观，预计2026年操作会更加便捷 [8] 三、 百货业态调整与协同 * **调整策略**：2025年底至2026年初关闭数家经营不善的租赁门店，对业绩产生正向影响 [11] * 采取“一店一策”差异化经营，将存量门店划分为旗舰店、城市型购物中心、传统百货店、生活广场店四类进行调整 [11] * **超市调改带来协同效应**：超市调改带来客流显著增长，对楼上百货业态起到积极带动作用 [2][11] * **销售表现**：2026年1-4月销售额同比增长，但5月份受消费者出行旅游影响，销售额略有下滑 [3] 四、 市场拓展与竞争格局 * **新疆本地拓店计划**：暂无在新疆区域内开设新店的计划，战略重心是集中精力做好现有存量门店的经营和业绩提升 [6] * **轻资产拓展模式**：2026年将继续以轻资产运营模式开设百货及配套超市，并以供应链输出的方式发展超市体系，但具体新开超市数量和地点尚未明确 [7] * **本地市场竞争**：公司是新疆唯一能真正拿到胖东来商品并获得其供应链输出的企业，目前没有真正意义上构成直接竞争的“胖改”对手 [10] * **未来竞争压力**：未来不排除有大型商业连锁巨头进入新疆市场布局的可能性，但目前尚未发生 [10] * **出海战略**：计划以供应链输出作为出海战略的初步落地形式，但具体实施时间点未定，对中亚及国内新疆以外市场拓展持谨慎态度 [12] 五、 其他业务与宏观环境 * **低空经济布局**：业务尚未具体开展，主要受制于国家无人机物流运输政策尚未放开，目前对公司没有造成资金压力 [9][10] * **新疆旅游与消费环境**：新疆自五一进入旅游高峰期，旅游业带动的消费环境升温对疆内零售布局构成显著利好 [3] * **销售季节性**：传统上六、七、八、九月是销售淡季，但近两年随着新疆旅游业复苏，夏季销售额已较往年有所增长 [3] 六、 资本运作与股东回报 * **分红政策**：公司将继续执行高比例分红政策，并可能根据经营状况考虑实施中期分红 [12] * **股份回购**：前期回购计划已经完成 [12] * **股权激励**：鉴于2026年超市业态高增长态势，公司正在考虑推出员工持股计划或股权激励方案 [2][12]

文章核心观点 - 供销大集以1元底价挂牌转让资不抵债的全资子公司，核心目的是剥离低效资产、削减债务、优化报表结构，以集中资源聚焦主业，这是公司破产重整后系统性清理历史包袱、重塑业务边界的关键动作之一 [1][3][6] - 公司正处于战略转型期，在剥离传统商业地产等旧资产的同时，积极寻求并购农产品供应链等新资产，意图从传统百货运营转向城乡流通与供应链平台，但新业务的盈利能力和增长弹性尚未在财务数据中得到验证，公司仍处于亏损修复阶段 [9][10][11] 1元资产转让的实质与目的 - 转让标的长春美丽方账面总资产6.50亿元，但总负债达7.31亿元，净资产为负，2026年一季度营业收入仅百万元级别且处于亏损状态，是长期低效、资不抵债的存量包袱 [3] - 1元挂牌底价反映了该股权对应的净资产为负、背负债务及后续需投入的经营责任，其交易价值已被大幅压低，通过市场化挂牌旨在为资产寻找新的承接主体 [2][3][6] - 交易旨在优化公司资产与负债结构，削减债务，减少对管理资源的占用及对资产负债表的拖累，帮助仍处亏损修复期的公司减轻负担 [1][3][6] 公司的经营与财务状况 - 公司2025年实现营业收入约18.86亿元，同比增长1.48%，但归属于上市公司股东的净利润亏损16.71亿元，主业盈利能力待修复 [6] - 2026年第一季度，公司营业收入约3.61亿元，同比下降18.53%，归属于上市公司股东的净亏损约1.36亿元，亏损额同比大幅下降4008.52% [6] - 截至5月6日收盘，公司股价报1.81元/股，总市值327亿元 [8] 战略转型与资产重组动向 - 公司在剥离低效资产的同时，积极寻求新资产注入，例如2026年2月披露拟以约9977.76万元底价参与竞拍国投农产品供应链（北京）有限公司60%股权，该交易可能构成重大资产重组 [10] - 这一系列动作表明公司正在进行密集的资源再配置，剥离传统商业存量资产，并向符合其新定位的城乡流通和供应链平台转型，这与公司实际控制人的背景相匹配 [10][11] - 公司转型面临的核心矛盾在于：拥有新的股东背景和战略定位，但利润表尚未修复；正在清理旧资产，但新业务（如供应链、商贸物流）的盈利能力和稳定现金流尚未得到财务数据验证 [11]