股东会信息 - 2025年第二次临时股东会于11月26日召开[1] - 出席股东及代表411人，代表股份54,818,402股，占比16.9520%[5] - 会议由董事长王伟松主持，部分董事等列席[6] 议案表决 - 《关于公司第三期员工持股计划(草案)及其摘要的议案》，同意50,429,839股，占比91.9943%[8] - 《关于公司第三期员工持股计划管理办法的议案》，同意50,394,639股，占比91.9301%[9] - 《关于提请股东会授权董事会全权办理公司员工持股计划相关事项的议案》，同意50,390,639股，占比91.9228%[10]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“领先大市-A” [5] 核心观点 - 安徽新远科技有限公司车间起火事件构成供应不可抗力，其作为全球最大环氧活性稀释剂生产商（全球/国内市占率分别为20%/58%），产能受限可能导致全球环氧活性稀释剂出现阶段性短缺 [1][3] - 环氧活性稀释剂需求端受风电装机量快速增长（2025年上半年我国新增风电装机量51.39GW，同比+99%）及新兴应用领域拓展带动，未来需求有望稳步向上 [2] - 市场供应紧张已推动产品价格快速跳涨，截至11月21日，活性稀释剂622、AGE、692参考价格较11月中旬分别上涨18%、16%、24% [4] 行业需求分析 - 环氧活性稀释剂具有黏度低、反应活性强等优良特性，2021年全球总消费量约22.8万吨，主要应用于复合材料（占比32%）、涂料（16%）、电子电器（15%）及胶粘剂（12%）等领域 [2] - 我国风电装机量快速增长，“十五五”期间年新增装机量规划不低于120GW，将持续带动上游环氧活性稀释剂需求 [2] 供应格局与事件影响 - 新远科技具备5万吨环氧活性稀释剂生产能力，2021年其产量为4.5万吨 [3] - 火灾不可抗力事件或导致全球环氧活性稀释剂供应出现阶段性紧缺 [3] 价格走势与市场反应 - 近期因供应紧张，主流企业报价大幅调涨，活性稀释剂622、AGE、692价格分别达到2.6、2.95、2.05万元/吨，较11月中旬均上涨0.4万元/吨 [4] 建议关注公司 - 报告建议关注康达新材（子公司大连齐化具有环氧树脂稀释剂产能4000吨/年） [4][11] - 报告建议关注皇马科技（其新材料二期项目规划树脂稀释剂产品产能2万吨/年） [4][9][11]

股价表现 - 2025年11月21日 公司股价触及跌停 跌停价14.27元 涨幅-9.97% [1] - 当日总市值84.01亿元 流通市值84.01亿元 总成交额3.11亿元 [1] 公司自身利空因素 - 存在高管及控股股东减持 多位董事及控股股东减持引发市场对公司前景担忧 [2] - 取消第三期员工持股计划 可能影响员工积极性 [2] - 产品售价下滑 对公司盈利有一定冲击 [2] - 传统业务增长乏力 存在治理结构调整风险等短期利空因素 [2] 市场环境与概念题材 - 公司在2025年11月7日新增有机硅概念 有机硅是热门材料领域 [2] - 市场整体情况复杂 有机硅概念板块可能表现不佳或市场炒作热度已过 未能对股价形成有效支撑 [2] 板块效应与资金技术面 - 若同期有机硅概念板块内其他股票下跌 会形成板块效应 带动公司股价下跌 [2] - 高管减持可能导致市场资金流出 影响股价 [2] - 技术面上 若股价前期上涨后出现MACD死叉 BOLL通道跌破等情况 会引发技术派投资者抛售 加剧股价下跌 [2]

会议信息 - 2025年第二次临时股东会11月26日14时30分在皇马尚宜公司会议室召开[11] - 主持人是董事长王伟松[11] - 会议审议三项员工持股计划相关议案[11] 员工持股计划 - 公司拟实施第三期员工持股计划，自行管理并成立管理委员会[13] - 董事会提请授权办理相关事宜，授权有效期至持股计划终止[16][17] 表决安排 - 关联股东对三项议案回避表决[14][15][17] - 采用现场和网络投票，股东二选一[8][9] - 迟到股东建议网络投票，特殊情况需董事会同意[7]

公司产品与技术能力 - 公司拥有含氟聚醚相关制备能力，具体体现为“氟硅改性新材料高性能聚醚系列产品”板块 [2] - 公司及子公司拥有含氟烷基醇聚氧乙烯醚制备方法等相关专利技术 [2] - 公司现有产品体系庞大，涵盖十八大板块系列共计1800余种产品 [2] 产品系列与信息披露 - “氟硅改性新材料高性能聚醚系列产品”是公司十八大产品板块系列之一 [2] - 相关专利技术的详细信息可在专业网站进行查询 [2]

公司基本信息 - 公司注册资本为58,870万元[7] - 2017年8月24日公司在上交所上市，首次公开发行A股5,000万股[8] 员工持股计划 - 2025年11月10日审议通过《员工持股计划（草案）》[10] - 设立时总人数不超过48人（不含预留份额），董事1人[12] - 参加员工合计认购份额上限5,434万份[13] - 董事合计认购不超过105.1万股、占比16.17%[13] - 预留份额不超过100万股、占比15.38%[13] - 存续期不超过120个月[16] - 拟持有标的股票不超过650万股，约占股本总额1.10%[17] 审议流程与信息披露 - 尚需股东会审议，决议需非关联股东表决权过半数通过[24] - 股东会前需公告法律意见书[25] - 股东会通过后2个交易日披露主要条款[28] - 标的股票过户后2个交易日披露获股情况[28] - 应在年报、半年报披露实施情况[28]

股价表现与公司概况 - 11月12日，公司股价下跌5.03%，报收16.24元/股，成交额为2.30亿元，换手率为2.36%，总市值为95.60亿元 [1] - 公司全称为浙江皇马科技股份有限公司，位于浙江省绍兴市上虞区，成立于2003年5月30日，于2017年8月24日上市 [1] - 公司主营业务为特种表面活性剂的研发、生产和销售，其收入构成中特种表面活性剂占比99.97% [1] 基金持仓变动 - 大成基金旗下的大成优选混合(LOF)A（160916）在三季度减持公司股票68.54万股，当前持有313万股，占基金净值比例为4.93%，为公司第八大重仓股 [2] - 基于此次股价下跌，测算显示该基金当日浮亏约269.18万元 [2] - 该基金最新规模为10.81亿元，今年以来收益率为15.39%，成立以来收益率为419.14% [2]

公司经营与战略 - 公司经营策略为稳中求进 [1] - 第三工厂正积极推进 [1] - 员工持股计划对象范围为公司及子公司董事及核心骨干员工，初始设立时总人数不超过48人 [1] - 员工持股计划旨在绑定核心骨干，为公司发展注入新动能 [1] 行业地位与业务 - 公司是国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业 [1] - 员工持股计划针对对公司核心业务未来发展有直接贡献或重要协同作用的员工 [1] 员工持股计划影响 - 员工持股计划草案设定的购买价格能有效稳固现有人才团队并吸引外部人才 [1] - 该计划对实现公司经营计划及中长期战略目标具有重要意义 [1] - 该计划旨在强化核心团队对公司中长期发展的使命感和责任感，提升公司核心竞争力 [1] - 该计划旨在推动公司业绩目标的实现 [1] 投资观点 - 研报看好公司成长性 [1] - 研报维持对公司"买入"评级 [1]

百度集团 (9888.HK) 核心观点 - 报告认为百度集团通过全栈AI构建竞争壁垒，并实现商业兑现的正向循环，其增长由移动生态、智能云、智能驾驶三大引擎支持 [3] - 在线营销业务正从CPC模式向CPS模式过渡，AI搜索商业化处于早期测试阶段，预计2025/2026/2027年该业务收入分别为623.91亿元、592.72亿元、598.64亿元 [4] - 智能云业务在AI公有云市场市占率领先，通过文心大模型开源策略推动规模化应用，预计2025/2026/2027年收入分别为273.25亿元、327.90亿元、386.92亿元 [5] - 智能驾驶业务中，Robotaxi（萝卜快跑）处于第一梯队，通过区域拓展与合作提升订单量，预计2025/2026/2027年该业务收入分别为138.32亿元、159.07亿元、174.97亿元 [6][7] - 预计公司2025-2027年营收分别为1309.73亿元、1356.68亿元、1443.07亿元，non-HKFRS净利润为166.00亿元、198.64亿元、235.48亿元，对应P/E为19.1倍、16.0倍、13.5倍，维持"买入"评级 [8] 赛力斯 (601127) 核心观点 - 2025年11月6日，赛力斯完成H股上市，全球发售108,619,000股，其中国际发售占比90% [10][12] - 2025年第三季度公司实现营收481.33亿元，同比增长15.75%，环比增长11.28%；归母净利润23.71亿元，同比下降1.74%，环比增长8.13%；毛利率为29.95%，同比提升4.42个百分点 [11] - 2025年第三季度汽车总销量14.2万辆，同比增长6.3%，其中赛力斯品牌销量12.4万辆，同比增长12.3%；平均销售单价（ASP）为33.89万元，同比提升2.8万元 [12] - 问界新M7车型于9月上市，24小时内订单突破4万台；H股IPO募资额的70%将用于研发投入，以支持全球化战略和技术升级 [12][13] - 预计公司2025-2027年营收分别为1779亿元、2322亿元、2742亿元，归母净利润分别为90亿元、128亿元、150亿元，对应P/E为27倍、19倍、16倍，首次覆盖给予"增持"评级 [13] 多邻国 (DUOL) 核心观点 - 2025年第三季度公司收入为2.7亿美元，同比增长41%，超出指引上限4.1%；经调整EBITDA为0.8亿美元，同比增长68%，利润率达29.5% [14][15] - 2025年第四季度收入指引为2.73-2.78亿美元（同比增长30.3%-32.2%），但经调整EBITDA指引下调至0.75-0.79亿美元，较此前指引下滑2.3%-2.6%，引发市场担忧 [15] - 2025年第三季度月活跃用户（MAU）为1.35亿，同比增长20%；日活跃用户（DAU）为5050万，同比增长36%；用户粘性（DAU/MAU）为37.3%，同比提升4.4个百分点 [16] - 公司战略重心从短期变现转向长期用户增长，加大教学投入，预计将对短期收入和利润造成影响 [17] - 预测2025-2027年营收分别为10.31亿美元、12.65亿美元、15.09亿美元，归母净利润分别为4.14亿美元、2.15亿美元、2.72亿美元，对应P/E分别为22倍、43倍、34倍，评级下调至"增持" [18] 华虹半导体 (01347) 核心观点 - 2025年第三季度公司收入为6.35亿美元，环比增长12.2%，同比增长20.7%；毛利率为13.5%，环比提升2.6个百分点，超出10%-12%的指引 [19][20] - 归母净利润为0.26亿美元，环比大幅增长223.5%，但同比下降42.6%；平均销售单价（ASP）环比提升5.2%，产能利用率为109.5% [19][20] - 55nm NOR Flash和MCU进入量产阶段，带动独立式非易失性存储器收入同比增长106.6%；AI浪潮下电源管理芯片收入同比增长32.8% [20] - 2025年第四季度收入指引为6.5-6.6亿美元（中点环比增长3.1%），毛利率指引为12%-14%，预计提价效应和产品结构优化将继续支撑业绩 [21] - 预计2025-2027年营收分别为24.00亿美元、30.29亿美元、33.48亿美元，归母净利润分别为0.90亿美元、1.94亿美元、2.63亿美元，维持"买入"评级 [22] 皇马科技 (603181) 核心观点 - 公司发布第三期员工持股计划，覆盖48名核心骨干，购买价格为8.36元/股，锁定期24个月，业绩考核要求2026年销售量、净利润或扣非净利润增长率不低于10% [24][25][27] - 2025年第三季度公司营收为6.26亿元，环比增长0.35亿元；归母净利润为1.19亿元，环比增长0.02亿元；特种表面活性剂销量为5.18万吨，环比增长10.36% [28][29] - 产品销售均价为1.21万元/吨，环比下降4.09%，主要受原材料棕榈仁油和脂肪醇价格短期上涨影响 [29] - 公司第三工厂"皇马开眉客"一期产能16.85万吨，预计2025年底设备安装调试，2026年上半年试生产 [31] - 预计2025-2027年营收分别为25.02亿元、30.48亿元、35.56亿元，归母净利润分别为4.67亿元、5.73亿元、6.70亿元，对应P/E为21.16倍、17.26倍、14.76倍，维持"买入"评级 [31] 新亚强 (603155) 核心观点 - 2025年前三季度公司营收为4.51亿元，同比下降19.05%；归母净利润为0.79亿元，同比下降20.39%；毛利率为19.89%，同比下降1.25个百分点 [32] - 2025年第三季度单季营收为1.29亿元，同比下降20.19%；归母净利润为0.20亿元，同比增长14.14%；毛利率为17.41%，同比提升2.92个百分点 [33] - 主要产品功能性助剂销量为9271.84吨，同比增长3.6%，但销售单价为3.18万元/吨，同比下降24.1%；苯基氯硅烷销量为1283.47吨，同比下降8.3%，单价为2.86万元/吨，同比下降12.7% [34][35] - 电子级化学品业务进展显著，电子级六甲基二硅氮烷等产品已进入多家国内外头部半导体企业核心直供渠道 [36] - 公司实施现金分红，每股派现0.15元，合计0.47亿元；预计2025-2027年营收分别为6.18亿元、7.39亿元、8.55亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.14亿元、1.44亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [37] 美好医疗 (301363) 核心观点 - 2025年前三季度公司营收为11.94亿元，同比增长3%；归母净利润为2.08亿元，同比下降19%；第三季度单季营收4.62亿元，为上市以来最高，归母净利润9390万元，环比增长50% [38] - 毛利率为42.24%，环比提升5.91个百分点；现金及等价物为16亿元，拟每10股派现0.80元，合计4542万元 [38] - 家用呼吸机组件和人工耳蜗CDMO业务稳步增长；胰岛素注射笔已批量交付，减肥笔订单产线建设中，CGM产品自第二季度进入批量交付阶段 [39] - 脑机接口CDMO业务具备竞争优势，拥有三类植入器械质量管理体系及材料工艺经验；基于精密制造能力拓展人形机器人领域业务 [40] - 预计2025-2027年营收分别为17亿元、21亿元、25亿元，归母净利润分别为3.20亿元、5.23亿元、6.45亿元，对应P/E为39倍、24倍、19倍，首次覆盖给予"买入"评级 [41] 汽车行业专题观点 - 2025年第三季度汽车行业总营收为10585.5亿元，同比增长10.1%；归母净利润为404.1亿元，同比增长9.1%；批发销量为871.0万辆，同比增长15.8% [42] - 客车板块表现亮眼，营收为191.1亿元，同比增长30.1%；归母净利润为14.7亿元，同比增长95.4%；零部件板块营收为3956.6亿元，同比增长11.0%，归母净利润为253.6亿元，同比增长26.3% [42][44] - 乘用车板块营收为5440.6亿元，同比增长7.7%，但归母净利润为124.5亿元，同比下降18.6%，企业业绩分化加剧 [43] - 货车板块营收为748.8亿元，同比增长25.4%，归母净利润为6.6亿元，同比下降4.7% [44] - 投资建议关注自主高端化（如理想汽车、比亚迪）、智能化（如小鹏汽车、德赛西威）、机器人产业链（如拓普集团）及商用车（如宇通客车）等方向 [45]

投资评级 - 报告对皇马科技的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司发布第三期员工持股计划，绑定核心骨干，为公司发展注入新动能 [7] - 员工持股计划的业绩考核目标（2026年销售量、净利润或扣非净利润增长率不低于10%）设置合理，彰显公司发展信心 [6][8][9] - 2025年第三季度公司产品销量实现环比增长，经营稳中求进 [10] - 特种表面活性剂市场逐步扩大，定制化趋势明显，公司作为行业龙头，第三工厂产能建设有序推进，未来规模优势有望进一步凸显 [11][12] 公司经营与财务表现 - **近期业绩**：2025年第三季度实现营收6.26亿元，归母净利润1.19亿元，特种表面活性剂销量5.18万吨，环比增长10.36% [10] - **市场表现**：截至2025年11月10日，公司股价16.80元，总市值约9.89亿元，近12个月股价表现领先沪深300指数（皇马科技+53.2% vs 沪深300 +14.4%）[4] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为25.02亿元、30.48亿元、35.56亿元，归母净利润分别为4.67亿元、5.73亿元、6.70亿元 [12][14] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为21.16倍、17.26倍、14.76倍 [12][14] 行业与公司优势 - 公司是国内特种表面活性剂龙头引领企业和国家制造业单项冠军示范企业，产品涵盖十八大板块1800余种 [7][11] - 表面活性剂行业呈现定制化发展趋势，下游应用领域广泛 [11] - 公司“第三工厂”皇马开眉客项目一期产能16.85万吨，预计2025年底进行设备安装调试，2026年上半年试生产 [12]