报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2][3] 报告的核心观点 主业经营稳健，高质量增长有信心 - 通过渠道升级克服行业压力,智能电工照明业务营收实现平稳增长 [3][4] - 电连接业务营收有韧性,新能源业务弹性增长逻辑不变 [3][5][6] - 不断优化业务布局,拓宽发展纵深 [3] 智能电工照明业务 - 加快渠道升级步伐,稳健增长 [4] - 聚焦零售和装企业务,大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展 [4] - 通过新零售销售团队对终端门店运营的赋能,门店客流逐步多样化 [4] - 下半年传统装修旺季到来,全品类旗舰店的竞争优势将进一步彰显 [4] 电连接业务 - 产品年轻化,经营有韧性 [5] - 围绕需求进行产品创新升级,持续完善货品矩阵 [5] - 优化传播策略,围绕重点产品开展多渠道曝光,加快品牌的年轻化转型 [5] 新能源业务 - 在产品线布局完善的基础上,重点补齐品牌营销短板,扩大线下渠道覆盖面 [6] - 签约雷佳音为新能源充电桩/枪的产品代言人,开展一系列的品宣、推广活动 [6] - 随着新能源车销量的增长,公司的新能源业务有望加速进入收获期 [6] 全球化扩张 - 顺应出海浪潮,围绕海外本土化市场需求进行产品创新、完善当地销售团队建设 [7] - 针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了多款新品,广受市场好评 [7] - 通过近20家本土经销商对东南亚国家的经销体系完成初步布局,同步开始在不同区域开拓线上旗舰店 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为44.67亿元、47.52亿元和53.13亿元 [3] - 2024年预计PE为22.32倍 [3] - 2024年预计ROE为26.93% [8]

报告公司投资评级 公牛集团维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 1) 公牛集团家装节启动,延续1月左右,涵盖装饰渠道全品类产品,有望提振H2装饰渠道业绩 [2] 2) 旗舰店改革持续推进,搭配一站式全品类促销,有望对冲装饰渠道行业下行压力 [2] 3) 传统电连接业务增速稳健,产品结构带来的价格增长仍是主要驱动力 [2] 4) 新能源充电未来几年业绩仍处于快速放量通道 [3] 5) 品牌出海趋势下,国际化有望成为中长期的又一增长极 [3] 6) 盈利能力持续改善,预计H2利润率稳中有升 [9] 7) 公司是民用电工领域标杆企业,传统核心品类护城河深厚,布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道 [9] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业总收入预计分别为182.81亿元、214.45亿元、252.61亿元,同比增长16.5%、17.3%、17.8% [4] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为44.63亿元、52.71亿元、62.78亿元,同比增长15.3%、18.1%、19.1% [4] 3) 2024-2026年毛利率预计分别为42.0%、41.8%、41.9% [4] 4) 2024-2026年ROE预计分别为26.4%、26.4%、26.6% [4]

1. 民用电工龙头业绩穿越周期稳健增长 1. 公司自1995年创立以来，专注于民用电工产品的研发、生产和销售,形成电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块,围绕民用电工及照明领域形成长期可持续发展的产业布局。[15] 2. 公司首创"配送访销"模式,建立超百万家终端渠道售点,构建坚实的销售渠道壁垒。公司以售点为基础推广品牌,设立了销售额折扣、市场开发折扣及市场推广折扣等相应奖励措施,增加了经销商的粘性。[19][20][21] 3. 公司业绩穿越周期稳健增长,16-23年营业收入/归母净利润CAGR为16.6%/15.6%,主要得益于核心产品(转换器和墙开)市占率持续提升。[22][23][24] 2. 转换器行业龙头地位稳固,价升助力业绩增量 1. 公司电连接业务产品主要是转换器(插座)及数码配件,依托75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点,公司转换器市占率超过70%,是行业龙头。[30][31][32] 2. 公司顺应用户需求更迭升级产品,产品创新促插座单价提升。同时小家电保有量增加带动电连接产品需求。[33][34][35][36][37] 3. 针对细分场景痛点需求,公司扩充相应应用产品矩阵,进一步提升产品渗透率。同时公司加快海外布局,开拓新兴市场。[38][39] 3. 智能电工照明业务持续增长,打造以无主灯为核心的智能生态 1. 公司墙壁开关插座持续优化以基础产品、高端产品、智能产品三位一体的组合,不断开拓各类消费者群体,墙开业务市占率有望进一步提升。[43][44][45] 2. 公司重点发展智能无主灯照明,以公牛和沐光双品牌运作,为消费者提供套系化智能灯光解决方案。沐光无主灯渠道架构已建立,未来有望助力公司业绩增速。[50][51][52][55][56] 3. 公司不断创新LED照明产品,满足不同场景光源需求,基础光源、灯饰、移动照明等业务持续发展。[46][47][48][49] 4. 新能源新业务未来空间广阔,有望持续高速发展 1. 新能源汽车和充电桩保有量均迅速增长,未来充电桩需求空间广阔。公司新能源产品主要为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能等,2023年收入同比增长149.64%。[56][57][58][59] 2. 公司持续提升全国范围内新能源业务的网点数量与覆盖率,C端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商,B端渠道重点围绕机关事业单位、企业、物业等场景的客户开发。[58][59] 3. 欧洲家庭储能需求旺盛,公司新能源业务欧洲布局有望受益。公司以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入,精准识别市场需求,快速开发多款自研自制储能产品。[59] 5. 盈利预测及投资建议 1. 我们预计公司24-26年归母净利润分别为44/50/56亿元,对应EPS 3.4/3.84/4.34元,对应PE 18.5/16.36/14.51,首次覆盖给予"买入"评级。[62] 2. 主要风险包括:宏观经济增速放缓、新业务发展不及预期、主要原材料价格波动等。[63]

报告公司投资评级 公牛集团维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 1. 公司基本盘产品结构升级,新能源业务快速发展 [6] - 电连接业务:转换器产品聚焦不同群体的多样化场景需求,开发柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等新品 [6] - 智能电工照明业务:打造以智能无主灯为核心的前装用电产品生态,包括墙壁开关插座、LED照明、浴霸等,并推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式 [6] - 新能源业务:快速完成从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局,实现高速增长 [6] 2. 2Q24盈利水平同比明显提升,毛利率和净利率均有大幅提升 [6] - 2Q24毛利率为43.59%,同比+0.4pcts;归母净利率为28.57%,同比+3.1pcts [6] - 毛利率上行主要系内部降本增效、采购均价下行、产品结构升级 [6] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营业收入83.9亿元,同比增长11%;归母净利润22.4亿元,同比增长23% [5] 2. 2024年上半年分品类看,电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务的收入分别为38.70亿元(+5.23%)、42.11亿元(+11.69%)、2.89亿元(+120.22%) [6] 3. 2024年上半年公司毛利率为42.9%,同比提升2.4个百分点;归母净利率为26.7%,同比提升2.7个百分点 [6] 盈利预测与估值 1. 下调公司2024-26年归母净利润预测至42.9/47.3/52.8亿元,较前次预测分别下调3.8%/7.6%/9.6% [7] 2. 现价对应PE分别为19/17/15倍 [7]

报告公司投资评级 公牛集团维持买入评级 [7] 报告的核心观点 1. α优势延续、行业压力显现。2024H1 公司收入同增 10%，其中电连接业务同增 5.2%、智能电工照明业务同增 11.7%、新能源业务同增 120.2% [5] 2. 毛利率延续提升、销售费用率有所提升、经营利润率较稳健。2024H1 公司毛利率同比提升 2.4pcts，主要得益于内部精益管理，降本增效成果持续显现 [5] 3. 传统业务领域具备深厚的制造和渠道壁垒、竞争力持续提升。公司在产品端持续迭代创新，渠道端综合化方向升级，引入新零售模式 [5] 4. 新战略业务快速拓展，国际化业务创新变革可期。新能源业务持续翻倍以上增长，渠道快速拓展，储能业务持续创新，智能无主灯新推多个产品线 [6] 5. 预计 2024-2026 年实现归母净利润 44.6/49.3/56.2 亿元，对应估值分别为 19/17/15X，2023 年分红比例为 71.4%，若分红比例维持，2024 年股息率为 3.9% [6] 财务数据总结 1. 2024H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润 83.86/22.39/19.03 亿元，同增 10%/23%/14% [5] 2. 2024Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润 45.83/13.09/10.85 亿元，同增 8%/21%/6% [5] 3. 预计 2024-2026 年实现归母净利润 44.6/49.3/56.2 亿元 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级上调至"买入"评级 [7] 报告的核心观点 电连接业务 - 电连接产品持续创新升级,收入稳健增长 [2] - 围绕多元化消费者需求进行产品创新升级,持续巩固在电连接领域专业、时尚、高端的品牌形象 [2] - 转换器方面持续产品创新,针对不同用户群体推出新品 [2] - 数码配件方面完善立式数显插座系列产品的布局,在多设备大功率快充场景上实现了技术与产品的双重突破 [2] - 电动工具方面,2024年上半年公牛电动工具在中国大陆市场正式上市,涵盖了角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类 [2] 智能电工照明业务 - 致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态,推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式 [3] - 墙壁开关产品上市蝶翼Ⅱ超薄开关,推出隐形插座、纯平地脚插、全屋WiFi等多种创新产品 [3] - LED照明方面,基础光源开发并上市了专业款天棚灯、洁净灯盘以及标识照明的漫反射等多种品类,灯饰业务推出了多款潮流装饰灯 [3] - 智能无主灯方面,公牛品牌进一步稳固了在无主灯领域的市场份额,沐光无主灯围绕氛围科技、健康科技、智能科技全面布局灯光方案和产品线 [3] - 不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品,已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系 [3] 新能源业务 - 新能源业务保持快速增长,2024年上半年实现收入2.89亿元,同比增长120.22% [4] - 新能源充电业务方面,在家充领域推出"无极"系列家用充电桩,在快充领域快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线 [4] - 储能业务方面,继续围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局,不断丰富产品线 [4] - 线下网点的覆盖率和渗透率进一步提升,积极探索新零售业务模式,截至6月末C端累计开发终端网点2.2万余家 [4] - 在中小运营商有效覆盖的基础上,拓展大型运营商及政企项目,累计开发运营商客户2200余家 [4] - 积极推动经销商向服务商的转型升级,进一步提升售后服务及时性及满意度,促进了充电枪、桩产品市占率的快速持续提升 [4] 海外业务 - 积极推动海外业务,加速全球市场布局,2024年上半年实现境外收入1.40亿元,同比增长71.60% [5] - 面向新兴市场,顺应家电化社会发展趋势进行产品创新,在东南亚陆续上市"基础款"、"插头"、"工程用大功率"等转换器系列产品 [5] - 在东南亚、中东、中亚等区域实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化,东南亚国家的经销体系布局初步完成 [5] - 面向发达国家,聚焦新能源时代发展趋势,围绕光储充用户解决方案持续丰富产品线,成功上市第二代储能产品 [5] - 围绕德国、意大利等市场,开发分销商、安装商客户,持续构筑渠道能力 [5] 盈利能力 - 公司毛利率为42.94%,同比+2.42pct,保持在较高水平 [6] - 公司内部持续推动管理能力提升以及降本增效工作,建立了成熟的内部机制和能力,能够有效应对原材料价格的短期波动 [6] - 公司净利率为26.68%,同比+2.70pct [6] - 期间费用率15.28%,同比+1.87pct,其中销售费用、管理费用、研发费用分别同比+1.05、+0.16、+0.67pct [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 - 主业彰显韧性,渠道稳健发展 [2] - 毛利率同比提升,经营活动现金流同比下滑 [2] - 渠道和供应链优势延续,期待三新业务发展 [2] 公司业务分析 主营业务 - 电连接/智能电工照明/新能源业务收入分别为38.7/42.1/2.9亿元,同比+5.2%/+11.7%/+120.2% [2] - 电连接业务产品端由安全向时尚转型,品类扩充推出电瓶车充电器、电动工具等新品,渠道端精细化运营 [2] - 智能电工照明业务中,墙开产品围绕高端化（蝶翼开关）、市场重点围绕下沉化,进而提升市占率,渠道端大力推动4.0旗舰店升级 [2] - 新能源业务围绕光储充放进一步丰富产品矩阵,渠道端线下网点数量已到2.2万家,线上充电桩市占率由1月第二(17%)提升至7月第一(36%),B端大力推动国家电网、赛力斯等大客户合作 [2] - 海外业务24H1收入1.4亿元,同比71.6%,重点围绕全品类、全市场、全面本土化发展战略加速落地推进 [2] 财务表现 - 24H1归母净利润22.4亿元,同比+22.9% [2] - 24H1毛利率为42.9%,同比+2.4pct,24Q2毛利率同比+0.4pct,主因公司供应链精益制造优势持续改善 [2] - 24H1经营性现金流净额23.6亿元,同比-20.7%,24Q2同比-45.3%,主因业务结构调整和渠道管理及品牌建设投入增加 [2] - 费用率看,24Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.5pct至8.5%/3.2%/4.2%,销售费用率增加主因电商及品牌投入增加 [2] 投资建议 - 公司作为民电绝对龙头,其强大渠道管理和精益化产业链保障了主业现金牛格局第一的确定性,同时三新业务具备长期成长空间 [2] - 调整公司24-26年归母净利润预测为44/48/53亿元,对应PE分别为19/17/15倍 [2] - 参考DCF估值,调整公司目标价为80.9元,维持"强推"评级 [2] 风险提示 - 原材料价格波动,行业竞争加剧,新品销售不及预期 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1) 三大业务稳健增长，持续构筑技术、渠道、供应链、品牌综合竞争优势[5] 2) 降本增效成果显著，毛利率提升明显[5][6] 3) 加大品宣推广、研发投入，期间费用率有所提升[6] 4) 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持稳定增长[6][7] 业务表现总结 1) 2024H1电连接业务实现收入38.70亿元，同比增长5.23%，公司针对年轻用户推出Z世代转换器产品，针对轨道插座、电瓶车品类陆续推出场景化的功能性新品[3] 2) 2024H1智能电工照明业务实现收入42.11亿元，同比增长11.69%，公司从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，不断迭代创新浴霸、智能门锁等产品[3] 3) 2024H1新能源业务收入2.89亿元，同比增长120.22%，持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，积极探索新零售业务模式[3] 4) 2024H1公司实现营业收入83.86亿元/同比+10.45%，归母净利润22.39亿元/同比+22.88%[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报,2024H1实现收入83.9亿/+10.5%,归母净利润22.4亿/+22.9%,扣非归母净利润19.0亿/+14.3% [1] - 经营稳中有进,基本盘业务稳健,新能源、电动工具等新业务快速发展;盈利能力稳定,业绩稳健增长,投资理财等非经收益增厚利润 [1] - 电连接业务稳健,智能电工业务持续增长,新能源业务延续高增长 [1] - 国际化战略坚定不移,海外收入大幅增长 [1] - 毛利率维持稳定,投资理财收益增厚利润 [1] 财务数据总结 - 2024H1营业收入83.9亿元,同比增长10.5% [1] - 2024H1归母净利润22.4亿元,同比增长22.9% [1] - 2024H1扣非归母净利润19.0亿元,同比增长14.3% [1] - 2024Q2营业收入45.8亿元,同比增长7.6% [1] - 2024Q2归母净利润13.1亿元,同比增长20.6% [1] - 2024Q2扣非归母净利润10.9亿元,同比增长6.4% [1] - 2024H1毛利率43.6%,同比提升0.4个百分点 [1] - 2024H1投资理财收益3.2亿元 [1] 行业地位及竞争优势 - 公司核心品类稳居行业第一,品牌效应强、渠道布局完善 [1] - 新老业务及新老渠道协同并进,看好公司未来发展 [1]

公司经营情况概述 - 2024年上半年公司实现营业收入83.86亿元，同比增长10.45%[1] - 实现归属于上市公司股东的净利润22.39亿元，同比增长22.88%[1] - 公司各项业务保持良好发展势头，逐步完善生态布局[1] - 海外业务全面探索和本土化落地进程顺利[1] - 组织人才及数字化流程化变革持续加强公司经营管理能力[1] 公司战略重点 - 通过未来研究院推动领先技术在智能光效控制、新能源产品研发领域的应用[2] - 围绕客户需求加大渠道模式创新力度[2] - 进一步推动AI+、数字化流程化应用，提升业务效率[2] - 加快推进国际化进程，探索及整合各类资源要素[2] 主要问题解答 - 上半年毛利率较高的主要原因是公司内部持续推动管理能力提升和降本增效[3] - 公司通过产品创新和渠道变革应对消费者"降级趋势"[3] - 沐光无主灯业务保持较快增长，产品和渠道布局不断完善[3] - 新能源充电业务收入同比增长120.22%，产品线和渠道网络持续拓展[3] - 公司国际化战略稳步推进，境外收入达1.40亿元[3] - 全品类旗舰店和新零售模式初见成效，带动装修相关业务协同发展[3] - 投资收益增加主要系理财产品到期收益确认[3] - 经营活动现金流略有下降主要受电商销售占比提升和费用投放增加影响[3]