报告投资评级 - 公牛集团投资评级为“优于大市”[1][6] 报告核心观点 - 2024年三季报显示公牛集团Q1 - Q3收入利润稳健增长，Q1 - Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%，扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%，Q3收入增速环比降速、盈利能力小幅下滑受外部消费环境、地产压力和大宗原材料价格波动影响[1] - 短期地产压力传导至经营端，但公牛集团基石业务夯实，新业务快速成长，电连接业务预计增速稳健，转换器创新升级，电动工具等新业务有望成新增长点，智能电工照明业务部分产品增速放缓但双品牌运作良好，新能源业务因基数小预计高速增长[2] - 2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct受大宗原材料上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，净利率24.3%/-0.4pct，2024Q1 - Q3经营性净现金流同比-25%与供应商应付政策变化有关[3] - 公司核心品类居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进，考虑消费和地产因素调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为43.1/46.5/51.5亿（前值43.2/48.9/55.1亿），同比+11%/8%/11%，摊薄EPS = 4.8/5.2/5.8元，当前股价对应PE = 15/14/13x，维持“优于大市”评级[4] 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为14,081、15,695、16,834、18,441、20,193百万元，对应增速分别为13.7%、11.5%、7.3%、9.5%、9.5%；归母净利润分别为3189、3870、4305、4648、5152百万元，对应增速分别为14.7%、21.4%、11.2%、8.0%、10.8%；每股收益分别为5.30、4.34、4.83、5.21、5.78元，还有其他财务指标如EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等[5] 可比公司估值 - 给出了公牛集团与晨光股份、欧派家居、欧普照明、佛山照明的可比公司估值表，包括股价、总市值、不同年份的EPS、PE、PEG和投资评级等信息，公牛集团股价74.1元，总市值957.6亿元等[12] 财务预测 - 给出了公牛集团2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、资本开支等现金流量表项目，还有关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产等[13]

报告公司投资评级 公牛集团维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 1) 主业仍具韧性,新兴业务保持高增长 [1][2] 2) 毛利率短期受原材料影响,销售费用保持投入 [2] 3) 渠道和供应链优势延续,期待三新业务发展 [2] 公司投资评级 1) 公司作为民电绝对龙头,主业现金牛格局第一的确定性,同时三新业务具备长期成长空间 [2] 2) 调整公司2024-2026年归母净利润预测为43/48/54亿元,对应PE分别为22/20/18倍 [2] 3) 参考DCF估值,调整公司目标价为86.8元 [2] 财务数据 1) 2024年营收168.85亿元,同比增长7.6%;归母净利润43.42亿元,同比增长12.2% [3] 2) 2025年营收188.6亿元,同比增长11.7%;归母净利润47.77亿元,同比增长10% [3] 3) 2026年营收209.35亿元,同比增长11%;归母净利润53.65亿元,同比增长12.3% [3]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 04 年 月 日 公牛集团（603195.SH） 传统业务逆势保持平稳，新业务扩张可期 公司发布 2024 年三季报：24Q3 公司实现收入 42.17 亿元（同比+5.0%）， 归母净利润 10.25 亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润 9.36 亿元（同比 -2.2%），受消费弱势影响、收入增速小幅回落；原材料成本上升，但得益 于供应链能力提升、产品结构升级等动作，利润基本保持稳定。 优势产品保持稳定，细分新品增长靓丽。我们判断 24Q3 各板块增速环比 回落，转换器延续创新提价，我们判断 24Q3 公司转换器业务销量保持稳 定、均价小个位数提升，高颜值、科技感产品占比提升，预计轨道插、小 电舱等爆品延续亮眼增速；墙开份额延续逆势提升，我们判断 24Q3 墙开 收入增长高个位数左右，其中销量增速更快、均价小幅下行（主要系性价 比产品放量更显著）；LED 照明业务受行业影响，预计短期承压，其中无主 灯门店预计店效提升顺利；新产品如电动工具、无叶风扇灯 24Q3 预计实 现突破式增长。 自主品牌出海顺利，环境弱势下积极思变。我们判断新能 ...

公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入32.63亿元，同比增长16.00%，经营能力持续增强，各项业务实现了较行业更好的业绩增长[1] - 公司毛利率同比有所提升,主要原因是公司内部持续推动管理能力提升以及降本增效工作[2] - 公司经营活动产生的现金流量净额略有下降,主要因为收入增幅相对缩窄、公司战略投入增加、电商渠道销售占比提升以及公司主动优化价值链[2] 业务发展情况 - 公司墙壁开关插座业务逆势取得良好增长,得益于高端产品线的竞争力提升以及下沉市场品牌化趋势[2] - 沐光无主灯业务围绕全屋智能健康光方案进行产品与商业模式创新,在产品端和渠道端均有新进展[2] - 公司新能源充电业务保持较快增长,在产品、渠道和供应链等方面持续提升综合竞争优势[2] 国际化布局 - 公司海外业务拓展包括传统OEM业务、新兴市场业务和欧洲市场业务,正在积极探索[3] - 装饰渠道全品类旗舰店是公司渠道变革的重点,目前已达成阶段性目标,将继续推动门店经营能力提升[3] 资本支出规划 - 公司在建工程金额增长主要系募投项目建设投入,对股东回报等影响不大[3] - 公司未来资本性支出主要围绕新业务的产能建设,如新能源和智能照明等[3]

报告公司投资评级 公牛集团维持买入评级 [9] 报告的核心观点 1. 传统业务增速放缓,行业压力渐显 [4][5] 2. 毛利率小幅下降,销售费用率有所提升 [5] 3. 传统业务领域具备深厚的制造和渠道壁垒,竞争力持续提升 [6] 4. 新战略业务快速拓展,国际化业务创新变革可期 [7] 分业务总结 1. 电连接业务单季度个位数增长,增速略有放缓 [4] 2. 智能电工照明业务中个位数增长,其中墙开增速高个位数,照明业务增速降幅较明显 [4] 3. 新能源业务(充电桩/枪)单季度实现翻倍以上增长,延续较优表现 [4][7] 4. 公司持续推出新品类和新产品,如Z世代转换器、蝶翼超薄开关二代等,打造全屋安全用电解决方案 [6] 5. 公司渠道端综合化方向升级,引入新零售模式,4.0旗舰店起量快,Q4将叠加新零售打法打造家装节等活动 [6] 6. 新能源业务渠道快速拓展,终端网点新增约5千多家至2.2万余家,运营商客户新增约700多家至2200余家 [7] 7. 储能业务持续创新,推出无极家用充电桩,在智能化和美学设计方面为行业标杆 [7] 8. 智能无主灯新推多个产品线,打造标杆店提升运营能力 [7] 9. 国际事业部不断创新变革,加大海外客户合作和资源要素整合力度,海外团队本土化建设、产品研发上市正有序进展中 [7]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 1. 主业穿越周期彰显经营韧性,新兴业务维持高增速 [2][14][15] - 电连接业务增速收窄至2%-3%,但电动工具业务增速加快 [14] - 智能电工照明业务中,墙开和LED照明业务增速收窄,无主灯业务增长稳健 [14] - 新能源业务保持翻倍增长 [14] 2. 受原材料影响毛利率略降,销售费用率高位运行 [16] - 2024Q3毛利率为43.47%,同比略降1.18个百分点 [16] - 销售费用率维持高位,预计随渠道拓展继续微增 [16] 3. 在手净现金充裕,经营性现金流有所减少 [17] - 2024Q3期末现金+交易性金融资产136.26亿元 [17] - 2024Q3经营活动现金流6.54亿元,同比下降37.2% [17] 分类总结 1. 收入端分析 [2][14][15] - 主业穿越周期彰显经营韧性 - 新兴业务维持高增速,包括电动工具、无主灯、新能源等 2. 利润端分析 [16] - 毛利率略降,受原材料价格影响 - 销售费用率高位运行,随渠道拓展继续微增 3. 现金流分析 [17] - 在手净现金充裕 - 经营性现金流有所减少

报告投资评级 - 买入 - A维持评级 [15] 报告核心观点 - 公牛集团2024年前三季度实现收入126.0亿元同比增长8.6% 实现归母净利润32.6亿元同比增长16.0% Q3单季度实现收入42.2亿元同比增长5.0% 实现归母净利润10.2亿元同比增长3.4% 公司传统优势业务增长平稳新兴业务保持快速增长 [11] - Q3公司毛利率同比 - 1.2pct主要因为原材料价格有所上涨Q3公司归母净利率同比 - 0.4pct公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度主要因为Q3其他收益+投资净收益同比增加0.5亿元 [12] - Q3公司经营活动净现金流同比 - 3.9亿元主要因为公司购买商品接受劳务支付的现金同比+3.9亿元 [12] - 公牛是国内民用电工行业领导者持续推动转换器墙开等优势品类产品升级夯实龙头地位近年公牛积极布局无主灯新能源充电两大新赛道有望构建新成长曲线 [12] - 预计公牛2024 - 2026年EPS分别为3.37/3.64/3.89元给予6个月目标价87.68元对应2024年PE估值为26X [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022A - 2026E的主营收入分别为140.8亿元、156.9亿元、168.8亿元、182.6亿元、196.8亿元 [13][14][22] - 2022A - 2026E的净利润分别为31.9亿元、38.7亿元、43.6亿元、47.0亿元、50.3亿元 [13][14][22] - 2022A - 2026E的每股收益分别为5.32元、4.36元、3.37元、3.64元、3.89元 [13][14][22] - 2022A - 2026E的每股净资产分别为9.59元、11.18元、12.55元、13.57元、14.66元 [13][14][22] 市场数据方面 - 总市值为94337.98百万元流通市值为93898.83百万元总股本为1292.48百万股流通股本为1286.46百万股 [15] - 股价 (2024 - 11 - 01) 为72.99元12个月价格区间为61.71/130.85元 [15] - 2024 - 11 - 01的市星率为13.9倍市净率为7.7倍净利润率为22.6%净资产收益率为25.7%股息收益率为2.1%ROIC为26.4% [19] 业务发展方面 - 电连接业务方面围绕多元化消费者需求进行产品创新升级持续巩固市场地位Q3表现平稳 [11] - 智能电工照明方面持续打造时尚高端的产品生态推进旗舰店+新零售的渠道变革满足消费者的一站式购买+体验需求Q3增长稳健 [11] - 新能源业务围绕"光 - 储 - 充 - 放"场景化扩张业务生态不断丰富产品布局储能业务围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局Q3保持快速增长 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现收入126.03亿元(+8.58%)，归母净利润32.63亿元(+16.00%)，扣非归母净利润28.39亿元(+8.26%)。2024Q3收入业绩稳健向上，市场规模持续扩大。[1] - 2024Q3公司收入42.17亿元(+5.04%)，虽面临地产及消费环境压力,但公司营收稳健增长,或系电连接、智能电工照明业务基本盘稳固,新能源业务占据行业龙头地位并保持高增,期待未来国际化业务拓展形成新增量。[1] - 2024Q3归母净利润10.25亿元(+3.36%)。2024Q3盈利能力短期承压,销售投入增加或利好长期影响力提升。毛利率43.47%(-1.18pct),或系原材料价格高位影响;净利率24.31%(-0.36pct),短期有所承压。[1] - 销售费用率9.19%(+2.75pct),或系品牌向高端升级加大推广力度,新能源、数码产品等新业务初期需要较大投入,新增装饰渠道旗舰店给予补贴投入等;管理费用率4.31%(-0.12pct),或系公司运营效率提升,整体费用率水平仍合理可控。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润分别预计为44.02/48.94/54.31亿元,对应EPS为3.41/3.79/4.20元,当前股价对应PE为21.39/19.23/17.33倍。[3] - 2024-2026年公司营业收入分别预计为173.11/190.53/211.68亿元,营业收入增长率分别为10.30%/10.06%/11.10%。[3] - 2024-2026年公司毛利率分别预计为43.80%/44.20%/44.45%,销售净利率分别预计为25.43%/25.69%/25.66%。[4] - 2024-2026年公司EBIT增长率分别预计为14.43%/11.00%/11.39%,净利润增长率分别预计为13.74%/11.18%/10.98%。[4] - 2024-2026年公司ROE分别预计为23.43%/20.66%/18.65%,ROA分别预计为18.13%/16.55%/15.29%,ROIC分别预计为22.01%/19.62%/17.89%。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为电工龙头,长期发展逻辑清晰,优势品类墙开插座、转换器稳健成长,龙头地位夯实;新能源+无主灯业务快速起量;国际化战略长期发展 [1] - 公司经营韧性凸显,Q3营收实现5%左右增长,电连接、智能电工业务有望延续稳健增长,新能源业务有望延续翻倍以上的增长趋势 [1] - 公司积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略,智能生态业务顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店+新零售变革,新能源业务快速丰富产品线,国际化方面完善团队配置,实现海外销售团队常驻帮扶及人员本地化 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年公司营业收入分别为14,081.37/15,694.76/16,926.95/18,687.80/20,772.05百万元,增长率分别为13.70%/11.46%/7.85%/10.40%/11.15% [2] - 2022-2026年公司归属母公司净利润分别为3,188.62/3,870.14/4,360.31/4,653.11/5,239.87百万元,增长率分别为14.68%/21.37%/12.67%/6.72%/12.61% [2] - 2022-2026年公司毛利率分别为38.00%/43.20%/43.89%/44.19%/44.49% [5] - 2022-2026年公司销售费用率分别为5.68%/6.82%/8.32%/8.42%/8.52%,管理费用率分别为3.55%/3.99%/4.09%/4.09%/3.99%,研发费用率分别为4.18%/4.29%/4.59%/4.49%/4.39% [5] - 2022-2026年公司净利率分别为22.64%/24.66%/25.76%/24.90%/25.23% [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 电连接业务稳健增长 - 公司持续从用户细分和场景细分两个方面进行产品推新,满足下游客户多元化需求,稳固收入存量 [1] - 数码配件及电动工具品类,公司持续加强对如轨道插座等新产品的重点投入,构建收入增量 [1] - 持续优化传播策略,利用抖音、B站、小红书等潮流社交平台进行品牌宣传,促进消费转化 [1] 智能电工照明领域打造高端产品生态 - 地产下行压力下,墙开与照明业务下游需求受到一定不利扰动,但在公司强大品牌力和客户基础的支撑下,整体仍呈现韧性 [1] - 公司积极布局无主灯等新兴产品生态,沐光品牌在较低基数下延续高速增长,未来成长空间广阔 [1] 新能源业务产品线布局持续丰富 - 新能源业务持续围绕"光-储-充-放"全面场景化扩张业务生态,不断丰富产品布局,持续挖掘和个性化创新 [1] - 家充领域,积极推动产品焕新,无极系列新品市场反馈良好 [1] - 快充领域,快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线 [1] - 储能业务产品线持续丰富,公司持续增加研发投入,围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能不断强化生态化布局 [1] 现金流充足,盈利能力稳健 - 24年前9月公司毛利率43.1%,同比+1.2pct;管理费用率/销售费用率分别为3.9%/8.4%,同比+0.1/1.6pct [2] - 经营活动现金流同比+4.8% [2] - 24年前9月公司净利率25.9%,同比+1.7pct;单24Q3净利率24.3%,同比-0.4pct [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为17231.74/19010.23/21126.07百万元,收入增长率分别为9.79%/10.32%/11.13% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为4439.18/4745.77/5301.88百万元,利润增速分别为14.70%/6.91%/11.72% [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为43.48%/43.50%/43.82% [3] - 2024-2026年摊薄EPS预计分别为3.43/3.67/4.10元 [3]