财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润29.79亿元，同比下降8.72% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润9.19亿元，同比下降10.29% [1] 业务发展 - 公司积极推进新能源业务发展，构建充电桩全场景方案 [1] - 基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长 [1] - LED照明业务正在进行渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好 [1] 战略展望 - 公司积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告认为公牛集团基于其在民用电工市场的份额与渠道优势，电连接与智能照明业务将稳健增长，同时LED照明业务的渠道变革、智能家居生态、无主灯业务、国际化战略及新能源市场拓展有望带来中长期业绩增长 [6] - 尽管2025年第三季度业绩短期承压，但公司正积极推进新能源业务发展 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为121.98亿元，同比下降3.22%；归母净利润为29.79亿元，同比下降8.72% [4] - 2025年第三季度单季度营业收入为40.3亿元，同比下降4.44%；归母净利润为9.19亿元，同比下降10.29% [4] - 2025年前三季度毛利率为42.11%，同比下降1.01个百分点；归母净利率为24.42%，同比下降1.47个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点；归母净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用率为7.00%，同比下降1.40个百分点；管理费用率为4.73%，同比上升0.86个百分点；研发费用率为3.63%，同比下降0.46个百分点；财务费用率为-0.62%，同比上升0.06个百分点 [4] 新能源业务发展 - 公司依托电工领域优势切入家用充电赛道，产品体系覆盖充电枪、家用充电桩、光储一体解决方案 [5] - 已推出公牛风尚、公牛乐享、公牛无极、公牛天际等系列交流家用充电桩，其中无极系列为旗舰产品，通过中汽研极端环境可靠性认证与五星兼容性认证 [5] - 在2025中国汽车充换电生态大会上，公司与小桔充电、新电途、云快充三家平台签署战略合作协议，旨在提升商用充电桩的安全、智能、运营效率与用户体验 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为161.03亿元，同比下降4.3%；归母净利润为39.05亿元，同比下降8.6% [6][8] - 预计2026年营业收入为169.94亿元，同比增长5.5%；归母净利润为43.55亿元，同比增长11.5% [6][8] - 预计2027年营业收入为178.81亿元，同比增长5.2%；归母净利润为46.34亿元，同比增长6.4% [6][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.16元、2.41元、2.56元 [6][8] - 对应市盈率分别为20.22倍、18.13倍、17.04倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为43.1%、43.3%、43.4% [8] 公司基本数据 - 报告日期为2025年11月3日，收盘价为43.67元，近12个月最高价与最低价分别为78.78元与43.15元 [1] - 总股本为1,809百万股，流通股本为1,801百万股，流通股比例为99.57% [1] - 总市值为790亿元，流通市值为786亿元 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司短期业绩因外部经营环境承压，但新能源与数据中心等新业务发展势头良好，海外市场拓展顺利，未来增长逻辑清晰，预期业绩将逐步回暖 [2][3][4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司营业收入121.98亿元，同比下降3.22%；归母净利润29.79亿元，同比下降8.72%；扣非归母净利润27.01亿元，同比下降4.87% [1] - 2025年第三季度单季营业收入40.30亿元，同比下降4.44%；归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%；扣非归母净利润8.59亿元，同比下降8.26% [1] 经营分析 - 营收短期承压主因外部压力导致电连接、智能电工照明等传统优势产品表现不佳，新能源产品发展势头较好，数据中心业务研发已取得进展 [2] - 国内市场处于业务调整阶段，海外市场空间广阔，插排、充电桩等产品市场反应利好，客户拓展稳定 [2] - 2025年前三季度毛利率为42.1%，同比下降1.0个百分点；第三季度单季毛利率为41.7%，同比下降1.8个百分点，预计主因产品结构变化 [3] - 费用管控显效，2025年前三季度销售费用率同比下降1.4个百分点至7.0%；第三季度单季销售费用率同比下降1.8个百分点至7.4%，主因市场推广及广告费投入减少 [3] 未来增长动力 - 新能源业务持续放量，充电桩与储能业务双线发展，产品矩阵升级，成为新增长引擎 [3] - 新兴业务继续孵化，数据中心以PDU产品为切入点布局基础设施，太阳能照明利用技术沉淀推出高性能产品 [3] - 国际化稳步推进，电连接和家装品类向更多新兴市场延伸，提升品牌国际影响力 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.18元、2.32元、2.48元 [4] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为20.08倍、18.83倍、17.65倍 [4] - 预计公司2025年营业收入为162.13亿元，同比下降3.67%；归母净利润为39.37亿元，同比下降7.84% [9] - 预计2026年、2027年营业收入将分别增长6.83%和6.91%至173.21亿元和185.19亿元；归母净利润将分别增长6.62%和6.70%至41.98亿元和44.79亿元 [9]

10月31日公牛集团大宗交易一览 | 成交量 | 成交金 | 成交价 | 相对当日收盘 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | （万 | 额（万 | 格 | 折溢价（%） | 买方营业部 | 卖方营业部 | | 股） | 元） | （元） | | | | | 321.00 | 13189.89 | 41.09 | -5.91 | 机构专用 | 中国银河证券股份有限公司 上海虹口区天潼路证券营业 | | | | | | | 部 | | 30.00 | 1232.70 | 41.09 | -5.91 | 申万宏源证券有限公司证 | 中国银河证券股份有限公司 上海虹口区天潼路证券营业 | | | | | | 券投资总部 | 部 | | 28.00 | 1150.52 | 41.09 | -5.91 | 机构专用 | 中国银河证券股份有限公司 上海虹口区天潼路证券营业 | | | | | | | 部 | | 20.00 | 821.80 | 41.09 | -5.91 | 华泰证券股份有限公司北 京分公司 | 中国银河证券股份有限公司 上海虹口区天潼路证券营业 | ...

投资评级与核心观点 - 报告对公牛集团维持“增持”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为人民币55.75元，对应2025年25倍市盈率 [5][7] - 核心观点认为，尽管传统主业受国内消费环境及新房销售放缓影响短期承压，但公司积极布局新能源、数据中心电连接等新业务，中长期增长逻辑清晰 [1] 三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入40.3亿元，同比下降4.44%，环比下降5.08% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%，环比下降15.26% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入121.98亿元，同比下降3.22% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润29.79亿元，同比下降8.72% [1] - 2025年前三季度累计扣非净利润为27.01亿元，同比下降4.87% [1] 传统主业与新业务发展 - 传统智能电工照明等核心业务需求较弱，主要受国内新房销售放缓影响 [2] - 公司在建工程余额显著增长，2025年9月末为4.40亿元，较2024年末的3.17亿元增长38.97%，为后续产能优化和产品升级奠定基础 [2] - 公司积极拓展新业务，已与字节跳动、腾讯等行业客户在数据中心电连接领域形成合作基础，新能源等新业务增长潜力逐步释放 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度综合毛利率为42.11%，同比下降1.01个百分点，但仍维持在近三年的中上水平 [3] - 2025年前三季度销售费用率为7.00%，同比下降1.40个百分点 [3] - 毛销差（毛利率减去销售费用率）为35.11%，同比提升0.39个百分点 [3] - 管理费用率和研发费用率分别为4.73%和3.63%，同比分别变化+0.86和-0.47个百分点，总体保持稳定 [3] - 投资收益大幅下降，前三季度为2.50亿元，较2024年同期的4.51亿元下降44.59%，影响了净利润表现 [3] - 归母净利润率为24.42%，同比下降1.47个百分点 [3] 产品创新与渠道拓展 - 公司围绕用户需求深化产品创新，在插座、充电器等核心品类持续推出升级款，如“冰立方”充电器系列，提升产品年轻化属性 [4] - 渠道端线下优化网点布局，线上依托短视频、直播等新媒体平台开展场景化营销，精准触达年轻消费群体 [4] - 国际化推进中，公司将新能源、电工核心产品推向新兴市场，通过品类出海与市场拓展开拓增量空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2025-2027年归母净利润预测至40.37亿元、41.27亿元和44.28亿元，较前值分别下调5.48%、6.28%和6.09% [5] - 调整后的2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.23元、2.28元和2.45元 [5] - 基于Wind可比公司2025年一致预期市盈率21倍，考虑到公司中长期成长路径清晰，给予公司2025年25倍市盈率，对应目标价55.75元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币43.71元，市值为790.53亿元人民币 [8] - 公司52周股价波动范围为43.58元至77.24元 [8]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入121.98亿元，同比下降3.22% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润29.79亿元，同比下降8.72% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入为40.3亿元，同比下降4.44% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为9.19亿元，同比下降10.29% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点 [1] - 2025年第三季度公司净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费率同比下降1.81个百分点至7.38% [1] - 2025年第三季度管理费率同比上升0.3个百分点至4.61% [1] - 2025年第三季度研发费率同比上升0.3个百分点至3.90% [1] - 2025年第三季度财务费率为-0.46%，同比上升0.16个百分点 [1] 现金流状况 - 2025年第三季度公司经营性现金流净额为12.44亿元，同比大幅增长90.18% [1] - 2025年第三季度公司销售商品收到的现金为48.84亿元，同比增长6.81% [1] 未来业绩展望 - 预计公司2025年归母净利润为39.31亿元，同比增长-8.0% [1] - 预计公司2026年归母净利润为42.7亿元，同比增长8.6% [1] - 预计公司2027年归母净利润为45.87亿元，同比增长7.4% [1]

投资评级 - 报告未给予公牛集团明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为公牛集团经营下滑趋势收敛，新业务及出海业务持续增长 [1] - 公司短期业绩承压，但积极通过产品创新、渠道变革和拓展新市场来探索增量机会 [1][2][3] - 公司经营质量优异，现金流表现强劲，运营效率保持在较高水平 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入121.98亿元，同比下降3.22% [1] - 2025年前三季度归母净利润为29.79亿元，同比下降8.72% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入40.30亿元，同比下降4.44% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为9.19亿元，同比下降10.29% [1] - 2025年第三季度毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点 [4] - 2025年第三季度归母净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点 [4] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额为36.21亿元，同比增长20.12% [5] - 报告期末存货为11.68亿元，较年初的15.74亿元显著下降 [5] 分业务板块表现与策略 - **电连接业务**：受宏观环境影响短期承压，公司通过推出“隐形轨道插座”、“Z世代系列”快充移动电源等产品进行创新升级 [2] - **电连接业务**：积极孵化太阳能灯、数据中心PDU等新业务，并快速渗透“闪电仓”等新业态以提升渠道能力 [2] - **电连接业务**：加快推动电动工具拓展，角磨、锤镐等产品线快速面市并实现较快增长 [2] - **智能电工照明业务**：面临地产后周期影响，公司持续开发“蝶翼III超薄开关”、拨杆开关、“全屋WiFi插座”等新品 [3] - **智能电工照明业务**：以“AI智能+健康照明”为核心，升级沐光AI智能健康照明系统，构筑差异化竞争优势 [3] - **智能电工照明业务**：渠道端深化零售变革，推动全品类旗舰店建设，并运用新零售直播等工具提升门店营销能力 [3] - **新能源业务**：发展趋势良好，C端依托全栈自研推出“天际”、“微星”系列充电桩，累计开发线下终端网点超3万家 [3] - **新能源业务**：B端业务围绕重卡、大功率等场景构建商用解决方案，储能业务继续推动以欧洲为主的海外拓展 [3] 国际化进展 - 公司业务已覆盖40多个国家，以“全球到达、全品出海”为牵引 [4] - 依托“大客户模式”，电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区 [4] - 新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，并从线下拓展到跨境电商 [4] 费用与运营效率 - 2025年第三季度期间费用率合计为15.44%，同比下降1.04个百分点 [5] - 销售费用率为7.38%，同比下降1.81个百分点，主要系品牌推广投入的节奏性安排所致 [5] - 管理费用率为4.61%，同比上升0.3个百分点 [5] - 研发费用率为3.9%，同比上升0.3个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为40.3亿元，对应市盈率（PE）为19.6倍 [5] - 预计2026年归母净利润为44.7亿元，对应市盈率（PE）为17.7倍 [5] - 预计2027年归母净利润为50.4亿元，对应市盈率（PE）为15.7倍 [5]

资本运作与融资 - 华依科技计划发行H股并在香港联交所主板上市 [1] - 中国国航拟向控股股东及关联方非公开发行股票募集资金不超过200亿元人民币 [1][3] - 苏能股份募投项目乌拉盖2机组（装机容量1000兆瓦）已投产 [1][3] 项目投资与建设 - 长江通信拟投资约4.5亿元人民币建设迪爱斯智能设备研发生产基地项目 [1] - 空港股份中标北广通信厂房装修改造工程，金额约9171.68万元人民币 [1] - 森特股份拟签署鄂尔多斯市联创煤炭有限责任公司150MWp光储充项目EPC总承包合同 [1] 股权交易 - 昂立教育关联方逍遥文化拟以3800万元人民币收购上海乐游100%股权 [1] - 沙河股份拟购买深业鹏基持有的晶华电子70%股权 [1] 经营业绩数据 - 唐山港本年度累计预计完成货物吞吐量20070万吨，同比增长3.9% [1] - 赛力斯前三季度净利润为53.12亿元人民币，同比增长31.56% [2] - 公牛集团第三季度净利润为9.19亿元人民币，同比下降10.29% [2] - 立讯精密预计2025年净利润在165.18亿至171.86亿元人民币之间，同比增幅为23.59%至28.59% [2] - 中际旭创前三季度净利润为71.3亿元人民币，同比增长90.05% [2] 股东减持计划 - 瑞晟智能股东瑞合晟计划减持不超过公司总股本3%的股份 [1][2] - 赛微微电副总经理葛伟国及微合投资计划合计减持不超过公司总股本1%的股份 [3] - 微导纳米高管ZHOU REN计划减持不超过37.87万股股份 [3]

重磅研报核心观点 宏观：美联储议息会议 - 美联储10月降息25个基点并宣布12月结束缩表，但鲍威尔释放偏鹰信号，称12月不一定降息 [6] - 市场对12月降息预期大幅下调，利率期货隐含概率从超过90%降至不足70% [6] - 美联储货币政策立场正从紧缩转向中性，预计后续还有3-4次降息，12月是否行动取决于政府停摆结束及经济数据表现 [6] 策略研究：基金仓位解析 - 2025年三季度主动基金规模环比增幅达20%左右，权益仓位创2005年以来新高，主要受益于中证800指数约20%的涨幅及主动加仓 [8] - 基金持续“减仓主板，增配双创”，科创板仓位连续四个季度创新高，创业板仓位升至历史90%分位，主板仓位则连续四个季度刷新历史新低 [8] - 行业配置极度分化，电子行业仓位突破20%并继续拉升，前三大重仓行业集中度创历史新高；近三成行业配置水平降至10%及以下历史分位 [9] - TMT板块“抱团”特征显著，四个行业整体配置仓位突破40%，前二十大重仓股中TMT资产占据十二席 [10][11] 金融工程：主动权益基金季报分析 - 2025年三季度主动权益基金业绩大幅提升，98%产品实现正收益，收益率中位数达22.80%，343只基金季度收益率超50% [13] - 主动权益型基金规模单季度增长5739亿元至3.86万亿元，被动指数型基金规模达4.54万亿元，增长幅度更大 [14] - 公募主动权益基金股票仓位连续五个季度提升，加权仓位为89.31%（环比+1.24%）；港股持仓比例23.09%，环比下降1.57% [15] - 成长型基金主要加仓电子、有色金属、电力设备及新能源等行业；价值型基金主要加仓有色金属、煤炭、基础化工等行业 [16] 固定收益：存款活期化 - 存款活期化及成本下降缓解银行净息差压力，拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降空间 [19] - 存款成本下行将降低银行对资产收益的要求，历史上与债券利率正相关，有望带动长端利率下降 [19] - 存款活期化降低银行负债久期，但资产端久期呈抬升趋势，增加银行久期错配压力 [19] 研究视点：行业与公司表现 通信与AI算力 - **新易盛**：2025年第三季度收入60.7亿元，同比增长152.5%，归母净利润23.8亿元，同比增长205.4% [24] - **工业富联**：2025年第三季度营收2431.7亿元，同比增长42.8%，归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%；AI服务器需求旺盛，云服务商GPU AI服务器单季同比增长超5倍 [60][61] - **领益智造**：2025年第三季度营收139.65亿元，同比增长12.91%，归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，业绩创上市以来新高 [106] 煤炭行业 - **平煤股份**：2025年第三季度商品煤综合售价642元/吨，同比下降30.1%，归母净利润0.22亿元，同比下降96.64%；预计第四季度煤价上涨带动业绩修复 [35][36][37] - **华阳股份**：2025年第三季度吨煤售价431元/吨，同比下降21.5%，归母净利润3.42亿元，环比增长83.90%；七元煤矿预计第四季度试运转验收 [39][40] - **陕西煤业**：2025年第三季度归母净利润50.75亿元，环比增长79.08%，业绩超预期 [94] 消费与制造业 - **汤臣倍健**：新品加速推出，预计第四季度收入端在低基数下保持较高增长，2025-2027年归母净利润预计为7.9/9.2/10.3亿元 [52][53] - **美的集团**：B端业务快速增长，预计2025-2027年归母净利润450.95/496.13/541.41亿元，同比增长17.0%/10.0%/9.1% [78] - **老凤祥**：2025年第三季度营收146.5亿元，同比增长16%，但归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，受政府补贴减少影响 [103][104] 机械设备与电力设备 - **容知日新**：2025年前三季度归母净利润2690万元，同比增长890%，PHM蓝海市场空间广阔 [26][27] - **华宝新能**：2025年前三季度营收29.42亿元，同比增长37.9%，但归母净利润1.43亿元，同比下降10.6%，受关税影响短期承压 [29][30] - **伯特利**：2025年第三季度营收31.9亿元，环比增长26%，归母净利润3.7亿元，环比增长47%，盈利能力持续增强 [63][64] 公用事业与钢铁 - **浙能电力**：受益煤价下行，预计2025年归母净利润72.03亿元，股息率5.5%，高股息价值凸显 [79] - **柳钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.92亿元，环比增加171.35%，盈利显著好转 [73] - **新钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.49亿元，环比增加152.43%，产品结构持续改善 [84]

公司季度报告与财务数据 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司于2025年6月9日完成2024年年度权益分派，以扣除回购股份后的总股本1,292,158,890股为基数，每股转增0.4股，转增后总股本增加至1,809,022,417股 [4] - 为保证每股收益数据的可比性，公司已同步调整了上年同期的相关数据 [4] - 报告期内公司非经常性损益项目适用披露要求，但主要会计数据和财务指标未发生重大变动 [5][6] 公司股东会安排 - 公司计划于2025年11月18日14点30分在浙江省慈溪市观海卫镇工业园西区召开2025年第二次临时股东会 [11] - 股东会表决方式结合现场投票与网络投票，网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为会议当日9:15至15:00 [11][12] - 本次会议将审议多项议案，其中议案1和议案3为特别决议议案，所有议案均需对中小投资者表决单独计票 [15][16] - 股权登记日定于2025年11月13日收市后，会议登记时间为2025年11月13日至11月14日 [21][25] 限制性股票回购注销 - 公司董事会审议通过回购注销部分限制性股票议案，因98名激励对象离职，将回购注销其已获授但未解除限售的股票合计614,260股 [30][38][39] - 回购涉及2023年、2024年及2025年三期激励计划，离职人数分别为69人、80人和32人，因存在重复参与情况，合并后实际离职总人数为98人 [38][39] - 回购价格因2025年6月9日实施的权益分派（每股派现2.40元并转增0.40股）而调整，2023年激励计划回购价调整为20.87元/股，2024年激励计划调整为23.23元/股，2025年激励计划回购价为授予价23.84元/股 [40][41] - 回购资金来源于公司自有资金，完成后公司总股本将由1,808,587,688股减少至1,807,973,428股，注册资本相应变更 [41][43]