报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 外部扰动下公司经营稳健，伴随外部改善和新兴发展，后续有望好转，调整25/26年EPS预测为3.54/3.8元（前值3.7/4.15元），新增27年EPS预测为4.09元，对应PE为20/19/18倍，参考DCF估值，给予目标价85.6元，对应25年24倍PE [8] 报告各部分总结 财务指标 - 2024-2027年营业总收入分别为168.31亿、180.89亿、195.13亿、212.35亿元，同比增速分别为7.2%、7.5%、7.9%、8.8%；归母净利润分别为42.72亿、45.69亿、49.12亿、52.81亿元，同比增速分别为10.4%、7.0%、7.5%、7.5%；每股盈利分别为3.31、3.54、3.80、4.09元；市盈率分别为22、20、19、18倍；市净率分别为5.8、5.3、4.9、4.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本129,215.89万股，已上市流通股128,646.16万股，总市值924.41亿元，流通市值920.33亿元，资产负债率22.88%，每股净资产13.06元，12个月内最高/最低价为130.85/61.71元 [5] 业绩情况 - 24年公司实现营收168.31亿元，同比+7.24%，归母净利润42.72亿元，同比+10.39%；单Q4营收42.27亿元，同比+3.41%，归母净利润10.09亿元，同比-4.55%；25Q1实现营收39.22亿元，同比+3.14%，归母净利润9.75亿元，同比+4.91% [1] - 24年主业电连接/智能电工照明分别实现营收76.8亿元/83.3亿元，分别同比+4%/+5%；新能源业务实现营收7.77亿元，同比+104.75%，截止24年底C端累计网点2.5万家、B端运营商客户超3000家 [8] 费用及利润情况 - 24年公司毛利率43.2%，同比持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4.3%/4.4%/-0.7%，同比分别+1.3/+0.4/+0.1/-0.01pct，归母净利率同比+0.7pcts至25.4% [8] - 25Q1公司毛/归母净利率同比分别-1.1/+0.4pcts至41.0%/24.9% [8] 原材料影响 - 24Q3/24Q4/25Q1 SHFE铜平均价格同比+8.8%/+10.7%/+11.5%，DCE塑料平均价格同比-0.4%/+2%/-4.5%，对应毛利率同比-1.18/-3.15/-1.12pct，说明原材料中铜比塑料对毛利率影响大，且公司通过套期保值等有效减低原材料价格波动影响 [8] 激励计划 - 公司发布人才持股和股票激励计划，分三期解锁，解锁目标为2025-2027每年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%，对应25/26/27年营收增速不低于6.3%/6.7%/6.5%，归母净利润不低于4.8%/7.5%/6.2% [8] 公司战略及分红 - 公司坚定发展智能生态、新能源、国际化三大战略；拟每股派发现金红利2.4元（含税），同时以资本公积金每股转增0.4股，合计分红现金总额31亿元，占24年归母净利润72.6% [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 外部扰动下公司经营稳健，伴随外部改善和新兴发展，后续有望好转，调整25/26年EPS预测为3.54/3.8元（前值3.7/4.15元），新增27年EPS预测为4.09元，对应PE为20/19/18倍，参考DCF估值，给予目标价85.6元，对应25年24倍PE [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024-2027年营业总收入分别为168.31亿、180.89亿、195.13亿、212.35亿元，同比增速分别为7.2%、7.5%、7.9%、8.8%；归母净利润分别为42.72亿、45.69亿、49.12亿、52.81亿元，同比增速分别为10.4%、7.0%、7.5%、7.5%；每股盈利分别为3.31、3.54、3.80、4.09元；市盈率分别为22、20、19、18倍；市净率分别为5.8、5.3、4.9、4.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本129,215.89万股，已上市流通股128,646.16万股，总市值924.41亿元，流通市值920.33亿元，资产负债率22.88%，每股净资产13.06元，12个月内最高/最低价为130.85/61.71元 [5] 业绩情况 - 24年新能源持续爆发，25Q1稳健增长，24年主业电连接/智能电工照明分别实现营收76.8亿/83.3亿元，分别同比+4%/+5%，新能源业务实现营收7.77亿元，同比+104.75%，25Q1实现营收39.22亿元，同比+3.14% [8] - 24年及25Q1业绩相对稳健，原材料影响环比降低，24年公司毛利率43.2%，同比持平，归母净利润42.72亿元，同比+10.39%，25Q1公司实现归母净利润9.75亿元，同比+4.91%，毛/归母净利率同比分别-1.1/+0.4pcts至41.0%/24.9% [8] 激励计划 - 公司发布人才持股和股票激励计划，考核目标一致，分三期解锁，解锁目标为2025-2027每年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%，对应25/26/27年营收增速不低于6.3%/6.7%/6.5%，归母净利润不低于4.8%/7.5%/6.2% [8] 公司战略与分红 - 坚持推进三大战略，年度分红比例持续提升，坚定发展智能生态、新能源、国际化三大战略，拟每股派发现金红利2.4元（含税），同时以资本公积金每股转增0.4股，合计分红现金总额31亿元，占24年归母净利润72.6% [8]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月25日[2] - 实施期限为2025年4月24日至2026年4月23日[2] - 预计回购金额25000万元至40000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 价格上限为107元/股[3] 回购进展 - 截至2025年4月30日未开始实施[4] - 累计已回购股数0万股，占比0%[2] - 累计已回购金额0万元[2] - 实际回购价格区间0元/股至0元/股[2] 回购期限 - 自2025年4月23日起不超过12个月[3]

激励计划流程 - 2025年4月23日董事会审议通过激励计划议案[1] - 4月25日披露激励计划公告[1] - 4月25日至5月4日内部公示拟激励对象[1] 激励对象情况 - 激励对象主体资格合法有效，公示程序合规[5] - 激励对象不包括特定人员[5]

公司公告核心内容 - 公牛集团于2025年4月29日召开第三届职工代表大会第二次会议，审议通过2025年特别人才持股计划草案 [1] - 会议召开及表决程序符合《中华人民共和国公司法》相关规定 [1] 特别人才持股计划详情 - 计划目的为建立员工与股东利益共享机制，改善公司治理，提升员工凝聚力和竞争力，促进长期健康发展 [1] - 计划遵循依法合规、自愿参与、风险自担原则，未强制员工参与 [2] - 计划实施前已充分征求员工意见，未损害公司及股东利益 [2] 决议结果与后续流程 - 全体职工代表一致通过持股计划草案及摘要 [2] - 该议案需经股东会审议通过后方可生效 [2]

公司业绩概览 - 2024年公司实现营业收入168.31亿元，同比增长7.24%，归属净利润42.72亿元，同比增长10.39% [1] - 扣非净利润同比仅增长1.04%，环比下降4.54%，显示成本控制和业务运营存在压力 [1] 电连接业务 - 2024年电连接业务收入76.83亿元，同比增长4.01%，增速较往年放缓 [4] - 推出"零缝超薄轨道"插座、触控智慧屏等高端产品，提升年轻消费群体品牌认知度 [4] - 线下五金渠道、数码渠道和电商渠道协同发展，电商平台通过大数据优化营销策略 [4] - 供应链通过自动化、数字化和精益化生产提升效率，但原材料价格波动带来成本压力 [4] 智能电工照明业务 - 2024年智能电工照明业务收入83.31亿元，同比增长5.42% [5] - 全品类旗舰店和新零售模式提升品牌形象和消费者体验 [5] - 推出蝶翼超薄系列、乐动拨杆系列等高端产品，但智能化创新力度不足 [6] - 供应链自动化、数字化提升交付效率，但原材料价格波动仍是挑战 [6] 新能源业务 - 2024年新能源业务收入7.77亿元，同比增长104.75%，成为财报亮点 [7] - 推出"无极"系列家用充电桩、液冷超充等产品，全栈自研攻克PDU、CCU技术难题 [7] - 覆盖C端市场和中小运营商客户，但大型运营商客户拓展仍需优化服务生态 [7] - 供应链精益化、数字化变革提升效率，但需应对市场快速变化 [7] 总体评价 - 公司通过产品创新、市场拓展和品牌建设巩固电连接、智能电工照明和新能源领域领先地位 [8] - 需加大创新投入和优化供应链管理以应对市场竞争和成本压力 [8]

新策略 - 公司拟实施2025年特别人才持股计划[1] - 该计划遵循依法合规、自愿参与、风险自担原则[2] - 计划草案及其摘要经职工代表大会审议通过，需股东会审议生效[1][2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公牛集团2024年及2025Q1经营有韧性，传统业务增速放缓但超越行业，新业务持续开拓，未来战略明确，发布激励计划彰显信心，预计2025 - 2027年盈利增长 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润168.31/42.72/37.42亿元，同增7%/10%/1%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润42.27/10.09/9.02亿元，同比+3%/-5%/-16%；2025Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润39.22/9.75/8.55亿元，同比+3%/+5%/+5% [2][4] 业务分析 - 传统业务2024Q4&2025Q1收入均同增3%，增幅收窄但优于行业；2024年电连接业务/智能电工照明/新能源业务分别同比+4.0%/+5.4%/+104.7% [10] - 电连接业务2024H2同增2.8%，内销靠细分场景与新品推动，新品类电动工具助力，出海稳定增长 [10] - 智能电工照明在行业下滑背景下，产销创新助力全年逆势增长5.4%，2024H2同比基本持平，通过打造高端产品生态等实现稳健表现 [10] - 新能源业务2024H2同比接近翻倍增长，快速丰富产品线，建立综合竞争优势实现跨越式增长 [10] 盈利情况 - 2024Q4/2025Q1公司毛利率同降3.1/1.1pcts，主因原材料均价上涨及产品均价略降 [10] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/+1.3/-0.6/-0.1pcts；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.8/+0.5/-0.5/+0.01pct，归母/扣非净利率同比+0.4/+0.3pct至24.9%/21.8% [10] 未来战略 - 智能生态倾向以健康+智能照明为核心的家装生态建设，今年计划推健康标准产品，旗舰店延续开店趋势 [10] - 新能源国内提高市占率，今年加强TOB产品创新等，截至2024年底终端网点新增约8000家至2.5万家，运营商客户新增约1500家至超3000家 [10] - 国际化推进新兴市场与欧洲市场布局，新兴市场加强伙伴关系等，今年望实现较好双位数增长；欧洲市场预计家庭储能突破、加快充电业务拓展 [10] 激励计划 - 发布新一轮股权激励计划针对671名核心管理人员及骨干，特别人才持股计划针对董监高、特殊人才约30人，并计划以自有资金2.5 - 4.0亿元回购0.18% - 0.29%股份用于激励 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润46.0/50.5/55.7亿元，对应PE 20/18/17X，2024年分红比例为72.6%，股息率为3.3% [10] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为181.22/198.75/219.61亿元等 [14]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入168亿元，同比+7%，归母净利润43亿元，同比+10%，扣非后归母净利润37亿元，同比+1% [1] - 24Q4单季营业收入42亿元，同比+3%，归母净利润10亿元，同比-5%，扣非后归母净利润9亿元，同比-16% [1] - 25Q1营业收入39亿元，同比+3%，归母净利润10亿元，同比+5%，扣非后归母净利润9亿元，同比+5% [1] - 2024年公司银行理财收益5.4亿元，同比+183% [1] - 2024年公司拟每10股派息24元，现金分红比例提高至73% [1] 业务表现 电连接业务 - 2024年电连接业务收入76.8亿元，同比+4%，24H2收入38.1亿元，同比+3% [2] - 转换器业务持续推动产品升级并拓宽产品线至更多蓝海细分市场 [2] - 电动工具业务加速丰富产品线，提供新业务增量 [2] 智能电工照明业务 - 2024年智能电工照明收入83.3亿元，同比+5%，24H2收入41.2亿元，同比-0.3% [3] - 墙开产品综合优势突出，预计实现稳健增长 [3] - LED照明业务受产品线繁杂、行业价格竞争激烈等影响表现承压 [3] - 无主灯等新兴业务延续相对快速成长 [3] - 渠道端推动综合化探索新零售业态，通过"公牛家装节"+专项市场帮扶赋能终端动销提升 [3] - 沐光无主灯专业渠道聚焦多元化引流获客及成交转化能力，门店运营效能大幅提升 [3] 新能源业务 - 2024年新能源业务收入7.8亿元，同比+105%，24H2收入4.9亿元，同比+97% [4] - 2024年推出"无极"系列家用充电桩、液冷超充、大功率柔性群充等产品 [4] - 提升全栈自研能力，攻克PDU、CCU、充电模块等核心技术难题 [4] - 储能业务产品线进一步扩充，核心技术能力不断夯实提升 [4] 财务指标 毛利率 - 2024年综合毛利率43.25%，同比+0.04pct [5] - 电连接、智能电工照明、新能源毛利率分别为40.97%、46.18%、34.81%，分别同比+0.08、+0.37、+0.65pct [5] - 24Q4/25Q1毛利率分别为43.62%、41.04%，同比-3.15、-1.12pct [5] - 毛利率下滑主要受铜价同比处于高位影响 [5] 净利率 - 2024年归母净利率25.38%，同比+0.72pct [5] - 24Q4归母净利率23.86%，同比-1.99pct [5] - Q4管理+研发费用率同比+0.69pct至11.2% [5] - 25Q1归母净利率24.86%，同比+0.42pct [5] 现金流 - 2024年经营现金流净额37.3亿元，同比-23%，收现比110.52% [6] - 25Q1经营活动现金流净额14.1亿元，同比-7% [6] - 经营活动现金流下滑主要受线上销售占比提升影响 [6] - 25Q1合同负债6.83亿元，较2024年底增长+169% [6] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别实现181.05/199.23/218.63亿元，同比+7.57%/+10.04%/+9.74% [8] - 预计2025-2027年归母净利润45.67/52.79/59.03亿元，同比+6.89%/+15.61%/+11.81% [8] - 当前市值对应PE分别为20X/18X/16X [8] - 民用电工绝对龙头，现金牛业务转换器表现稳健 [8] - 智能电工照明业务持续兑现，无主灯、新能源等业务后续增长潜力深厚 [8] - 精益改善效果逐步凸显，未来政策催化内需修复+铜价回落等影响公司基本面有望回暖 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收168.31亿，同比+7.24%，归母净利润42.72亿，同比+10.39%，扣非归母净利润37.42亿，同比+1.04% [1] - 2024Q4营收42.27亿，同比+3.41%，归母净利润10.09亿，同比-4.55%，扣非归母净利润9.02亿，同比-16.48% [1] - 2025Q1营收39.22亿，同比+3.14%，归母净利润9.75亿，同比+4.91%，扣非归母净利润8.55亿，同比+4.56% [1] - 2024年分红总额31.01亿，分红率73%，拟每10股派24元（含税） [1] 业务结构 - 2024年电连接业务占比46%，同比+4%，2024H1/H2分别同比+5%/+3%，2025Q1预计小个位数增长 [2] - 2024年智能电工照明业务占比49%，同比+5%，2024H1/H2分别同比+12%/+0%，2025Q1预计小幅增长 [2] - 2024年新能源业务占比5%，同比+105%，2024H1/H2分别同比+120%/+97%，2025Q1预计快速增长 [2] 盈利能力 - 2024Q4归属净利率同比-2.0pct，毛利率同比-3.1pct，期间费用率同比+1.0pct（销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+1.3/-0.6pct） [3] - 2025Q1归属净利率同比+0.4pct，毛利率同比-1.1pct，销售/管理/研发费用率分别同比-0.8/+0.5/-0.5pct [3] 股东回报与员工激励 - 公司拟2.5-4.0亿回购股份用于激励，价格不超107元/股，对应234-374万股（占总股本0.18%-0.29%） [4] - 2025年特别人才持股计划解锁目标为2025-2027年营收或净利润不低于前3年均值且不低于前2年均值110% [4] 行业与公司展望 - 2024H1/H2/Q4/2025Q1公司收入分别同比+10%/+4%/+3%/+3%，显著优于行业 [2] - 预计2025-2027年营收同比+9%/+9%/+8%，归母净利润同比+8%/+9%/+8%，对应估值20.2/18.5/17.1倍 [6]