2024 年 09 月 01 日 公司点评 买入/首次 公牛集团(603195) 目标价: 昨收盘:66.57 公牛集团：2024Q2 利润端持续快增，新能源业务表现靓丽 走势比较 (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 23/8/30 23/11/1124/1/2324/4/524/6/1724/8/29 公牛集团 沪深300 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.92/12.92 总市值/流通(亿元) 860.4/860.4 12 个月内最高/最低价 (元) 131.59/65.2 相关研究报告 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2024 年 8 月 29 日，公牛集团发布 2024 年半年报。2024H1 公 司实现营收 83.86 亿元（+1 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公牛集团经营实力强大,环境偏弱背景下仍有望实现稳健增长 [5] - 公司2024-2026年营收和归母净利润预计保持两位数增长 [6] 公司经营情况总结 - 2024H1公司实现营收83.86亿元,同比增长10.45%;归母净利润22.39亿元,同比增长22.88% [5][7][8] - 转换器基本盘稳健,新业务如电动工具、智能电工照明等提供增量 [5] - 2024Q2毛利率同比提升0.44个百分点,费用率有所上升,但投资收益增加带动净利率同比提升3.07个百分点 [9][10] - 公司自2022年以来季度收入增速从未低于7%,大部分时间在双位数,体现出强大的经营实力 [5]

投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入(维持)" [4] 公司业务表现 - 2024H1公司实现营业收入83.86亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润22.39亿元,同比增长22.9% [2] - 电连接业务表现稳健,2024H1实现收入38.70亿元,同比增长5.2% [3] - 智能电工照明业务2024H1实现收入42.11亿元,同比增长11.69% [3] - 新能源业务2024H1实现收入2.89亿元,同比增长120.22% [3] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为42.94%,同比提升2.40个百分点 [4] - 2024H1公司归母净利率为26.70%,同比提升2.7个百分点 [4] - 2024H1公司销售费用率同比增加1.1个百分点,主要受市场推广费用增加影响 [7] 未来发展预测 - 公司民用电工绝对龙头地位稳固,转换器、智能电工照明等核心业务保持稳健增长,新能源等新兴业务增长潜力深厚 [8] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别实现9.77%/10.84%/11.35%和13.36%/13.17%/13.49%的增长 [8] - 当前市值对应PE为20X/18X/16X,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期 [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 产品端 - 地产下行背景下,主营业务稳健增长 [1] - 电连接业务维持稳健增长,产品焕新、渠道下沉稳步推进 [1] - 智能电工照明业务与地产行业关联度较高,但仍维持良好增速 [1] - 新能源业务在较低基数下延续高增长,公司围绕C端和中小B端积极进行业务拓展 [1] 渠道端 - 公司持续推动旗舰店+新零售渠道变革,新开门店动销表现较好 [1] - 境外业务方面,东南亚新兴市场和欧洲发达国家市场拓展同步推进 [1] 盈利能力 - 投资收益增加,带来更高的利润弹性 [1] - 毛利率、净利率均呈现稳步提升 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为174.45亿元、195.57亿元、218.58亿元,同比增长11.15%、12.10%、11.77% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为44.21亿元、48.99亿元、55.11亿元,同比增长14.23%、10.81%、12.51% [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为43.39%、43.81%、44.15% [9] - 2024-2026年PE预计分别为19.81X、17.88X、15.89X [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 传统业务经营稳健 - 转换器延续创新提价,墙开份额逆势提升 [1] - 电连接/智能电工照明业务分别实现收入增长5.2%/11.7% [1] - 转换器销量保持相对稳定,伴随高颜值、创新型新品持续放量,均价预计稳步提升 [1] - 墙开依托优异的产品力及渠道结构,份额延续提升,持续对外资品牌及白牌形成替代 [1] 新业务稳步推进 - 新能源业务实现收入增长120.2%,渠道延续高速扩张 [1] - 无主灯业务围绕价值感、高性价比方向创新,沐光围绕氛围科技、健康科技、智能科技布局 [1] - 大力推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革,全年开店目标3000家 [1] - 海外收入增长71.6%,欧美重点发展新能源产品,东南亚主推传统品类 [1] 盈利能力持续提升 - 24Q2毛利率43.6%,归母净利率28.6%,均呈现提升态势 [1] - 销售/管理/研发费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%,主要系市场推广投入增加 [1] - 经营性现金流净额为8.42亿元,营运能力健康 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为44.9/51.4/58.5亿元,对应PE分别为19.5X/17.0X/15.0X [1]

坚韧生长，长期战略清晰 公牛集团（603195） 证券研究报告 2024 年 08 月 31 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 67.76 元 目标价格 元 事件：公司 24H1 实现营收 83.86 亿，同比+10.45%，归母净利润 22.39 亿，同比+22.88%，扣非净利润 19.03 亿，同比+14.27%。其 中，24Q2 实现营收 45.83 亿，同比+7.64%，归母净利润 13.09 亿， 同比+20.58%，扣非净利润 10.85 亿，同比+6.40%。 点评： 经营韧性凸显。公司上半年实现营收 83.9 亿，同比+10%，显示出超 强的经营韧性，分业务看，电连接业务实现收入 38.7 亿元，同比+5%； 智能电工照明业务实现收入 42.1 亿元，同比+12%，增长较 23 年有 所降速，我们预计为地产竣工数据低迷所致；新能源业务收入 2.9 亿 元，同比增长 120%。 盈利水平延续高位，投资收益增厚业绩。24Q2公司毛利率同比+0.4pct 至43.6%，我们预计主要为内部持续降本增效拉动。费用端，公司24Q2 销售/管理/研发/财务费 ...

业务发展与创新 - 公司主营业务包括家用电器、电工电气、智能家居等产品[2] - 公司在研发、生产、销售等方面持续加大投入，不断推出新产品和新技术[2] - 公司围绕"智能生态"、"新能源"、"国际化"战略，不断推动电连接、智能电工照明、新能源三大业务的创新与发展[35] - 公司针对年轻用户推出一系列Z世代转换器产品，不仅外观设计紧跟潮流，还搭载氮化镓快充功能[36] - 公司在快充领域不断深耕，自研"智能实时功率分配技术""智能温控技术""充电可视化技术（屏显）"等创新技术[37] - 公司电动工具业务涵盖了角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类,推出适用不同工种以及不同工况的近30款专业电动工具产品[38] 营销网络与品牌建设 - 公司积极拓展海外市场，海外销售收入占比达到30%[2] - 公司建立了线下实体营销网络和专业的线上电商营销网络，形成了全覆盖、多层次、立体化的营销网络[31] - 公司通过持续的品牌传播和产品创新，成功将"公牛"品牌打造成为家喻户晓的公众品牌[32] - 公司紧扣"安全用电专家与领导者"的品牌定位，通过多渠道组合精益打法，持续提升品牌美誉度[40] - 公司借助品牌代言人、多位口碑明星等资源，围绕新品进行品牌宣传及推广活动[47] - 沐光无主灯品牌升级品牌核心价值，基于健康、氛围、智能光科技的产品及方案开展推广与宣传[47] 生产制造与供应链管理 - 公司采用"市场预测+安全库存"的生产模式，以自制为主[25] - 公司持续推进生产模式创新，提高精益化、自动化和数字化水平[25] - 公司以产品为核心，深度整合上游供应链环节，掌握关键零部件及核心工艺技术，建立了从基础原材料到成品的垂直一体化供应链体系[33] - 公司不断提升精益化、自动化、数字化制造水平，建立了集研发、设计、制造为一体的工业自动化团队[33] - 公司在电连接品类的生产制造领域形成了完备的、垂直一体化的供应链布局，在品质、成本和效率上形成了较强的竞争优势[39] - 公司数码工厂持续进行精益转换升级，以"高柔性、快交付"为愿景，推动研产销的快速闭环，实现人均产值、库存周转率、坪效的进一步提升[39] 财务经营情况 - 公司2024年上半年实现营业收入83.86亿元，同比增长10.45%[35] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润22.39亿元，同比增长22.88%[35] - 本期预收款项较同期减少、预付增加，同时费用投入增加导致经营活动产生的现金流量净额同比下降20.75%[2] - 本期理财到期赎回增加导致投资活动产生的现金流量净额同比增加[2] - 报告期内分红及回购股票导致筹资活动产生的现金流量净额同比下降[3] - 期末期货浮动收益减少导致衍生金融资产减少78.27%[4] 风险管理与内控 - 公司通过商品期货合约对大宗原材料铜、塑料粒子等的预期采购进行套期保值[79][80] - 公司套期工具（商品期货合约）与被套期项目（大宗原材料预期采购）的基础变量均为铜、塑料等大宗原材料价格[81] - 公司针对此类套期采用现金流量套期[81] - 公司董事会、股东大会审议通过了关于开展外汇衍生品交易业务的议案[82] 人力资源与组织变革 - 公司围绕全价值链的运营管理，深化组织、人才与数字化变革，通过流程优化、信息化、数字化手段，进一步探索构建"数智驱动"战略核心能力，以全面提升公牛业务管理系统运营能力[1] - 公司以组织精锐高效，人才有序填充为导向，进一步深化组织与人才变革，建立"择优选拔、能上能下"岗人薪匹配机制[1] - 公司流程与数字化变革工作聚焦于核心领域端到端流程重塑与数据治理体系的系统性构建，进一步构筑数字化能力基石[1] - 公牛业务管理体系（BBS）围绕创新增长、精益标杆工厂打造、BBS人才培养等方面，推动业务深度变革[1] 环境保护与社会责任 - 公司属于环境风险重点管控单位,报告期内严格执行污染物排放标准,未发生环境污染事故,也未受到环保部门处罚[105] - 公司加大环保投入,应用节能、环保、资源再利用等绿色技术,持续完善绿色制造体系建设[106] - 公司积极发展光伏等清洁能源,2024年上半年新建光伏发电项目总装机容量达1.8MW,预计全年发电超过200万kWh[117] - 公司大力发展新能源业务,推出新能源汽车充电枪/桩、储能产品等,积极助力"碳达峰、碳中和"[117] - 公司积极承担社会责任，在健康医疗、文化体育、教育资助和慈善救助等方面进行公益投入[118] 公司治理与信息披露 - 公司实际控制人、股东等承诺在公司股票上市后三十六个月内不转让或委托他人管理其直接或间接持有的公司首次公开发行股票前已发行的股份[119][120][121] - 公司实际控制人

会议主要讨论的核心内容 公司业务架构 - 公司业务分为三大类:电连接业务、智能电供照明业务、新能源和国际化业务 [1][2][3] - 电连接业务是公司的现金牛业务,占收入47%、毛利44.5% [5] - 智能电供照明业务是公司第一大收入和毛利来源,占收入50.4%、毛利53.4% [5] - 新能源和国际化业务处于快速发展阶段,占收入2.4%、毛利2% [5] 公司产品和技术优势 - 公司产品研发注重满足市场痛点,如转换器耐用、墙壁开关外观时尚、照明防蓝光等 [14][15] - 公司在制造端具有明显优势,毛利率43.2%、净利率24.5%,远高于同行 [30][31] - 公司主要产品零部件自制比例高,制造成本优势明显 [32][33] - 公司持续提升自动化水平,提升制造效率 [33][34] 渠道和品类拓展优势 - 公司拥有110万+的五金日杂店渠道,覆盖广且粘性高 [21][22][23] - 公司渠道架构扁平,对渠道支持力度大,渠道盈利能力强 [25][26][27] - 公司通过渠道优势快速拓展新品类,如照明、生活电器等 [10][11][12] - 公司正在推进渠道综合化和专业化升级,提升销售效率 [28][29] 问答环节重要的提问和回答 问: 公司是如何从电连接业务拓展到智能电供照明等新品类的? 答: 公司在产品研发和制造端的优势是关键,能够快速推出满足市场需求的新产品。同时公司庞大的渠道网络也为新品类拓展提供了有力支撑 [7][8][9] 问: 公司的国际化战略是如何推进的? 答: 公司正在分两条路径推进国际化:一是在东南亚等新兴市场以自有品牌销售核心产品,二是在欧美等发达市场切入新能源相关产品 [12][13] 问: 公司未来的盈利预测如何? 答: 公司预计今年收入增长10-15%,净利润增长15%左右,股息率有望超过3.5%,整体估值处于合理水平 [35][36]

公司投资评级 - 公牛集团的投资评级为“买入”，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 公牛集团自2010年至2023年，收入从11亿增长至157亿，复合增速近23%，主要由不断拓展品类和延伸渠道边界驱动。报告探讨了公牛的核心竞争优势以及如何在新品类的拓展中复用和延展这些优势，形成更深的护城河 [2] 根据相关目录分别进行总结 研发驱动供给创新，以强产品力脱颖而出 - 公牛集团通过解决消费者核心痛点，提升产品在装饰性和智能化方面的竞争力，如推出的轨道插座和蝶翼开关等爆款产品 [8] - 公司重视研发，研发费用率自2017年以来一直保持在4%左右，处于业内领先水平 [8] 渠道壁垒深厚，场景延伸，综合化带动新品类 - 公牛集团拥有约110多万个终端网点，渠道壁垒体现在覆盖密度和渠道的盈利层面 [9] - 公司通过渠道综合化改造，以渠道力和品牌优势带动关联品类的发展 [9] 精益制造强化成本管控，奠定公牛盈利优势 - 公牛集团的制造优势是其高盈利能力的基础，2019-2022年公司净利率维持在22%~23%的水平，2023年提升至24.6% [10] - 公司通过全供应链的自制和持续的精益化改造，实现了成本优势和产品质量的提升 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入为178/203/234亿元，利润为44.6/51.3/59.0亿元，对应PE为20/17/15x [11]

会议主要讨论的核心内容 公牛公司概况 - 公牛在消费赛道中可以说是格局第一的存在 [1][2] - 公牛的核心竞争力在于独特的渠道管理和精英化的共赢思考 [2][3] - 公牛形成了一种类似可口可乐的快消模式,通过"推送法"实现了低成本的渠道覆盖 [6][7][8] - 公牛的渠道优势使其在低频低价的民电行业形成了高壁垒的地位 [4][5][9][10] 公牛的业务发展 - 公牛在主业转换器和强开两大品类上占据了80%的市占率 [3] - 公牛通过供应链整合和利润反馈给经销商形成了良性循环 [8][11] - 公牛近年来在线上、装修业务等方面也取得了较好进展 [12][13][14] - 公牛正在大力发展无主灯、东南亚和新能源充电等新业务 [35][39][40][41][42] 公牛的管理优势 - 公牛建立了统一的BBS管理体系,实现了语言统一、内部挖潜和人才培养 [21][22][23][24][25][26][27][28] - BBS体系帮助公牛在管理上保持了较强的竞争优势 [29][30][31][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公牛在线上市场的表现如何? **Jiazhen Zhao 回答** 公牛在线上市场的表现非常出色,线上销售占比已经达到34%,远高于行业平均水平。公牛通过自身的品牌优势和渠道优势,在线上市场也形成了较强的竞争地位。[12] 问题2 **Yang Bai 提问** 公牛在新业务布局方面有哪些规划? **Jiazhen Zhao 回答** 公牛正在大力发展无主灯、东南亚市场和新能源充电等新业务。无主灯是一个新兴细分市场,公牛正在通过模块化生产和渠道优势来快速切入。东南亚市场是公牛的新战场,正在快速拓展网点覆盖。新能源充电也是公牛的重点布局方向之一。[35][39][40][41][42] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公牛的估值水平如何?与同行相比有何优势? **Lei Chen 回答** 根据分析,公牛的合理估值区间在20-25倍之间,高于同行美的的15倍估值水平。这主要得益于公牛在行业集中度、话语权和净利率等方面的优势。公牛未来3年的业绩增速也有望高于美的5个百分点左右。总的来说,公牛是一家确定性较强的优质公司,值得长期投资。[47][48]