投资评级 - 报告对建霖家居的评级为“买入”，并维持该评级 [35] 核心观点 - 建霖家居深耕厨卫产品领域，主打海外市场，外销收入占比达到76%，北美市场占比较高 [25] - 公司股权集中度高，经营架构稳定，管理团队深度伴随公司发展 [35] - 公司财务表现扎实，营收及利润规模呈现增长态势，净利率中枢保持在10%左右 [35] - 北美地产需求有望伴随降息周期复苏，预计2024Q4至2025Q1期间企稳 [35] - 国内卫浴净水市场受地产周期影响，但政策支持下需求有望企稳 [35] 公司情况 经营产品 - 建霖家居主要从事厨卫产品的研发、设计、生产、销售，产品线覆盖净水器、空气处理器、护理产品等多品类 [25] - 公司采用以自产为主、外协为辅的生产模式，销售模式以ODM/OEM为主，自有品牌为辅 [25] - 2023年公司外销比例为76.36%，境外业务以北美市场为主 [25] 发展历程 - 公司自1990年成立，经历了突破发展期和智能制造期，逐步走向全球化 [30] - 2020年公司在上海证券交易所上市，2021年拓展地产和工程渠道，2023年布局康养产业 [30] 股权结构 - 公司实际控制人为吕理镇家族和文国良家族，两大家族合计持有公司股份48.57% [32] 业务情况 全球化产能布局 - 公司生产基地分布在厦门、漳州、宁波、台湾及海外地区（泰国、墨西哥） [91] - 泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元，墨西哥基地预计2024年中出货 [93] 研发投入 - 公司研发费用率维持在5%-6%，2023年新增授权专利230项，总计2197项 [67] - 公司研发团队趋于高学历和年轻化，2023年研发人员占比15.4% [95] 海外市场 - 公司外销比例保持在76%以上，主要客户包括马斯科集团、科勒集团、摩恩集团等国际知名厨卫企业 [71] - 2023年公司在亚马逊的销售额同比增长超5倍，跨境电商订单占比提升至8% [71] 国内市场 - 公司内销比例为23%，以ODM和OEM为主，自有品牌销售收入占比从2017年的0.66%上升至2019年的1.18% [75] - 公司通过“瑞摩”、“水美乐”、“埃瑞德”等品牌构建多品牌矩阵，线下渠道覆盖26个省市 [75] 外销市场 北美市场 - 美国家装市场规模2023年达到5446亿美元，占全球家装市场规模比例超过50% [80] - 美国厨卫行业龙头科勒、摩恩、Delta和美标市占率较高，2023年科勒市占率为14.3% [114] 大客户合作 - 马斯科集团是公司重要客户，2023年水暖产品销售额同比增长2.29%，主要得益于Delta和Hansgrohe品牌的定价能力 [149] - 科勒集团2023年在厨卫市场市占率为16%，印度市场增速较快，有望成为其第三大市场 [150] 内销市场 国内卫浴市场 - 国内卫浴市场以水暖五金产品为主，2022年占比45%，住宅需求占据主体 [162] - 国内净水器市场自2023年起呈现复苏态势，全年增速转正 [164] 政策支持 - 国内房地产市场政策支持力度加大，取消限购、限售等措施推动市场止跌回稳 [168] - “7090政策”改变及普通住宅面积标准提升，有望推升单户住宅中浴室数量 [168] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营收51.1亿元、59.0亿元、68.6亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3% [174] - 预计公司2024-2026年实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.05亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3% [174]

公司战略与运营 - 公司以“创新变革、数智转型、永续发展”为2024-2028年五年战略总方针，致力于成为绿色与健康生活的行业引领者 [2] - 公司坚持较高水平研发投入，优化国内外专利布局，加速推进国际化布局，提升海外产能利用率 [2] - 公司推动数字化全面升级，以数字平台支撑集团数字化转型，驱动新商业模式发展 [2] - 公司持续推进绿色制造体系建设，加强工艺创新和低碳技术应用，提升产品能源效率 [2] 财务表现与市场拓展 - 公司2024年前三季度营收37.77亿，同比增长22.2%，外销营收占比78.4%，主要市场为北美，同时销往亚非欧诸多国家 [2] - 公司连年现金分红，今年增加三季度利润分配，每股派发现金红利0.23元（含税），现金流充足 [2] - 公司通过提供有竞争力的薪酬策略吸引和保留高水平人才，支持研发和技术创新 [3] - 公司建立健全长效激励机制，推进股权激励计划和员工持股计划，鼓励员工与公司共同成长 [3] 国际化与风险应对 - 公司深入实施国际化领先战略，提升核心竞争力和抗风险能力，加大海外产能布局和业务拓展 [3] - 泰国生产基地全产品线布建，生产效率趋于国内水平，已做好三期扩产的土地储备 [3] - 墨西哥基地是国际化布局的重要举措，预计最快明年开始出货，快速响应北美客户需求 [3] - 公司加大品牌客户渗透，保持海外电商快速增长，通过美国子公司赋能建材卖场渠道在地化深耕，提升市场份额和应变能力 [3]

利润分配 - 2024年三季度A股每股现金红利0.23元[2] - 股权登记日2024/11/29，除权（息）和发放日2024/12/2[2][7] - 方案于2024年11月11日股东大会审议通过[3] 数据详情 - 登记日总股本447,573,000股，应分配股数446,521,000股，派现102,699,830元[4] - 虚拟分派现金红利约0.2295元/股，除权（息）参考价=前收盘 - 0.2295元/股[6] 税收政策 - 自然人持股超1年免个税，1个月内20%，1 - 12个月10%[12] - QFII及港股通股东按10%扣税，每股派0.207元[13][15] - 其他机构和法人不扣税，每股派0.23元[15] 红利发放 - 4家股东由公司自行发放红利[10]

股份回购 - 2021年11月19日首次回购，累计71.96万股[6] - 2023年3月31日第二次回购，累计298.29万股[7] - 截至2024年3月31日第三次回购，累计100.12万股[7] 股份过户 - 2024年10月8日443.9663万股非交易过户至员工持股计划账户[8] 分红派息 - 拟10股派2.3元（含税），拟派1.0269983亿元（含税）[10] 股价相关 - 2024年11月11日收盘价13.11元/股[12] - 实际和虚拟除权除息价分别为12.88元/股、12.8805元/股[12][13] - 差异化权益分派对除权除息参考价影响绝对值0.0039%[13]

报告投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[2] 报告核心观点 - 报告期内建霖家居业绩增长，24Q3收入13亿同增10%，归母净利1.4亿同增5%，扣非后归母净利1.3亿同增4%；24Q1 - 3公司收入38亿同增22%，归母净利4亿同增37%，扣非后归母净利3.7亿同增38%，24Q1 - 3公司毛利率26.29%同增1pct，净利率10.49%同增1.1pct各品类各市场同比均有成长，不同品类在客户拓展、市场渗透、内外销等方面取得成绩且新项目推进和客户反馈增长乐观 [2] - 泰国生产基地全产品线布局分三期，一期成熟量产五年，二期五栋厂房启用四栋，三期土地储备随时可启动，一、二期满产能设计12亿人民币左右，配套供应链进入泰国且二期产能利用率提升使效益还有优化空间；墨西哥基地投建是重要战略举措，贴近北美客户提升多方面能力巩固海外运营优势，项目投资4000万美金，今年底完成公司设立先租赁厂房投放生产线最快明年年中出货并确定自有厂房建设方案 [3] - 基于24Q1 - 3业绩表现、泰国基地情况上调盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为1.2元、1.4元以及1..6元（原值为1.1/1.3以及1.6元），PE分别为11X、10X、8X维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本447.57百万股，流通A股股本447.57百万股，A股总市值5867.68百万元，流通A股市值5867.68百万元，每股净资产7.37元，资产负债率32.11%，一年内最高/最低17.75/9.10元 [1] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为4186.25百万元、4333.76百万元、5014.79百万元、5736.65百万元、6608.62百万元，增长率分别为 - 11.16%、3.52%、15.71%、14.39%、15.20%；归属母公司净利润分别为458.06百万元、424.83百万元、516.09百万元、606.94百万元、707.10百万元，增长率分别为21.72%、 - 7.25%、21.48%、17.60%、16.50%；EPS分别为1.02元、0.95元、1.15元、1.36元、1.58元等多项财务数据 [6][9] - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为816.20百万元、611.54百万元、775.51百万元、275.01百万元、987.54百万元；投资活动现金流分别为 - 762.45百万元、 - 436.79百万元、45.84百万元、 - 125.48百万元、 - 174.26百万元；筹资活动现金流分别为 - 329.13百万元、 - 333.95百万元、 - 209.97百万元、 - 275.49百万元、 - 291.27百万元等现金流量数据 [8] 公司发展布局 - 在泰国与墨西哥进行基地扩展布局，泰国基地产能建设逐步推进效益有提升空间，墨西哥基地投建战略意义重大且各项工作按计划开展 [3] 股价相关 - 股价走势在2023 - 11到2024 - 07期间有 - 20%、 - 11%、 - 2%、7%、16%、25%、34%、43%的变化，与沪深300走势对比 [5]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为113人[4] - 出席会议股东持有表决权股份占比76.4574%[4] - 公司9位董事、3位监事全部出席[8] 议案表决情况 - 变更会计师事务所议案A股同意比例99.9875%[7] - 2024年三季度利润分配方案A股同意比例99.9883%[7] - 5%以下股东对两议案同意比例超99.9%[9] 其他信息 - 股东大会于2024年11月11日在厦门召开[5] - 见证律师事务所为北京海润天睿[10]

股东大会法律意见书 北京海润天睿律师事务所 关于厦门建霖健康家居股份有限公司 2024 年第二次临时股东大会的法律意见书 中国·北京 朝阳区建外大街甲 14 号广播大厦 5/9/10/13/17 层 二〇二四年十一月 股东大会法律意见书 北京海润天睿律师事务所 关于厦门建霖健康家居股份有限公司 2024 年第二次临时股东大会的法律意见书 致：厦门建霖健康家居股份有限公司 北京海润天睿律师事务所（以下简称本所）接受厦门建霖健康家居股份有限 公司（以下简称公司）的委托，指派律师吴团结、杜羽田出席公司 2024 年第二 次临时股东大会并对本次股东大会进行律师见证。 对本法律意见书的出具，本所律师特作如下声明： 1、本所律师仅就本次会议的召集、召开程序、出席本次股东大会的人员资 格、召集人资格、本次股东大会的表决方式、表决程序及表决结果发表意见，不 对本次会议所审议的议案内容及该等议案所表述的事实或数据的真实性、准确性 和完整性发表意见。 2、本所律师无法对网络投票过程进行见证，参与本次会议网络投票的股东 资格、网络投票结果均由相应的证券交易所交易系统和互联网投票系统予以认证。 3、本所及经办律师依据《中华人民共和国 ...

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司海外市场持续发力，海外收入占比约78%，北美及欧洲市场是主要营收来源，各市场、产品品类、渠道分部预计均有增长，且新客户新品类培育增长潜力大[4] - 海外产能持续推进，泰国基地建设逐步完善且产能效益有望优化，拟建墨西哥基地贴近北美市场，预计最快明年年中可出货[4] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为51.09亿元、59.04亿元、68.63亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，归属净利润分别为5.11亿元、5.91亿元、7.04亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%，现金流稳健分红率较高，有望受益于降息后的北美地产链需求[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收37.8亿元，同比上升22.2%，归属净利润3.97亿元，同比增幅36.7%，经营净现金流5.16亿元，同比上升30.3%，2024Q3单季度营收13.3亿元，同比上升10.4%，归属净利润1.38亿元，同比上升4.9%[3] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年各项财务指标如营业收入、归属母公司股东净利润、每股收益、每股净资产、P/E、P/B等均有相应数据呈现，且各指标在不同年份有不同的增长率[3][10] - 报告研究的具体公司2024Q1 - Q3与2023Q1 - Q3相比，营业总收入、归属母公司股东的净利润、扣非后归属母公司股东的净利润等指标有不同幅度的同比增长，毛利率、净利率等也有相应变化[6] 市场表现 - 报告研究的具体公司与家居用品行业在不同时间段如2024 - 04、2023 - 10、2024 - 01、2024 - 07等有不同的派跌幅比较[2] - 报告研究的具体公司与建霖家居在1M、3M、12M的营收、利润等指标对比情况[3]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司海外收入占比约78%,北美及欧洲市场构成主要营收体量,预计前三季度公司在美欧市场均保持增长,欧洲市场增速相对较高[4] - 公司现有海外产能泰国基地分三期建设,一期已经投产,二期共建设5栋厂房并已启用其中4栋,三期已做好土地储备,泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元,随着这部分产能利用率提升及配套率迁入,效益有望进一步优化[4] - 公司10月26日公告拟建墨西哥基地,贴近北美市场快速响应客户,投资金额总计4000万美元,先行通过租赁厂房形式投建产线,预计最快明年年中可出货[4] 财务数据分析 营收情况 - 2024年预计公司实现营收51.09亿元,同比增长17.9%[5] - 2025年预计公司实现营收59.04亿元,同比增长15.6%[5] - 2026年预计公司实现营收68.63亿元,同比增长16.3%[5] 利润情况 - 2024年预计公司实现归属净利润5.11亿元,同比增长20.3%[5] - 2025年预计公司实现归属净利润5.91亿元,同比增长15.6%[5] - 2026年预计公司实现归属净利润7.04亿元,同比增长19.3%[5] 现金流情况 - 2024年公司经营活动现金净流量为4.03亿元,同比增长30.3%[6] - 2024Q3单季度公司经营活动现金净流量为2.62亿元,同比增长28.4%[6] 财务指标 - 2024年公司毛利率为26.29%,同比提升1个百分点[6] - 2024年公司净利率为10.49%,同比提升1.1个百分点[6] - 2024年公司ROE为15.17%,ROA为12.44%,ROIC为15.79%[10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布24年三季报，业绩基本符合预期 [3] - 公司深耕厨卫市场，新品迭代+品类拓展有望贡献增量 [4] - 公司海外业务以北美市场为主，逐步拓展欧带市场，下游客户以品牌大客户为主 [5] - 公司在国内拥有多个生产基地，并在泰国、墨西哥设立生产基地，全球化的产能布局弱化关税风险 [5] - 人民币汇率、产品结构等变动影响下，24Q3毛利率同比略有下滑 [6] 财务数据总结 - 24年前三季度公司收入37.77亿元，同比增长22.2%，归母净利润3.97亿元，同比增长36.7% [3] - 预计24-26年公司归母净利润分别为5.13、6.00、7.00亿元，同比增速分别为20.7%、16.9%、16.8% [8] - 预计24-26年公司毛利率分别为26.3%、26.6%、27.0% [6] - 预计24-26年公司ROE分别为14.6%、14.9%、15.1% [6] - 预计24-26年公司PE分别为12、10、8倍 [8]