投资评级与估值 - 建霖家居成立于1990年，搭建职业经理人体系，高管团队运营稳定，以代工模式为主，业务涵盖厨卫产品、净水产品、其他家居产品及非家居产品；深化国际化布局，同时加强国内市场开拓，2023年外销、内销收入占比分别为77%、23%。[5][7] - 建霖家居深耕厨卫市场，补库及降息催化下，2024年厨卫主业增长有望回暖；新品类新产品有望贡献新增量；客户方面，通过美国子公司加强本地化运营，巩固客户粘性；制造方面，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，强化全球化布局，同时推进数智转型，人效显著提升；国内市场，代工主业稳步增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，加强"瑞摩、埃瑞德、水美乐"等自主品牌建设。[7] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.13、6.00、7.00亿元，同比增速分别为20.7%、16.9%、16.8%，对应PE分别为10、8、7倍。可比公司估值法下，给予建霖家居2024年14倍PE，对应市值72亿，首次覆盖，给予"买入"评级。[6][7][71] 行业分析 - 前期海外高库存逐步消化, 2024年补库行情演绎。2021、2022年海运费高企,海外客户加大产品采购, 从美国批发商及零售加总家具库存看, 2022年6月库存见顶。2022、2023年海外高通胀压力下消费承压，海外消费以消化高库存为主，2023年12月合计库存已由2022年6月的峰值534亿美元降至449亿美元, 下降16%。伴随海外库存消化, 补库行情演绎, 2024年7月合计库存为465亿美元，较2023年12月增长3%。[31][32] - 美国成屋销售降幅收窄，降息等催化下家具消费有望回暖。复盘美国家具市场消费，美国家具零售消费与成屋销售具备一定相关性，但波动小于成屋销售，主要系美国家具消费同时与自身置换、更新周期相关。2024年以来美国成屋销售同比降幅有所收窄，2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息有望拉动美国成屋销售，因此美国家具消费亦有望回暖。[34][35] - 前期库存消化、家具消费有望回暖，厨卫出口迎来修复。受海外高库存、高通胀影响，2022、2023年我国塑料浴缸、淋浴盘、洗涤槽等及类似卫生浴具出口额分别同比-7.1%、+6.1%，龙头等出口额分别同比+9.6%、-8.8%，出口整体承压。伴随前期库存消化，2023年底以来厨卫出口迎来修复，2024年1-8月塑料浴缸、淋浴盘、洗涤槽等及类似卫生浴具出口额累计同比增长2.7%，2024年1-8月龙头等出口额累计同比增长6.3%。[36][37][38][39] 公司业务分析 - 公司深耕厨卫市场，积极推行品类拓展及新品迭代，厨卫主业增长修复，新品类新产品有望贡献新增量；客户方面，公司挖潜存量客户、开拓增量客户，通过美国子公司加强本地化运营，巩固客户粘性；制造方面，除国内产能布局外，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，强化全球化布局，同时推进数智转型，人效显著提升；国内市场，代工主业稳步增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，加强"瑞摩、埃瑞德、水美乐"等自主品牌建设。[39][40][56][62] - 公司厨卫产品以花洒、龙头为主，新品迭代+大客户渗透率提升+新客户开拓，核心主业增长有望修复。2023年公司厨卫产品收入为28.70亿元，同比增长4.3%，收入占比为66.2%。[43] - 公司净水产品以净水器及净水配件为主，内销方面，公司持续巩固DOM客户优势，发力工程渠道，"水美乐"自主品牌逐步放量；外销方面，公司泰国基地产能扩充，将会加强海外市场开拓。2023年公司净水产品收入为6.23亿元，同比增长5.9%，收入占比为14.4%。[44][45] - 公司其他家居产品以空气处理产品、护理产品、家电配件等为主，考虑公司持续进行品类拓展；内销方面，挖潜客户增量，发力工程渠道，"埃瑞德"自主品牌逐步放量。2023年公司其他家居产品收入为6.08亿元，同比下滑3.1%，收入占比为14.0%。[48] - 公司非家居产品以汽车配件和装饰件等为主，考虑公司持续扩充产品品类，提升大客户渗透率，泰国基地产能扩充强化供应链优势。2023年非家居产品收入为2.07亿元，同比增长7.4%。[49][50]

业绩表现 - 2024年上半年营业收入同比增长29.8%，归母净利润同比增长[2] - 整体净利率保持在10%以上，尽管面临海运及原材料价格波动等因素影响[2] 生产布局 - 泰国生产基地运营情况良好，成本控制相较于中国工厂更为出色[2][3] - 预计随着三期项目的推进和战略型供应商的合作落地，泰国生产基地将成为具有领先优势的先进制造基地[3] 市场布局 - 外循环市场方面，持续深化与核心品牌的合作关系，加大品类拓展力度，积极探索海外市场[3] - 内循环市场方面，构建多品牌矩阵，在产品、渠道及服务等全方位发展，加速推进多元化渠道拓展[3][4] 新兴业务 - 积极布局康养赛道，与政府、社区社会组织多方协同推进适老化改造项目，提供系统全卫定制解决方案[4][5] - 持续推进数字转型，提升整体效益并开始向定制化方向发展，特别是在全卫定制领域的需求增强[6] 海外市场 - 在欧洲市场主要通过零售渠道拓展，产品包括厨卫和净水品类，目前已成功进入部分销售渠道体系[7]

公司报告 | 半年报点评 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------|-----------------------------------------------| | 建霖家居（ 603408 ） | | 证券研究报告 2024 年 09 月 05 日 | | | 投资评级 | | | 持续深化国际化布局 | 行业 轻工制造 | / 家居用品 | | | 6 | 个月评级 买入（维持评级） | | | 当前价格 ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告的核心观点 收入稳步提升，海外市场持续发力 - 2024年Q2公司实现营业收入12.89亿元，同比增长20.11% [3] - 海外业务表现亮眼，收入为19.07亿元，占营业收入比例为78.1%，同比增长33.0% [3] - 国内市场收入5.35亿元，占营业收入比例为21.9%，同比增长19.7% [3] 盈利能力稳健增长，现金流同比改善 - 上半年公司毛利率/净利率分别为26.41%/10.60%，同比分别增长2.39/2.15pct [3] - 经营性现金流量净额2.54亿元，同比增加32.39% [3] 推出员工持股计划，提振发展信心 - 公司发布2024年员工持股计划，有助于提高员工凝聚力和公司竞争力 [4] 财务数据总结 营业收入 - 2022年实现营业收入4,186百万元，同比下降11.2% [2] - 预计2024-2026年营业收入将分别达到5,034、5,805、6,667百万元，同比增长16.2%、15.3%、14.9% [2] 归母净利润 - 2022年实现归母净利润458百万元，同比增长21.7% [2] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到511、583、667百万元，同比增长20.4%、14.1%、14.4% [2] 其他财务指标 - 2022年ROE为15.9%，预计2024-2026年ROE将分别为15.0%、15.3%、15.6% [2] - 2022年EPS为1.02元，预计2024-2026年EPS将分别为1.14、1.30、1.49元 [2] - 2022年P/E为10.6倍，预计2024-2026年P/E将分别为9.5、8.3、7.2倍 [2]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为24.42亿元，同比增长29.80%[22] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.59亿元，同比增长62.82%[22] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.38亿元，同比增长67.39%[22] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.54亿元，同比增长32.39%[22] - 2024年6月30日，归属于上市公司股东的净资产为31.29亿元，较上年度末增长1.02%[22] - 2024年上半年基本每股收益为0.58元，同比增长61.11%[23] - 2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.54元，同比增长68.75%[23] - 2024年上半年加权平均净资产收益率为8.12%，同比增加2.73个百分点[23] - 2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为7.46%，同比增加2.65个百分点[23] 业务发展 - 公司主营厨卫产品、净水产品和其他家居产品的研发、设计、生产和销售[30] - 报告期内公司进一步提升海外供应链能力、增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效[24] - 公司以人效倍增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力[24] - 公司通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率[24] - 报告期内公司营收规模有所增长[24] - 公司拥有国内外有效授权专利2,330项,其中发明专利256项,实用新型专利1,824项,外观专利250项,另获得软件著作权55项[37] - 公司已通过ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO 45001职业健康安全管理体系认证,并通过国家CNAS实验室认可、美国IAPMO实验室认可、美国得而达和美国科勒实验室认证[38] - 公司主要客户包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、3M、康丽根、骊住集团、麦格纳、弗格森、海尔智家、美的等国际知名企业[39] - 公司在泰国设有制造基地,美国子公司进一步提升了集团北美业务的在地化服务能力[40] - 公司围绕智能厨卫系统、健康净水系统、健康呼吸系统、个人护理与适老康养多元化布局大健康产业生态[41] - 2024年上半年,公司实现营业收入24.42亿元,同比增长29.8%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长62.68%[42] - 2024年上半年,公司研发投入1.20亿元,占营业收入4.94%;新增专利81项,其中发明专利15项,占新增专利总数的18.52%[43] - 公司持续推动数字化转型,数字化建设取得新突破,智能制造体系更加健全[43] - 报告期内,公司海外市场营业收入19.07亿元,占比78.1%,同比增长33.0%[43] - 公司推动现有产品的迭代升级，持续加大新产品研发与设计创新[44] - 公司积极推进在泰国、美国、新加坡等地的建厂与投资计划[44] - 国内市场营业收入5.35亿元，占比21.9%，同比增长19.7%[45] - 公司持续拓宽渠道、深化布局，培育品牌长期价值的增长动能[45] - 公司连续第二年再获万得ESG评级AA级，居于家庭用品细分领域排名第一[46] 非经常性损益 - 公司获得政府补助1,749.78万元[25] - 公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动收益595.06万元[25] - 公司委托他人投资或管理资产的收益74.41万元[26] - 公司单独进行减值测试的应收款项减值准备转回5.20万元[27] - 公司其他非经常性损益合计2,115.01万元[27] 财务状况 - 营业收入为24.42亿元，同比增长29.80%[50] - 经营活动产生的现金流量净额为2.54亿元，同比增长32.39%[50] - 货币资金为5.80亿元，较上年期末增加21.39%[55] - 应收账款为10.39亿元，较上年期末增加5.10%[55] - 存货为6.57亿元，较上年期末下降1.07%[56] - 主要系泰国二期建设项目验收转入固定资产[58] - 结构性存款增加导致交易性金融资产增加69.34%[58] - 国债逆回购产品减少导致其他流动资产减少95.32%[58] - 外币报表汇率变动导致其他综合收益减少1150.07%[58] 子公司投资 - 公司子公司厦门匠仕新创投资设立厦门绿数创新电子商务有限公司和厦门跨仕代电子商务有限公司[64] 衍生品投资 - 公司开展远期结售汇业务公允价值变动损益为-635.27万元[72] - 公司已制定相应的内控管理制度规范衍生品投资行为，控制衍生品投资风险[74] - 公司衍生品投资审批已经董事会和股东会审议通过[74] 主要控股参股公司 - 公司主要控股参股公司分析[76] 风险因素 - 公司业务遍及全球，面对未来政治、经济的不确定性，公司一方面紧跟以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，布局全球业务，分散单一市场波动对公

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 公司发布2024年员工持股计划,能够激发参加对象的工作热情,促进公司与员工、股东的整体利益平衡发展,有效留住优秀管理人才,提高公司核心竞争能力 [5] - 公司深挖存量、拓展增量,通过精耕客户服务、强化产品迭代升级,厨卫龙头、净水等品类加速拓展,提升客户渗透率;持续提升泰国基地海外供应链能力,增强北美在地化服务能力,海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效,持续扩大海外市场份额 [6] - 公司经营端不断拓宽品类、渠道,供应链全球布局保障安全性,本次员工持股计划有望进一步激发员工积极性,彰显公司经营信心 [7] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为50.58亿元、58.61亿元、67.78亿元,同比增长16.72%、15.86%、15.66% [9] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为5.03亿元、5.77亿元、6.68亿元,同比增长18.33%、14.77%、15.73% [7][9] - 公司预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.29元、1.49元 [9] - 公司预计2024-2026年市盈率分别为10.34倍、9.01倍、7.78倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 业绩稳健,海外份额持续提升 - 公司24H1归母净利预计同增55.3%-75.5% [1] - 公司进一步提升泰国基地海外供应链能力,增强北美在地化服务能力,海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效,持续扩大海外市场份额 [2] 品类+渠道拓展,海外份额提升顺畅 - 公司北美市场精耕客户服务、强化产品迭代升级,提升五金、净水等品类大客户渗透率,份额持续提升 [5] - 北美发力卖场+批发等多元渠道、欧洲拓展新客户资源持续赋能成长 [5] 产业链全球化布局,保障供应安全 - 公司泰国一期稳步释放,产能利用率达60%,二期(规划产能12亿人民币)预计24Q4投产,另储备三期土地资源 [6] 财务预测摘要 - 我们预计公司24-26年归母净利分别为5.03/5.77/6.68亿元,EPS分别为1.12/1.29/1.49元/股,对应PE分别为11/10/8X [7] - 公司24年营业收入预计为50.58亿元,同比增长16.72% [9] - 公司24年归母净利预计为5.03亿元,同比增长18.33% [9]

财务表现 - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为2.47亿元到2.79亿元，同比增加55.3%到75.5%[4][6] - 预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.26亿元到2.58亿元，同比增加59.2%到81.7%[4][7] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为1.59亿元，扣除非经常性损益的净利润为1.42亿元[8] 国际化布局 - 公司深化国际化布局，提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，持续扩大海外市场份额[9] 数字化转型 - 公司加快数字化转型，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力[10] 产品线拓展 - 公司加大产品线拓展，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率[11]

公司概况 - 建霖家居是厦门建霖健康家居股份有限公司的证券简称，证券代码为603408[1] - 公司于2024年5月7日至5月28日进行了投资者关系活动[1] - 参与单位包括平安资管、精砚私募投资、野村东方国际证券等多家机构[1] - 公司接待人员包括董事会秘书许士伟和证券事务代表程龙[1] 经营情况 - 公司外销业务以北美市场为主，采用FOB模式，海运费由客户承担，因此近期欧洲海运费上涨对公司影响不大[1] - 公司毛利率同比改善,主要得益于内部数智转型,实现流程精益化、工厂少人化,整体营运效能提升,同时汇率变动也有正向贡献[2] 市场分析 - 从近期宏观数据和客户订单来看,北美市场表现仍比较强劲,欧洲市场需求相对疲软[3] - 公司对欧洲地区的业务发展预期较为谨慎,因国别分散、标准多样化、投资效率等因素,资源投入不会特别倾斜,客户拓展继续按节奏推进[3] 产能情况 - 公司泰国工厂现阶段产能利用率约为60%,因当地供应链资源不及国内完善,部分厂房用于包材等仓储功能[4] - 待泰国一期和二期工厂按整体规划布建完成,加之公司带产业链合作伙伴出海战略落地,泰国工厂的运营效率将进一步提升[4]

业绩总结 - 建霖家居2024年Q1业绩表现强劲，营业收入和净利润同比增长显著[1] - 公司毛利率和净利率同比增长，经营性现金流净额大幅增长[1] - 公司资产总计在2026年预计将达到6464百万元，呈现稳步增长趋势[3] - 预计2026年营业收入将达到6667百万元，同比增长14.9%[3] - 2026年预计净利润为666百万元，同比增长14.5%[3] - 公司ROE在2026年预计将达到15.7%，呈现稳步增长[3] - 预计2026年每股收益将达到1.48元，同比增长14.8%[3] 股权激励计划 - 公司计划回购股份用于股权激励计划，展现对未来发展的信心[1] 评级展望 - 公司维持增持评级，预计2024~2026年归母净利润将持续增长[1] 证券交易相关 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[7] - 买入评级表示预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上[7] - 长城证券具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[7]