投资评级 - 报告对建霖家居的评级为“买入”，并维持该评级 [35] 核心观点 - 建霖家居深耕厨卫产品领域，主打海外市场，外销收入占比达到76%，北美市场占比较高 [25] - 公司股权集中度高，经营架构稳定，管理团队深度伴随公司发展 [35] - 公司财务表现扎实，营收及利润规模呈现增长态势，净利率中枢保持在10%左右 [35] - 北美地产需求有望伴随降息周期复苏，预计2024Q4至2025Q1期间企稳 [35] - 国内卫浴净水市场受地产周期影响，但政策支持下需求有望企稳 [35] 公司情况 经营产品 - 建霖家居主要从事厨卫产品的研发、设计、生产、销售，产品线覆盖净水器、空气处理器、护理产品等多品类 [25] - 公司采用以自产为主、外协为辅的生产模式，销售模式以ODM/OEM为主，自有品牌为辅 [25] - 2023年公司外销比例为76.36%，境外业务以北美市场为主 [25] 发展历程 - 公司自1990年成立，经历了突破发展期和智能制造期，逐步走向全球化 [30] - 2020年公司在上海证券交易所上市，2021年拓展地产和工程渠道，2023年布局康养产业 [30] 股权结构 - 公司实际控制人为吕理镇家族和文国良家族，两大家族合计持有公司股份48.57% [32] 业务情况 全球化产能布局 - 公司生产基地分布在厦门、漳州、宁波、台湾及海外地区（泰国、墨西哥） [91] - 泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元，墨西哥基地预计2024年中出货 [93] 研发投入 - 公司研发费用率维持在5%-6%，2023年新增授权专利230项，总计2197项 [67] - 公司研发团队趋于高学历和年轻化，2023年研发人员占比15.4% [95] 海外市场 - 公司外销比例保持在76%以上，主要客户包括马斯科集团、科勒集团、摩恩集团等国际知名厨卫企业 [71] - 2023年公司在亚马逊的销售额同比增长超5倍，跨境电商订单占比提升至8% [71] 国内市场 - 公司内销比例为23%，以ODM和OEM为主，自有品牌销售收入占比从2017年的0.66%上升至2019年的1.18% [75] - 公司通过“瑞摩”、“水美乐”、“埃瑞德”等品牌构建多品牌矩阵，线下渠道覆盖26个省市 [75] 外销市场 北美市场 - 美国家装市场规模2023年达到5446亿美元，占全球家装市场规模比例超过50% [80] - 美国厨卫行业龙头科勒、摩恩、Delta和美标市占率较高，2023年科勒市占率为14.3% [114] 大客户合作 - 马斯科集团是公司重要客户，2023年水暖产品销售额同比增长2.29%，主要得益于Delta和Hansgrohe品牌的定价能力 [149] - 科勒集团2023年在厨卫市场市占率为16%，印度市场增速较快，有望成为其第三大市场 [150] 内销市场 国内卫浴市场 - 国内卫浴市场以水暖五金产品为主，2022年占比45%，住宅需求占据主体 [162] - 国内净水器市场自2023年起呈现复苏态势，全年增速转正 [164] 政策支持 - 国内房地产市场政策支持力度加大，取消限购、限售等措施推动市场止跌回稳 [168] - “7090政策”改变及普通住宅面积标准提升，有望推升单户住宅中浴室数量 [168] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营收51.1亿元、59.0亿元、68.6亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3% [174] - 预计公司2024-2026年实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.05亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3% [174]

公司战略与运营 - 公司以“创新变革、数智转型、永续发展”为2024-2028年五年战略总方针，致力于成为绿色与健康生活的行业引领者 [2] - 公司坚持较高水平研发投入，优化国内外专利布局，加速推进国际化布局，提升海外产能利用率 [2] - 公司推动数字化全面升级，以数字平台支撑集团数字化转型，驱动新商业模式发展 [2] - 公司持续推进绿色制造体系建设，加强工艺创新和低碳技术应用，提升产品能源效率 [2] 财务表现与市场拓展 - 公司2024年前三季度营收37.77亿，同比增长22.2%，外销营收占比78.4%，主要市场为北美，同时销往亚非欧诸多国家 [2] - 公司连年现金分红，今年增加三季度利润分配，每股派发现金红利0.23元（含税），现金流充足 [2] - 公司通过提供有竞争力的薪酬策略吸引和保留高水平人才，支持研发和技术创新 [3] - 公司建立健全长效激励机制，推进股权激励计划和员工持股计划，鼓励员工与公司共同成长 [3] 国际化与风险应对 - 公司深入实施国际化领先战略，提升核心竞争力和抗风险能力，加大海外产能布局和业务拓展 [3] - 泰国生产基地全产品线布建，生产效率趋于国内水平，已做好三期扩产的土地储备 [3] - 墨西哥基地是国际化布局的重要举措，预计最快明年开始出货，快速响应北美客户需求 [3] - 公司加大品牌客户渗透，保持海外电商快速增长，通过美国子公司赋能建材卖场渠道在地化深耕，提升市场份额和应变能力 [3]

报告投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[2] 报告核心观点 - 报告期内建霖家居业绩增长，24Q3收入13亿同增10%，归母净利1.4亿同增5%，扣非后归母净利1.3亿同增4%；24Q1 - 3公司收入38亿同增22%，归母净利4亿同增37%，扣非后归母净利3.7亿同增38%，24Q1 - 3公司毛利率26.29%同增1pct，净利率10.49%同增1.1pct各品类各市场同比均有成长，不同品类在客户拓展、市场渗透、内外销等方面取得成绩且新项目推进和客户反馈增长乐观 [2] - 泰国生产基地全产品线布局分三期，一期成熟量产五年，二期五栋厂房启用四栋，三期土地储备随时可启动，一、二期满产能设计12亿人民币左右，配套供应链进入泰国且二期产能利用率提升使效益还有优化空间；墨西哥基地投建是重要战略举措，贴近北美客户提升多方面能力巩固海外运营优势，项目投资4000万美金，今年底完成公司设立先租赁厂房投放生产线最快明年年中出货并确定自有厂房建设方案 [3] - 基于24Q1 - 3业绩表现、泰国基地情况上调盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为1.2元、1.4元以及1..6元（原值为1.1/1.3以及1.6元），PE分别为11X、10X、8X维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本447.57百万股，流通A股股本447.57百万股，A股总市值5867.68百万元，流通A股市值5867.68百万元，每股净资产7.37元，资产负债率32.11%，一年内最高/最低17.75/9.10元 [1] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为4186.25百万元、4333.76百万元、5014.79百万元、5736.65百万元、6608.62百万元，增长率分别为 - 11.16%、3.52%、15.71%、14.39%、15.20%；归属母公司净利润分别为458.06百万元、424.83百万元、516.09百万元、606.94百万元、707.10百万元，增长率分别为21.72%、 - 7.25%、21.48%、17.60%、16.50%；EPS分别为1.02元、0.95元、1.15元、1.36元、1.58元等多项财务数据 [6][9] - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为816.20百万元、611.54百万元、775.51百万元、275.01百万元、987.54百万元；投资活动现金流分别为 - 762.45百万元、 - 436.79百万元、45.84百万元、 - 125.48百万元、 - 174.26百万元；筹资活动现金流分别为 - 329.13百万元、 - 333.95百万元、 - 209.97百万元、 - 275.49百万元、 - 291.27百万元等现金流量数据 [8] 公司发展布局 - 在泰国与墨西哥进行基地扩展布局，泰国基地产能建设逐步推进效益有提升空间，墨西哥基地投建战略意义重大且各项工作按计划开展 [3] 股价相关 - 股价走势在2023 - 11到2024 - 07期间有 - 20%、 - 11%、 - 2%、7%、16%、25%、34%、43%的变化，与沪深300走势对比 [5]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司海外市场持续发力，海外收入占比约78%，北美及欧洲市场是主要营收来源，各市场、产品品类、渠道分部预计均有增长，且新客户新品类培育增长潜力大[4] - 海外产能持续推进，泰国基地建设逐步完善且产能效益有望优化，拟建墨西哥基地贴近北美市场，预计最快明年年中可出货[4] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为51.09亿元、59.04亿元、68.63亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，归属净利润分别为5.11亿元、5.91亿元、7.04亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%，现金流稳健分红率较高，有望受益于降息后的北美地产链需求[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收37.8亿元，同比上升22.2%，归属净利润3.97亿元，同比增幅36.7%，经营净现金流5.16亿元，同比上升30.3%，2024Q3单季度营收13.3亿元，同比上升10.4%，归属净利润1.38亿元，同比上升4.9%[3] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年各项财务指标如营业收入、归属母公司股东净利润、每股收益、每股净资产、P/E、P/B等均有相应数据呈现，且各指标在不同年份有不同的增长率[3][10] - 报告研究的具体公司2024Q1 - Q3与2023Q1 - Q3相比，营业总收入、归属母公司股东的净利润、扣非后归属母公司股东的净利润等指标有不同幅度的同比增长，毛利率、净利率等也有相应变化[6] 市场表现 - 报告研究的具体公司与家居用品行业在不同时间段如2024 - 04、2023 - 10、2024 - 01、2024 - 07等有不同的派跌幅比较[2] - 报告研究的具体公司与建霖家居在1M、3M、12M的营收、利润等指标对比情况[3]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司海外收入占比约78%,北美及欧洲市场构成主要营收体量,预计前三季度公司在美欧市场均保持增长,欧洲市场增速相对较高[4] - 公司现有海外产能泰国基地分三期建设,一期已经投产,二期共建设5栋厂房并已启用其中4栋,三期已做好土地储备,泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元,随着这部分产能利用率提升及配套率迁入,效益有望进一步优化[4] - 公司10月26日公告拟建墨西哥基地,贴近北美市场快速响应客户,投资金额总计4000万美元,先行通过租赁厂房形式投建产线,预计最快明年年中可出货[4] 财务数据分析 营收情况 - 2024年预计公司实现营收51.09亿元,同比增长17.9%[5] - 2025年预计公司实现营收59.04亿元,同比增长15.6%[5] - 2026年预计公司实现营收68.63亿元,同比增长16.3%[5] 利润情况 - 2024年预计公司实现归属净利润5.11亿元,同比增长20.3%[5] - 2025年预计公司实现归属净利润5.91亿元,同比增长15.6%[5] - 2026年预计公司实现归属净利润7.04亿元,同比增长19.3%[5] 现金流情况 - 2024年公司经营活动现金净流量为4.03亿元,同比增长30.3%[6] - 2024Q3单季度公司经营活动现金净流量为2.62亿元,同比增长28.4%[6] 财务指标 - 2024年公司毛利率为26.29%,同比提升1个百分点[6] - 2024年公司净利率为10.49%,同比提升1.1个百分点[6] - 2024年公司ROE为15.17%,ROA为12.44%,ROIC为15.79%[10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布24年三季报，业绩基本符合预期 [3] - 公司深耕厨卫市场，新品迭代+品类拓展有望贡献增量 [4] - 公司海外业务以北美市场为主，逐步拓展欧带市场，下游客户以品牌大客户为主 [5] - 公司在国内拥有多个生产基地，并在泰国、墨西哥设立生产基地，全球化的产能布局弱化关税风险 [5] - 人民币汇率、产品结构等变动影响下，24Q3毛利率同比略有下滑 [6] 财务数据总结 - 24年前三季度公司收入37.77亿元，同比增长22.2%，归母净利润3.97亿元，同比增长36.7% [3] - 预计24-26年公司归母净利润分别为5.13、6.00、7.00亿元，同比增速分别为20.7%、16.9%、16.8% [8] - 预计24-26年公司毛利率分别为26.3%、26.6%、27.0% [6] - 预计24-26年公司ROE分别为14.6%、14.9%、15.1% [6] - 预计24-26年公司PE分别为12、10、8倍 [8]

财务表现 - 2024年前三季度营业收入37.77亿元，同比增长22.22% [1] - 归母净利润3.97亿元，同比增长36.36% [1] - 基本每股收益0.90元，同比增长36.66% [1] - 经营活动产生的现金流量净额5.16亿元，同比增长30.30% [1] - 资产负债率32.11%，较期初降低1.92个百分点 [1] 生产基地扩展 - 泰国生产基地分为三期，一期已成熟量产五年，二期启用四栋厂房，三期土地储备已完成 [1] - 泰国基地满产能设计为12亿人民币，前三季毛利率和净利率显著提升 [1] - 墨西哥基地投资总额4000万美金，预计2024年底完成公司设立，2025年年中出货 [1][2] 产品与市场 - 厨卫龙头和净水产品在既有客户中取得显著增长 [2] - 五金龙头逐步渗透到其他品牌大客户 [2] - 净水产品从内销逐步向外销延伸，增长乐观 [2] 分红政策 - 公司维持稳定的现金分红政策，拟实施中期现金分红，与股东共享经营成果 [2] - 2024年前三季度持续盈利，经营性现金流稳健，具备实施中期现金分红的条件 [2]

行业和公司概述 行业 - 公司主要从事上市公司和行业研究,专注于解读公司财报、行业动态和宏观市场[1][2][3][4][5][6] 公司 - 公司是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师[1] 核心观点和论据 财务表现 - 第三季度毛利率和净利率同比有所下滑,主要是由于第三季度汇率升值的影响[3] - 公司采取滚动三个月的汇率避险策略,可以平滑汇率波动的影响[1][2] - 公司75%以上的销售收入来自外销,主要以美元结算,如不进行汇率避险会受到较大影响[2] 业务发展 - 公司主要业务包括塑胶、五金和净水三大品类[2][4] - 塑胶业务在既有客户中拓展品类是增长主轴,效果较好[2] - 五金业务从大客户切入,目前占客户采购比例不到5%,增长空间大[2][4] - 净水业务从内销转向外销,外销增长较快[2] - 公司正在加快泰国产能建设,以应对关税等贸易变化,但龙头产品进度相对较慢[2][3][4] - 墨西哥工厂建设分步进行,先租赁厂房试运营,后逐步购地建厂,预计3年内完成[5] 未来展望 - 第四季度收入目标为50亿元,与全年目标基本一致[6] - 明年全年收入目标待11月确定,但预计每年15%左右的增长空间[6] - 泰国二期产能预计第四季度或明年上半年正式量产,有望提升盈利水平[4] - 墨西哥工厂建设分步推进,短期内可能不会盈利,但有助于开拓新客户[5] 其他重要内容 - 公司正在推进国际化布局,包括泰国和墨西哥工厂建设,以应对贸易环境变化[2][3][4][5] - 公司内部正在进行资源调配,加快泰国和墨西哥工厂的建设进度[2][3][4][5] - 公司关注政策导向的"惠民换新"等品类,正在评估相关政策效果[3]

行业和公司概况 行业概况 - 公司主要从事上市公司和行业研究,专注于解读公司财报、行业动态和宏观市场,发现潜在的投资机会和风险。[1][2][3][4][5][6] 公司概况 - 公司是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师团队。[1] 核心观点和论据 汇率波动对公司业绩的影响 - 第三季度公司受到汇率升值的影响,毛利率和净利率同比有所下滑。[1][3] - 公司采取滚动三个月的汇率避险策略,以平滑汇率波动对业绩的影响。[1] - 公司75%以上的收入来自外销,主要以美元结算,未做汇率避险会对业绩产生较大波动。[1] 产品结构和增长情况 - 公司主要产品包括塑胶、五金和净水等,其中五金和净水是公司未来重点发展的品类。[2][4] - 五金业务正在快速拓展,已经切入北美三大品牌客户,未来增长空间大。[2] - 净水业务从内销转向外销,外销增长迅速。[2] - 新品类的快速增长将是公司未来的主要增长动力。[2] 产能布局和国际化 - 公司正加快在泰国的产能建设,以应对可能的关税变化。[2][4] - 泰国一二期产能已达到小型规模,但龙头产品的产能转移还相对较慢。[3][4] - 公司正在推动供应商跟随到泰国,以解决当地配套不足的问题。[4] - 公司计划在墨西哥分步建立生产基地,先租赁厂房试运营,后逐步购地建厂,整个过程预计需要3年时间。[5] 未来展望 - 公司第四季度收入目标为50亿元,与全年目标基本持平。[6] - 明年全年收入目标将在11月底确定,但预计每年将保持15%左右的增长。[6] 其他重要内容 - 公司正在积极推动国际化布局,为未来新项目的获取奠定基础。[5] - 墨西哥工厂的建设更多是出于战略考虑,短期内可能难以盈利。[5]

营业收入相关 - 本季度营业收入1334307444.32元较上年同期增长10.41%年初至报告期末为3776521369.13元较上年同期增长22.22%[2] - 2024年前三季度营业总收入为3776521369.13元2023年前三季度为3089944579.92元[13] 净利润相关 - 本季度归属于上市公司股东的净利润137595394.80元较上年同期增长4.93%年初至报告期末为396600378.70元较上年同期增长36.66%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润130051537.42元较上年同期增长4.19%年初至报告期末为367906427.20元较上年同期增长37.84%[2] - 归属于上市公司股东的净利润年初至报告期末增长主要系营收规模增加所致[7] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为3.966003787亿元2023年前三季度为2.9020040664亿元[14] 每股收益相关 - 基本每股收益本季度为0.32元/股较上年同期增长6.67%年初至报告期末为0.90元/股较上年同期增长36.36%[3] - 稀释每股收益本季度为0.31元/股较上年同期增长6.9%年初至报告期末为0.89元/股较上年同期增长36.92%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为0.9元/股2023年前三季度为0.66元/股[14] - 2024年前三季度稀释每股收益为0.89元/股2023年前三季度为0.65元/股[14] 现金流量相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额515677562.58元较上年同期增长30.3%[3] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.1567756258亿元2023年前三季度为3.9575935755亿元[15] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为9851.199056万元2023年前三季度为-2.860633092亿元[16] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-2.5938122322亿元2023年前三季度为-2.7366712098亿元[16] 资产与权益相关 - 本报告期末总资产4861422799.66元较上年度末增长3.46%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益3298768927.89元较上年度末增长6.49%[3] 费用相关 - 2024年前三季度营业总成本为3348959408.57元2023年前三季度为2760730585.42元[13] - 2024年前三季度营业成本为2783806102.66元2023年前三季度为2308478772.55元[13] - 2024年前三季度销售费用为134926719.82元2023年前三季度为105657020.18元[13] - 2024年前三季度管理费用为215416460.66元2023年前三季度为184981274.33元[13] - 2024年前三季度研发费用为190414694.61元2023年前三季度为170792254.27元[13] - 2024年前三季度财务费用为-386032.98元2023年前三季度为-25029915.77元[13] 其他财务数据相关 - 2024年9月30日货币资金为834143740.93元2023年12月31日为477631189.16元[10] - 2024年前三季度利润总额为447781931.25元2023年前三季度为326866737.76元[13] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为38.2382362187亿元2023年前三季度为28.5197647635亿元[15] - 2024年前三季度综合收益总额为4.05225755亿元2023年前三季度为2.8442415551亿元[14] - 2024年前三季度所得税费用为5168.874641万元2023年前三季度为3680.28113万元[14] - 2024年前三季度收到其他与投资活动有关的现金为49.214496亿元2023年前三季度为24.3348212393亿元[16]