行业表现 - 采掘行业8月26日上涨0.31% [1] - 行业主力资金净流出1.52亿元 [1] - 成分股中13只上涨，8只下跌 [1] 资金流向 - 主力资金净流出前五分别为广东宏大（8347.04万元）、新锦动力（3936.43万元）、准油股份（3278.42万元）、铜冠矿建（2577.21万元）、金石资源（2351.78万元） [1] - 金诚信获主力净流入6227.89万元，净占比8.52% [1] - 海油工程获主力净流入1951.71万元，净占比6.29% [1] 个股表现 - 龙高股份上涨2.48%至29.34元，主力净流入1882.52万元（净占比10.87%） [1] - 惠博普上涨2.99%至3.1元，主力净流入1863.71万元（净占比9.7%） [1] - 仁智股份上涨3.59%至7.21元，主力净流入886.83万元（净占比6.1%） [1] - 中曼石油上涨0.38%至20.87元，主力净流入633.94万元（净占比2.09%） [1] - 通源石油上涨1.18%至5.53元，主力净流入88.28万元（净占比2.05%） [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入17.3亿元（同比+54.2%），归属净利润1.3亿元（同比-24.7%），归属扣非净利润1.3亿元（同比-24.0%）[2][6] - Q2单季度收入8.7亿元（同比+29.2%，环比+0.9%），归属净利润0.6亿元（同比-44.6%，环比-11.3%），归属扣非净利润0.6亿元（同比-44.8%，环比-13.6%）[2][6] - 预计2024-2026年归属净利润分别为3.4亿元、5.3亿元、7.0亿元[11] 业务分项表现 - 选化一体化项目效益显著：金鄂博氟化工消纳38万吨低品位萤石粉，AHF毛利率提升至11.57%（去年同期0.39%），包钢金石实现投资收益5502.7万元（同比+12.3%）[11] - 单一矿山改造影响业绩：翔振矿业因技改导致利润同比减少近2000万元[11] - 蒙古项目亏损：归母净利润亏损1704万元（其中汇兑损失644万元）[11] - 提锂项目承压：金石新材料和江西金岭归母净利润亏损2754万元[11] 行业与价格动态 - 2025Q2萤石价格下跌：97%萤石湿粉均价3546元/吨（同比-3.2%，环比-3.9%）[11] - 截至8月20日萤石价格触底反弹：市场价格3207元/吨，较前期底部上涨1.4%[11] 重点项目进展 - 单一矿山技改：翔振矿业竖井提升及选矿厂技改计划2025年底完成，预计显著提升盈利能力[11] - 蒙古国项目：预处理项目试生产，选矿厂建设进度85%，计划10月底出产萤石精粉[11] - 湖南金石智造：2025H1签订装药车销售合同金额1000余万元[11] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入37.56亿元，2026年45.64亿元，2027年54.39亿元[17] - 预计2025年每股收益0.41元，2026年0.63元，2027年0.83元[17] - 预计2025年净资产收益率17.9%，2026年21.7%，2027年22.4%[17]

财务表现 - 2025H1营收17.26亿元，同比增长54.24%，创历史新高 [1] - 2025H1归母净利润1.26亿元，同比下降24.74% [1] - Q2单季度营收8.67亿元，同比增长29.22%，归母净利润0.59亿元，同比下降44.63% [1] 业务板块表现 - 金鄂博氟化工销售无水氟化氢9.58万吨，较2024H1的4.9万吨增加4.68万吨，AHF营收90,674.27万元，同比增长114.96% [1] - 国内单一矿山销量15.44万吨，同比减少0.45万吨，产销量及成本基本持平 [1][2] - 翔振矿业技改导致2025H1利润同比减少近2,000万元 [1] - 蒙古国项目归母净利润亏损1,704万元，其中汇兑损失644万元 [1] - 金石新材料和江西金岭因锂行业周期未复苏，2025H1归母净利润亏损2,754万元 [1] 项目进展 - 翔振技改项目计划2025年底前完成 [2] - 包头"选化一体"项目中包钢金石选矿生产萤石粉39万吨，金鄂博氟化工生产无水氟化氢10.3万吨 [3] - 包钢金石实现投资收益5,502.72万元，金鄂博氟化工实现利润11,751.62万元（归母5,993.33万元），"选化一体"项目合计贡献收益11,496.05万元 [3] - 蒙古国项目预处理原矿约20万吨，生产40%-45%品位萤石块矿近4万吨，计划10月底前启动单机试车并出产萤石精粉 [3] - 各项目进展符合规划进度，基本达到年初产量目标 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至2.98亿元、4.12亿元、6.65亿元（前值4.76亿元、6.97亿元、9.73亿元） [2] - 对应EPS分别为0.35元、0.48元、0.79元（前值0.79元、1.14元、1.61元） [2] - 当前股价对应PE分别为47.4倍、35.0倍、21.2倍 [2]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 萤石价格同环比略有下滑，但选化一体项目利润逐步兑现，蒙古项目顺利推进[1] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，推进"资源+技术"两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间[7] - 考虑到萤石价格有所下跌，锂产业仍处周期底部，下调公司2025-27年归母净利润预测为3.38、5.68、7.63亿元，但看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级[7] 财务数据及盈利预测 - 2025H1营业总收入17.26亿元（YoY+54.2%），归母净利润1.26亿元（YoY-24.7%）[3][7] - 2025E营业总收入37.46亿元（YoY+36.1%），归母净利润3.38亿元（YoY+31.5%）[3] - 2026E营业总收入45.91亿元（YoY+22.5%），归母净利润5.68亿元（YoY+68.1%）[3] - 2027E营业总收入50.03亿元（YoY+9.0%），归母净利润7.63亿元（YoY+34.2%）[3] - 2025E毛利率21.2%，2026E毛利率26.0%，2027E毛利率29.2%[3] - 2025E每股收益0.40元/股，2026E每股收益0.68元/股，2027E每股收益0.91元/股[3] - 当前股价对应2025E市盈率42倍，2026E市盈率25倍，2027E市盈率19倍[3] 市场数据 - 收盘价16.80元，一年内最高价32.22元，最低价15.43元[4] - 市净率8.4倍，股息率0.89%[4] - 流通A股市值141.40亿元，总股本842百万股，流通A股842百万股[4] - 每股净资产2.81元，资产负债率67.30%[4] 业绩表现 - 25H1营业收入17.26亿元（YoY+54%），归母净利润1.26亿元（YoY-25%），扣非后归母净利润1.28亿元（YoY-24%），毛利率19.52%（YoY-7.01 pct），净利率9.7%（YoY-6.02 pct）[7] - 25Q2营业收入8.67亿元（YoY+29%，QoQ+1%），归母净利润0.59亿元（YoY-45%，QoQ-11%），扣非后归母净利润0.59亿元（YoY-45%，QoQ-14%），毛利率20.53%（YoY-9.95 pct，QoQ+2.04 pct），净利率8.61%（YoY-8.32 pct，QoQ-2.19 pct）[7] - 25H1金石新材料和江西金岭归母净利润亏损2754万元[7] 业务运营 - 25H1单一矿产销量18.59/15.44万吨，同比+0.28/-0.49万吨，其中25Q2产销量10.79/8.84万吨，同比-1.92/-1.69万吨，环比+2.99/+2.24万吨[7] - 25Q2国内97萤石湿粉均价3546元/吨（YoY-3%，QoQ-4%）[7] - 翔振矿业因实施竖井提升改造以及选矿厂技改扩产项目，自给原矿减少、外购原矿增加，导致25H1利润同比减少近2000万元，相关项目预计25年底前完成[7] - 25H1包钢金石实现净利润1.26亿元（YoY-10%），生产萤石精粉39万吨，同比增加13.72万吨[7] - 25H1金鄂博实现净利润1.18亿元（YoY+491%），无水氟化氢产销量10.30/9.58万吨，同比增加5.04/4.68万吨，营业收入9.07亿元（YoY+115%），毛利率11.57%（YoY+11.18 pct）[7] - 25Q2国内无水氟化氢均价11206元/吨（YoY+4%，QoQ+0.5%）[7] - 金鄂博氟化工配套萤石精粉提质项目环评公示，可年加工18万吨品位≥80%萤石次精粉，产出15.19万吨品位约为92%的萤石精粉[7] - 蒙古国项目预处理原矿约20万吨、生产40%-45%品位的萤石块矿近4万吨，蒙古项目归母净利润亏损1704万元（其中汇兑损失644万元）[7] - 蒙古预处理项目完成整体建设并开始试生产，配套选矿厂完成建设安装进度的85%左右，计划10月底前启动单机试车并出产萤石精粉[7] 行业展望 - 随着9-10月下游旺季到来，叠加北方冬季开工下滑，萤石价格有望抬升[7] - 随着专项整治工作推进，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，萤石价格中枢有望逐步抬升[7] - 国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行[7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入17.26亿元，同比增长54.24%，主要因金鄂博氟化工产能释放及萤石粉销售量增加 [1][3] - 归母净利润1.26亿元，同比下降24.74%，第二季度单季净利润5927.87万元，同比下降44.63% [1] - 毛利率19.52%，同比下降26.42%，净利率9.7%，同比下降38.29% [1][4] 成本与费用结构 - 营业成本同比增长68.95%，因氟化工产品销量增加导致销售成本上升 [3] - 三费总额（销售/管理/财务费用）1.47亿元，占营收比8.49%，同比增0.89% [1] - 财务费用同比增94.95%，主因银行借款增加及项目借款费用停止资本化 [4] 资产与负债变动 - 货币资金5.26亿元，同比增7.45%，应收账款4.4亿元，同比增39.78% [1][3] - 有息负债29.84亿元，同比增20.83%，有息资产负债率达42.62% [1][6] - 其他应付款同比增296.02%，因计提应付股利（已于2025年7月支付） [3] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流0.46元，同比微降0.27%，主因原材料采购增加 [1][4] - 投资活动现金流净额同比增38.56%，因项目建设投入减少 [4] - 筹资活动现金流净额同比下降64.84%，因归还银行贷款增加 [4] 业务驱动与资本效率 - 收入增长主要由金鄂博氟化工项目产能释放驱动，涉及无水氟化氢及萤石粉销售 [3][4] - 公司ROIC为7.37%，低于历史中位数13.2%，资本回报率处于一般水平 [4] - 商业模式依赖资本开支驱动，需关注项目经济效益及资金压力 [5] 关键运营指标 - 每股收益0.15元，同比下降25%，每股净资产2.81元，同比增4.93% [1] - 应收账款占利润比例达171.09%，需关注回款质量 [6] - 货币资金覆盖流动负债比例为29.88%，经营性现金流/流动负债近三年均值为16.49% [6]

行业与公司概述 - 行业涉及萤石矿及氢氟酸产业链，公司为金石资源[1] - 核心业务包括矿山开采、选矿加工、氢氟酸生产及资源综合利用项目[2] --- 财务表现与盈利结构 **核心盈利项目** - 包钢选化一体项目上半年盈利2.3亿-2.4亿，其中包钢贡献1.25亿、金鄂博贡献近1.2亿，年化利润预计达5亿[2][16][17] - 氢氟酸环节毛利率从2024年0.x%提升至2025年11.57%，主因单耗下降、产能增加5万吨及银石生产线优化[4][27] **亏损板块** - 外蒙古项目上半年亏损1,700万（含汇兑损失700万），人工成本月均100万+[7][8] - 江西板块亏损2,700万，主因李云龙存货减值，铃木合同签订后存货价值回升[9][34] - 金石新材料上半年亏损2,000万（存货减值+固定折旧）[14] **整体财务** - 营收同比增50%+，但归母净利润下滑，受江山/江西项目拖累及财务核算细节影响[2][3][4] --- 生产与运营动态 **矿山板块** - Q2产量/销量/价格同比持平，但7-8月价格下降、成本上升，6月起成本开始下降[6] - 技改进行中：斜井改竖井、尾矿库扩容以提升采矿能力，未完全停产但需外购矿石[6][11] - 郑中精选矿山依赖外购矿石，未来1-2年探矿扩储后或改善[15] **重点项目进展** - 包钢项目：银石粉产量39万吨（成本<800元/吨），轻资产产能10.3万吨，库存基本售罄[5] - 外蒙古项目：10月选矿厂调试，2026年全面投产后预计处理40-50万吨原矿，产出10万+吨精粉[31][32] - 江西锂云母：尾泥品质下降，裁员降本中观望市场机会[34][35] --- 市场与价格趋势 **萤石价格** - 2025年价格冲高回落：Q1高位，Q2因下游需求疲软（制冷剂配额限制、美国关税）下跌[19] - 8月企稳小幅上涨50-100元/吨至3,050元/吨，预计Q4回升，上游矿山存货少支撑提价空间[10][24] - 内地矿山盈亏平衡点约2,800元/吨，新疆地区成本更高[24][25] **竞争格局** - 内蒙/新疆新投产项目短期影响有限，但未来全面投产后或冲击供应[20] - 国内矿山性价比低（成本近翻倍），海外资源综合利用更具优势[21] - 新疆布局挑战：运输费用高（300-400元/吨），下游产业配套难[22] --- 战略与未来展望 **产能扩张** - 外蒙古+小镇技改完成后，2026年预计新增40-50万吨矿石处理能力，与包钢项目规模相当[18][31] - 白云鄂博千亿化工基地规划中，公司计划深化合作保障资源[30] **技术优化** - 轻资产管理引进专业人才，精细化运营降低成本，周边竞争对手已退出[28] - 跨界尝试：锂云母技术突破，但暂无明确跨界计划[36] **盈利预期** - 短期利润承压因阶段性项目投入，长期随价格回升及项目落地盈利可期[37] --- 风险提示 - 外蒙古项目：气候影响（严寒）、基础设施（水/电）解决中[33] - 江西锂云母：锂价低迷或持续，依赖市场回暖[34] - 行业风险：新产能投放、成本上升及价格波动[20][21][24]

板块整体表现 - 化学制品板块当日上涨0.71%，领涨股为飞鹿股份（涨幅10.40%）[1] - 上证指数报收3771.1点（上涨0.13%），深证成指报收11919.76点（下跌0.06%）[1] - 板块内涨幅前三位个股分别为飞鹿股份（10.40%）、博苑股份（10.25%）、阿科力（9.99%）[1] 个股涨跌情况 - 涨幅超5%的个股包括瑞丰新材（6.21%）、*ST全泰（6.07%）、美思德（5.73%）、美瑞新材（5.49%）[1] - 跌幅最大个股为汇得科技（-9.14%），莱茵生物（-4.44%）和润木材料（-3.91%）位列跌幅前三[2] - 成交额最高个股为固泰集团（6.11亿元）和北化股份（6.10亿元），最低为中触媒（1.22亿元）[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出4.49亿元，游资资金净流出5107.95万元，散户资金净流入5.0亿元[2] - 万华化学获主力资金净流入4.24亿元（净占比8.27%），居板块首位[3] - 锦鸡股份（主力净占比10.12%）、美瑞新材（16.17%）和华恒生物（13.94%）获主力资金高度集中流入[3]

指数表现 - 上证指数收盘3766点，1日涨幅1.04%，5日涨幅6.56%，1月涨幅2.25% [1] - 深证综指收盘2363点，1日涨幅0.81%，5日涨幅9.71%，1月涨幅3.22% [1] - 大盘指数近1个月涨幅5.41%，近6个月涨幅9.09% [1] - 中盘指数近1个月涨幅9.45%，近6个月涨幅10.68% [1] - 小盘指数近1个月涨幅11.1%，近6个月涨幅14% [1] 行业表现 - 商用车行业昨日涨幅4.59%，近1个月涨幅5.71%，近6个月涨幅13.33% [1] - 半导体行业昨日涨幅3.55%，近1个月涨幅17.42%，近6个月涨幅10.85% [1] - 酒店餐饮行业昨日涨幅3.44%，近1个月涨幅6.55%，近6个月涨幅3.33% [1] - 航海装备Ⅱ行业昨日跌幅1.82%，近1个月涨幅9.69%，近6个月涨幅28.96% [1] - 其他电源设备行业昨日跌幅1.67%，近1个月涨幅18.02%，近6个月涨幅21.74% [1] 工业富联 - 预计2025~2027年营收分别为8434、13203、17156亿元，增速分别为38.5%、56.5%、29.9% [2] - 预计2025~2027年归母净利润分别为305、505、594亿元，增速分别为31.5%、65.5%、17.6% [2] - 1H25营收3607.6亿元，同比增长35.6%，归母净利润121.1亿元，同比增长38.6% [11] - 云计算业务1H25营收3193.8亿元，同比增长64.4%，占比52.5% [11] - 2Q25服务器营收增长超50%，其中CSP服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60% [11] 小米集团 - 25Q2营收1160亿元，同比+30.5%，经调整利润108亿元，同比+75% [12] - 手机业务25Q2收入455亿元，同比-2%，毛利率11.5% [12] - IoT业务25Q2收入387亿元，同比+45%，毛利率22.5% [14] - 电动汽车业务25Q2收入213亿元，交付8.13万辆，毛利率26.4% [14] - 上调2025-2027年营收预测至4854/5972/7258亿元 [14] 玖龙纸业 - FY25预计净利润21-23亿元，同比增长165%-190% [15] - FY25H2预计净利润14.2-16.2亿元，同比增长189%-230% [15] - 截至25H1末拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白、180万吨白卡纸产能 [15] - 配套473万吨木浆、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能 [15] - 上调FY2025-27归母净利润预测至17.32/30.11/37.16亿元 [16] 电动重卡行业 - 1H25新能源重卡销量7.92万辆，渗透率22% [17] - 预计2028年中国电动重卡销量达50万辆，带动250GWh电池需求 [17] - 24年欧洲电动轻卡/中卡/大巴渗透率分别为6.5%/8.5%/19.8% [17] - 预计26年欧洲电动重卡销量达1.7万辆，渗透率提升至5% [17] - 建议关注宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等电池企业 [17] 科达利 - 1H25营收66.4亿元，同比+22%，归母净利7.7亿元，同比+19% [21] - 2Q25营收36.2亿元，同比+23%，毛利率23.4% [21] - 与因湃电池签订5年100%供应份额协议 [21] - 布局谐波减速机、摆线减速机等机器人核心部件 [21] - 下调25-27年归母净利润预测至17.70/21.71/26.08亿元 [21] 中国宏桥 - 25H1营收810.4亿元，同比+10.1%，归母净利润123.6亿元，同比+35.0% [20] - 铝合金产品销量290.6万吨，同比+2.4%，均价17853元/吨 [20] - 氧化铝产品销量636.8万吨，同比+15.6%，均价3243元/吨 [20] - 收购云南宏泰剩余25%股权，权益产能提升48.4万吨 [20] - 上调25/26/27年归母净利润预测至245/255/265亿元 [20]

公司经营业绩 - 2024年营业收入同比增长45 17%至27 52亿元，经营性现金流同比大增6,841 53%至5 48亿元 [6][7] - 包头"选化一体"项目全年贡献利润1 14亿元，占公司净利润44 45%且同比增长54 55% [6] - 选矿端包钢金石3条选矿线年产萤石粉57 84万吨，外销毛利率29 90%，按"选化一体"计算毛利率达54% [6] - 氟化工端金鄂博氟化工8条无水氟化氢生产线年产12 77万吨，年产40万吨硫酸线产能建成调试 [6] 主业发展战略 - 深化"资源+技术"两翼驱动战略，推进蒙古国萤石资源布局，完成预处理厂建设和调试，储备25%品位原矿70余万吨 [6] - 推广智能化绿色矿山建设，在井下采掘作业试点AI智能监测系统 [6] - 2025年计划生产萤石产品40-45万吨，蒙古国项目计划年产10-20万吨 [8] - 包头"选化一体"项目计划生产萤石粉60-70万吨，单吨制造成本已降至800元以内 [9] 研发创新 - 2024年新增专利47项，累计专利250余项，研发投入6,289 63万元，同比增长29 60%，研发人员增至99人 [13] - 国内首条工业天然气掺烧绿氢示范线成功试验，"高原地区乳化炸药装药设备"获科技进步二等奖 [12] - 与浙江大学、中南大学等院校达成多项科研合作，引进专业技术团队 [13] - 2025年将持续加大研发投入，重点突破选矿与深加工工艺协同优化技术 [15] 公司治理 - 2024年完成董事会、监事会换届选举，优化治理结构 [17] - 2025年将不再设置监事会，职权由董事会审计委员会行使 [18] - 修订《公司章程》《股东会议事规则》等核心文件，完善制度保障体系 [18] - 2024年ESG工作获中证AAA级评价，将探索建立碳管理体系 [19] 股东回报 - 自2017年上市以来累计现金分红6 24亿元，回购股份2 51亿元，增持股票1 51亿元 [23] - 2024年现金分红8,996 25万元，占净利润35%，派送红股23,986 629万股 [23] - 2025年拟实施中期分红，进一步加大投资者回报力度 [24] - 制定《未来三年股东分红回报规划》，提供持续稳定投资回报 [25] 投资者沟通 - 2024年信息披露获上交所A级评价，连续三年获"年报业绩说明会最佳实践"奖项 [26] - 举办业绩说明会3场，电话及现场交流活动38场，累计536家次机构参与 [26] - 将搭建多层次投资者沟通体系，优化信息披露流程 [27] - 通过可视化报告等形式提升信息披露专业性和可读性 [27]

行业与公司概述 - 行业：萤石开采及加工行业 - 公司：金石资源 核心经营数据 - **包头项目**：2025年上半年生产萤石39万吨，成本控制在800元/吨以内，全年目标70万吨[2][3] - **孵化厅项目**：上半年产量10.3万吨，同比增加5万吨，单位成本下降500多元，毛利率提升[3] - **雪花一体项目**：上半年归母净利润1.15亿元，同比增长94%[2][4] - **祥正矿区**：因技改外采矿石导致亏损17万元（去年同期盈利2000多万元）[5] - **蒙古矿山**：上半年亏损1,700万元（含汇兑损失700万元），选矿厂预计10月底投产[6][22] - **江山和江西项目**：亏损2,700万元，期待存货销售改善[6] 项目进展与产能规划 - **翔正技改及扩产**：预计四季度完成，产能从15万吨增至30万吨以上[5][18][19] - **蒙古选矿厂**：预计10月底建成，明年可产10多万吨精粉[4][22] - **包钢、金石尾矿处理**：设计产能80万吨，上半年达39万吨，成本700-800元/吨[11] 市场与价格动态 - **萤石价格**：8月企稳回升（上涨50-100元/吨），9月旺季或进一步上涨[7][10] - **磷矿石提氟技术**：可能冲击传统萤石需求，但公司通过技术优化应对[8][9] - **银饰市场**：需求疲软致价格下跌，9月旺季或反弹[23] 产品与成本分析 - **五水氢氟酸**：2025年已盈利，7月生产成本显著下降，具体数据未披露[10] - **氢氟酸毛利率**：当前11%，通过自建硫酸生产线等措施有望提升[12] - **硫酸成本**：尚未显著下降，7月改善但仍与上半年差距几百元/吨[13][14] 财务与风险提示 - **资产减值损失**：一季度计提1,500万元，二季度未提及[16] - **盈亏平衡点**：需价格达2,500元/吨，当前仍难实现[17] - **金石九岭**：二季度几乎停产，转型探索中[20][21] 其他关键信息 - **蒙古项目运输**：4万吨预处理产品因运费高暂留当地[22] - **锂价影响**：当前价格难以支撑金石九岭盈利[20]