会议时间 - 2025年第四次临时股东会12月1日14点30分开[4] - 网络投票2025年12月1日进行[4] - 股权登记日为2025年11月24日[12] - 登记时间为2025年11月28日09:00 - 11:00、14:00 - 16:00[16] 会议地点 - 股东会在山东省德州市禹城市公司办公楼一楼二会议室[4] - 登记地点同股东会地点[16] 会议议案 - 审议公司前次募集资金使用情况专项报告议案[6][7] 登记方式 - 分法人、个人等不同股东出席证明要求[14][15] - 异地股东可传真等登记（11月28日17:30前收到为准）[14][15] 其他信息 - 会议通讯地址、邮编、电话、邮箱、联系人等[17] - 会期半天，出席者食宿及交通费用自理[17] - 公告2025年11月14日发布[18]

会议情况 - 公司第四届董事会第五次会议于2025年11月13日上午9：00召开[2] - 会议应到董事7人，实到董事7人[2] 议案表决 - 《关于公司前次募集资金使用情况的专项报告的议案》表决7票赞成[3] - 《关于召开公司2025年第四次临时股东会的议案》表决7票赞成[4] 议案审议 - 《关于公司前次募集资金使用情况的专项报告的议案》已由审计委员会审议通过[3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现收入9.7亿元，同比增长18.1%，归属净利润2.6亿元，同比增长44.9%，归属扣非净利润2.6亿元，同比增长50.4% [1] - 2025年第三季度单季实现收入3.2亿元，同比增长10.6%但环比下降4.8%，归属净利润0.95亿元，同比增长50.5%且环比增长7.3% [1] - 第三季度销售毛利率为44.5%，同比提升11.9个百分点，环比提升3.2个百分点，销售净利率为29.7%，同比提升7.9个百分点，环比提升3.4个百分点 [2] 分产品表现 - 第三季度益生元系列产品收入0.96亿元，同比增长17.9%但环比下降8.6%，膳食纤维系列产品收入1.7亿元，同比增长12.7%但环比下降4.9% [2] - 第三季度健康甜味剂系列产品收入0.43亿元，同比下降4.9%，环比基本持平 [2] - 毛利率显著提升预计主要由于产品结构调整，高毛利的抗性糊精定制化产品占比提升 [2] 行业监管与市场机遇 - 2025年7月中国卫健委公示D-阿洛酮糖纳入新食品原料，推荐食用量≤20克/天，为其开启国内市场 [3] - 此举标志着D-阿洛酮糖在我国获得全面应用许可，为合成生物原料在新食品领域应用提供关键范本 [3] - 公司是行业内阿洛酮糖市场占比较大的领先企业之一 [3] 产能扩张与项目进展 - 2024年5月公司“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目”全面投产，扩大生产规模并延伸产业链 [4] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”处于设备安装阶段，达产后可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [4] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，达产后可年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [4] 研发成果与产品竞争力 - 2025年上半年公司开发了差异化结晶果糖、抗性淀粉、异构化乳糖等新产品 [4] - 公司重点推出的异麦芽酮糖醇、结晶果糖等高端产品成功实现量产并获客户认可 [4] - 异麦芽酮糖醇、结晶果糖产品逐步实现规模化销售，丰富产品结构 [4] 公司定位与市场前景 - 公司是全球领先的食品添加剂企业，受益于健康理念下膳食纤维的普及和代糖阿洛酮糖在海外应用的加速 [5] - 预计公司2025至2027年归属净利润分别为3.5亿元、4.8亿元、6.8亿元 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8][12] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司单季度业绩继续创新高，利润率不断提升 [1][6] - 2025年前三季度实现营业收入9.7亿元，同比增长18.1%；实现归属净利润2.6亿元，同比增长44.9%；实现归属扣非净利润2.6亿元，同比增长50.4% [2][6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入3.2亿元，同比增长10.6%，环比下降4.8%；实现归属净利润0.95亿元，同比增长50.5%，环比增长7.3%；实现归属扣非净利润0.93亿元，同比增长51.0%，环比增长9.3% [2][6] - 第三季度销售毛利率达到44.5%，同比提升11.9个百分点，环比提升3.2个百分点；销售净利率达到29.7%，同比提升7.9个百分点，环比提升3.4个百分点 [12] 分产品业务表现 - 2025年第三季度，益生元系列产品实现营业收入0.96亿元，同比增长17.9%，环比下降8.6% [12] - 膳食纤维系列产品实现营业收入1.7亿元，同比增长12.7%，环比下降4.9% [12] - 健康甜味剂系列产品实现收入0.43亿元，同比下降4.9%，环比基本持平，微增0.1% [12] - 尽管膳食纤维等产品收入环比下滑，但毛利率显著提升，预计主要由于产品结构调整，高毛利的抗性糊精定制化产品占比提升 [12] 行业监管与市场地位 - 2025年7月2日，D-阿洛酮糖被中国卫健委公示纳入新食品原料，推荐食用量为≤20克/天，此举标志着其在中国获得全面应用许可 [12] - 公司是全球领先的食品添加剂企业，在阿洛酮糖领域市场占比较大，已成为行业内领先企业 [12] 产能扩张与项目进展 - 2024年5月，公司“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目”全面投产，扩大了生产规模并延伸了产业链 [12] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”处于设备安装阶段，达产后可实现年产1.1万吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力 [12] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，达产后可实现年产12,000吨晶体阿洛酮糖、7,000吨液体阿洛酮糖、20,000吨抗性糊精和6,000吨低聚果糖 [12] 研发进展与新产品 - 2025年上半年公司开发了差异化结晶果糖、抗性淀粉、异构化乳糖等新产品 [12] - 公司重点推出的异麦芽酮糖醇、结晶果糖等高端产品已成功实现量产并得到客户认可，正逐步实现规模化销售 [12] 财务预测 - 预测公司2025年至2027年的归属净利润分别为3.5亿元、4.8亿元、6.8亿元 [12] - 预测每股收益（EPS）2025年为0.84元，2026年为1.14元，2027年为1.63元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.9%持续提升至2027年的21.8% [16]

股价与交易表现 - 11月7日公司股价上涨1.00%，成交额为9553.56万元，换手率为1.08%，总市值为88.83亿元 [1] - 当日主力资金净流入461.51万元，占成交额的0.05%，在所属行业中排名第53位，连续2日获主力增仓 [5] - 所属行业主力资金净流入33.32亿元，连续3日获主力增仓 [5] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖(醇)系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售 [8] - 健康甜味剂产品主要为阿洛酮糖，其甜味及口感与蔗糖类似，但热量远低于蔗糖，是肥胖及糖尿病患者的理想蔗糖替代物 [2] - 公司是工信部认定的专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高 [4] - 主营业务收入构成：膳食纤维系列占54.15%，益生元系列占28.00%，健康甜味剂占13.57%，其他(补充)占3.91%，其他淀粉糖(醇)占0.38% [8] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入9.69亿元，同比增长18.10%；归母净利润为2.65亿元，同比增长44.93% [8] - A股上市后累计派现1.83亿元，近三年累计派现1.72亿元 [9] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为1.34万户，较上期增加3.75%；人均流通股为31274股，较上期减少3.62% [8] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股732.76万股，较上期减少8.58万股 [10] - 鹏华新兴产业混合A为第七大流通股东，持股723.61万股，较上期减少192.88万股；博道惠泰优选混合A为第九大流通股东，持股487.99万股，较上期增加12.19万股 [10] 市场概念与投资亮点 - 公司涉及代糖概念、参股银行、人民币贬值受益、专精特新等多个市场概念 [2][3][4] - 公司持有山东禹城农村商业银行股份有限公司5.14%的股份 [3] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为60.62%，受益于人民币贬值 [4]

核心观点 - 食品饮料行业供需格局迎来拐点，白酒板块加速出清，底部已现，大众品韧性较强，结构性成长机会凸显 [3] - 投资策略建议“成长为先”，重点关注白酒中率先出清的成长标的、饮料龙头、零食及食品原料成长企业，以及低估值高股息标的 [3] - 2025年第三季度白酒行业进入加速调整期，单季度营收同比下降18%，但短期悲观预期已反应，板块有望震荡上行 [3][9][15] - 软饮料、零食等板块受经济周期扰动较小，保持较高景气度，啤酒、乳制品、调味品等行业边际好转 [3][12] 白酒行业 - 2025年第三季度白酒行业加速出清，营收同比下降18%，其中高端酒、次高端酒、地产酒分别下降15%、9%、35% [9][15] - 行业调整从“U型”转向“V型”，25Q3单季度跌幅超过上一轮周期最低值，动销见底，库存加速出清 [3][15] - 结构分化加剧，高端酒韧性较强，地产酒压力最大，行业份额向龙头集中 [21][23] - 白酒行业长期由价格驱动，2016-2024年价格年复合增长11.0%，量稳价升趋势不变 [25][26] - 上市公司分红率提升，部分企业股息率超3%，如五粮液（4.77%）、泸州老窖（4.43%）、洋河股份（6.64%） [28][29] - 基金持仓比例降至3.2%，估值处于历史低位，悲观预期已充分反应 [32][34] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业景气承压，但成本红利支撑盈利能力，前三季度净利润保持双位数增长 [39][41] - 行业格局稳定，区域啤酒龙头如燕京啤酒、珠江啤酒凭借大单品优势实现份额提升，2020-2024年销量分别增长13.2%、20.0% [44][47] - 销量见顶后结构升级驱动增长，2017年以来吨价提升成为主要驱动力，毛销差持续改善至28.3% [42][43] - 2025年量价环比走弱，但头部企业如燕京、珠江、华润啤酒表现相对较优 [48][50] 软饮料行业 - 软饮料行业景气度较高，2019-2024年营收复合增长率8.03%，归母净利率维持在15-16% [55][60] - 结构分化显著，全国性龙头（如农夫山泉、东鹏饮料）凭借渠道壁垒和产品创新优势持续增长，区域性企业增长乏力 [55][60] - 无糖茶、功能饮料等健康化品类快速扩容，无糖茶行业规模已达百亿级，东方树叶市占率第一 [65][68][70] - 原材料成本处于历史底部，聚酯瓶片、瓦楞纸价格低位，行业盈利能力有望维持 [75][77] - 渠道扩张空间充足，农夫山泉、东鹏饮料等企业网点数和冷柜数仍有提升潜力 [79][85] 零食行业 - 零食板块结构性景气，2023Q2-2024Q4收入增速超10%，净利润增速中枢20%以上 [102][105] - 品类创新驱动增长，魔芋制品加速放量，卫龙美味、盐津铺子2025年上半年魔芋收入分别增长44%、155% [107][109] - 渠道迭代加速，抖音、量贩零食店等新渠道快速增长，2024年量贩门店数量超4万家 [110][111] - 2025年淡季整固后，2026年春节靠后，旺季备货周期延长，增速有望提升 [113][117] 调味品及餐饮供应链 - 调味品行业平稳增长，2025年前三季度营收、净利润分别增长2.9%、5.3% [122][123] - 行业驱动力从“量增”转向“价增”，2020-2024年吨价年复合增长成为主要贡献 [126][127] - 复调赛道渗透率提升，龙头如千禾味业、宝立食品有望受益，海天味业2024年通过费用投放实现业绩改善 [122][129] - 餐饮需求弱复苏背景下，板块内部分化加剧，自下而上优选个股 [122][125]

公司股价与交易表现 - 11月4日公司股价下跌1.02%，成交额为7713.54万元，换手率为0.89%，总市值为85.64亿元 [1] - 当日主力资金净流出254.15万元，占成交额的0.03%，在所属行业中排名第93位，连续2日被主力资金减仓 [5] - 所属行业主力资金净流出18.59亿元，同样连续2日被主力资金减仓 [5] 公司业务与市场定位 - 公司主营业务为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖(醇)系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售 [8] - 健康甜味剂产品主要为阿洛酮糖，其甜味及口感与蔗糖接近但热量远低于蔗糖，是肥胖及糖尿病患者的理想蔗糖替代物 [2] - 公司是工信部认定的专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高 [4] - 主营业务收入构成：膳食纤维系列占54.15%，益生元系列占28.00%，健康甜味剂占13.57%，其他(补充)占3.91%，其他淀粉糖(醇)占0.38% [8] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入9.69亿元，同比增长18.10%；归母净利润为2.65亿元，同比增长44.93% [8] - A股上市后累计派现1.83亿元，近三年累计派现1.72亿元 [9] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为1.34万户，较上期增加3.75%；人均流通股为31274股，较上期减少3.62% [8] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股732.76万股，较上期减少8.58万股；鹏华新兴产业混合A持股723.61万股，较上期减少192.88万股；博道惠泰优选混合A持股487.99万股，较上期增加12.19万股 [10] - 鹏华汇智优选混合A和易方达创新成长混合退出十大流通股东之列 [10] 公司战略与外部关联 - 公司持有山东禹城农村商业银行股份有限公司5.14%的股份 [3] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为60.62%，受益于人民币贬值 [4] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂，概念板块包括价值成长、代糖概念、多胎概念、专精特新、小盘等 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入9.69亿元，同比增长18.10%，归母净利润2.65亿元，同比增长44.93% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入3.20亿元，同比增长10.61%，归母净利润0.95亿元，同比增长50.48% [1] - 2025年第三季度毛利率和净利率分别为44.46%和29.67%，分别同比提升11.94和7.86个百分点 [2] 分产品与分地区表现 - 2025年第三季度益生元、膳食纤维、健康甜味剂产品收入分别为0.96亿元、1.71亿元、0.43亿元，同比分别增长18%、13%、下降5% [1] - 2025年第三季度境外和境内收入分别为2.08亿元、1.00亿元，同比分别增长18%、下降3%，境外地区需求旺盛是主要增长动力 [1] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.73%、3.07%、4.08%、-0.31%，分别同比变动+0.09、+0.41、+1.81、-0.21个百分点，费用端相对稳定 [2] - 毛利率大幅提升主要得益于产品结构优化和公司生产效率提升 [2] 行业动态与产品前景 - 2025年7月D-阿洛酮糖在国内获批为新食品原料，其应用场景广泛，预计国内需求将有较大拓展空间 [2] - 行业预计明后年将迎来D-阿洛酮糖在国内的广泛应用阶段，公司已与众多客户进行相关产品的研发储备 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为3.59亿元、4.66亿元、6.06亿元，同比增速分别为46%、30%、30% [2] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为24倍、18倍、14倍 [2]

股价表现与交易数据 - 10月31日公司股价上涨4.01%，成交额为1.67亿元，换手率为1.96%，总市值为84.97亿元 [1] - 当日主力资金净流入1165.48万元，占成交额的0.07%，在所属行业中排名第22位 [5] - 近3日、近5日、近10日主力资金分别净流入1309.43万元、1480.45万元、725.47万元，近20日净流出1177.54万元 [6] - 主力持仓未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额2610.88万元，占总成交额的8.69% [6] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖(醇)系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售 [8] - 主营业务收入构成：膳食纤维系列54.15%，益生元系列28.00%，健康甜味剂13.57%，其他(补充)3.91%，其他淀粉糖(醇)0.38% [8] - 公司是工信部认定的专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场、创新能力强 [4] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂，概念板块包括代糖概念、多胎概念、专精特新等 [8] 核心投资亮点 - 公司生产的健康甜味剂产品主要为阿洛酮糖，其甜味及口感与蔗糖接近，但热量远低于蔗糖，是肥胖及糖尿病患者的理想蔗糖替代物 [2] - 公司持有山东禹城农村商业银行股份有限公司5.14%的股份 [3] - 公司海外营收占比为60.62%，受益于人民币贬值 [4] 财务表现与股东结构 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入9.69亿元，同比增长18.10%；归母净利润2.65亿元，同比增长44.93% [8] - A股上市后累计派现1.83亿元，近三年累计派现1.72亿元 [9] - 截至9月30日，股东户数为1.29万户，较上期增加1.87%；人均流通股32448股，较上期减少1.84% [8] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股732.76万股，较上期减少8.58万股；鹏华新兴产业混合A为第七大流通股东，持股723.61万股，较上期减少192.88万股 [10] 技术面分析 - 该股筹码平均交易成本为20.45元，近期获筹码青睐，集中度渐增 [7] - 目前股价靠近支撑位20.18元 [7]

中国代糖行业竞争梯队 - 注册资本超过5亿元的企业包括莱茵生物、金禾实业、晨光生物 [1] - 注册资本在2-5亿元的企业包括保龄宝、百龙创园等 [1] - 生产企业主要分布在山东、河北、安徽等省份，其中山东省企业较多，包括三元生物、保龄宝、百龙创园 [1] 中国代糖行业上市企业营收排名 - 2024年华康股份代糖产品营收规模超过19亿元，排名第一 [5] - 保龄宝、莱茵生物和三元生物代糖产品营收均超过5亿元，位列第2-4位 [5] 行业集中度分析 - 三氯蔗糖、阿斯巴甜、糖醇类代糖的行业集中度均较高 [8] - 三氯蔗糖主要生产厂商有金禾实业、山东康宝等 [8] - 阿斯巴甜主要生产厂商有汉光甜味剂、维多公司等 [8] - 赤藓糖醇主要生产企业有华康股份、保龄宝等 [8] 中国代糖行业企业布局 - 三元生物、华康股份等企业代糖业务占比较高 [9] - 糖醇类产品布局企业较多，例如三元生物、保龄宝、华康股份 [9] - 华康股份晶体糖醇产销量超过17万吨，处于较高水平 [9] - 销售渠道重点关注中国、美洲、欧洲和日韩市场 [9] - 三元生物代糖业务占比97.89%，赤藓糖醇及复配糖产量6.64万吨，销量5.84万吨，国内销售占比约30% [11] - 保龄宝代糖业务占比21.49%，减糖甜味剂产量5.27万吨，销量5.00万吨，国外收入占比约25% [11] - 华康股份代糖业务占比69.17%，晶体糖醇产量17.22万吨，销量17.22万吨，液体糖醇产量23.26万吨，销量23.32万吨，国外收入占比约45% [11] - 百龙创园代糖业务占比15.38%，健康甜味剂（主要为阿洛酮糖）产量0.94万吨，销量0.76万吨 [11] 中国代糖行业竞争状态总结 - 现有企业竞争程度中等，行业内企业数量不多，部分产品产能集中度较大 [14] - 新进入者威胁较大，行业未来发展潜力大 [14] - 上游供应商议价能力较强，上游原料供应充足但代糖企业规模普遍较小 [14] - 下游客户议价能力较弱，低糖无糖化趋势明显，部分代糖产品集中度较高 [14] - 替代品威胁较小，健康理念深入使代糖对蔗糖的替代加强 [14]