投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为30.24元 [6][13] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度收入同比增速为10.6%，归母净利润同比增速达50.5%，利润增速环比2025年第二季度明显加速 [13] - 2025年前三季度实现营收9.69亿元，同比增长18.1%，归母净利润2.65亿元，同比增长44.9% [13] - 报告核心观点认为公司产品结构显著优化驱动毛利率提升，净利润加速高增，展现较高增长质量 [3][13] - 阿洛酮糖作为新食品原料于2025年7月获批，国内健康消费趋势下潜在市场空间大，公司产能处于行业领先地位 [13] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为357百万元、470百万元、626百万元，对应增速为45.2%、31.8%、33.2% [5][13] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.12元、1.49元 [5][13] - 基于2026年预测每股收益，给予27倍市盈率（PE）得出目标价 [13] - 当前市盈率（现价&最新股本摊薄）预测显示估值下降，从2024年的36.79倍降至2027年的14.43倍 [5] 业务驱动因素 - 产品结构优化是利润弹性的主要来源，高毛利的抗性糊精定制化产品高速增长，低毛利的聚葡萄糖主动收缩产能 [13] - 年产3万吨可溶性膳食纤维项目和年产1.5万吨结晶糖项目产能释放带动销量和收入增加 [13] - 新产线原料自产和规模效应预计将持续提升阿洛酮糖的毛利率 [13] - 公司通过设立上海、济南等子公司加强销售端组织能力，抗性糊精在海外市场快速突破，阿洛酮糖销售有望进一步强化 [13]

公司业绩表现 - 百龙创园2025年前三季度实现营业收入9.69亿元，同比增长18.10% [1] - 百龙创园2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比增长44.93% [1] - 百龙创园2025年前三季度扣非净利润同比增长46.21% [1] - 业绩增长主要源于产品结构优化调整以及年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目的产能释放 [1] 公司产能布局 - 百龙创园目前已形成1.5万吨阿洛酮糖晶体产能 [1] - 百龙创园计划在泰国大健康工厂新增2万吨阿洛酮糖产能 [1] 行业动态与机遇 - 功能糖行业景气度回升，行业盈利能力好转 [1] - 阿洛酮糖于今年7月正式通过国家卫健委审批，成为合法食品添加剂，商业化进程全面启动 [1] - 国内阿洛酮糖潜在市场规模预计可达1.42亿美元，相当于现有代糖市场的15% [1] - 阿洛酮糖产品填补了国内高端代糖市场空白，有望重塑行业竞争格局 [1] 市场竞争格局 - A股市场上保龄宝、三元生物、华康股份等公司均在阿洛酮糖领域进行产能布局 [2] - 保龄宝2024年阿洛酮糖技改项目竣工投产，年产能超5000吨，并于2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖(二期)扩产项目 [2] - 华康股份规划阿洛酮糖产能为4万吨，相关产能在建设中 [2]

投资评级 - 报告对百龙创园的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司发布2025年三季度业绩快报，业绩符合预期，前三季度实现营业收入9.69亿元，同比增长18%，归母净利润2.65亿元，同比增长45% [6] - 业绩提升主要得益于产品结构优化调整，以及“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”于2024年5月投产，产能释放带动销量和收入增加 [6] - 盈利预测显示增长强劲，预计2025年至2027年归母净利润分别为3.65亿元、4.73亿元、5.93亿元，同比增长率分别为48.7%、29.5%、25.3% [5] 健康甜味剂（阿洛酮糖）业务 - 公司“年产15000吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000吨结晶果糖和5000吨阿洛酮糖产能，延伸了前道原料端布局 [6] - 阿洛酮糖于2025年7月2日获中国卫健委批准为新食品原料，国内市场空间打开 [6] - 健康中国政策推动“减糖”任务，直接拉动阿洛酮糖等健康甜味剂的市场需求 [6] - 欧洲食品安全局已评估认定阿洛酮糖安全，预计欧盟获批在即，将成为潜在增长市场 [6] - 随着原料投产和下游应用增加，公司阿洛酮糖板块有望实现量利双增 [6] 膳食纤维业务 - 公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于2024年投产，包含抗性糊精（液/粉）10000吨和聚葡萄糖20000吨产能 [6] - 抗性糊精是技术壁垒高的中高端产品，盈利能力优于聚葡萄糖，海外市场需求增速快 [6] - 全球膳食纤维产能利用率长期处于高位，保健品领域应用占比达32%，预计2024-2030年该领域膳食纤维需求复合年增长率可达11% [6] - 公司产线可柔性调整，抗性糊精销量预计维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升 [6] 产能扩张与国际化战略 - 公司泰国智慧工厂项目已于2025年7月开工建设，总投资约9.1亿元，规划产能包括阿洛酮糖1.9万吨、抗性糊精2万吨、低聚果糖0.6万吨，预计明年年底投产，旨在拓展欧美、东南亚等国际市场 [6] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”处于设备安装阶段，计划于2025年年底投产，建成后将年产异麦芽酮糖11000吨、低聚半乳糖1800吨等，有望改善产品结构并提升附加值 [6] 财务数据摘要 - 2024年公司营业总收入为11.52亿元，同比增长32.6%，归母净利润为2.46亿元，同比增长27.3% [5] - 2025年上半年营业总收入为6.49亿元，同比增长22.2%，归母净利润为1.70亿元，同比增长42.0% [5] - 盈利能力增强，2025年上半年毛利率提升至40.5%，预计2025年全年净资产收益率（ROE）将达到17.9% [5]

核心观点 - 公司2025年三季度经营业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长，主要驱动力为产品结构优化及新项目产能释放 [1] - 公司财务状况稳健，资产规模与股东权益均较期初有较大幅度提升，总股本增加系资本公积转增股本所致 [2] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业总收入96,889.56万元，同比增长18.10% [1] - 2025年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润26,462.57万元，同比增长44.93% [1] - 2025年三季度公司基本每股收益为0.63元，同比增长10.53% [1] - 业绩增长主要原因为产品结构优化调整、“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”产能释放带动销量和收入增加、以及2024年度权益分派导致总股本增加至42,001.232万股 [1] 财务状况 - 截至报告期末，公司资产总额为257,782.62万元，较期初增长28.03% [2] - 截至报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益为187,763.02万元，较期初增长11.81% [2] - 截至报告期末，公司股本为42,001.23万股，较期初增长30.00% [2] - 截至报告期末，归属于上市公司股东的每股净资产为4.47元，较期初下降13.99%，主要系资本公积转增股本导致总股本增加所致 [2]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][3][15] 核心观点 - 报告看好公司产品结构优化和新产能释放带来的业绩增长，以及阿洛酮糖在中国市场获批后的巨大发展潜力，维持“优于大市”评级 [2][3][15] 公司业绩与财务状况 - 2025年前三季度营业总收入9.69亿元，同比增长18.10%；归母净利润2.65亿元，同比增长44.93% [2][4] - 2025年第三季度营业收入3.20亿元，同比增长10.61%，环比下滑4.85%；归母净利润0.95亿元，同比增长50.48%，环比增长7.78% [2][4] - 业绩增长主要得益于产品结构优化改善带动毛利率提升，以及2024年投产的3万吨膳食纤维和1.5万吨结晶果糖项目产能爬坡 [2][4] - 截至2025年9月30日，公司资产总额25.78亿元，较期初增长28.03%；归属于上市公司股东的所有者权益18.78亿元，较期初增长11.81% [5] 产能布局与规划 - 公司当前在国内拥有1.5万吨阿洛酮糖晶体生产能力 [2][14] - 泰国大健康工厂计划建设近2万吨阿洛酮糖产能（1.2万吨晶体+0.7万吨液体） [2][14] - 2024年新增投产的3万吨膳食纤维和1.5万吨结晶糖，以及2025-2026年将投产的功能糖干燥扩产项目和泰国项目，将在2025-2027年逐年增厚公司营收与利润 [3][15] 阿洛酮糖市场前景 - 中国国家卫健委于2025年7月2日正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料 [7][9] - 全球阿洛酮糖市场规模从2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率33.26%，预计2030年将达5.45亿美元，对应约20万吨需求 [10] - 阿洛酮糖具有低热量、抗氧化、神经保护等功能性，且口感与蔗糖相近，被视为潜力巨大的食用糖替代品 [2][13] - 《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录，2025年专项补贴超5亿元，为阿洛酮糖发展提供政策支持 [9] 公司竞争优势 - 公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于国内领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST等海内外龙头企业 [3][15] - 公司从2014年开始研发阿洛酮糖，目前拥有14项相关发明专利（其中国际专利6项），技术积累深厚 [14] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.46亿元、4.32亿元、5.03亿元，同比增长40.8%、24.9%、16.4% [3][15] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.3倍、21.0倍、18.1倍 [3][15]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入96,889.56万元，同比增长18.10% [2] - 2025年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润26,462.57万元，同比增长44.93% [2]

公司财务业绩 - 2025年第三季度营业总收入为9.69亿元，同比增长18.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比增长44.93% [1] - 基本每股收益为0.63元 [1] 业绩驱动因素 - 公司产品结构优化调整 [1] - 年产3万吨可溶性膳食纤维项目和年产1.5万吨结晶糖项目产能释放，带动销量和收入增加 [1] - 境内外业务正常开展，收入稳步增长，利润快速增长 [1]

公司业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业总收入9.69亿元，同比增长18.10% [1] - 2025年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长44.93% [1] - 2025年三季度公司基本每股收益为0.63元，同比增长10.53% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司产品结构优化调整是业绩增长原因之一 [1] - 年产30,000吨可溶性膳食纤维项目和年产15,000吨结晶糖项目产能释放带动销量和收入增加 [1] - 公司2024年度权益分派以资本公积金对全体股东每10股转增3股，总股本增加至42,001.232万股 [1] 公司运营状况 - 报告期内公司生产经营正常 [1] - 报告期内公司境内外业务正常开展 [1]

收入和利润表现 - 营业总收入96,889.56万元，同比增长18.10%[3][4] - 营业利润31,209.45万元，同比增长49.75%[3] - 归属于上市公司股东的净利润26,462.57万元，同比增长44.93%[3][4] - 扣除非经常性损益的净利润26,007.56万元，同比增长50.41%[3] - 基本每股收益0.63元，同比增长10.53%[3][4] - 加权平均净资产收益率14.61%，同比提升3.19个百分点[3] 股东权益和股本变化 - 归属于上市公司股东的所有者权益187,763.02万元，较期初增长11.81%[3][5] - 股本增至42,001.23万股，较期初增长30.00%[3][5] - 归属于上市公司股东的每股净资产4.47元，较期初下降13.99%[3][5] 资产状况 - 总资产257,782.62万元，较期初增长28.03%[3][5]

财务业绩表现 - 第三季度营业总收入为9.69亿元，同比增长18.10% [1] - 第三季度净利润为2.65亿元，同比增长44.93% [1] - 报告期内收入稳步增长，利润呈现快速增长态势 [1] 经营状况与增长驱动因素 - 公司生产经营正常，境内外业务均正常开展 [1] - 产品结构优化调整是业绩增长的主要原因之一 [1] - “年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”产能释放带动了销量和收入增加 [1] - “年产15,000吨结晶糖项目”产能释放带动了销量和收入增加 [1] 公司资本变动 - 2024年度权益分派以资本公积金向全体股东每10股转增3股 [1] - 总股本因转增增加至4.2亿股 [1]