报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润同比大幅增长，Q4收入业绩再创新高，扣非净利润表现优异，经营稳步提升全年顺利收官 [1][4] - 预期压制因素解除，公司出口业务虽受美国加征关税政策影响，但短期业绩压制因素已解除，后续提税对利润端影响小，当前股价对应估值处于历史偏低位置，基本面出色，建议把握低估机遇，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.49亿元，同比+29.20%；扣非归母净利润2.35亿元，同比+33.64%；24Q4营收3.31亿元，同比+54.45%；归母净利润6677万元，同比+29.25%；扣非归母净利润6179万元，同比+46.39% [1] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|722|868|1152|1530|1998| |增长率YoY %|10.5%|20.3%|32.6%|32.8%|30.6%| |归母净利润(百万元)|151|193|249|334|446| |增长率YoY%|44.3%|28.0%|29.1%|34.1%|33.6%| |毛利率%|31.7%|32.7%|36.3%|34.0%|34.6%| |净资产收益率ROE%|11.2%|12.8%|14.2%|16.0%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.61|0.78|0.77|1.03|1.38| |市盈率P/E(倍)|35.52|36.40|25.53|19.04|14.25| |市净率P/B(倍)|2.86|4.68|3.62|3.04|2.51| [3] 业绩增长原因 - 全年业绩增长一方面来自境内外客户需求增长使产品销量增加，另一方面来自2024年5月年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目投产，产能释放带动销量和收入增加 [4] 利润端差异推测 - 利润端归母净利润增速和扣非归母净利润增速的差异可能来自于23Q4其他收益过高 [4] 研究团队简介 - 张伟敬毕业于武汉理工大学，有金融和白酒行业工作经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [7] - 赵雷是食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽是金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [7] - 赵丹晨是经济学硕士，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄有美国高校学位，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [8]

纪要涉及的公司 百龙创园 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年公司整体业绩出色，收入增长约 32%，利润增长达 29%，益生元、膳食纤维和阿洛酮糖均显著增长，国内益生元增速大，膳食纤维中聚亨堂国内增速高，抗性糊精主要出口，聚合堂全部出口，新产能待放量，老生产线调整结构[3] - **单品情况** - **益生元**：自 2023 年起保持 30%以上稳定增长，预计 2025 年延续并提升至 30%-50%，全球需求旺盛但产能有限，供货即能销售[4][7] - **阿洛酮糖**：2024 年四季度受益新产能投产及设备磨合完成，产能利用率满负荷，表现优于前三季度，预计 2025 年延续，下游需求强劲，全球需求受总产能限制[4][8] - **产能与市场需求**：全球益生元、膳食纤维需求受产能限制，公司优化现有生产线并考虑扩张计划，主要竞争对手为国际企业，扩产周期长，短期内竞争压力不大[4][9][10] - **海外业务** - **关税影响**：海外业务 10%关税由客户承担，不影响购买意愿，公司定制化、多元化产品受青睐，其他供应商产能有限[4][12] - **市场占比**：总产能 60%-70%用于出口，美国市场占 50%，下游行业需求增速约 10%，公司增速 20%-30%，订单来自新老客户，满产满销，计划扩充泰国产能 10 万吨[4][14][15] - **泰国工厂**：预计 2027 年初投产，规避部分美国关税，享受泰国税收优惠，降低整体成本，未来可能泰国出口美国，国内出口其他国家[4][13] - **产品结构调整**：根据市场需求调整产品结构，如低聚果糖和低聚麦芽糖切换，下游客户向中高端转型，淘汰低附加值产品，提升高附加值产品比例[6] - **客户拓展**：持续开拓新客户，但优先满足老客户需求，利用空余产能接收新订单[17] - **订单情况**：今年上半年订单情况好，各产品订单规划基本完成，国内订单周期短，国际多为年度框架合同，满产满销[18] - **储备新品**：母乳低聚糖和塔格糖等产品达量产化水平，新品推向市场视下游国际市场需求而定，选品和技术储备领先国内至少两年以上[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 膳食纤维中抗性糊精主要以出口为主，目前聚合堂全部用于出口[3] - 食品饮料行业选供应商时，产品质量没问题就不会轻易改变[12] - 所有产品根据不同客户需求有不同指标，提供给每个客户的产品不同[16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.49亿元，同比+29.20%；扣非归母净利润2.35亿元，同比+33.64%；24Q4营收3.31亿元，同比+54.45%；归母净利润6677万元，同比+29.25%；扣非归母净利润6179万元，同比+46.39% [1] - Q4收入业绩再创新高，扣非净利润表现优异，产能释放带来收入新高，推测Q4毛利率提升，利润端基本达预期，扣非归母净利润增速差异或因23Q4其他收益过高 [4] - 经营稳步提升，全年顺利收官，业绩增长源于境内外客户需求增长和产能释放 [4] - 预期压制因素解除，美国加征关税政策短期业绩压制因素已解除，后续提关税对利润端影响小，公司当前股价对应估值处于历史偏低位置，基本面出色，建议把握低估机遇，预计2024 - 2026年EPS为0.77/1.03/1.38元，对应2024 - 2026年26X/19X/14X PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|722|868|1,152|1,530|1,998| |增长率YoY %|10.5%|20.3%|32.6%|32.8%|30.6%| |归母净利润(百万元)|151|193|249|334|446| |增长率YoY%|44.3%|28.0%|29.1%|34.1%|33.6%| |毛利率%|31.7%|32.7%|36.3%|34.0%|34.6%| |净资产收益率ROE%|11.2%|12.8%|14.2%|16.0%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.61|0.78|0.77|1.03|1.38| |市盈率P/E(倍)|35.52|36.40|25.53|19.04|14.25| |市净率P/B(倍)|2.86|4.68|3.62|3.04|2.51| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、营业成本等 [5] 研究团队简介 - 张伟敬毕业于武汉理工大学，有金融和白酒行业工作经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [7] - 赵雷是食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽是金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [7] - 赵丹晨是经济学硕士，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄有美国高校学位，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [8]

营业相关数据关键指标变化 - 2024年营业总收入115,163.75万元，同比增长32.64%[4][5] - 2024年营业利润28,883.55万元，同比增长29.13%[4][5] - 2024年利润总额28,864.14万元，同比增长30.30%[4][5] 净利润相关数据关键指标变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润24,935.56万元，同比增长29.20%[4][5] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23,469.84万元，同比增长33.64%[4][5] 资产与股本相关数据关键指标变化 - 2024年末总资产201,254.37万元，较期初增幅14.73%[4][6] - 2024年末股本总数32,308.64万股，较期初增幅30.00%[4][6] 每股相关数据关键指标变化 - 2024年基本每股收益0.77元，同比下降1.28%[4] - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产5.20元，较期初下降14.33%[4] 净资产收益率关键指标变化 - 2024年加权平均净资产收益率15.27%，较上年增长1.74个百分点[4]

纪要涉及的公司 百龙创园 纪要提到的核心观点和论据 1. **主营业务与市场地位**：公司是专注糖类及其衍生品的食品科技公司，产品有膳食纤维、益生元和益生菌等；益生元销售额全球市占率第五，膳食纤维全球市占率第二；是全球首家阿洛酮糖商业化出口企业和国内首家抗性糊精大规模销售企业；膳食纤维销售额国内排名第二 [3][4] 2. **供需变化**：需求端，人们对健康和功能性食品需求增加，国外市场需求增长快，国内市场逐步起步；供给端，2021 年上市后产能紧张，2024 年 6 月新增 3 万吨膳食纤维和 1.5 万吨阿洛酮糖结晶糖产能投产 [5] 3. **财务表现与预期**：过去三年收入和利润复合增长率 30%；预计 2024 年收入和利润同比增幅超 30%，2025 年保持 30%增长；泰国工厂 2026 年上半年投产，新增 5 万吨产能，产值约 10 亿人民币 [6] 4. **泰国工厂项目影响**：泰国原材料成本和地缘政治优势明显，投产后净利率可提升至 30%，高于国内现有水平 [7] 5. **阿洛酮糖获批影响**：目前占公司收入约 20%，已在美、日、韩获批，未在中国获批；获批可能性大，获批后将成替代白砂糖重要选择，带来显著增量市场 [8] 6. **美国关税政策影响**：约 30%-40%收入来自美国出口，美国加征 10%关税，由下游客户承担，影响有限，不再构成重大压制 [9] 7. **未来季度业绩预期**：预计 2024 年第四季度收入增速 40%-50%，利润增速超 30%；2025 年第一季度收入与利润有望保持 30%以上增长 [10] 8. **股价上涨空间**：目前估值 18 倍，对应 2025 年利润 3.3 亿元，按 PEG 估值法合理；估值可提升到 25 - 30 倍，股价有接近 40%上涨空间；若有催化因素，估值有望突破 30 倍，股价上涨空间达 70% [11] 9. **行业情况**：益生元市场稳健，体量约 180 亿人民币，未来五年增速约 9%；膳食纤维市场增速快，约 180 亿人民币，未来五年增速约 10.5%，实际增速 20% - 30% [12] 10. **膳食纤维市场**：渗透率 10%左右，各国人均摄入量低于世卫标准，市场有四五倍增长空间 [13] 11. **商业模式与竞争优势**：生产偏精细化工，下游集中在食品饮料和保健品领域，产品吨价稳定，毛利率超 30%；技术壁垒和下游用途稳定性要求构成竞争优势 [14] 12. **益生元和膳食纤维市场格局**：是利基市场，粘性高、替代成本高，市场分散，百龙创园占约 10%份额；市场增长，外资产能扩增克制，无激烈价格战 [15][16] 13. **销售渠道**：国内直销参与知名企业招投标，海外与安德森配料合作；前五大客户占比分散，业绩波动稳定 [17] 14. **阿洛酮糖前景**：是新型多糖类代糖，对健康有益，可作糖尿病辅助治疗产品；已在美国等销售，预计 1 - 2 年内获中国批准，未来体量增长潜力大 [18] 15. **独特竞争优势**：研发费用率稳定超 3%，高于 C 端食品饮料公司；是中国第一家出口阿洛酮糖及国产化抗凝血酶公司，有前瞻洞察力和自主研发能力 [19] 16. **产品研发和生产工艺**：打通从菌种培养到结晶纯化链条，结晶工艺有优势；抗性糊精生产需精细参数控制 [20][21] 17. **研发管理与合作**：研发负责人是老板之子，专业为生物领域；与江南大学和山东大学合作，提升研发效率 [22] 18. **2024 年成绩**：前三季度益生元和膳食纤维收入增长约 30%，抗性糊精增量超 50%，得益于其风味、色泽及稳定性 [23] 19. **2025 年收入与毛利率**：预计整体收入增长 30%左右，益生元和膳食纤维量增超 30%，抗性糊精增长快于 30%；毛利率有望提升至接近 30% [24] 20. **发展前景与风险**：前景乐观，产品需求增加和地域拓展助其增长，新产能投产及优化提升竞争力；需关注关税和原材料价格波动 [25] 21. **扩展计划**：2026 年投产泰国项目，下半年启动综合改造项目 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

证券代码：605016 证券简称：百龙创园 公告编号：2024-067 山东百龙创园生物科技股份有限公司 关于"提质增效重回报"行动方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 山东百龙创园生物科技股份有限公司（以下简称"公司"）为贯彻落实《国 务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（（国发（ 2024〕 10 号）《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发 2020〕14 号）相 关要求，响应上海证券交易所（《关于开展沪市公司（"提质增效重回报"专项行动 的倡议》，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，进一步提高公司质量， 维护投资者尤其是中小投资者合法权益，树立良好的资本市场形象，制定了 2025（ 年度"提质增效重回报"行动方案。具体内容如下： 一、聚焦主营主业，着力提质增效 公司主营业务为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂系列产品 和其他淀粉糖（（醇）产品的研发、生产及销售，公司主要产品定位中高端，核心 产品有抗性糊精、阿洛酮糖、异麦芽酮糖、低聚果糖、低聚异麦 ...

重要内容提示： 每股分配比例 证券代码：605016 证券简称：百龙创园 公告编号：2024-066 山东百龙创园生物科技股份有限公司 2024 年季度权益分派实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 A 股每股现金红利 0.02 元 相关日期 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 | 除权（息）日 | 现金红利发放日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Ａ股 | 2024/12/26 | － | 2024/12/27 | 2024/12/27 | 差异化分红送转： 否 一、 通过分配方案的股东大会届次和日期 本次利润分配方案经公司 2024 年 10 月 11 日的 2024 年第三次临时股东大会审议授权董 事会全权办理三季度利润分配相关事宜，经 2024 年 10 月 30 日的第三届董事会第十三次会议 审议通过利润分配方案。 二、 分配方案 1. 发放年度：2024 年季度 2. 分派对象： 2. 自行发放对象 窦宝德、窦光朋 2 名股东所持股份的现金红利由公司 ...

报告公司投资评级 - 报告给予百龙创园“买入”评级，首次覆盖 [1][2] 报告的核心观点 - 百龙创园作为功能糖领军企业，发展空间广阔，公司立足于功能糖赛道，客户结构优秀，不断完善产品布局、优化产能。肠道健康与减糖需求共同促进行业持续扩容，公司具备多品类规模化生产能力，在抗性糊精等产品方面具备领先优势。中长期来看，公司持续研发拓展新品及海外产能布局有望打开成长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 百龙创园：功能糖领军企业 - 百龙创园成立于2005年，主要从事益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂系列产品和其他淀粉糖（醇）产品的研发、生产及销售。公司不断丰富产品种类，形成四大系列产品，客户涵盖国内外知名食饮、保健品企业 [50] - 公司股权集中，实际控制人为窦宝德、窦光朋父子，合计持有公司49.76%股份。核心管理团队在功能糖行业拥有深厚的专业背景 [57][60] - 2019-2023年，公司营业收入由4.21亿元增长至8.68亿元，CAGR为19.83%；归母净利润由0.83亿元增长至1.93亿元，CAGR为23.49%。2024年前三季度，公司营收同增25.48%至8.20亿元，归母净利润同增29.19%至1.83亿元 [62] - 益生元收入相对稳定，膳食纤维与健康甜味剂收入高增长。2019-2023年，膳食纤维收入由1.29亿元增长至4.44亿元，CAGR为36.31%；健康甜味剂收入由62万元增长至1.37亿元 [65] - 境内外共同驱动公司收入增长。2023年，公司内销、外销分别实现收入4.14亿元、4.41亿元，同比增长21.55%、23.78%，外销收入占比为50.75% [66] - 产品结构优化带动整体毛利率提升。2023年，公司整体毛利率为32.73%，同比提升1.07pct。膳食纤维系列产品毛利率最高，为38.96% [70] - 期间费用率不断优化。2023年公司销售费用率、管理费用率分别为3.04%、2.46%，较2019年分别下降4.13pct、0.62pct [72] 2 大健康赛道广阔，功能性糖渗透率有望持续增长 - 膳食纤维和益生元是膳食补充剂的两大重要组成部分。益生元可以促进双歧杆菌等益生菌的增殖，抑制有害菌和致病菌；膳食纤维作为一种不能被人体吸收消化的多糖，可以将糖油类物质包裹直接排出体外，起到促进胃肠道蠕动、改善便秘、降低血糖和血脂的作用 [76] - 益生元促进体内有益菌的代谢和增殖，有利于改善宿主健康。益生元种类包括低聚果糖、低聚麦芽糖、低聚半乳糖、大豆低聚糖、水苏糖、棉籽糖、甘露低聚糖、低聚木糖、菊粉等 [77] - 膳食纤维无法被小肠消化吸收，但对人体健康具有积极意义。可溶性膳食纤维吸水膨胀，可被大肠中微生物酵解，易形成溶胶或者凝胶，具备很强离子吸附性，能吸附胆酸、胆固醇及有害物质，在清除自由基同时还具备益生元的作用 [80] - 益生元及膳食纤维被广泛应用于食品饮料及婴儿食品领域。2020年食品饮料领域消费量占比为58.78%，婴幼儿食品占比为28.14% [83] - 消费者对膳食补充剂认知逐步提高。2022年益生元的认知率达65%，60%左右的受访者认识到益生元具有调节/改善肠道菌群和改善肠道健康（便秘等）的效果 [85] - 健康膳食补充剂符合食饮、保健品及婴儿食品营养、健康升级趋势。含有益生元的碳酸软饮新品发布数CAGR达136% [89] - 老龄化社会下，益生元等膳食补充剂具备长期发展潜力。2023年末，全国60周岁及以上老年人口达3.0亿人，占总人口的21.1% [92] - 营养健康类政策为膳食补充类食品保驾护航。2022年我国发布推荐性标准GB/T 41377-2022《菊粉质量要求》 [94] - 益生元及膳食纤维市场规模稳步扩张。2026年全球益生元产值预计达到185.48亿元，2020-2026年CAGR为4.86%；2030年全球膳食纤维市场销售额预计达到71亿元，期间CAGR为10.03% [96][100] - 益生元及膳食纤维行业细分品种较多，单一品种市场集中度较高。2023年全球低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖CR3均在60%以上，抗性糊精CR4为88%，聚葡萄糖CR5为92% [103] - 百龙创园多品类覆盖、定制化生产，抗性糊精为公司“拳头产品”。2023年公司在益生元/膳食纤维行业国内市占率分别为7.97%/47.59%，全球市占率分别为1.53%/11.91% [105] 3 新产能投产带动业绩提升，新品及海外布局持续推动成长 - 2024年5月，公司30000吨膳食纤维及15000吨结晶糖项目投产，打破产能限制。中长期来看，公司具备持续研发、推出新品能力，并保持每年2-3款新品推出节奏，有望持续打造明星单品 [2] - 公司布局泰国生产基地，有望享受当地原料成本及关税优势，更好地拓展国际客户并在一定程度上降低潜在贸易摩擦，打造“第二个百龙创园”的增长曲线 [2] - 产能不断优化、扩充。2023年4月，公司“20000吨功能糖干燥项目”投产，包含8000吨粉体低聚果糖、5000吨成品粉抗性糊精及7000吨成品粉聚葡萄糖 [54] - 在建项目包括泰国智慧工厂项目和功能糖干燥扩产与综合提升项目。泰国智慧工厂项目预计于2027年后建成投产，功能糖干燥扩产与综合提升项目预计于2026年后建成投产 [56]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司前三季度实现营收8.20亿元,同比增长25.48%;归母净利润1.83亿元,同比增长29.19% [1] - 2024年第三季度实现营收2.89亿元,同比增长19.92%,环比增长3.51%;归母净利润0.63亿元,同比增长25.46%,环比下降4.53% [1] - 甜味剂品类同比快速增长,阿洛酮糖开始放量 [1] - 新产线投产后折旧增加,导致毛利率小幅下降 [1] - 整体盈利能力保持稳定,利润率有望随产能利用率提升而提振 [1] 产能扩张 - 公司拟发行可转债募资不超过7.8亿元,用于泰国工厂、美国研发中心等项目建设 [1] - 泰国工厂具备原料产地优势,美国研发中心有利于强化公司全球市场前沿技术把握 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.57/3.44/4.52亿元,同比增长33%/34%/31% [1] - 对应2024-2026年EPS为0.80/1.07/1.40元,PE为22x/17x/13x [1] 根据目录分别总结 业绩表现 - 公司前三季度和2024年第三季度业绩均实现较快增长,其中甜味剂品类和阿洛酮糖放量是主要驱动因素 [1] - 新产线投产后折旧增加导致毛利率小幅下降,但整体盈利能力保持稳定 [1] 产能扩张 - 公司拟发行可转债募资7.8亿元,用于泰国工厂、美国研发中心等项目建设 [1] - 泰国工厂具备原料产地优势,美国研发中心有利于强化公司全球市场前沿技术把握 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润和EPS将保持较快增长,对应PE水平呈下降趋势 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,业绩符合预期,拟10股派0.2元 [5] - 24年前三季度公司实现营业收入8.20亿元(yoy+25%),归母净利润1.83亿元(yoy+29%),扣非后归母净利润1.73亿元(yoy+30%) [5] - 24Q3公司实现营业收入2.89亿元(yoy+20%,QoQ+4%),归母净利润0.63亿元(yoy+25%,QoQ-5%),扣非后归母净利润0.62亿元(yoy+27%,QoQ+3%) [5] - 膳食纤维系列及健康甜味剂系列同比放量,高毛利膳食纤维系列收入环比下滑 [5] - 公司发行可转债,用于建设泰国大健康新食品原料智慧工厂项目、功能糖干燥扩产与综合提升项目,并在美国设立研发中心 [5] 财务数据总结 - 2024年预计公司实现营业收入11.98亿元(yoy+38.0%),归母净利润2.63亿元(yoy+36.2%) [6] - 2025-2026年预计公司营业收入和归母净利润将分别达到16.18亿元和5.29亿元 [6] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.81元、1.31元和1.64元,对应PE为21倍、13倍和11倍 [6]