公司股价与交易表现 - 12月17日，公司股价上涨2.68%，成交额1.00亿元，换手率1.14%，总市值88.62亿元 [1] - 当日主力资金净流入82.16万元，占成交额0.01%，在所属行业中排名44/181，主力趋势不明显 [5] - 近期主力资金流向：近3日净流出187.39万元，近5日净流入140.75万元，近10日净流出500.08万元，近20日净流出3336.05万元 [6] - 主力轻度控盘，筹码分布较为分散，主力成交额2442.32万元，占总成交额的10.71% [6] - 筹码平均交易成本为20.54元，近期获筹码青睐且集中度渐增，股价靠近压力位21.24元 [7] 公司业务与财务概览 - 公司主营业务为益生元系列、膳食纤维系列、其他淀粉糖(醇)系列和健康甜味剂产品的研发、生产及销售 [8] - 2025年1-9月，公司实现营业收入9.69亿元，同比增长18.10%；归母净利润2.65亿元，同比增长44.93% [8] - 主营业务收入构成：膳食纤维系列占54.15%，益生元系列占28.00%，健康甜味剂占13.57%，其他(补充)占3.91%，其他淀粉糖(醇)占0.38% [8] - A股上市后累计派现2.04亿元，近三年累计派现1.93亿元 [9] - 截至12月10日，公司股东户数1.23万户，较上期增加12.12%；人均流通股34216股，较上期减少10.81% [8] 核心投资概念与亮点 - 公司是“代糖概念”股，核心健康甜味剂产品为阿洛酮糖，其甜味及口感与蔗糖接近，但热量远低于蔗糖，是肥胖及糖尿病患者的理想蔗糖替代物 [2] - 公司海外营收占比为60.62%，受益于人民币贬值 [4] - 公司持有山东禹城农村商业银行股份有限公司5.14%的股份 [3] - 公司已入选工信部专精特新“小巨人”企业名单，该称号是中小企业评定工作中最高等级、最具权威的荣誉称号 [4] 行业归属与机构持仓 - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂，所属概念板块包括代糖概念、多胎概念、社保重仓、小盘、价值成长等 [8] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股732.76万股，较上期减少8.58万股；鹏华新兴产业混合A持股723.61万股，较上期减少192.88万股；博道惠泰优选混合A持股487.99万股，较上期增加12.19万股；鹏华汇智优选混合A与易方达创新成长混合已退出十大流通股东之列 [10]

核心观点 报告认为，化工行业有望结束下行周期，在2026年迎来周期复苏与成长机遇并存的投资窗口。面对全球宏观不确定性，报告建议聚焦“反内卷”与“国产替代”两大确定性主线。其中，“反内卷”政策与行业自律有望推动供给格局优化，驱动部分化工品价格和行业景气度回升；“国产替代”则在政策扶持和技术突破下，于多个新材料和高端化学品领域进入加速期，孕育成长机会 [4]。 行业宏观环境与周期位置 - **价格指数处于低位**：截至2025年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较2025年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [4][20]。 - **成本端压力缓解**：原油价格中枢下行，截至2025年11月28日布伦特期货结算价62.38美元/桶，较25年初下降17.84%。天然气价格先升后降，截至25年11月30日，液化天然气价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85% [16]。 - **需求端显现积极信号**：制造业整体向好，房地产市场基本面筑底。2025年1-10月，全国房屋新开工面积同比下降19.80%，竣工面积同比下降16.9%。2025年10月汽车产量为327万辆，同比上升10.99% [33]。 - **供给扩张显著放缓**：2025年第三季度化工行业在建工程为3275.65亿元，同比下降17.64%。2025年第三季度，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-6.23%，行业分化明显 [38]。 - **库存位于高位**：2025年第三季度，基础化工行业库存收入比为0.62，同比上升0.97%，库存压力仍存，但消费需求复苏有望迎来去库拐点 [41]。 - **行业业绩与估值有所修复**：截至2025年12月9日，化工（SW）指数较年初上涨29.15%，相对沪深300涨幅为55.77%。2025年第三季度行业毛利率、净利率分别为16.63%、6.01%，同比分别上升0.53、0.44个百分点 [51][56]。 投资主线一：反内卷推动周期复苏 报告认为，政策引导与行业自律下的“反内卷”将优化供给格局，是把握传统化工周期反转机会的关键 [4]。 有机硅 - **供给格局优化**：国内新增产能基本见顶，2025年行业内暂无新增产能。海外产能持续退出，2015-2025年海外累计退出产能约30万吨。2025年11月行业达成动态定价机制和减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%） [75]。 - **价格与库存改善**：截至2025年12月9日，DMC价格回升至1.37万元/吨，行业开工率约75%，工厂库存降至4.4万吨（近三年低位） [75]。 - **需求结构升级**：建筑领域需求占比由2022年的31%降至2024年的25%，而新能源汽车（单车有机硅用量是传统燃油车的7倍）、光伏、5G与AI等新兴领域需求快速增长 [76]。 - **相关公司**：合盛硅业（工业硅量价环比齐升，Q3单季度扭亏为盈）、兴发集团（营收保持稳定增长，经营韧性凸显） [5][81][84]。 PTA及涤纶长丝 - **产能扩张阶段性收尾**：预计2026年无新增产能，缓解供给压力。涤纶长丝新增产能集中于头部企业 [4][87]。 - **行业主动收缩去库**：2025年10月起企业装置批量检修、降负，转向阶段性去库。截至2025年12月5日，PTA工厂库存77.88万吨，较年初下降20.84% [87]。 - **出口预期改善**：中美关税优惠政策及印度取消BIS认证，有望提振出口，缓解国内供应压力 [95]。 - **相关公司**：桐昆股份（逆周期扩张产能，Q3归母净利润同比增长872.09%）、新凤鸣（全产业链一体化布局，项目有序推进） [5][97][100]。 农化（农药） - **价格触底反弹**：截至2025年9月26日，除草剂、农药、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数本年涨幅分别为7.76%、2.68%、0.25%、-3.83%，呈现触底反弹趋势 [106]。 - **突发供给收缩催化**：2025年3至5月高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，驱动相关产品价格短期急涨 [4][106]。 - **相关公司**：扬农化工（原药业务量修复提速）、润丰股份（全球化运营驱动成长，前三季度归母净利润同比+160.49%） [5][107][113]。 其他反内卷细分领域 - **己内酰胺**：行业开启自发反内卷，2025年11月交流会议达成减产20%的共识 [4][67]。 - **氨纶**：价格长期低于成本线，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [4]。 - **制冷剂**：二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [4]。 - **维生素**：2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [4]。 - **六氟磷酸锂**：供需改善，价格强势反弹 [4]。 投资主线二：国产替代引领成长 报告指出，在政策大力扶持和企业技术突破下，多个领域的国产替代进程显著加速，布局正当时 [4]。 生物基材料 - 受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [4]。 - **相关公司**：凯赛生物、华恒生物 [6]。 润滑油添加剂 - 国内企业加速技术突破，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4]。 - **相关公司**：瑞丰新材 [6]。 电子化学品与新材料 - **显示面板材料**：全球市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代，国产化进程显著加速 [4]。 - **电子陶瓷（MLCC）**：海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [4]。 - **氟化液**：3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4]。 - **电子级聚苯醚**：AI服务器爆发性增长驱动需求，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4]。 - **电子化学品**：晶圆产能全球进入扩张周期，作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4]。 - **相关公司**：莱特光电、国瓷材料、新宙邦、东材科技、圣泉集团、中巨芯等 [6]。 政策环境分析 - **稳增长政策密集出台**：2023年以来，政府部门针对房地产、消费、民营经济等领域出台多项“稳增长”政策，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先受益 [62]。 - **能耗与碳排放政策趋严**：国家和地方政府出台多项优化能源结构、完善能耗双控的政策，长期看将加速行业出清，优化竞争格局，呈现“强者恒强”趋势 [65]。 - **反内卷政策明确**：自2024年7月中共中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争后，相关政策法规陆续出台，为行业自律和价格回归理性提供制度保障 [66]。 - **新材料产业支持政策加码**：2023年以来，国家颁布及实施《前沿材料产业化重点发展指导目录》等一系列政策，以支持和鼓励多种前沿材料的发展 [68]。

业绩数据 - 2024年度归属于母公司股东的净利润为24559.85万元[68] - 2024年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为23133.89万元[68] - 假设净利润持平，2024 - 2026年归属于母公司股东的净利润均为24559.85万元，扣非后均为23133.89万元[69] - 假设净利润每年增10%，2024 - 2026年归属于母公司股东的净利润分别为24559.85万元、27015.83万元、29717.41万元，扣非后分别为23133.89万元、25447.28万元、27992.01万元[70] - 假设净利润每年增20%，2024 - 2026年归属于母公司股东的净利润分别为24559.85万元、29471.82万元、35366.18万元，扣非后分别为23133.89万元、27760.67万元、33312.81万元[70] - 假设净利润持平，2024 - 2026年基本每股收益分别为0.58元/股、0.58元/股、全部转股时0.55元/股[69] - 假设净利润增10%，2024 - 2026年基本每股收益分别为0.58元/股、0.64元/股、全部转股时0.67元/股[70] - 假设净利润增20%，2024 - 2026年基本每股收益分别为0.58元/股、0.70元/股、全部转股时0.80元/股[70] 可转债发行 - 公司拟发行可转债募集资金总额不超74814.96万元[18][54][67] - 可转债每张面值100元，按面值发行[19] - 可转债存续期限为自发行之日起6年[20] - 可转债采用每年付息一次的付息方式[23] - 可转债转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[31] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价等[32] - 当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案[35] - 转股数量计算方式为Q = V/P，并以去尾法取一股的整数倍[38] - 可转债期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转债[39] - 转股期内，公司A股股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%或未转股余额不足3000万元时，公司有权赎回[40] - 本次发行的可转债最后两个计息年度，若公司股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价的70%，持有人可按约定回售[43] - 单独或合计持有本次可转债未偿还债券面值总额10%以上的债券持有人可书面提议召开债券持有人会议[52][53] - 本次发行的可转债向原股东优先配售，具体比例发行前协商确定[47] - 本次发行可转债不提供担保[58] 募投项目 - 泰国大健康新食品原料智慧工厂项目总投资91094.46万元，拟利用募集资金56047.46万元[55] - 功能糖干燥扩产与综合提升项目总投资21160.74万元，拟利用募集资金18767.50万元[56] - 两个项目合计总投资115255.20万元，拟利用募集资金74814.96万元[56] 研发情况 - 公司拥有国内发明专利79项、海外专利11项[74] - 截至2025年9月末，公司有研发人员135人[74] 股东回报规划 - 公司制定2025 - 2027年股东回报规划[77][80][82] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低80%[84] - 成熟期有重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低40%[84] - 成长期有重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低20%[84] - 公司进行现金分红需满足年度可分配利润为正、现金流充裕且资产负债率低于70%[84] - 最近三年现金分红总额原则上不少于最近三年年均可分配利润的30%[85] - 公司当年利润较上年下降超20%或经营活动现金流量净额连续两年为负，可调整利润分配政策，需经出席股东会股东所持表决权2/3以上通过[85] 其他 - 董事会提请股东会授权办理向不特定对象发行可转换公司债券相关事宜[89] - 聘请中介机构办理可转换公司债券发行及上市申报工作并制作报送材料[90] - 签署发行过程各项协议、合同和文件[90] - 决定或调整募集资金具体使用安排，可自筹资金先行实施项目后置换[90] - 适时修改《公司章程》相关条款，办理工商备案等事宜[90] - 办理可转换公司债券登记、锁定和上市交易等相关事宜[91] - 授权董事会根据政策和市场变化调整发行具体方案[91] - 酌情决定发行延期实施或终止[91] - 全权办理可转换公司债券赎回、回售、转股等相关事项[91] - 根据最新要求制定、修改填补即期回报措施并处理相关事宜[91]

公司核心技术与成就 - 公司“功能性碳水化合物生物制造关键技术与产业化”项目成功入选国家“十四五”轻工业先进科技创新成果名单 [1] - 公司与江南大学建立了长期紧密的产学研合作关系，组建专业团队进行技术攻关 [2] - 项目通过挖掘关键酶基因、变革生物合成路径、强化生物催化过程三大核心技术创新，成功开发出系列新型功能性碳水化合物产品 [2] - 项目打破了生物制造过程中的关键技术瓶颈，实现了从实验室研发到规模化量产的全链条突破 [2] - 技术成果为膳食纤维、益生元等健康食品原料的高效生产提供了核心技术支撑 [2] 行业影响与产业价值 - 该技术成果将带动下游食品、保健品、医药等行业的技术换代，推动产业链上下游企业全面创新 [2] - 成果将助力我国功能糖产业从“原料供应基地”向“高附加值营养健康领域”转型升级 [2] - 成果将显著提升国内相关产品的市场竞争力与占有率 [2] - 项目通过打造抗性糊精、阿洛酮糖等功能性食品优势产业，将促进农业产业提质增效，带动产业协同发展 [2] - 项目将为区域经济与产业经济注入新活力 [2] 产品应用与市场前景 - 成果落地后，将为民众提供更多高品质健康食品原料 [2] - 成果将引领行业向大健康战略方向稳步迈进 [2]

公司融资方案调整 - 百龙创园调整向不特定对象发行可转换公司债券方案 发行规模由不超过7.8亿元降至不超过7.48亿元 规模缩减约3185万元 [1] - 募投项目由原计划的三个调整为两个 取消了“新食品原料应用国际研发中心项目” 该项目原计划使用募集资金3185.04万元 [1] - 调整后两个募投项目合计拟使用募集资金7.48亿元 其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”拟使用5.60亿元 “功能糖干燥扩产与综合提升项目”拟使用1.88亿元 两个项目均维持原募资金额不变 [1]

公司融资与资本开支计划 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券进行融资 [1] - 本次可转债募集资金总额不超过7.48亿元人民币 [1] - 募集资金在扣除发行费用后将全部用于两个具体投资项目 [1] 募集资金具体投向 - 主要投资方向之一为“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目” [1] - 主要投资方向之二为“功能糖干燥扩产与综合提升项目” [1] - 两个项目均与公司现有大健康食品原料及功能糖主营业务紧密相关 [1]

公司股价与交易概况 - 12月5日，公司股价上涨0.24%，成交额为3819.53万元，换手率为0.44%，总市值为86.31亿元 [1] 公司业务与产品结构 - 公司主营业务为益生元系列、膳食纤维系列、其他淀粉糖(醇)系列和健康甜味剂产品的研发、生产及销售 [8] - 健康甜味剂产品主要为阿洛酮糖，其甜味及口感与蔗糖类似，但热量远低于蔗糖，是肥胖及糖尿病患者的理想蔗糖替代物 [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入9.69亿元，同比增长18.10%；归母净利润2.65亿元，同比增长44.93% [8] - 主营业务收入构成：膳食纤维系列占54.15%，益生元系列占28.00%，健康甜味剂占13.57%，其他(补充)占3.91%，其他淀粉糖(醇)占0.38% [8] 公司市场与财务特征 - 公司海外营收占比较高，根据2024年年报，海外营收占比为60.62%，受益于人民币贬值 [4] - 公司是工信部认定的专精特新“小巨人”企业 [4] - 公司持有山东禹城农村商业银行股份有限公司5.14%的股份 [3] - 公司A股上市后累计派现1.83亿元，近三年累计派现1.72亿元 [9] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂，所属概念板块包括多胎概念、小盘、价值成长、社保重仓、送转填权等 [8] 股东与机构持仓情况 - 截至11月30日，公司股东户数为1.09万，较上期减少18.48%；人均流通股为38364股，较上期增加22.67% [8] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股732.76万股，较上期减少8.58万股；鹏华新兴产业混合A持股723.61万股，较上期减少192.88万股；博道惠泰优选混合A持股487.99万股，较上期增加12.19万股；鹏华汇智优选混合A与易方达创新成长混合已退出十大流通股东之列 [10] 资金与交易分析 - 12月5日，公司主力资金净流出315.35万元，占成交额0.08%，在所属行业中排名135/181，且连续3日被主力资金减仓 [5] - 所属行业主力资金净流出3.84亿元，连续3日被主力资金减仓 [5] - 近期主力资金流向：近3日净流出879.08万元，近5日净流出885.80万元，近10日净流出2646.45万元，近20日净流出4051.76万元 [6] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为2134.38万元，占总成交额的8.57% [6] 技术面分析 - 公司股票筹码平均交易成本为20.59元，近期有吸筹现象但力度不强 [7] - 目前股价靠近20.53元的支撑位，若跌破则可能开启下跌行情 [7]

可转债发行进程 - 2024年9月20日审议通过发行可转债议案，10月11日股东大会通过[1] - 2025年9月23日审议通过延长决议有效期议案，10月9日临时股东会通过[1] - 2025年12月5日审议通过发行可转债方案调整议案[2] 募集资金调整 - 发行规模调整前不超78000万元，调整后不超74814.96万元[3][4] - 调整前拟投三项目总投资131615.19万元，拟用78000万元[6] - 调整后拟投两项目总投资112255.20万元，拟用74814.96万元[9] 报告修订 - 《发行可转换公司债券预案（修订稿）》更新相关内容[10] - 《发行可转换公司债券方案论证分析报告（修订稿）》同步修订[13] - 《发行可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告（修订稿）》同步修订[14] - 《关于向不特定对象发行可转换公司债券摊薄即期回报等（修订稿）》修订测算内容等[15]

融资相关 - 2024年9月20日审议通过向不特定对象发行可转债相关议案[1] - 2025年12月5日审议通过可转债方案（修订稿）等议案[2] - 可转债预案（修订稿）及文件于2025年12月5日在上交所网站披露[2] - 发行可转债尚待股东会审议、上交所审核及证监会注册[2]

会议信息 - 公司第四届董事会第六次会议于2025年12月5日召开，应到董事7人，实到7人[2] - 拟于2025年12月22日召开2025年第五次临时股东会审议发行可转债相关议案[27] 可转债发行 - 拟发行可转债募集资金总额不超74814.96万元[3][20] - 可转债每张面值100元，按面值发行，存续期限6年[4] - 每年付息一次，到期归还未转股本金并支付最后一年利息，5个交易日内完成[6] - 转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[6] - 初始转股价格有相关要求[6] - 特定条件下董事会有权提出转股价格向下修正方案[9] - 有条件赎回和回售条款规定[12] 募集资金项目 - 募集资金投资项目总投资115,255.20，拟用募集资金74,814.96[1] - 泰国大健康新食品原料智慧工厂项目总投资91,094.46，拟用募集资金56,047.46[1] - 功能糖干燥扩产与综合提升项目总投资21,160.74，拟用募集资金18,767.50[1] 其他事项 - 发行决议有效期为股东会审议通过方案之日起十二个月[23] - 发行可转债不提供担保，将聘请资信评级机构[22] - 制定募集资金管理相关制度，资金存放专项账户[21] - 分析发行可转债即期回报摊薄影响并提出填补措施[25]