投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 迈威生物是一家具有全产业链布局视野和清晰创新方向的创新型生物制药企业，凭借特色技术平台和差异化的产品管线，在肿瘤、神经退行性疾病与衰老、自免等领域建立了自身地位 [2] - 公司采取“自主研发筑基，BD合源”的双轮驱动策略，通过多元化、内外结合的合作模式持续兑现管线价值，并借助生物类似药的全球商业化改善现金流 [2][4] - 采用绝对估值法计算得出的权益评估价值为268.45亿元人民币，认为公司当前市值水平相对低估 [4] - 从确定性角度，公司2025年BD落地带来可观首付款，叠加生物类似药全球商业化启程及国内放量，使公司现金流回暖 [4] - 从发展空间角度，公司核心技术平台能持续产出管线，另有多项产品具备BD预期，使得公司产品有望进入全球市场 [4] 公司概况与战略 - 迈威生物2017年成立于上海，2022年在科创板上市，是一家全产业链布局的创新型生物制药公司，治疗领域覆盖肿瘤、免疫、骨疾病、眼科等，已有4款产品上市 [9] - 公司已从“仿创结合”逐步转向“全球创新”，并于2025年1月向港交所递交H股上市申请，以提升国际化水平 [5][9] - 公司创始人唐春山为实际控制人，拥有深厚产业背景，董事长兼CEO刘大涛博士拥有20余年生物药研发产业化经验，管理团队经验丰富 [5][11] - 公司股权结构相对集中，实际控制人唐春山及其妻子合计控制发行后股权比例为41.89% [13] - 公司采取“重资产”的全产业链闭环策略，自建产能实现了“研发-工艺-生产”的无缝衔接，是支撑其核心品种临床进度超预期的底层引擎 [22] 财务预测与经营状况 - 预测公司2025~2027年营业收入分别为6.74亿元、11.63亿元、12.73亿元，对应增长率分别为238%、72%、10% [1][4] - 预测公司2025~2027年归母净利润分别为-9.22亿元、-6.61亿元、-3.55亿元，亏损逐年收窄 [1] - 公司正处于高速研发阶段，近五年累计研发投入在40亿元左右，利润端处于亏损状态 [19] - 2025年前三季度营业收入同比增长301%，药品销售收入同比增长72% [17] - 地舒单抗（迈利舒®）成为核心支柱，2024年销售收入达1.39亿元 [15] 研发平台与管线布局 - 公司构建了ADC、TCE（T细胞衔接器）、MyoDock™（神经肌肉靶向）、小核酸等多个深度协同的研发平台，实现快速创新和差异化布局 [2][5][23] - MyoDock™平台作为一种特种“导航技术”，有望解决小核酸药物在肌肉组织靶向的难题，实现从肿瘤到神经肌肉领域的精准递送逻辑迁移 [23] - 肿瘤管线构成公司的“现实生产力”，通过成熟的ADC与TCE平台针对成熟靶点进行差异化创新，提供稳定的现金流支撑与估值兑现 [28] - 公司通过MyoDock™平台与小核酸技术，构建以抗衰老与神经肌肉修复为核心的“长期增长曲线” [28] - 在神经退行性疾病领域，公司研发了Aβ抗体MWTX-4611，临床前数据显示其优于标杆药物仑卡奈单抗的寡聚体选择性和进脑率 [2][48] 核心产品9MW2821（Nectin-4 ADC） - 9MW2821是首个国产Nectin-4 ADC，具备广谱抗癌潜力，已针对尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌、食管癌等适应症进入多项III期临床 [2][31] - 该产品展现出冲击全球Best-in-Class的潜力，在尿路上皮癌的早期临床数据中，单药客观缓解率达62.20%，联合疗法达87.50%，疗效和安全性优于Padcev [32][33] - 尿路上皮癌单药III期预计2026年读出期中数据，有望根据分析结果提交上市申请 [31] - 经测算，9MW2821在尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌、食管癌的销售峰值分别有望达19.88亿元、7.10亿元、6.17亿元、4.63亿元人民币 [33][35][38][40] 业务发展合作 - 迈威生物BD策略采取“内外结合”模式，与齐鲁制药的合作深耕本土市场，与Calico和Kalexo的合作则是全球化布局 [4] - 2025年达成两笔关键交易：与Calico就IL-11单抗9MW3811的交易潜在总额达5.71亿美元；与齐鲁制药就阿格司亭α的交易首付款及里程碑款最高达5亿元人民币 [50] - 与Kalexo就小核酸药物2MW7141的交易采用了“NewCo”模式，迈威生物有权获得最高可达10亿美元的预付款和里程碑付款，并获得新公司部分股权 [4][53] - 2023年，公司将靶向TMPRSS6的单抗9MW3011授权给DISC Medicine，可获得合计最高达4.125亿美元的首付款及里程碑付款 [54] - 未来，核心产品9MW2821、B7-H3 ADC 7MW3711、CDH17 ADC 7MW4911、ST2单抗9MW1911以及TCE平台管线均被认为是具备强大BD潜力的合作重点 [4][58][59] 生物类似药业务 - 生物类似药业务为公司提供至关重要的现金流，2025年前三季度以地舒单抗为主的药品销售收入达1.56亿元，同比增长72% [4][60] - 地舒单抗（迈利舒®）在巴基斯坦获批，实现了海外注册“零的突破”，并与全球30个国家达成了合作 [62] - 公司正积极扩展生物类似药适应症，例如为迈卫健补充肿瘤骨转移相关适应症的申请，以增强产品竞争力 [4] - 阿柏西普生物类似药是后续看点，其原研药2024年全球销售额超过95亿美元，市场空间大，若顺利获批将成为新的重要增长引擎 [62]

科创板市场表现与结构 - 截至1月29日，主要指数普遍上行，其中科创50指数表现尤为亮眼，年内累计上涨12.1% [3][4] - 科创板上市公司合计流通市值为10.4万亿元，电子行业流通市值达5.17万亿元，占科创板总流通市值的49.64%，是绝对的结构核心 [5][7] - 计算机与通信行业合计流通市值1.31万亿元，电子、计算机、通信三大科技领域在科创板的总计权重占比高达62.1% [5][7] - 医药生物、电力设备及机械设备行业在科创板也占有显著地位，流通市值分别为1.41万亿元、0.91万亿元和0.87万亿元 [6][7] 公募基金在半导体板块的配置与调仓逻辑 - 半导体产业链是公募基金在科创板的绝对配置核心，在持仓市值超百亿元的12家科创板公司中，来自电子板块的占据9席 [9][10] - 公募基金持仓覆盖半导体产业链关键环节：芯片制造/代工（中芯国际、华虹公司）、芯片设计（海光信息、寒武纪、澜起科技、源杰科技）、半导体设备（中微公司、拓荆科技）和IP授权（芯原股份） [11] - 半导体板块的市场定价锚已从“估值扩张”转向“业绩兑现”，核心逻辑在于手订单爆发、通过收购与扩产直接增厚利润、强劲的涨价持续性以及在先进制程等关键领域的国产替代突破 [13][14] - 部分半导体公司出现持股基金家数上升但持股比例下降的现象，例如寒武纪、海光信息、中微公司、源杰科技，表明在前期股价上涨后，主力机构可能获利了结，而更多中小基金开始进场配置 [11] 公募基金在半导体产业链的具体加仓方向 - 从持股比例增持排名看，电子板块占据9席，主要集中在半导体材料、半导体设备、芯片设计环节 [15] - 神工股份四季度被公募基金加仓11.21个百分点，增持主要受主动权益类资金青睐 [15][16] - 公募基金在半导体材料（广钢气体、沪硅产业）、设备与部件（拓荆科技、腾景科技）、芯片设计（普冉股份、复旦微电）等多个环节的头部公司上均进行了显著加仓 [21] - 存储芯片需求受大模型推理侧爆发支撑，2025年四季度DDR4、DDR5、DRAM和NAND Flash产品仍在提价，2026年第一季度存储芯片上行周期已步入第三季度 [17][18] - 被公募增持明显的公司在1月份股价上涨，存储芯片概念股普冉股份年内区间涨幅达119.40%，神工股份、广钢气体1月涨幅在40%左右 [16][21] 公募基金在医药生物板块的配置与调仓 - 医药生物是科创板第二大行业，也是公募基金的持仓重点，但持有市值超百亿的公司仅有百济神州和联影医疗两家 [24] - 创新药企占据公募基金在医药生物板块的主仓位，持有市值排名居前的包括百济神州、百利天恒、荣昌生物、泽璟制药、诺诚健华和迪哲医药 [24][25] - 四季度，主要创新药公司普遍面临公募基金显著减持，百利天恒持股比例下降7.91个百分点，荣昌生物减少8.23个百分点，诺诚健华减持幅度接近19.85个百分点 [26][27] - 受公募减持影响，相关公司股价在四季度明显下跌，1月份持续分化，创新药板块暂难迎来类似去年二季度的主升行情 [30] 医药生物板块的结构性机会与选股思路 - 尽管整体承压，医药生物板块仍是公募基金结构性加仓的重要方向，在持股比例增持幅度排名前二十的公司中占据六席 [35][36] - 2025年11月上市的百奥赛图受到公募基金追捧，2025年末有10家基金持有，持股比例高达21.55%，公司预计2025年归母净利润同比增加384.26%到443.88% [36][37][38][39] - 公募基金显著增持苑东生物，四季度持仓基金数量升至37家，持股比例环比提升4.39个百分点，公司聚焦麻醉镇痛等刚性需求领域，2025年前三季度销售净利率达21.6% [36][39][40] - “短期有业绩，长期有故事”的公司得到资金认可，具备“避险”、“稳健收益”特质同时有创新布局的公司更受青睐 [40] - 有基金经理认为，创新药下一轮行情中，真正能产生巨大自由现金流的公司会显著跑赢，主仓位仍在龙头药企；医疗器械可能在2026年某个季度看到业绩拐点，但属于边际交易；医疗服务虽未看到业绩拐点，但定价已极度便宜，风险收益比突出 [31][32] 2026年市场展望与投资策略 - 预计2026年，公募基金的投资重心将从获取行业贝塔行情，转向深挖个股阿尔法收益，市场将更注重业绩兑现与成长爆发力，选股难度显著提升 [23] - 2026年的牛市将是一场“高难度游戏”，投资操作复杂度显著提升，对专业能力提出更高要求 [40] - 获取超额收益的关键在于：回归公司基本面进行深度研究，紧密跟踪国家政策导向，准确把握产业核心逻辑，并在此基础上精选具备扎实竞争力和成长确定性的优质个股 [40]

会议信息 - 会议由第二届董事会二十八次会议决定召开，2026年1月29日发布通知[6] - 2026年2月13日15:00在上海浦东新区召开，董事长主持[9] 投票情况 - 现场和网络投票股东129人，代表股份205,575,336股，占比51.4452%[10] - 《关于公司调整部分募投项目内部投资结构的议案》赞成205,483,429股，占比99.9552%[13] - 《关于公司调整部分募投项目内部投资结构的议案》反对64,655股，占比0.0314%[13] - 《关于公司调整部分募投项目内部投资结构的议案》弃权27,252股，占比0.0134%[13] 会议合规 - 会议召集、召开程序符合相关规定[8][9] - 会议召集人和出席人员资格合法有效[10][12] - 会议表决程序和结果合法有效[13][14]

会议信息 - 股东会2026年2月13日在上海浦东新区李冰路576号创想园3号楼103会议室召开[2] - 出席会议股东和代理人129人，所持表决权占比51.4452%[2] 参会人员 - 公司9名在任董事全部列席，董事会秘书出席，高管和见证律师列席[5] 议案表决 - 《关于公司调整部分募投项目内部投资结构的议案》同意比例99.6886%[7] - 普通股股东同意比例99.9552%[9] 表决结果 - 律师认为会议召集、召开及表决程序合法，结果有效[10]

中证1000增强ETF招商（159680）市场表现 - 截至2月12日午间收盘，该ETF价格上涨0.76%，报1.732元，成交额为2878.56万元 [1] - 该ETF自2022年11月18日成立以来，累计回报率达71.34% [1] - 该ETF近一个月的回报率为4.69% [1] 中证1000增强ETF招商（159680）持仓股表现 - 截至2月12日午盘，其重仓股中震裕科技涨幅最大，为2.41%，华阳集团紧随其后，涨2.54% [1] - 重仓股中移远通信下跌0.59%，欧菲光下跌0.50%，荣昌生物下跌0.41%，迈威生物跌幅最大，为1.11% [1] - 其他重仓股聚辰股份涨0.42%，天奈科技涨0.96%，南芯科技涨1.01%，爱柯迪涨0.87% [1] 中证1000增强ETF招商（159680）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证1000指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为蔡振和文雨 [1]

公司动态与行业观察 - 截至2026年2月11日，未查询到名为“生研生物”的上市公司发布的近期重大事件公告 [1] - 生物医药板块中，有几家名称相近的公司近期有值得关注的动态 [1] 股票近期走势 - 迈威生物-U于2026年1月7日宣布与Sentonix公司签署全球战略合作协议，共同开发神经退行性疾病创新药物 [2] 业绩经营情况 - 荣昌生物2025年业绩预告显示，公司营收同比增长约89%，并实现扭亏为盈 [3] - 公司在2025年有多个新药适应症的上市申请获受理，预计相关进展在2026年将持续受到市场关注 [3] 战略推进 - 联康生物科技集团于2025年12月30日宣布与温州医科大学国家工程研究中心及温州市瓯海区人民政府签署三方战略合作协议 [4] - 该合作旨在强化公司在皮肤、眼科及代谢疾病领域的研发管线 [4]

核心观点 - 迈威生物研发的9MW3011是全球唯一一款用于治疗真性红细胞增多症的靶向TMPRSS6单抗 已实现对外授权合作 并已在美国启动II期临床研究 [1] 产品与研发进展 - 公司研发的重组抗TMPRSS6单克隆抗体创新药9MW3011为全球唯一一款用于真性红细胞增多症治疗的靶向TMPRSS6单抗 [1] - 针对真性红细胞增多症患者人群的II期临床研究于2025年9月在美国完成了首例给药 标志着合作II期临床里程碑顺利达成 [1] - 目前正在积极推进中美临床入组 [1] 合作与商业化 - 9MW3011管线公司已经实现对外授权合作 公司负责大中华区和东南亚区域的开发及商业化 [1] - 其他区域由合作伙伴DISCMEDICINE INC 全面推进并先后获得美国FDA授予"快速通道认定"和"孤儿药资格认定" [1] 适应症与市场 - 真性红细胞增多症属于2023年09月国家公布的第二批罕见病目录中适应症 [1]

募资情况 - 公司首次公开发行9990万股，每股发行价34.80元，募集资金总额34.7652亿元，净额33.034322亿元，超募3.234321724亿元，资金于2022年1月10日到位[1] 项目投入进度 - 截至2025年12月31日，年产1000kg抗体产业化建设项目投入进度53.50%，拟投入5.8亿元，实际投入3.103012亿元[6] - 截至2025年12月31日，抗体药物中试产业化项目1期投入进度58.74%，拟投入4.2亿元，实际投入2.46719亿元[6] - 截至2025年12月31日，抗体药物研发项目投入进度72.24%，拟投入15.234322亿元，实际投入11.004988亿元[6] - 截至2025年12月31日，补充流动资金项目投入进度100.00%，拟投入7.8亿元，实际投入7.8亿元[6] - 截至2025年12月31日，募集资金合计投入进度73.79%，拟投入33.034322亿元，实际投入24.37519亿元[6] 项目调整 - 公司决定减少9MW0311等6个子项目募集资金投入，拟投入金额分别调减，合计减少9083.18万元[11][14][16] - 公司拟将9083.18万元用于增加9MW2821项目募集资金投入，由40046.00万元增至49129.18万元[13] - 公司调整部分募投项目内部投资结构事项已通过董事会审议，尚需提交股东大会审议[22] - 保荐人对公司本次调整部分募投项目内部投资结构的事项无异议[23] 项目数据 - 9MW2821项目累计临床入组超1900例患者[12] 市场数据 - 至2032年全球及中国新发患者人群分别为：UC（70.1万，10.9万）、CC（80.1万，16.1万）、TNBC（40.6万，6.0万）、EC（66.3万，26.9万）[13] 研发周期 - 公司在研品种从立项到上市通常需8 - 10年，II期和/或III期临床试验阶段的在研品种或需2 - 3年方可提交上市申请[17]

业绩总结 - 公司2022年首次公开发行9990万股，每股34.80元，募集资金总额34.7652亿元，净额33.034322亿元，超募3.234321724亿元[3] 项目投入情况 - 截至2025年12月31日，年产1000kg抗体产业化建设项目拟投入5.8亿元，实际累计投入3.103012亿元，投入进度53.50%[7] - 截至2025年12月31日，抗体药物中试产业化项目1拟投入4.2亿元，实际累计投入2.46719亿元，投入进度58.74%[8] - 截至2025年12月31日，抗体药物研发项目拟投入15.234322亿元，实际累计投入11.004988亿元，投入进度72.24%[8] - 截至2025年12月31日，补充流动资金拟投入7.8亿元，实际累计投入7.8亿元，投入进度100.00%[8] - 截至2025年12月31日，募集资金合计拟投入33.034322亿元，实际累计投入24.37519亿元，投入进度73.79%[8] - 9MW0211原计划投入1.57466亿元，累计已投入1.131815亿元[9] - 9MW0311原计划投入3279.53万元，累计已投入3243.13万元[9] - 9MW0321原计划投入6528.75万元，累计已投入6370.27万元[9] 项目调整 - 公司拟减少9MW0311等6个项目募集资金投入，合计减少9083.18万元[12] - 9MW2821项目募集资金投入将由40046.00万元增加至49129.18万元[12,15] 产品研发进展 - 9MW2821的UC单药和CC单药疗法III期临床试验2026年进行期中分析，UC联合疗法III期临床试验2027年进行期中分析[13] - 9MW2821针对多种适应症累计临床入组超1900例患者[14] 市场数据 - 至2032年全球及中国UC新发患者人群分别为70.1万、10.9万[14,15] - 至2032年全球及中国CC新发患者人群分别为80.1万、16.1万[14,15] - 至2032年全球及中国TNBC新发患者人群分别为40.6万、6.0万[14,15] - 至2032年全球及中国EC新发患者人群分别为66.3万、26.9万[14,15] 研发周期 - 公司在研品种从立项到上市通常需8 - 10年，II/III期临床试验品种或仍需2 - 3年提交上市申请[18] - 创新药研发从开始到获批上市通常需十年时间[19] 决策进展 - 公司于2026年1月28日召开董事会审议通过调整部分募投项目内部投资结构议案，尚需股东会审议通过后实施[23] 项目调整明细 - 抗体药物研发项目下9MW0311调整前项目总投资额3279.53万元，承诺投资总额3279.53万元，已投入3243.13万元，调整后拟投入3243.13万元[27] - 抗体药物研发项目下9MW0321调整前项目总投资额6528.75万元，承诺投资总额6528.75万元，已投入6370.27万元，调整后拟投入6370.27万元[27] - 抗体药物研发项目下9MW0321另一情况调整前项目总投资额8000万元，承诺投资总额8000万元，已投入6980.28万元，调整后拟投入7078.47万元[27] - 抗体药物研发项目下8MW0511调整前项目总投资额545.7万元，承诺投资总额545.7万元，已投入266.67万元，调整后拟投入266.67万元[27] - 抗体药物研发项目下某项目调整前项目总投资额6871.4万元，承诺投资总额6871.4万元，已投入826.28万元，调整后拟投入826.28万元[28] - 抗体药物研发项目下9MW1411调整前项目总投资额7031万元，承诺投资总额7031万元，已投入5388.38万元，调整后拟投入5388.38万元[28] - 抗体药物研发项目下6MW3211调整前项目总投资额40046万元，承诺投资总额40046万元，已投入39974.6万元，调整后拟投入49129.18万元[28]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会现场会议2月13日15:00在上海浦东新区召开[10] - 网络投票2月13日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[10] - 会议审议《关于公司调整部分募投项目内部投资结构的议案》[11] 募投项目调整 - 拟对“抗体药物研发项目”内部投资结构调整[13] - 减少6个项目募集资金投入9083.18万元[13] - 减少部分用于增加9MW2821项目投入[13]