企业资质与税收 - 公司获《高新技术企业证书》，编号GR202342006614，发证日2023年12月8日，有效期三年[1] - 公司重新认定后连续三年按15%税率缴企业所得税[1] - 该事项不影响现有税收优惠，对业绩无重大影响[1]

报告公司投资评级 报告维持"买入"投资评级[8] 报告的核心观点 1) Q1利润弹性释放,费用投入力度加大[2] 2) 白酒糟业务陆续投产,规模效应持续释放[4][5][6] 3) 新兴区域逐步开拓,经销模式进展顺利[7] 4) 公司产业转型,积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料,打造第二增长曲线[8] 公司业绩分析 1) 2023年总营收3.51亿元(同增2.63%),归母净利润0.27亿元(同增4.02%),扣非净利润0.20亿元(同增2.30%)[2] 2) 2024Q1总营收0.68亿元(同增21.90%),归母净利润0.06亿元(同增54.15%),扣非净利润0.05亿元(同增88.16%)[2] 3) 2023年白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥/工程泥浆营收分别为1.97/0.90/0.55亿元,分别同比+24.22%/-9.46%/-33.77%[5] 4) 2024Q1白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥/工程泥浆收入分别为0.50/0.07/0.03亿元,同比+62.99%/+16.97%/-81.37%[6] 盈利预测 1) 预计2024-2026年EPS分别为0.61/1.07/1.65元[8] 2) 当前股价对应PE分别为26/15/10倍[8]

业绩总结 - 公司2023年营业总收入同比增长2.63%[1] - 公司2024年一季度营业收入同比增长21.90%[4] - 公司2023年白酒糟生物发酵饲料业务实现营业收入1.97亿元，同比增长24.22%[5] - 公司2023年酒糟饲料产量10.14万吨，同比增长38.89%[5] - 公司2024Q1白酒糟生物发酵饲料销量同增66%[7] - 公司2024Q1实现营业收入6795万元，同比增长21.90%[8] 未来展望 - 公司计划扩大酒糟生物发酵饲料项目规模，预计2024-2025年归母净利润为0.78-1.37亿元，2026年为2.23亿元[2] - 公司白酒糟生物发酵饲料项目总产能规划为66万吨/年，酒糟处理量为174万吨/年[12] - 公司2024-2025年归母净利润预计为0.78/1.37亿元，2026年预计为2.23亿元，对应PE为21、12、7倍，维持“买入”评级[13] 新产品和新技术研发 - 公司创新生物发酵技术，发展新质生产力，酒糟资源化收入占比提升至74%[10] 市场扩张和并购 - 公司加速组建销售队伍，建立完善营销渠道，提升销售和服务能力[11] 其他新策略 - 公司资产总计2023年为1,589万元，2026年预计增至2,371万元，归母净利率分别为7.68%、15.16%、15.33%、18.54%[14] - 公司投资评级标准中，买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上，增持介于5%与15%之间，中性介于-5%与5%之间，减持介于-15%与-5%之间，卖出在-15%以下[17] - 行业投资评级中，增持预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上，中性相对于-5%与5%，减持相对于基准弱于5%以上[18] - 本报告采用相对评级体系，建议投资者考虇自身特定状况做出买入或卖出决定[19]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为3.51亿元，同比增长2.63%；归母净利润为2697万元，同比增长4.02%[1] - 公司2024年一季度营业收入为6795万元，同比增长21.90%；归母净利润为567万元，同比增长54.15%[1] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.48/0.87/1.65元，对应PE为33X/19X/10X，维持“买入”评级[4] 用户数据 - 白酒糟生物发酵饲料业务销量同比增长17.67%，Q4单季度毛利率达39.41%[2] - 白酒糟生物发酵饲料销量同比增长66.30%，利润同比大幅增加[3] 未来展望 - 公司多地产能将陆续投产，饲料产能将大幅提升，销售部门人员结构调整，大客户销售有望取得突破[4] 新产品和新技术研发 - 白酒糟生物发酵饲料业务销量同比增长17.67%，Q4单季度毛利率达39.41%[2] - 白酒糟生物发酵饲料销量同比增长66.30%，利润同比大幅增加[3]

业绩总结 - 公司2023年实现收入3.51亿元，同比增长2.6%[1] - 公司2024Q1收入同比增长21.9%，归母净利润同比增长54.2%[1] - 公司2023年酒糟生物饲料业务收入同比增长24.2%[2] - 公司2024Q1酒糟生物饲料业务收入同比增长63.0%[2] - 公司2023Q4毛利率同比提升2.1pct，2024Q1毛利率同比下滑5.4pct[3] - 公司2023Q4、2024Q1销售费用率分别提升2.9pct、2.2pct[3] - 公司2023Q4、2024Q1净利率分别增长54.2%、展望未来酒糟业务有望持续增长[3] 未来展望 - 公司2024E归母净利润预计为61.9百万元，同比增长129.7%[5] - 公司2026E归母净利润预计为163.2百万元，同比增长46.5%[5] - 公司2026年预计营业收入将达到1101百万元，较2022年增长221.2%[6] - 2026年预计净利润为200百万元，较2022年增长411.5%[6] - ROE预计在2026年达到15.1%，较2022年增长10.4个百分点[6] - 负债合计预计在2026年达到1362百万元，较2022年增长271.9%[6] - 现金净增加额预计在2026年为-224百万元，较2022年减少121.8%[6]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入3.51亿元，同比增长2.63%[3] - 2024Q1单季度实现营业收入0.68亿元，同比增长21.90%[3] - 白酒糟生物发酵饲料实现收入1.97亿元，同比增长24.22%[3] - 公司综合毛利率为36.25%，同比略有提升[3] - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.86亿元、1.31亿元和1.81亿元[5] - 公司2026年预计营业总收入为1481百万元[9] - 预计2026年营业利润为227百万元[9] - 2026年每股收益预计为1.80元[9] 业务展望 - 碱渣业务订单及金沙项目投产带来业绩新增量[4] - 公司逐步加大有机糟渣及工业渣泥等新利用领域的市场开拓力度[7] - 公司主要原材料为白酒糟、电石渣和粉煤灰，未来可能受市场环境和政策变化等因素影响[7] 风险提示 - 公司保留一切权利，未经授权刊载或转发本报告将追究法律责任[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好国家对废弃物循环利用相关产业政策持续推进趋势，公司处于产能快速扩张期且产品已证明自身盈利能力，未来业绩随产能增长可能性大，但因公司处于业务转型期且传统业务近年来收缩，下调公司业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年公司实现总营收3.51亿元，同比增2.63%，归母净利润0.27亿元，同比增4.02%；24Q1实现总营收0.68亿元，同比增21.90%，环比降43.09%，归母净利润0.06亿元，同比增54.15%，环比增827.66% [1] 行业政策与公司产能 - 2024年2月国务院提出到2025年初步建成废弃物循环利用体系，资源循环利用产业年产值达5万亿元；3月《政府工作报告》提出发展绿色低碳经济，推动废弃物循环利用产业发展 [2] - 公司是国内高含水废弃物处理与利用领域科技型专业化环保企业，获国家级专精特新“小巨人”企业等称号，截至2023年报，已公布174万吨酒糟年处理量，对应66万吨/年饲料产能规划，已投产产能17万吨/年，2024年在建产能30万吨/年 [2] 公司业务营收与销量 - 2023年公司营收中56.05%由白酒糟生物发酵饲料业务贡献，较上年增近10pct，对应1.97亿元，同比增24.22%，销量达9.33万吨，同比增27.63% [3] - 23年销量增量主要来自23Q2投产的金沙路德，金沙一期10万吨/年产能23年仅贡献3.6万吨产量和2.8万吨销量，未来潜力大 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现营收5.04/8.23/12.82亿元（24年前值：13.27亿元），归母净利润0.48/0.95/1.63亿元（24年前值：3.46亿元），2024年4月26日股价对应PE为31/16/9x [4] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|342.08|351.08|504.26|823.07|1,282.03| |增长率(%)|(10.45)|2.63|43.63|63.22|55.76| |EBITDA(百万元)|105.59|114.06|227.02|339.71|489.34| |归属母公司净利润(百万元)|25.93|26.97|47.97|95.08|163.19| |增长率(%)|(65.68)|4.02|77.85|98.21|71.64| |EPS(元/股)|0.26|0.27|0.48|0.94|1.62| |市盈率(P/E)|58.15|55.90|31.43|15.86|9.24| |市净率(P/B)|1.95|1.68|1.62|1.51|1.34| |市销率(P/S)|4.41|4.29|2.99|1.83|1.18| |EV/EBITDA|24.44|21.18|9.38|7.02|5.14|[5]

交易情况 - 时任董事罗茁于2024年3月28 - 29日累计买入22,000股[1] - 罗茁买入金额合计372,280元[1] - 罗茁买入均价为16.92元/股[1] 报告披露 - 公司预约2023年年度报告披露日期为2024年4月26日[1] 监管情况 - 上海证券交易所对罗茁予以监管警示[3]

业绩总结 - 公司23年全年营收为3.5亿元，同比增长2.6%；归母净利润为0.3亿元，同比增长4.0%[1] - 1Q24实现营收0.7亿元，同比增长21.9%；归母净利润0.1亿元，同比增长54.2%[1] - 酒糟项目营收占比提升至56.1%，毛利率稳中有增至29.8%[2] - 公司传统业务河湖淤泥处理/工程泥浆处理业务23年营收增速分别为-9.5%/-33.8%[2] - 预计公司2024~2026年实现归母净利润分别为0.6/0.8/0.97亿元，维持“买入”评级[2] - 2026年主营业务收入预计为855亿元，较2021年增长18.1%[3] - 2026年EBIT预计为135亿元，较2021年增长59.5%[3] - 2026年每股收益预计为0.966元，较2021年增长17.5%[3] 市场展望 - 2023年市场中相关报告投资建议以"买入"为主，占比最高[4] - 2023年历史推荐目标价为38.48元，市价为32.01元[5] - 买入评级预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[5] 其他 - 公司已具备证券投资咨询业务资格[6] - 报告内容基于公开资料或实地调研资料，不保证信息准确性和完整性[7] - 报告仅供高风险评级投资者使用，不考虑个别客户特殊状况，不构成特定证券或金融工具的建议[8] - 中国境内使用，国金证券版权所有，保留一切权利[9]

募集资金情况 - 2020年首次公开发行股票2296万股，发行价每股15.91元，募集资金总额36529.36万元，净额32417.48万元，2020年9月16日到账[1] - 2022年度向特定对象发行股票834.0397万股，发行价每股13.57元，募集资金总额11317.92万元，净额10902.52万元，2023年5月16日到账[4] - 截至2023年12月31日，募集资金总额36529.36万元，到账总额33807.01万元，余额96285778.01元，专户余额41285778.01元[5] - 2020年首次公开发行股票募集资金已使用73.64%，余额为总额的26.36%[7] - 2022年度向特定对象发行股票募集资金已使用73.01%，余额为总额的26.99%[9] 资金使用与管理 - 2020年以募集资金置换预先投入自筹资金419.62万元，2022年为31.82万元，均用于置换前期发行费用[7][9] - 2023年7月28日同意以318150.27元募集资金置换预先支付发行费用的自筹资金，截至2023年12月31日已完成31.82万元置换[23] - 2022年4月20日同意使用不超过16000.00万元暂时闲置的2020年首次公开发行股票募集资金进行现金管理[25] - 2023年4月28日同意使用不超过14123.12万元暂时闲置的2020年和2022年募集资金进行现金管理[25][29] - 中信银行武汉自贸区支行结构性存款投资金额有10000.00万元、9000.00万元、8000.00万元等，预期收益率在1.05%-2.90%[27][28] - 报告期内公司使用闲置募集资金进行现金管理取得收益168.23万元，累计获得收益1027.62万元，尚未到期产品金额为5500.00万元[45] 募投项目情况 - 2020年首次公开发行股票募集资金报告期内实际投入募投项目4770.36万元[19] - 2022年向特定对象发行股票募集资金报告期内实际投入募投项目7876.20万元[20] - 2020年首次公开发行股票累计变更用途的募集资金总额为24225.22万元，比例为8.76%，报告期内变更金额为3200万元[44] - 补充营运资金承诺投资18000万元，调整后15417.48万元，截至期末累计投入15695.78万元，投入进度101.81%[44] - 技术研发中心升级建设项目承诺投资15000万元，调整后11800万元，本年度投入4009.22万元，截至期末累计投入5151.24万元，投入进度43.65%[44] - 路德环境信息化建设项目承诺投资2000万元，调整后2000万元，本年度投入82.44万元，截至期末累计投入160.90万元，投入进度8.05%[44] - 古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目调整后投资3200万元，本年度投入678.70万元，截至期末累计投入3217.30万元，投入进度100.54%[44] - 2022年向特定对象发行股票变更用途的募集资金总额为0，变更比例为0%[49] - 补充营运资金承诺投资7717.92万元，截至期末累计投入7334.33万元，投入进度100.00%[49] - 研发储备资金承诺投资3600.00万元，截至期末累计投入541.87万元，投入进度15.19%，与承诺投入金额差额为3026.32万元[49] 项目进展与展望 - 古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目已完成，白酒糟存储库容量从约3万吨扩至约7万吨，产能从约6万吨扩至约7万吨[47] - “技术研发中心升级建设项目”和“路德环境信息化建设项目”达到预定可使用状态日期延至2024年9月30日[45][46]