行业投资评级 - 环保行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 价格法27年来首次修订，推动水、固、气、电领域价格市场化，促进ROE和现金流提升[11][13] - 水务运营行业迎来现金流拐点，市场化改革有望使其成为"下一个垃圾焚烧"板块[14][22] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善带动分红提升，同时通过供热、IDC等业务提质增效提升ROE[17][20][21] - 环保督察常态化推动行业从"政策驱动"向"治理驱动"转型，催生大型综合类项目需求[9][10] 水务运营 - 预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将在2025年下降，2026年大幅下降，自由现金流显著改善[22] - 水务板块分红比例34%，剔除洪城环境后核心公司兴蓉环境分红比例28%仍有提升空间[22] - 美国水业10年业绩复合增长10%，PE（ttm）26倍，PB（LF）2.31倍，显示国内水务公司估值提升空间[22] - 重点推荐兴蓉环境（25年PE9.8倍）、粤海投资（25年PE10.6倍）、洪城环境（25年PE9.6倍）[22][23] 垃圾焚烧 - 行业自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红比例提升至40%[17] - 军信股份24年分红比例94.59%（同比+22.78pct），绿色动力71.45%（同比+38.23pct）[17] - 垃圾焚烧+IDC模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心可使综合ROE从12%提升至15%-18%[21] - 重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、海螺创业等[17][21] 环卫装备 - 2025M1-6新能源环卫车销量6054辆（同比+90.56%），渗透率15.86%（同比+7.24pct）[31][34] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工14.11%（同比-7.96pct）[37] 生物柴油 - 2025/7/25-8/1生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），地沟油均价6411元/吨（周环比+1.7%）[41] - 单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%）[41] 锂电回收 - 2025/8/1碳酸锂价格7.13万元/吨（周环比-2.2%），金属钴27.6万元/吨（周环比+11.3%）[46] - 三元电池粉锂/钴/镍折扣系数分别为71.0%/73.8%/73.8%（周环比持平）[46] - 单吨废料毛利-0.38万元（周环比-0.049万元）[46]

板块整体表现 - 饲料板块8月1日较上一交易日上涨0.18% 领涨个股为路德环境（涨幅8.53%）[1] - 当日上证指数下跌0.37%至3559.95点 深证成指下跌0.17%至10991.32点[1] - 板块主力资金净流出9635.39万元 游资资金净流入1.32亿元 散户资金净流出3534.04万元[2] 个股涨幅表现 - 路德环境（688156）收盘价21.51元 涨幅8.53% 成交量6.05万手 成交额1.27亿元[1] - 目洋股份（002696）收盘价6.33元 涨幅1.77% 成交量9.82万手 成交额6182.74万元[1] - 邦基科技（603151）收盘价24.70元 涨幅1.52% 成交量3.18万手 成交额7816.14万元[1] - 播恩集团（001366）收盘价13.00元 涨幅1.40% 成交量1.83万手 成交额2373.78万元[1] - 天马科技（603668）收盘价13.46元 涨幅1.36% 成交量10.92万手 成交额1.46亿元[1] 个股跌幅及平盘表现 - 中宠股份（002891）收盘价54.95元 跌幅3.26% 成交量7.57万手 成交额4.22亿元[2] - 傲农生物（603363）收盘价3.77元 跌幅0.53% 成交量15.07万手 成交额5710.94万元[2] - 高温度图（001313）收盘价7.87元 跌幅0.25% 成交量6.10万手 成交额4795.97万元[2] - 唐人神（002567）收盘价4.84元 平盘 成交量24.80万手 成交额1.20亿元[2] - 金新农（002548）收盘价4.00元 平盘 成交量16.14万手 成交额6478.18万元[2] 资金流向特征 - 板块呈现主力资金净流出态势 净流出规模达9635.39万元[2] - 游资资金大幅净流入1.32亿元 显示短期资金活跃度较高[2] - 散户资金净流出3534.04万元 反映零售投资者谨慎情绪[2]

饲料板块市场表现 - 7月29日饲料板块整体下跌1 07%，跑输大盘（上证指数+0 33%，深证成指+0 64%）[1] - 路德环境领跌板块，跌幅达2 58%，收盘价20 02元，成交额6987 03万元[1] - 板块内10只个股全部收跌，跌幅区间1 29%-2 58%，其中路斯股份（-2 18%）、中宠股份（-1 95%）、邦基科技（-1 86%）跌幅居前[1] 个股交易数据 - 天康生物成交量最高达29 34万手，成交额1 90亿元，但股价仍下跌1 66%[1] - 乖宝宠物股价91 37元为板块最高，成交额2 71亿元，跌幅1 76%[1] - 佩蒂股份成交额9514 58万元，股价下跌1 32%至15 74元[1] 资金流向 - 饲料板块主力资金净流出2 01亿元，但游资和散户分别净流入1 04亿元和9648 62万元[1] - 金新农主力净流入1017 87万元（占比10 04%），但遭散户净流出1042 31万元[2] - 禾丰股份主力净流入569 40万元（占比12 48%），游资净流入172 43万元[2] - 路德环境主力净流出679 64万元（占比-9 73%），但获游资净流入470 03万元[2] - 邦基科技主力净流出661 45万元，但游资净流入899 78万元（占比10 14%）[2]

关于经营业绩 - 白酒糟生物发酵饲料业务2024年销量11.26万吨，同比增长20.74%，但销售收入仅增长10.19%，销售单价同比下降8.74%至1,925.97元/吨，单位成本上升1.36%至1,501.58元/吨，毛利率下滑7.76个百分点至22.04% [2] - 单价下降主要受下游养殖业调整影响：养猪业产能优化导致猪饲料回调，禽蛋消费不振拖累蛋禽饲料，反刍动物饲料因牛羊肉价格弱势同比下降，叠加豆粕、玉米等大宗原料价格持续下跌 [2] - 成本上升主因：1) 单位制造费用增长8.84%，其中运费因华北区域销售占比上升增加24.68%，折旧摊销因新生产基地投产增加18.48%；2) 单位直接人工增长7.11%因新厂生产效率待提升；3) 原料采购价下降传导滞后，2024年耗用酒糟多为2023年高价库存 [3][4] 行业竞争格局 - 公司产品粗蛋白含量22%显著高于竞品（东方新新14%、四川润格17%、湖北高生18%），能值2,720 cal/g也优于行业，定价区间1,900-2,300元/吨高于竞品200-900元/吨 [5] - 主要替代品豆粕价格从2023年峰值4,973元/吨跌至2024年末2,900元/吨（跌幅41.69%），玉米从2,900元/吨跌至2,064元/吨（跌幅28.83%），压制公司产品定价能力 [5] 下游需求变化 - 2024年全国饲料总产量下降2.15%，其中猪饲料降3.9%，水产饲料降3.51%，反刍饲料因养殖亏损大幅下降13.29%，仅禽类饲料微增1.6% [7][8] - 水产饲料受消费萎缩和养殖成本高企冲击，反刍饲料因肉牛羊存栏下滑和饲草价格波动面临深度调整 [8][9] 无机固废处理业务 - 该业务收入同比暴跌71.52%至4,119万元，毛利率转负至-2.9%，其中河湖淤泥处理收入下滑88.41%且毛利率-8.55%，工程泥浆处理收入降56.48%且毛利率-0.98% [15][17] - 亏损原因：1) 主动放弃回款周期长的项目；2) 云南个旧、黄石春湖项目因业主方案变更停工产生固定成本；3) 工程泥浆业务受建筑业萎缩冲击 [17][18] - 应收账款管理改善：2024年回款1.05亿元，期末余额2.6亿元较期初降19%，主要客户为国企/事业单位，信用风险可控 [22][26] 销售模式分析 - 经销模式收入占比从2023年72.73%提升至2024年78.45%，毛利率30.84%高于直销模式29.34%，主要因经销商承担部分仓储物流成本 [33] - 前五大直销客户销售额1.25亿元（占直销收入58%），前五大经销客户销售额5,777万元（占经销收入32%），均无关联交易及压货迹象 [33]

白酒糟生物发酵饲料业务 - 2024年销量11.26万吨，同比增长20.74%，销售收入21,684.67万元，同比增长10.19% [1] - 销售单价同比下降8.74%至1,925.97元/吨，单位成本上升1.36%至1,501.58元/吨，毛利率下降7.76个百分点至22.04% [1] - 单价下降主要受养殖业调整和大宗饲料原料价格下跌影响，其中豆粕价格较2023年峰值下跌41.69%，玉米价格下跌28.83% [5][6] - 成本上升主要因2023年存储的高价酒糟原料滞后影响，单位制造费用增长8.84%，其中运费增长24.68%，折旧摊销增长18.48% [1][2] - 产品技术指标优于竞品，粗蛋白含量22%显著高于竞品14-18%，价格区间1,900-2,300元/吨也高于竞品1,200-1,800元/吨 [4][5] 无机固废处理服务业务 - 2024年收入4,119.20万元，同比下降71.52%，毛利率-2.90%，其中河湖淤泥处理业务收入下滑88.41%，毛利率-8.55% [16][17] - 业绩下滑主要因主动放弃回款周期长的项目，存量项目如云南个旧、黄石春湖因方案变更停工产生固定成本 [17][18] - 工程泥浆处理业务受建筑业低迷影响，收入下降43.11%，毛利率-0.98% [16][17] - 应收账款回款改善，2024年回款10,537.91万元，期末余额26,047.12万元，客户主要为国企和事业单位 [22][23] - 设备资产未减值，42台套主机设备分布在多个项目，人员部分转至白酒糟业务 [26][27] 销售模式与客户结构 - 经销模式收入占比从2023年72.73%提升至2024年78.27%，毛利率27.61%高于直销模式22.04% [32][33] - 前五大直销客户销售额12,545.92万元，回款率94.55%；前五大经销客户销售额5,776.70万元，回款率103.96% [32][33] - 不存在经销商压货或依赖，直销客户主要为大型养殖集团，经销客户为区域性饲料企业 [33]

业绩总结 - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务销量11.26万吨，较上年增长20.74%[3] - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务销售收入21,684.67万元，同比增长10.19%[3] - 2024年白酒糟生物发酵饲料销售毛利率22.04%，同比减少7.76个百分点[3] - 2024年无机固废处理服务业务营业收入4119.20万元，同比下降71.52%[38] - 2024年河湖淤泥处理服务营业收入1043.34万元，同比下滑88.41%，销售毛利率为 - 8.55%，同比减少49.67个百分点[38] - 2024年工程泥浆处理服务营业收入3075.81万元，同比减少43.66%，销售毛利率为 - 0.98%，同比减少44.21个百分点[38] - 2024年新增环保技术业务营业收入215.52万元，销售毛利率为 - 15.31%[38] 用户数据 - 2024年公司产品约两成应用于猪类饲料，两成应用于反刍饲料[20] 未来展望 - 公司成立清欠小组，2025年将继续加强应收账款催收清欠工作[58] - 公司正采取人员补充、团队结构优化等措施保障研发任务进行[124] 新产品和新技术研发 - 2024年公司委托研发费用932.52万元，同比增加385.08%[122][124] - 酿酒副产物高值化综合利用生物合成技术发酵项目研发费用62.14万元[126] - 酿酒酵母发酵白酒糟对肉鸭生长性能和屠宰性能影响项目研发费用11.32万元[127] - 高纤维类有机糟渣高值化利用成套技术装备研究及产业化项目研发费用1.40万元[127] - 倍肽德2.0酵母培养物研发费用为25.00[128] 市场扩张和并购 - 公司主动放弃部分无机固废处理服务业务，集中资源支持白酒糟生物发酵饲料业务发展[54] 其他新策略 - 公司销售模式未变，采用经销与直销结合模式，与饲料行业通行模式基本一致[116] - 公司根据产能扩张组建新营销队伍[114][115]

业绩总结 - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务销量11.26万吨，同比增长20.74%[1] - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务销售收入21684.67万元，同比增长10.19%[1] - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务销售毛利率22.04%，同比减少7.76个百分点[1] - 2024年无机固废处理服务业务营业收入4119.20万元，同比下降71.52%[35] - 2024年河湖淤泥处理服务营业收入1043.34万元，同比下滑88.41%，销售毛利率为 -8.55%，同比减少49.67个百分点[35] - 2024年工程泥浆处理服务营业收入3075.81万元，同比减少43.66%，销售毛利率为 -0.98%，同比减少44.21个百分点[35] - 2024年新增环保技术装备及其他销售业务销售收入215.52万元，销售成本248.51万元，毛利率 - 15.31%[67] - 2024年酵肽销售毛利率为36.06%，污水处理服务业务毛利率为 - 457.51%[67] 用户数据 - 2024年公司产品约两成应用于猪类饲料，两成应用于反刍饲料[19] 未来展望 - 公司主动放弃部分无机固废处理服务业务，集中资源发展白酒糟生物发酵饲料业务[58] - 2025年将继续加强应收账款的催收清欠工作[145] 新产品和新技术研发 - 酿酒副产物高值化综合利用生物合成技术发酵项目预计帮助企业累积实现新增销售收入1 - 2亿元，新增利税500 - 1000万元[111] - “蔺福”酿酒酵母培养物项目即将完成，完成公司新产品常规营养成分分析等[118] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 公司产品销售价格下降约10%以确保销量持续较快增长，仍具市场竞争力[21] - 承接无机固废处理服务业务优先考虑政策支持的河湖清淤项目[40] - 河湖淤泥项目需立项手续完备且资金落实，优先考虑政府EPC和央国企总包项目[40] - 河湖淤泥单项目年处理量≥10万立方米，工程泥浆处置需覆盖半径50公里内≥3个工地[41] - 无机固废处理服务业务部分人员分拨到白酒糟生物发酵业务板块[65]

业绩总结 - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务销量11.26万吨，同比增长20.74%[1][22][32] - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务销售收入21,684.67万元，同比增长10.19%[1][24] - 2024年白酒糟生物发酵饲料销售毛利率为22.04%，同比减少7.76个百分点[1] - 2024年无机固废处理服务业务营业收入4119.20万元，同比下降71.52%[33] - 2024年河湖淤泥处理服务营业收入1043.34万元，同比下滑88.41%，销售毛利率为 -8.55%，同比减少49.67个百分点[33] - 2024年工程泥浆处理服务营业收入3075.81万元，同比减少43.66%，销售毛利率为 -0.98%，同比减少44.21个百分点[34] - 2024年酵肽销售和污水处理服务业务合计销售收入215.52万元，销售成本248.51万元，毛利率 -15.31%[67] - 2024年公司销售费用2003.19万元，同比增长108.96%，占营业收入比例为7.22%，同比增加4.48个百分点[88] - 2024年公司委托研发费用932.52万元，同比增加385.08%[107][108] - 2024年末公司1年以上应收账款余额为21,615.83万元，同比增加10.69%，占比76.75%，同比增加16.78个百分点，3年以上应收账款同比增加455.08%[132] - 2024年末公司存货余额11446.58万元，同比增加22.39%，其中库存商品、委托加工物资分别同比增加47.57%、34.03%，新增半成品399.38万元[174] 市场数据 - 2024年末43%蛋白豆粕现货价格跌至2900元/吨，较2023年峰值下跌41.69%[12] - 2024年12月玉米现货价格跌至2064元/吨，较2023年峰值下跌28.83%[12] - 2024年全国饲料总产量31093.00万吨，同比下降2.15%[16] - 2024年水产饲料总产量同比下降约3.51%[17] - 2024年反刍饲料产量同比下降13.29%[18] 未来展望 - 承接无机固废处理服务业务优先考虑政策支持的河湖清淤项目[38] - 河湖淤泥项目优先考虑政府EPC和央国企总包且资金纳入财政预算和第三方审计支付的项目[39] - 公司高度重视环保工程业务应收清欠问题，成立清欠小组，2025年继续加强催收清欠工作[142] 新产品和新技术研发 - 酿酒副产物高值化综合利用生物合成技术发酵酿酒废弃物生产γ - 聚谷氨酸项目研发费用62.14万元[111] - 研究酿酒酵母发酵白酒糟对肉鸭生长性能和屠宰性能影响项目研发费用11.32万元[112] - 高纤维类有机糟渣高值化利用成套技术装备研究及产业化项目研发费用1.40万元[112] - 倍肽德2.0酵母培养物肉鸡和蛋鸡饲料养分生物学效价评价等研发费用为25.00[113] - 倍肽德2.0酵母培养物营养价值评定等在奶牛上研发费用为38.30[114] - 倍肽德酵母培养物对肉鸭和肉鹅相关影响研究研发费用为43.00[115] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 公司为规避风险、集中资源发展白酒糟生物发酵饲料业务，主动放弃部分非优质无机固废处理服务业务[46][47] - 公司正采取人员补充、团队结构优化等措施保障研发任务进行[125]

业绩说明会信息 - 2025年6月9日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[2][4][5] - 召开地点为上证路演中心[4] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] - 参加人员有董事长等[5] - 投资者可在线参与及会前提问[2][5] - 联系人及电话、邮箱[6] - 可通过上证路演中心查看情况及内容[6] 报告发布 - 2025年4月18日发布2024年年度报告及2025年第一季度报告[2] 交流内容 - 针对2024年度及2025年第一季度经营成果及财务指标交流[3]

业绩总结 - 2024年度公司营收27761.87万元，同比下降20.92%[7] - 2024年度归属上市公司股东净利润 - 5655.15万元，同比下降309.69%[7] - 2024年度扣非后归属上市公司股东净利润 - 5967.35万元，同比下降391.60%[7] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为5344.55万元，较2023年度增长379.41%[29] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为83436.74万元，较2023年末下降6.97%[29] - 2024年末总资产为172539.79万元，较2023年末增长8.55%[29] - 2024年度基本每股收益和稀释每股收益为 - 0.56元/股，较2023年度减少300.00%[29] - 2024年度毛利率较上年同期下降7.76%[9] - 2024年度销售费用较上年同期上升108.96%[10] 业务数据 - 2024年度白酒糟生物发酵饲料业务营收占比升至78.11%[7] - 2024年白酒糟生物发酵饲料销量11.26万吨，同比增长20.74%[8] - 2024年白酒糟生物发酵饲料销售收入21684.67万元，同比增长10.19%[8] - 2024年无机固废处理服务业务营收4119.20万元，同比下降71.52%[8] 产能情况 - 白酒糟生物发酵饲料业务产能从5万吨/年上升到47万吨/年[15] - 已投入使用的五个工厂酒糟原料库容达50万吨，洋河项目和古蔺新糟库在建库容25万吨，预计25年内建成投入使用[33] - 截至2024年末，生物发酵饲料已有五座工厂建成投产，产能达47万吨/年，已公告规划产能合计70万吨/年，白酒糟处理量达184万吨/年[41] 研发情况 - 2024年度研发投入占营业收入的比例为7.12%，较2023年度增加3.23个百分点[30] - 2024年度公司研发实际累计投入1975.90万元，较上年度增长44.70%[38] - 2024年度公司新申请专利46项，新增授权专利18项，其中发明专利5项；截至2024年末，共拥有专利157项，其中发明专利25项，实用新型专利126项，外观设计专利6项；拥有注册商标35个[39] 市场扩张 - 2024年6月3日，路康德生物科技（湘西）有限公司成立，对应酒鬼酒股份有限公司酒糟处置项目，合同期内酒糟处理总量预计44万吨[41] 募集资金 - 截至2024年12月31日，累计使用首次公开发行股票募集资金29655.69万元，本报告期直接投入募投项目5430.46万元，募集资金余额4306.82万元，占募集资金总额的11.79%[42][44] - 截至2024年12月31日，累计使用2022年度向特定对象发行股票募集资金9008.39万元，本报告期直接投入募投项目1132.19万元，募集资金余额1948.23万元[45] 股权情况 - 截至2024年12月31日，控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员直接持股数量合计28192130股，比例为27.993%[53][54] - 截至2024年12月31日，控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员间接持股数量合计880000股，比例为0.874%[55] - 截至2024年12月31日，控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员直接或间接持有的股份均无减持、质押、冻结情形[54] 其他事项 - 2024年时任董事罗茁在年度报告窗口期违规增持公司股票，罗茁承诺自增持日起12个月内不减持公司股票[3][4] - 公司2023年与关联方浙江林盛建设发展有限公司的安全生产改造项目合同延至2024年完成，涉及金额375.49万元，超董事会审批额度；2025年4月17日第四届董事会第二十三次会议对上述关联交易补充履行审议程序并公告[55]