报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，将2025 - 2026年归母净利润从1.37/2.23亿元下调至0.17/0.35亿元，预计2027年归母净利润为0.74亿元 [6] - 酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保障粮食安全具有重要战略意义，公司作为行业龙头，产能逐步扩大，提升远期盈利空间，维持“买入”评级 [6] 公司经营情况 营收与利润 - 2024年公司营收2.78亿元（同比 - 20.92%），归母净利润 - 0.57亿元（ - 309.69%）；2025Q1公司营收0.63亿元（ - 7.18%），归母净利润0.01亿元（ - 77.89%） [6] 业务结构 - 2024年生物发酵饲料收入占比提至78%，主动缩减环保工程类业务 [6] 毛利率与费用率 - 2024年公司销售毛利率21.93%（ - 14.32pct），期间费用率37.52%（ + 17.87pct），其中销售费用率7.22%（ + 4.49pct），财务费用率3.50%（ + 2.43pct），随着产能爬坡和收入规模提升，预计费用率具备较大下行空间 [6] 分业务情况 - 酒糟饲料：营收2.17亿元（ + 10.19%），收入占比78.11%（ + 22.06pct），毛利率22.04%（ - 7.76pct） [6] - 河湖淤泥：营收0.10亿元（ - 88.41%），毛利率 - 8.55%（ - 49.67pct） [6] - 工程泥浆：营收0.31亿元（ - 43.66%），毛利率 - 0.98%（ - 44.21pct） [6] - 环保技术装备及其他：营收0.02亿元，毛利率 - 15.31% [6] 酒糟饲料业务 - 2024年公司白酒糟生物发酵饲料产量11.56万吨（ + 14.02%），销量11.26万吨（ + 20.75%），销售均价1926元/吨（ - 8.74%），直销比例30.33%（ + 3.06pct） [6] - 2024年底金沙路德产能逐步爬坡，24Q4遵义路德、亳州路德、永乐路德项目建成投运，截至2024年底，公司生物发酵饲料业务已公告规划产能70万吨/年（对应白酒糟年处理量达184万吨），其中已投运产能47万吨/年，在建产能14万吨 [6] - 2025Q1公司白酒糟生物发酵饲料业务营收4,661.47万元（ - 7.38%），销量2.75万吨（ + 12.16%），单价1695元/吨，同比 - 17.48%，环比 + 10.69% [6] 现金流与欠款清收 - 2024年公司经营性现金流净额0.53亿元（ + 379.41%），主要系酒糟饲料业务收入占比提升，账期相较于无机固废业务大幅缩短 [6] - 2024年公司计提信用减值损失0.28亿元，同增715万元，侵蚀利润；公司积极清收历史欠款，2024年2年以上账龄清欠金额4953万元，减少计提信用减值损失2822万元 [6] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为656、620、686、809百万元；非流动资产分别为1,069、1,169、1,167、1,143百万元；资产总计分别为1,725、1,789、1,853、1,952百万元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为540、570、585、593百万元；非流动负债分别为312、327、337、347百万元；负债合计分别为853、897、922、940百万元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为834、852、887、961百万元；少数股东权益分别为39、40、44、51百万元；所有者权益合计分别为873、892、931、1,013百万元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为278、424、588、812百万元；营业成本分别为217、291、408、555百万元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为 - 57、17、35、74百万元；每股收益分别为 - 0.56、0.17、0.35、0.74元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为53、81、93、132百万元；投资活动现金流分别为 - 246、 - 166、 - 66、 - 45百万元；筹资活动现金流分别为240、1、 - 4、 - 5百万元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027E毛利率分别为21.93%、31.42%、30.55%、31.67%；归母净利率分别为 - 20.37%、4.09%、6.00%、9.18% [8] - 2024 - 2027E收入增长率分别为 - 20.92%、52.61%、38.76%、38.08%；归母净利润增长率分别为 - 309.69%、130.62%、103.71%、111.17% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为 - 27.52、89.85、44.11、20.89；P/B分别为1.86、1.83、1.75、1.62 [8]

财务表现 - 2024年营业收入2.78亿元 同比下降20.92% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-5655.15万元 较上年2696.95万元下降309.69% [1] - 扣非净利润-5967.35万元 较上年2046.40万元下降391.6% [1] - 经营活动现金流量净额5344.55万元 上年为-1912.79万元 [1] 首次公开发行(IPO) - 2020年9月22日科创板上市 发行数量2296万股 发行价15.91元/股 [1] - 募集资金总额3.65亿元 净额3.24亿元 较原计划少2582.52万元 [1] - 原计划募集3.50亿元 用途包括1.50亿元技术研发中心升级 2000万元信息化建设 1.80亿元补充流动资金 [1] - 发行费用4111.88万元 其中保荐承销费用2922.35万元 [2] 定向增发 - 2022年向特定对象发行834.0397万股 发行价13.57元/股 [2] - 募集资金总额1.13亿元 净额1.09亿元 [2] - 发行费用415.40万元 含保荐承销费360万元 [2] 累计融资 - IPO及定增合计募资4.78亿元 [3]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入27,761.87万元，较2019年增长不足120.00%[9] - 2024年度公司扣非净利润 - 5,967.35万元，较2019年增长不足106.00%[9] 激励计划 - 2025年4月17日作废2020年部分已授未归属115,800股限制性股票[1] - 2名激励对象离职，7,800股已授未归属股票作废[9] - 因2024业绩未达目标，预留授予108,000股限制性股票作废[10] 时间节点 - 2020年11月30日第三届董事会十一次会议通过激励议案[1] - 2020年12月17日2020年二临时股东大会通过激励议案[4] - 2021年1月12日第三届董事会十二次会议通过首次授股议案[4] - 2021年10月29日第三届董事会十八次会议通过调整议案[5] - 2022年6月1日首次授予股票第一个归属期53.376万股上市流通[7] - 公告发布于2025年4月18日[15] 合规情况 - 泰和泰律所认为作废事项获必要批准和授权[13] - 部分已授未归属股票作废符合法律规定[13]

业绩数据 - 2024年度营收27,761.87万元，较2022年增长不足95.00%[11] - 2024年扣非净利润 - 5,967.35万元，较2022年增长不足340.00%[11] - 2024年白酒糟生物发酵饲料销量11.26万吨，未达28万吨[11] 股票处理 - 本次合计作废限制性股票611,000股[12] - 首次授予限制性股票调为309,000股，激励对象调为42人[12] - 预留授予限制性股票调为185,500股，激励对象调为8人[12] 作废原因 - 6名首次、2名预留激励对象离职致119,500股作废[10] - 2024年业绩考核未达标致491,500股作废[11]

发行股票融资 - 提请2024年年度股东大会授权，融资不超3亿元且不超最近一年末净资产20%[2] - 发行A股，每股面值1元，数量不超发行前股本总数30%[3] - 采用简易程序向不超35名对象发行，10个工作日内完成缴款[4] 发行定价与限售 - 定价基准日为发行期首日，价格不低于均价80%[5] - 认购股票一般6个月、特定情形18个月内不得转让[6] 资金用途与权益 - 募集资金用于主业项目及补流，补流比例合规[8] - 发行后滚存未分配利润新老股东按比例共享[9] 其他 - 股票将在科创板上市，授权有效期至2024年年度股东大会[10][11]

激励计划进展 - 2023年4 - 5月公司多会审议通过激励计划等议案并公示名单[20][21] - 2023年7月13日向54名激励对象授予121.00万股限制性股票，价格17.16元/股[24][25][26] - 2024 - 2025年董事会和监事会多次审议限制性股票授予与作废议案[27][28] 业绩情况 - 2024年营收27,761.87万元，扣非净利润 - 5,967.35万元，饲料销量11.26万吨[30] 股票作废调整 - 因人员离职和业绩不达标，合计作废611,000股限制性股票[30][31] - 首次授予股票由815,500股调为309,000股，激励对象由48人调为42人[31] - 预留授予股票由290,000股调为185,500股，激励对象由10人调为8人[31]

公司信息 - 公司于2012年03月06日成立，注册资本5030万元[11] 审计相关 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 大信会计师事务所于2011年09月09日获准予执业文[12] - 大信认为公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 内部控制审计报告日期为2025年4月17日[10]

募集资金情况 - 2020年首次公开发行股票2296万股，每股15.91元，募集资金总额36529.36万元，净额32417.48万元于2020年9月16日到账[1] - 2022年度向特定对象发行股票834.0397万股，每股13.57元，募集资金总额11317.92万元，净额10902.52万元于2023年5月16日到账[4] - 截至2024年12月31日，2020年募资使用88.21%，余额11.79%；2022年募资使用82.79%，余额17.21%[5][8] 账户管理情况 - 2020年首次发行与招行、中信、华夏银行签协议设4个专项账户，余额43068214.03元；2022年与中信银行签协议设专项账户[10][12][14] - 2021年9月16日，公司等与工行古蔺支行签四方协议，古蔺路德设专项账户[13] - 截至2024年12月31日，公司募集资金专项账户余额为19482267.90元[18] 资金投入情况 - 2020年募资本年度投入5430.46万元，累计投入29655.69万元；2022年募资本年度投入1132.19万元，累计投入9008.39万元[18][19][39][46] - 2020年募资置换预先投入自筹资金419.62万元；2022年募资置换31.82万元[5][8] 资金使用决策 - 2023年4月28日同意用不超14123.12万元闲置募资现金管理；2024年4月25日同意用不超12600万元，2020年不超9600万元，2022年不超3000万元[24][25][27][28][40][47] 项目进展情况 - 2020年“技术研发中心升级建设项目”结项，“路德环境信息化建设项目”达预定可使用状态日期延至2025年12月31日[42] - 古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目完成，白酒糟存储库容量从约3万吨增至约7万吨，产能从约6万吨扩大到约7万吨[43] 收益情况 - 报告期内闲置募资现金管理收益28.81万元，累计收益1056.42万元；2022年报告期收益13.59万元，累计收益38.52万元[40][47]

资产池业务 - 公司拟开展不超17000万元资产池业务[1][8][17] - 开展期限为2024年年度股东大会通过日至2025年年度股东大会召开日[7] - 合作银行为浙商银行、中信银行武汉自贸区支行[5] 担保情况 - 截至公告披露日，公司对外担保总额50917.32万元，余额41754.39万元[14] - 对外担保余额占净资产和总资产比例分别为50.04%和24.20%[14] 其他 - 授权管理层决策，财务部门实施，审计合规部监督[16] - 监事会和保荐机构同意开展资产池业务[17][18]