公司战略与核心技术 - 2025年公司将以合成生物学为核心技术驱动，深度挖掘酿造副产物的生物学价值，拓展至食品原料、生物基材料、化妆品原料等应用场景[1] - 公司以生物技术、合成生物学为底层技术，通过可持续的生物制造技术研制微生物酵母培养物、酵肽营养剂等生物饲料原料产品[3] - 已全面打通生物制造技术链条，形成工业菌种定向选育、生物发酵精细调控等国内领先的产业化平台[3] 研发进展与技术成果 - 2024年合成生物学技术改造乳酸克鲁维酵母发酵酒糟废弃物生产γ-氨基丁酸(GABA)项目取得较大进展，完成200L规模发酵中试并发表两篇SCI论文[1] - 公司集成了菌种选育、生物发酵、高精度检测分析等系列工程技术，大幅提升合成生物学技术成果快速工程化和产业化的能力[3] 产能与生产规模 - 截至2024年末生物发酵饲料已有五座工厂建成投产，产能达47万吨/年[4] - 已公告规划产能合计70万吨/年，白酒糟处理量达184万吨/年[4] 未来发展规划 - 2025年将建设"合成生物学中试平台"，采用自主研发、产学研合作等模式进行下一代核心技术储备[5] - 未来将持续加大研发力度，推出新的具有生物活性的高价值分子，向生物材料、化妆品原料、大健康食品等新领域拓展[5] 产业链布局 - 围绕微生物固态发酵、连续多级低温干燥等工艺环节生产复合功能性生物发酵饲料[3] - 打造白酒循环经济产业链，集营养性和功能性于一体[3]

业绩总结 - 2024年公司营业收入27761.87万元，同比下降20.92%[21][76][84] - 2024年归属于上市公司股东的净利润-5655.15万元，同比下降309.69%[21][76] - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务销量11.26万吨，同比增长20.74%[22][76][83] - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务销售收入21684.67万元，同比增长10.19%[23][76][83] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产同比减少6.97%，总资产同比增长8.55%[76] 用户数据 - 无 未来展望 - 2025年公司预计营业收入、归属于上市公司股东的净利润将保持稳定增长[95] - 2025年构建“需求雷达 + 生态联盟”双轮驱动体系进行市场攻坚[37] 新产品和新技术研发 - 2025年持续在合成生物前沿技术领域开展前瞻性布局[41] - 2024年研发投入占营业收入的比例为7.12%，同比增加3.23个百分点[78] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 2025年注重内部人才挖掘培养，拓宽人才引进渠道，完善人才梯队建设[39] - 2025年推进业务系统优化迭代，引入前沿信息化系统提升信息化水平[42] - 2025年多措并举加快应收账款回收速度，提高周转率[42] - 2025年实行资金预算集中管理，优化全面预算管理体系[42] - 2025年完善规章制度、内控流程，优化法人治理结构[43] 人员与财务相关 - 2024年引进硕士研究生4人，培养高级职称4人，中级职称5人[24] - 2024年度董事税前报酬总额为205.43万元[63] - 2025年度独立董事津贴为5万元/年[64] - 2025年度未担任管理职务的外部董事每年董事津贴2万元[64] - 2024年度监事税前报酬总额为14.82万元[67] - 2025年度未担任具体职务的监事每年领取监事津贴2万元[68] 业务与项目相关 - 截至2024年末，公司生物发酵饲料产能达47万吨/年，已公告规划产能合计70万吨/年，白酒糟处理量达184万吨/年[21] - 2024年无机固废处理服务业务营业收入为4,119.20万元，同比下降71.52%[83] - 报告期内新增8项产学研合作项目[25] 会议与议案相关 - 2024年公司共召开7次董事会、审议47项议案[28] - 2024年公司董事会召集召开2次股东大会，包括1次年度和1次临时股东大会[33] - 2024年审计委员会召开4次会议，提名与薪酬委员会召开2次会议，战略委员会召开4次会议[34] - 2024年公司共召开6次监事会会议，审议通过28项议案[49] 预算与审计相关 - 2025年度预算将公司母公司控制的所有子公司纳入合并范围[93] - 公司拟续聘大信会计师事务所为2025年度审计机构[109] - 2024年度大信审计报酬70万元，其中年度财务审计费用50万元，年度内控审计费用20万元[113] 融资与担保相关 - 2025年公司及合并报表范围内子公司拟申请不超16亿元综合授信额度[102] - 公司拟为合并报表范围内子公司提供不超8.8亿元担保额度[102] - 公司控股子公司拟向银行申请流动资金贷款2000万元、固定资产投资贷款4000万元[115] - 公司拟为控股子公司融资向古蔺国资公司提供不超6000万元的反担保[115] - 公司提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[118] 董事会与监事会相关 - 公司将不再设置监事会，其职权由董事会审计委员会行使[131] - 公司提名季光明、季维宽、沈水宝为第五届董事会非独立董事候选人[133] - 公司提名史永、陈雄、蒋天文为第五届董事会独立董事候选人[136]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入2 78亿元 同比下降21% 归母净利润-0 57亿元 同比下降310% [1] - 2025年一季度营业收入0 63亿元 同比下降7% 归母净利润0 01亿元 同比下降78% 但下滑幅度较2024年收窄 [1][2] - 经营活动现金流净额0 53亿元 同比增长379% 主要因收入结构优化及应收账款催收见效 [2] 业务分析 生物发酵饲料业务 - 2024年收入2 17亿元 同比增长10 19% 销量11 26万吨 同比增长21% [2][3] - 毛利率同比下降7 76个百分点至22 04% 因产品售价下调及高价原料库存影响 [2][3] - 已投产产能达47万吨/年 包括遵义路德(8万吨)、亳州路德(12万吨)等 规划产能合计70万吨/年 [3] 无机固废处理业务 - 2024年收入4119 20万元 同比下降72% 其中河湖淤泥处理收入1043 38万元(降88%) 工程泥浆处理收入3075 81万元(降44%) [4] - 毛利率大幅下降 河湖淤泥业务毛利率-8 55%(降49 67pct) 工程泥浆业务毛利率-0 98%(降44 21pct) [4] - 连云港碱渣治理项目合同金额约6亿元 有望带来增量收入 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为4 00/6 09/8 21亿元 同比增长44 24%/52 03%/34 81% [4] - 预计同期归母净利润0 03/0 12/0 20亿元 同比增长104 95%/329 42%/145 62% [4]

路德环境 - 主营业务包含河湖淤泥处理服务、工程泥浆处理服务、工业糟渣资源化产品销售、环保技术装备销售及其他 [1] - 在研项目涉及合成生物学技术改造乳酸克鲁维醇母发酵酒糟废弃生物生产γ-氨基丁酸(GABA) [1] 中宠股份 - 2025年一季度主营收入11.01亿元，同比上升25.41% [1] - 归母净利润9115.53万元，同比上升62.13% [1] - 扣非净利润8826.07万元，同比上升63.75% [1] - 负债率40.0%，毛利率31.87% [1] 洽洽食品 - 2025年一季度主营收入15.71亿元，同比下降13.76% [2] - 归母净利润7724.78万元，同比下降67.88% [2] - 扣非净利润5808.45万元，同比下降73.76% [2] - 负债率40.23%，毛利率19.47% [2] 上海理成资产 - 国内最早成立的私募管理公司之一，管理规模最高超过100亿元 [3] - 专注于医药、先进制造、大消费领域的二级股票多头策略和PIPE策略 [3] - 员工50人，近30人为专业投研人员 [3]

财务表现 - 2024年全年营收2.78亿元，同比下滑20.92%，归母净利润-0.57亿元，同比下滑309.69%，扣非归母净利润-0.6亿元，同比下滑391.60% [1] - 2025年第一季度营收0.63亿元，同比下滑7.18%，归母净利润125万元，同比下滑77.89%，扣非归母净利润72万元，同比下滑85.75% [1] - 2024年毛利率21.9%，同比下降14.3个百分点，期间费用率显著提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提升4.5、7.7、3.2、2.4个百分点 [3] - 2025年第一季度毛利率持续承压，同比下滑13.8个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-0.1、7.2、-1.3、4.8个百分点 [3] 业务表现 - 2024年生物发酵饲料业务收入2.2亿元，同比增长10.19%，销量11.26万吨，同比增长20.74%，营收占比78.11%，同比提升22.06个百分点 [2] - 2024年无机固废处理服务业务收入0.4亿元，同比下降71.52%，主要因公司主动放弃回款预期较长的新项目 [2] - 2025年第一季度白酒糟生物发酵饲料业务收入0.5亿元，同比下降7.38%，销量2.75万吨，同比增长12.16%，产品价格有所下调 [2] - 2025年第一季度无机固废处理服务业务收入0.13亿元，同比上升22.35%，主要因上年同期开工率低，本报告期有所恢复 [2] 产能与资金 - 2024年第四季度遵义路德、亳州路德、永乐路德三座新建工厂建成投产，截至2024年末生物发酵饲料产能达47万吨/年，已公告规划产能合计70万吨/年 [4] - 2024年子公司遵义路德、金沙路德引入国资战略投资者，优化资本结构与债务配置，提升财务稳健性 [4] - 依托国资平台资源网络，子公司深入挖掘本地及周边市场潜力，拓展与大型养殖集团合作 [4] 未来展望 - 随着酒糟发酵饲料业务持续扩产，调整销售策略并加强产品迭代升级，饲料产销有望保持较快增长 [4] - 连云港碱渣治理项目若顺利运营，预计将贡献主要无机固废处理业务增量收益 [4] - 预计2025-2027年营收分别为3.9、5.3、7.2亿元，EPS分别为0.01、0.27、0.60元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，将2025 - 2026年归母净利润从1.37/2.23亿元下调至0.17/0.35亿元，预计2027年归母净利润为0.74亿元 酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保障粮食安全具有重要战略意义，公司作为行业龙头，产能逐步扩大，提升远期盈利空间，维持“买入”评级 [6][7] 公司经营业绩 - 2024年公司营收2.78亿元（同比 - 20.92%），归母净利润 - 0.57亿元（ - 309.69%）；2025Q1公司营收0.63亿元（ - 7.18%），归母净利润0.01亿元（ - 77.89%） [7] 业务结构与毛利率 - 2024年生物发酵饲料收入占比提至78%，主动缩减环保工程类业务 2024年公司销售毛利率21.93%（ - 14.32pct），期间费用率37.52%（ + 17.87pct），随着产能爬坡和收入规模提升，预计费用率具备较大下行空间 [7] 分业务情况 - 酒糟饲料：营收2.17亿元（ + 10.19%），收入占比78.11%（ + 22.06pct），毛利率22.04%（ - 7.76pct），受国内大宗饲料原料价格下跌和上期存量原料成本影响 [7] - 河湖淤泥：营收0.10亿元（ - 88.41%），毛利率 - 8.55%（ - 49.67pct），公司清收账款，放弃承接回款预期长的新项目，新增订单减少 [7] - 工程泥浆：营收0.31亿元（ - 43.66%），毛利率 - 0.98%（ - 44.21pct），受建筑工程开工减少影响，泥浆处理量大幅减少 [7] - 环保技术装备及其他：营收0.02亿元，毛利率 - 15.31% [7] 酒糟饲料业务表现 - 2024年白酒糟生物发酵饲料产量11.56万吨（ + 14.02%），销量11.26万吨（ + 20.75%），销售均价1926元/吨（ - 8.74%），直销比例30.33%（ + 3.06pct） [7] - 2024年底部分产能逐步爬坡，截至2024年底，已公告规划产能70万吨/年，已投运产能47万吨/年，在建产能14万吨 [7] - 2025Q1白酒糟生物发酵饲料业务营收4,661.47万元（ - 7.38%），销量2.75万吨（ + 12.16%），单价1695元/吨，同比 - 17.48%，环比 + 10.69% [7] 现金流与欠款清收 - 2024年公司经营性现金流净额0.53亿元（ + 379.41%），因酒糟饲料业务收入占比提升，账期缩短 [7] - 2024年公司计提信用减值损失0.28亿元，同增715万元 公司积极清收历史欠款，2024年2年以上账龄清欠金额4953万元，减少计提信用减值损失2822万元 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|278|424|588|812| |归母净利润（百万元）| - 57|17|35|74| |毛利率(%)|21.93|31.42|30.55|31.67| |归母净利率(%)| - 20.37|4.09|6.00|9.18| |收入增长率(%)| - 20.92|52.61|38.76|38.08| |归母净利润增长率(%)| - 309.69|130.62|103.71|111.17| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 路德环境2024年营收2.78亿元同比降20.92%，归母净利润亏损0.57亿元，2025年Q1收入0.63亿元同比下滑7.18%，归母净利润0.01亿元同比下滑77.89%；生物发酵饲料业务收入增长但无机固废处理业务下滑，综合毛利率下降，费用率提升；期待新增产能利用率爬坡带来业绩增长，预计2025年或仍亏损，2026年扭亏，2027年归母净利润0.46亿元 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入2.78亿元，同比下降20.92%，归母净利润亏损0.57亿元，去年同期盈利0.27亿元；2025年Q1实现收入0.63亿元，同比下滑7.18%，归母净利润0.01亿元，同比下滑77.89% [2][6] 业务收入情况 - 2024年白酒糟生物发酵饲料业务产品销量11.26万吨，同比增长20.74%，销售收入2.17亿元，同比增长10.19%，收入占比78.11%；无机固废业务收入4119.20万元，同比下降71.52%，占比降至14.84%；2025年Q1收入持续下降因白酒糟生物发酵饲料产品价格下调 [12] 毛利率与减值情况 - 2024年综合毛利率21.93%，同比下降14.32pct，白酒糟生物发酵饲料产品销售毛利率22.04%，同比下降7.76pct；2024年确认信用减值损失2828万元，减值损失扩大715万元 [12] 费用率情况 - 2024年期间费用率提升17.87pct至37.52%，其中销售费用率提升4.49pct至7.22%，管理费用率（含研发）提升10.95pct至26.80%，财务费用率增长2.43pct至3.50%；2025年Q1期间费用率进一步增至39.59% [12] 产能情况 - 已披露生物发酵饲料规划产能合计70万吨/年，已投产项目47万吨/年，遵义、亳州、永乐项目合计30万吨/年产能2024年Q4新投产 [2][12] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|278|373|615|934| |归母净利润（百万元）|-57|-28|3|46| |EPS（元）|-0.56|-0.27|0.03|0.46| [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，将2025 - 2026年归母净利润从1.37/2.23亿元下调至0.17/0.35亿元，预计2027年归母净利润为0.74亿元 [6] - 酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保障粮食安全具有重要战略意义，公司作为行业龙头，产能逐步扩大，提升远期盈利空间，维持“买入”评级 [6] 公司经营情况 营收与利润 - 2024年公司营收2.78亿元（同比 - 20.92%），归母净利润 - 0.57亿元（ - 309.69%）；2025Q1公司营收0.63亿元（ - 7.18%），归母净利润0.01亿元（ - 77.89%） [6] 业务结构 - 2024年生物发酵饲料收入占比提至78%，主动缩减环保工程类业务 [6] 毛利率与费用率 - 2024年公司销售毛利率21.93%（ - 14.32pct），期间费用率37.52%（ + 17.87pct），其中销售费用率7.22%（ + 4.49pct），财务费用率3.50%（ + 2.43pct），随着产能爬坡和收入规模提升，预计费用率具备较大下行空间 [6] 分业务情况 - 酒糟饲料：营收2.17亿元（ + 10.19%），收入占比78.11%（ + 22.06pct），毛利率22.04%（ - 7.76pct） [6] - 河湖淤泥：营收0.10亿元（ - 88.41%），毛利率 - 8.55%（ - 49.67pct） [6] - 工程泥浆：营收0.31亿元（ - 43.66%），毛利率 - 0.98%（ - 44.21pct） [6] - 环保技术装备及其他：营收0.02亿元，毛利率 - 15.31% [6] 酒糟饲料业务 - 2024年公司白酒糟生物发酵饲料产量11.56万吨（ + 14.02%），销量11.26万吨（ + 20.75%），销售均价1926元/吨（ - 8.74%），直销比例30.33%（ + 3.06pct） [6] - 2024年底金沙路德产能逐步爬坡，24Q4遵义路德、亳州路德、永乐路德项目建成投运，截至2024年底，公司生物发酵饲料业务已公告规划产能70万吨/年（对应白酒糟年处理量达184万吨），其中已投运产能47万吨/年，在建产能14万吨 [6] - 2025Q1公司白酒糟生物发酵饲料业务营收4,661.47万元（ - 7.38%），销量2.75万吨（ + 12.16%），单价1695元/吨，同比 - 17.48%，环比 + 10.69% [6] 现金流与欠款清收 - 2024年公司经营性现金流净额0.53亿元（ + 379.41%），主要系酒糟饲料业务收入占比提升，账期相较于无机固废业务大幅缩短 [6] - 2024年公司计提信用减值损失0.28亿元，同增715万元，侵蚀利润；公司积极清收历史欠款，2024年2年以上账龄清欠金额4953万元，减少计提信用减值损失2822万元 [6] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为656、620、686、809百万元；非流动资产分别为1,069、1,169、1,167、1,143百万元；资产总计分别为1,725、1,789、1,853、1,952百万元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为540、570、585、593百万元；非流动负债分别为312、327、337、347百万元；负债合计分别为853、897、922、940百万元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为834、852、887、961百万元；少数股东权益分别为39、40、44、51百万元；所有者权益合计分别为873、892、931、1,013百万元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为278、424、588、812百万元；营业成本分别为217、291、408、555百万元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为 - 57、17、35、74百万元；每股收益分别为 - 0.56、0.17、0.35、0.74元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为53、81、93、132百万元；投资活动现金流分别为 - 246、 - 166、 - 66、 - 45百万元；筹资活动现金流分别为240、1、 - 4、 - 5百万元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027E毛利率分别为21.93%、31.42%、30.55%、31.67%；归母净利率分别为 - 20.37%、4.09%、6.00%、9.18% [8] - 2024 - 2027E收入增长率分别为 - 20.92%、52.61%、38.76%、38.08%；归母净利润增长率分别为 - 309.69%、130.62%、103.71%、111.17% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为 - 27.52、89.85、44.11、20.89；P/B分别为1.86、1.83、1.75、1.62 [8]

财务表现 - 2024年营业收入2.78亿元 同比下降20.92% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-5655.15万元 较上年2696.95万元下降309.69% [1] - 扣非净利润-5967.35万元 较上年2046.40万元下降391.6% [1] - 经营活动现金流量净额5344.55万元 上年为-1912.79万元 [1] 首次公开发行(IPO) - 2020年9月22日科创板上市 发行数量2296万股 发行价15.91元/股 [1] - 募集资金总额3.65亿元 净额3.24亿元 较原计划少2582.52万元 [1] - 原计划募集3.50亿元 用途包括1.50亿元技术研发中心升级 2000万元信息化建设 1.80亿元补充流动资金 [1] - 发行费用4111.88万元 其中保荐承销费用2922.35万元 [2] 定向增发 - 2022年向特定对象发行834.0397万股 发行价13.57元/股 [2] - 募集资金总额1.13亿元 净额1.09亿元 [2] - 发行费用415.40万元 含保荐承销费360万元 [2] 累计融资 - IPO及定增合计募资4.78亿元 [3]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入27,761.87万元，较2019年增长不足120.00%[9] - 2024年度公司扣非净利润 - 5,967.35万元，较2019年增长不足106.00%[9] 激励计划 - 2025年4月17日作废2020年部分已授未归属115,800股限制性股票[1] - 2名激励对象离职，7,800股已授未归属股票作废[9] - 因2024业绩未达目标，预留授予108,000股限制性股票作废[10] 时间节点 - 2020年11月30日第三届董事会十一次会议通过激励议案[1] - 2020年12月17日2020年二临时股东大会通过激励议案[4] - 2021年1月12日第三届董事会十二次会议通过首次授股议案[4] - 2021年10月29日第三届董事会十八次会议通过调整议案[5] - 2022年6月1日首次授予股票第一个归属期53.376万股上市流通[7] - 公告发布于2025年4月18日[15] 合规情况 - 泰和泰律所认为作废事项获必要批准和授权[13] - 部分已授未归属股票作废符合法律规定[13]