公司概况 - 生益电子成立于1985年，2021年在上交所主板上市，总部位于广东东莞，有东莞东城、江西吉安两大制造厂区，是制作印制电路板的高新技术企业 [1] - 公司为客户提供一站式印制电路板解决方案，产品应用于通信、网络、计算机服务器等多领域 [2] 营收情况 - 2024年公司营收同比增长43.2%，摆脱前两年阴跌局面，与同行情况相似 [3] - 占比超95%的印制电路板业务增长带来营收增长 [4] - 内外销市场均较快增长，外销市场超六成的增长使其成为第一大市场，但加重对高风险市场依赖 [5] - 分季度看，2023年前三季度营收同比下跌，四季度开始增长且持续五个季度并有加速迹象 [7] 盈利情况 - 净利润扭亏，恢复至近八年中排名第三的盈利水平，与部分同行表现有差异 [6] - 2024年毛利率恢复至2021 - 2022年之间水平，经营形势好转 [8] - 内外销市场规模差异不大，但毛利率差距大，外销市场贡献毛利额超七成 [9] - 2024年主营业务盈利空间恢复至2022年水平，盈利空间提升主要靠毛利率反弹 [10] - 分季度看，毛利率2023年四季度触底反弹，2024年四季度基本停止增长，接近阶段性峰值 [12] - 2023年下半年主营业务亏损，2024年各季度盈利，下半年平均盈利10%左右，四季度超10% [12] 费用情况 - 2024年期间费用增长不慢，占营收比微降0.2个百分点，最大支出项研发费用增长至2.8亿元 [10] - 其他收益受“资产减值损失”影响有净损失，政府补助抵消作用有限 [11] 现金流与资产情况 - “经营活动的现金流量净额”表现不错，近六年固定资产投资规模大，2024年投资规模下降 [13] - 2024年因应收项目和存货增长快，“经营活动的现金流量净额”与净利润接近 [14] - 固定资产及经营性长期资产持续增长，2023年末在建项目完工是2024年营收增长产能基础 [15] 偿债能力情况 - 公司长期偿债能力不错，短期偿债能力中等，流动比率提升但速动比率未提升，因存货规模增长快 [16] - 流动资产和流动负债最大项目是应收账款和应付账款，规模相当可滚动收付 [17] 存货与应收应付情况 - 2024年末存货大规模增长，虽与业务增长有关，但增长比营收快，管理有提升空间 [18] - 应收和应付项目与存货同时增长，金额增长近7亿元，应付要付，应收有坏账风险 [19] 未来展望 - 公司2023年项目建成，2024年遇行业回暖营收创新高，后续部分项目完工，重点是优化资金占用和平衡收支 [19]

文章核心观点 生益电子2024年度业绩反转，折射出PCB行业在AI算力黄金周期下的结构性机遇，公司在产品结构、应用领域、产能建设等方面取得进展，有望深度受益于AI产业发展 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年度实现营业收入46.87亿元，同比增长43.19%；归母净利润为3.32亿元，成功扭亏为盈；PCB产品毛利率提升至19.42%，同比增加8.58个百分点 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.50元，合计派发现金红利人民币2.04亿元，占2024年度合并报表下归属于上市公司股东的净利润比例为61.47% [1] 行业发展趋势 - PCB行业发展与下游需求深度绑定，全球AI服务器市场2024年迎来爆发式增长，AI服务器占服务器行业总价值的比例从2023年的32%跃升至2024年的58%，预计2025年将突破70% [2] - AI/HPC服务器使用的PCB在2023年至2028年的出货金额复合成长率为32.5%，其中18层板以上的PCB成长率为13.6% [2] - 2030年全球新能源汽车销量有望达到4,405万辆，汽车电子产品在整车占比中不断提高，传统高级轿车价值量占比约28%、新能源车达到47%-65% [3] 公司产品结构调整 - 2024年服务器产品销售占比跃升至48.96%，公司正积极投入新一代产品项目开发 [2] 公司关键应用领域进展 - 汽车电子领域加强与知名厂商合作开发，在关键技术板块成功开发产品，核心产品线批量订单稳步推进，将持续加大汽车专线投入 [3] - 网络通信领域800G高速交换机相关PCB产品获多家顶尖企业认可并批量交付，卫星通信系列产品完成前期研发与测试，通过多家客户认证，有望2025年批量生产 [3] 公司产能建设情况 - 泰国生产基地2024年11月动工，2025年继续推进建设，计划2026年试生产 [4] - 东莞制造基地投资智能算力中心高多层高密互连电路板项目，计划投资约14亿元，年产25万平方米，第一阶段2025年试生产，第二阶段2027年试生产 [4] 研报观点 - 华创证券将公司24 - 26年盈利预测由3.29/8.04/12.74亿元上调至3.32/8.83/13.95亿元，认为公司有望深度受益于AI产业发展，盈利弹性有望持续超预期 [5]

报告公司投资评级 - 给予生益电子“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年生益电子营收和归母净利润大幅增长，第四季度单季度业绩创2020年第二季度以来新高 [1] - AI服务器引领高端领域放量，服务器、通讯、汽车电子三大应用领域均取得积极进展 [2] - 产能扩充加速推进，海内外扩产计划有序进行，打开成长空间 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.90/12.22/14.72亿元，对应PE为28/20/17倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入46.87亿元，同比大幅增长43.19%；归母净利润3.32亿元，扭亏为盈 [1] - 2024年第四季度，公司实现营业收入15.07亿元，同比增长70.91%，环比增长24.96%；归母净利润1.45亿元，环比增长60.83% [1] 点评 AI服务器引领高端领域放量 - 服务器领域：AI服务器产品增长强劲，收入占比跃升至48.96%，市场份额大幅提升；携手多家知名企业，导入并认证关键项目实现量产；高毛利算力订单放量提升整体毛利率；加大研发投入，优化产品结构 [2] - 通讯领域：与行业头部企业合作，800G交换机实现重大突破，产品获多家顶尖企业认可并批量出货；卫星通讯领域前期研发测试完成，预计2025年批量生产 [2] - 汽车电子领域：智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线批量订单稳步推进，未来增长潜力大 [2] 产能扩充加速推进 - 2024年销售面积达145.69万平方米，同比增长15.24%，现有产能约200万平/年 [3] - 东城工厂（四期）项目产能持续提升，利润稳定增长 [3] - 2024年12月启动智算中心项目，一阶段15万平产能预计2025年试生产，二阶段10万平产能预计2027年试生产 [3] - 泰国生产基地项目投资金额从1亿美元提升至1.7亿美元，预计2026年试生产 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,273|4,687|6,636|8,967|11,609| |营业收入增长率|-7.40%|43.19%|41.59%|35.14%|29.46%| |归属母公司净利润（百万元）|-25|332|890|1,222|1,472| |净利润增长率|-107.99%|—|168.08%|37.30%|20.50%| |每股收益（元）|-0.03|0.40|1.07|1.47|1.77| |市盈率|(379.00)|98.15|27.97|20.37|16.91| |市净率|2.41|7.64|5.39|4.89|4.40| |净资产收益率(%)|-0.63%|8.24%|19.27%|24.02%|26.04%| |股息收益率(%)|0.00%|0.84%|2.20%|3.02%|3.64%| |总股本 (百万股)|832|832|832|832|832| [4] 股票数据 |项目|2025/03/27| |----|----| |收盘价（元）|29.93| |12个月股价区间（元）|8.69~44.15| |总市值（百万元）|24,896.41| |总股本（百万股）|832| |A股（百万股）|832| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|14| [5] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-6%|-29%|230%| |相对收益|-5%|-27%|217%| [8] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|410|506|1,549|2,746| |应收款项|1,747|2,474|2,491|2,580| |存货|1,208|1,586|2,156|2,840| |流动资产合计|3,559|4,808|6,494|8,529| |长期投资净额|2|2|2|2| |固定资产|3,475|3,204|2,927|2,579| |无形资产|175|156|136|116| |非流动资产合计|4,126|3,829|3,525|3,150| |资产总计|7,686|8,637|10,019|11,679| |短期借款|1,073|1,073|1,073|1,073| |应付款项|1,651|2,167|2,946|3,881| |流动负债合计|3,030|3,637|4,548|5,641| |长期借款|221|221|221|221| |长期负债合计|383|383|383|383| |负债合计|3,412|4,019|4,931|6,024| |归属于母公司股东权益合计|4,273|4,617|5,088|5,655| |负债和股东权益总计|7,686|8,637|10,019|11,679| [13][14] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|332|890|1,222|1,472| |资产减值准备|37|0|0|0| |折旧及摊销|339|368|375|375| |财务费用|55|45|45|45| |运营资本变动|-436|-545|268|255| |经营活动净现金流量|351|758|1,910|2,147| |投资活动净现金流量|-417|-71|-71|0| |融资活动净现金流量|60|-592|-796|-950| |企业自由现金流|-290|678|1,827|2,116| [13][14] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4,687|6,636|8,967|11,609| |营业成本|3,621|4,754|6,463|8,514| |营业税金及附加|39|55|74|96| |销售费用|160|199|269|348| |管理费用|203|265|314|406| |财务费用|15|37|35|14| |营业利润|351|941|1,292|1,556| |利润总额|351|941|1,292|1,556| |所得税|19|51|70|84| |净利润|332|890|1,222|1,472| [14] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.40|1.07|1.47|1.77| |每股净资产（元）|5.14|5.55|6.12|6.80| |每股经营性现金流量（元）|0.42|0.91|2.30|2.58| |营业收入增长率|43.2%|41.6%|35.1%|29.5%| |净利润增长率|—|168.1%|37.3%|20.5%| |毛利率|22.7%|28.4%|27.9%|26.7%| |净利润率|7.1%|13.4%|13.6%|12.7%| |应收账款周转天数|107.33|114.51|99.66|78.62| |存货周转天数|91.85|105.78|104.20|105.62| |资产负债率|44.4%|46.5%|49.2%|51.6%| |流动比率|1.17|1.32|1.43|1.51| |速动比率|0.75|0.86|0.93|0.99| |销售费用率|3.4%|3.0%|3.0%|3.0%| |管理费用率|4.3%|4.0%|3.5%|3.5%| |财务费用率|0.3%|0.6%|0.4%|0.1%| |股息收益率|0.8%|2.2%|3.0%|3.6%| |P/E（倍）|98.15|27.97|20.37|16.91| |P/B（倍）|7.64|5.39|4.89|4.40| |P/S（倍）|6.97|3.75|2.78|2.14| |净资产收益率|8.2%|19.3%|24.0%|26.0%| [14]

募集资金情况 - 公司首次公开发行16,636.40万股，每股12.42元，募集资金总额206,624.0880万元，净额197,493.8921万元[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金1,513,523,968.13元，2024年使用64,674,170.53元[5][8] - 截至2024年12月31日，累计利息收入扣除手续费净额68,700,367.00元，专户余额130,115,319.97元[5] - 2024年暂时补流400,000,000.00元[5] - 2024年10月28日，公司同意使用不超4亿元闲置募集资金临时补充流动资金，待归还金额4亿元，归还截止日期为2025年10月27日[14][15] - 2024年3月8日，公司同意用最高不超5.5亿元闲置资金现金管理，截至2024年12月31日，协定存款利息本年2975241.48元，累计68702802.10元[17] 项目投入情况 - 东城工厂（四期）项目累计投入进度102.40%，2024年投入38,896,985.96元，2022年12月达预定状态，本年净利润75,672,536.74元[10][12] - 吉安工厂（二期）项目累计投入进度23.69%，2024年投入25,777,184.57元[10] - 研发中心建设项目累计投入进度100.35%[10] - 补充营运资金项目累计投入进度100.10%[10] - 截至2021年2月19日，公司自筹资金先期投入东城工厂（四期）项目76222443.77元，2024年12月31日完成置换[13] 项目调整情况 - 2024年3月26日，公司将吉安工厂（二期）项目预定可使用日期由2024年6月延至2025年12月[21] - 2024年8月26日，公司同意调整研发中心建设项目投资规模并结项[26] - 研发中心建设项目投资总额由33960.35万元调为23082.99万元，减少10877.36万元，减少比例32.03%[28] - 所有募投项目投资总额由393580.71万元调为382703.35万元，减少10877.36万元，减少比例2.76%[30] - 研发中心建设项目研发设备投资由12396.10万元调为1518.74万元，减少10877.36万元[31] 其他情况 - 广发银行东莞城区支行两账户余额分别为129,699,165.40元和416,154.57元，其他账户已注销[7] - 2023年全球PCB市场产值约695.17亿美元，同比减少15%，预计2024年产值约729.71亿美元[23] - 公司现有产能约200万平方米/年，东城工厂（四期）项目2024 - 2025年产能提升，吉安工厂（二期）规划产能100万平方米/年[23] - 变更用途的募集资金总额为0[10] - 截至2024年12月31日公司不存在变更募投项目的情形[33] - 公司已披露信息及时、真实、准确、完整反映募集资金使用情况，无违规情形[34] - 保荐机构认为公司2024年度募集资金存放与使用符合相关规定，无变相改变投向和损害股东利益情况[36]

募集资金情况 - 公司首次公开发行16,636.40万股，每股发行价12.42元，募集资金总额206,624.0880万元，净额197,493.8921万元[1] - 募集资金拟投入四个项目，总投资382,703.35万元，拟投入募集资金197,493.89万元[3] - 截至2024年12月31日，募集资金累计投入151,352.40万元，尚未投入53,011.53万元[4] - 拟将吉安二期项目63,786.54万元募集资金变更用于新项目，占募集资金净额的32.30%[7] - 2024年10月28日公司同意使用不超4亿元闲置募集资金临时补充流动资金，使用期限不超12个月[14] 项目情况 - 原项目预计投资总额127,927.12万元，建设投资占比95.91%，铺底流动资金占比4.09%[9][10] - 原项目厂房层数从3层调为5层，面积从7.14万平方米调为15.31万平方米[11] - 原项目投资总额从127,927.12万元调为119,841.41万元，减少8,085.71万元，减少比例6.32%[11] - 原项目建设投资减少7,186.15万元，减少比例5.86%[11] - 原项目设备购置及安装费减少17,010.23万元，减少比例18.44%[11] - 原项目铺底流动资金减少899.56万元，减少比例17.19%[11] - 原项目预定可使用日期由2024年6月延长至2025年12月[12] - 截至2024年12月31日，项目总投资拟119,841.41万元，累计已投入20,646.94万元[12] - 截至2024年12月31日，吉安工厂（二期）项目拟投入募集资金63,786.54万元，已投入15,108.96万元，尚未投入53,011.53万元[12] - 新项目投资100,035.00万元，截至2025年2月28日已使用自有资金投入26,470.27万元[23] - 新项目计划年产15万平方米高多层高密互连印制线路板，动态投资回收期为税后6.19年[25] - 新项目厂房于2020年获得投资项目备案，2022年4月获得环境影响报告表批复[30] 市场情况 - 2019 - 2023年汽车电子市场年均增长率预测达8.09%，2021 - 2024实际平均增速3.98%，2024年比2023年下降4.96%[16] - 2023年汽车PCB市场规模比2022年下降3.33%，2024年比2023年仅增长1.69%，2023 - 2028F年平均复合增长率预测为4.7%[16] - 公司现有产能约200万平方米/年，原项目规划产能100万平方米/年[19] - 2024年18层以上多层板和HDI增长分别为40.2%和18.8%，2024 - 2029年复合增长率将分别达15.7%和6.4%[26] - 2023 - 2024E产品合计金额从695.17亿美元增长到735.65亿美元，增长率5.8%[28] - 2024 - 2029E产品合计金额从735.65亿美元增长到946.61亿美元，复合增长率5.2%[28] - 18层以上产品2024年增长率达40.2%，2024 - 2029年复合增长率15.7%[28] - HDI产品2024年增长率18.8%，2024 - 2029年复合增长率6.4%[28] - 封装基板产品2024年增长率0.8%，2024 - 2029年复合增长率7.4%[28] 决策情况 - 2025年3月26日，公司董事会和监事会审议通过变更募集资金投资项目议案[31] - 公司将吉安工厂（二期）项目拟投入募集资金变更用于智能算力中心项目一期，不足部分自付[31] - 变更募集资金投资项目事项尚需提交2024年年度股东大会审议[33] - 保荐机构认为变更符合规定，无异议[34]

财务数据对比 - 2024年12月31日结算备付金为409,586,631.6元，2023年为428,903,984.3元[13] - 2024年12月31日交易性金融资产等为747,432,244.2元，2023年为1,046,971,993.61元[13] - 2024年12月31日流动资产合计为559,364,009.8元，2023年为2,242,181,241.83元[13] 经营业绩 - 2024年度营业总收入为4,686,630,826.09元，2023年度为3,273,012,827.91元[17] - 2024年度营业利润为350,960,046.63元，2023年度亏损56,329,373.58元[17] - 2024年度净利润为331,973,153.83元，2023年度亏损24,993,631.93元[17] 现金流情况 - 2024年经营活动产生的现金流量为5072.87万元，2023年为3138.08万元[23] - 2024年投资活动产生的现金流量为 - 4.17亿元，2023年为 - 6.07亿元[23] - 2024年筹资活动产生的现金流量为100.8万元，2023年为 - 5.68亿元[23] 股东权益 - 2024年期初股东权益合计为39.27亿元，本期增减变动额为3.46亿元，期末为42.73亿元[27] - 2024年综合收益总额为3.36亿元[27] 其他数据 - 某数据增长了25%[39] - 公司有36个资产[51] - 某类业务相关数据有2%的变化[160] 资产减值与投资 - 本期计提坏账准备870,000元，期末余额870,000元[170] - 子公司投资期末账面价值为1,082,248,831.4元，期初账面价值为964,264,622元[174] 非经常性损益 - 除各项之外的其他营业外收入和支出为 -82,744.69[179] - 其他符合非经常性损益定义的损益项目为 -15,435.19[179] - 非经常性损益合计为 4,923,538.69[179] 每股收益与收益率 - 2024 年度归属于公司普通股股东的基本每股收益为 0.40 元，稀释每股收益为 0.40 元[180] - 2024 年度扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的基本每股收益为 0.40 元，稀释每股收益为 0.39 元[180] - 2024 年度归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率为 8.24%[180] - 2024 年度扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率为 8.12%[180]

会议召开情况 - 2024年召开12次董事会，独立董事现场出席7次，通讯出席5次[5] - 2024年召开2次股东大会，独立董事均出席[5] - 薪酬与考核委员会召集人组织召开3次会议[6] - 战略委员会委员审议通过4项战略相关议案[6] - 审计委员会委员参加6次会议，审议通过26项议案[6] - 召开2次独立董事专门会议，审议2项关联交易议案[7] 公司决策事项 - 2024年3月26日审议通过以集中竞价交易方式回购公司股份方案[19] - 2024年4月25日审议通过《2024年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要的议案[20] - 同意续聘华兴会计师事务所为2024年度审计及内部控制审计机构[16] 合规与管理情况 - 报告期内关联交易审议决策程序合法有效，定价公平合理[13] - 公司及相关方报告期内不存在变更或豁免承诺的情形[14] - 报告期内未发生聘任或解聘财务负责人情形[17] - 报告期内未因会计准则变更以外的原因作出会计政策等变更或重大会计差错更正[18] - 独立董事认为公司募集资金存放和使用过程符合法规要求，无违规情形[21] 独立董事履职 - 2024年9月独立董事与公司高层就管理团队建设沟通[11] - 2024年12月独立董事向公司相关人员培训战略管理[11] - 2025年独立董事将继续履职，加强沟通合作[23] 薪酬情况 - 高级管理人员薪酬兼顾实际经营和行业地区水平，发放程序合规[22] - 董事、监事不领职务报酬，独立董事按办法领津贴[22]

会议情况 - 2024年度召开12次董事会，独立董事现场出席1次，通讯出席11次[5] - 2024年召开2次股东大会，独立董事均出席[5] - 报告期内召开2次独立董事专门会议，独立董事发表意见[6] 决策事项 - 2024年3月26日审议通过回购公司股份方案[21] - 2024年4月25日审议通过2024年限制性股票激励计划草案[22] 合规情况 - 关联交易审议决策程序合法，定价公平合理[12] - 公司及相关方无变更或豁免承诺情形[14] - 无被收购情形[15] - 财务信息真实完整准确[16] - 募集资金存放和使用无违规[24] 人员相关 - 2024年2月独立董事分享建议，管理层采纳成效[10] - 未发生聘任或解聘财务负责人情形[18] - 高级管理人员薪酬发放程序合规[25] - 董事、监事不领职务报酬，独立董事领津贴[25] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职，加强沟通维护权益[26]

薪酬制度 - 公司制定董事、监事及高级管理人员薪酬管理制度（2025年修订）[1] - 股东大会审议董事、监事薪酬，董事会审议高级管理人员薪酬[4] 人员薪酬 - 非独立董事有固定津贴，由薪酬与考核委员会调整确认[6] - 独立董事津贴按《独立董事津贴管理办法》执行[7] - 监事担任具体职务按员工薪酬制度领薪[7] - 高级管理人员薪酬由基本薪酬和奖金构成[7] 发放方式 - 非独立董事津贴按季度发放，高级管理人员基本薪酬按月发放[11] - 高级管理人员奖金依经营和考核结果，完成审批发放[11] 薪酬调整 - 薪酬标准随公司经营状况变化调整[14] - 调整依据包括同行业薪酬增幅、通胀水平等[14]

会议召开情况 - 2024年召开12次董事会，独立董事现场出席7次，通讯出席5次[5] - 2024年召开2次股东大会，独立董事均全部出席[5] - 2024年独立董事组织召开6次审计委员会会议，审议通过26项议案[6] 公司决策事项 - 2024年3月26日审议通过回购公司股份方案议案[22] - 2024年4月25日审议通过2024年限制性股票激励计划草案及摘要议案[23] 合规情况 - 关联交易审议决策程序合法有效，定价公平合理[13] - 募集资金存放和使用符合法规，无违规情形[25] 人员相关 - 报告期内未发生聘任或解聘财务负责人情形[19] - 高级管理人员薪酬发放程序合规[26] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职，维护公司和股东权益[27]