行业市场表现 - 电路板指数在12月9日盘中上涨2% [1] - 成分股中胜宏科技涨幅最大，超过8% [1] - 超声电子与生益电子涨幅均超过7% [1] - 生益科技上涨6.81%，崇达技术上涨6.20% [1]

核心观点 - 策略核心：当前正处于康波周期下的科技竞赛阶段，参考90年代美股互联网牛市，中国科创板块的估值上限仍有继续打开的空间[3][14] “十五五”规划首次提出“抢占科技发展制高点”，政策聚焦于卡脖子领域（如集成电路、工业母机）和未来产业（如量子科技、具身智能）[3][14] - AI产业链：端侧硬件（如苹果链、机器人链）增长稳健可持续，应用侧当前应重点关注ToB端的商业化落地[3][15] 从PEG和资本开支两个视角筛选，显示器、计算机硬件、半导体设备、PCB、光学元件、集成电路封测、电子终端品等行业值得重视[3][16] - 行业动态：11月人工智能板块整体表现偏弱，CS人工智能指数下跌3.5%，人工智能指数下跌4.0%[22] 但板块估值仍处于历史中等偏上水平，如CS人工智能指数10年PE分位为71%[23] 策略观点 - 估值空间：参考1995-2000年美国互联网牛市，信息技术板块估值在康波周期上行中普遍创下新高，中国当前科创估值上限打开程度与彼时仍有差距，整体估值或仍有上行空间[3][14] 例如，在上一轮牛市中，思科、微软等公司PE提升倍数显著（如思科从8.2倍升至31倍）[18] - 政策导向：“十五五”规划明确要抢占科技发展制高点，具体方向包括突破集成电路、工业母机等卡脖子领域核心技术，以及培育量子科技、具身智能等未来产业[14][19] - 投资视角： - PEG视角：筛选26年预测净利润增速分位高于当前PE分位的TMT三级行业，包括显示器、计算机硬件、半导体设备、游戏、物联网、电信应用、消费电子零部件等[16][20] - 资本开支视角：筛选资本开支/折旧摊销力度大于1.5且26年预测净利润增速大于30%的行业，包括半导体材料/设备、光学元件、显示器、PCB、集成电路封测、电子终端品等[16][21] 电子行业 - 行业景气：Scaling law依旧有效，多模态和Agent模型不断推出，推动AI算力需求加速向上[3][33] 英伟达FY26Q3营收达570亿美元，同比增长62%，并已锁定Blackwell与Rubin平台相关的5000亿美元营收可见度[38][39] - 投资建议：AI基础设施仍处早期，PCB需求有望维持高增长[33][40] PCB产业链重资产属性强，产能释放与产品结构优化可推动业绩非线性提升，应关注产能储备充足、受益新技术发展的标的[33][40] 推荐景旺电子、东山精密、胜宏科技、工业富联、生益电子、生益科技、沪电股份和鹏鼎控股等[33][40] 计算机行业 - 竞争阶段：新模型密集落地，AI竞争进入“强推理+原生多模态”阶段[3][33] - 重点模型： - 月之暗面Kimi K2 Thinking：11月6日发布并开源，采用混合专家架构，总参数量1万亿，支持256K上下文窗口，在多项基准测试中超越GPT-5等闭源模型[34][41] 其API定价具有竞争力，输入价格仅为每百万tokens 0.15美元（缓存命中）[42] - 谷歌Gemini 3：11月19日发布，以1501分登顶LMArena排行榜，并推出增强推理的Deep Think模式[34][43][44] - 谷歌Nano Banana Pro：11月20日发布，实现文本到图像生成的原生多模态突破，支持4K分辨率输出[34][45] - DeepSeek V3.2：12月1日发布，其标准版推理能力达GPT-5水平，Speciale长思考增强版在IMO、ICPC等国际竞赛中斩获金牌[34][46][47] 传媒行业 - 长期观点：长期看好AI产品应用落地及商业化进度加速[3][35] - 关注方向：建议关注AI Agent（生产力方向）、AI陪伴（泛娱乐方向）、AI多模态（音视频、3D）、AI教育（付费意愿高）及AI端侧等方向[35][57] - 重点公司动态： - 阿里巴巴：通义千问Qwen3-Max上线深度思考模式，并开源高效图像生成模型Z-Image[51] - 快手：可灵2.6全量上线，支持“音画同出”，并发布数字人2.0版本[54] - 字节跳动：豆包手机助手与中兴通讯达成合作，引发市场关注，中兴通讯A股当日涨停（+10%）[56] - 投资建议：建议关注阿里巴巴、腾讯控股、阜博集团、快手、美图等标的[35][57][59] 人形机器人行业 - 投资逻辑：以基本面为锚，寻找估值弹性，产业正从概念验证迈向商业化落地[3][36] - 市场审美：对细分方向的偏好排序为：增量零部件 > 特斯拉相关供应链 > 国产机器人供应链 > 丝杠 > 其他零部件 > 设备 > 场景，反映了市场对“确定性”与“弹性”的权衡[36][62] - 行情回顾：自2023年以来，人形机器人指数共经历五次主要行情，均与特斯拉Optimus进展、国内厂商入局及产业链扩产等催化密切相关[62] 汽车行业 - 核心事件： - 智驾量产：全球首搭地平线HSD及征程6P的星途ET5于11月28日上市，售价14.99万元，标志着顶级智驾底座进入规模化部署阶段[37][63] - 公司上市：文远知行与小马智行相继于11月登陆港交所[37][70] 小马智行港股IPO募资额（绿鞋后）可达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业最大IPO[65][70] - 业务进展：小马智行Q3财报显示，其第七代Robotaxi在广州实现单车盈利转正，日均订单达23单/辆[65] 文远知行Q3 Robotaxi业务营收3530万元，同比增长7.61倍[66] - 投资建议： - 整车：重点推荐吉利汽车（低估值修复），关注比亚迪，并重点推荐江淮汽车（新品多、弹性大）[37] - 智驾：推荐地平线机器人，关注禾赛科技、速腾聚创、小马智行等[37] - 机器人：推荐拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动等[37] 精选组合 - 华创证券人工智能研究中心12月精选组合为：上游-生产工具：卓易信息；上游-算力基础：景旺电子、地平线机器人；下游-端侧硬件：恒立液压、信捷电气；下游-场景应用：阿里巴巴[4][11]

东莞市2025年重点产业链“链主”企业名单公布 - 东莞市工业和信息化局、发展和改革局、科学技术局联合公布了2025年度重点产业链“链主”企业名单，共有来自7个镇街（园区）的19家企业入选，分布于10条重点产业链 [1] - 产业链“链主”企业是指处于产业链供应链核心优势地位，对优化资源配置、技术产品创新和产业生态构建有重大影响力的企业 [3] - “链主”企业遴选工作原则上每年集中开展一次，每条重点产业链遴选1-3家“链主”企业，构建“传统、新兴、未来产业集群+N条重点产业链+多链主”的“企链群”培育体系 [3] “链主”企业名单与地域分布 - 19家“链主”企业分布于智能移动终端、智能机器人、工业母机、人工智能、轻型动力、新能源汽车、半导体及集成电路、储能、高端电子信息材料、生物医药及高端医疗器械等10条重点产业链 [2] - 松山湖园区入选企业数量最多，东城街道有两家企业入选，数量仅次于松山湖 [1][3] - 东城街道入选的两家企业为：广东博力威科技股份有限公司（轻型动力、储能产业链“链主”）和生益电子股份有限公司（高端电子信息材料产业链“链主”） [2] 重点“链主”企业业务介绍 - 广东博力威科技股份有限公司是国内轻型动力电池和储能系统解决方案的领先供应商，业务涵盖电动自行车、电动摩托车、户外储能、家庭储能等领域，产品远销全球市场 [5] - 生益电子股份有限公司是高端印制电路板（PCB）领域的龙头企业，长期深耕高性能、高可靠性电子电路基材的研发与制造，产品广泛应用于5G通信、服务器、汽车电子、高端消费电子等关键领域 [5] 政府支持与产业链发展举措 - 政府希望各单位依法依规加强对“链主”企业的支持，强化要素保障，优化企业服务，共同推动产业链整体竞争力提升 [1] - 东城街道将以“链长制”为抓手，支持“链主”企业建设高端研发平台，围绕“链主”需求精准引入配套企业，推动本地产业链协作，增强集群根植性与稳定性 [8] - 政府将深化“放管服”改革，健全企业全生命周期服务体系，强化人才、融资等精准支持，营造市场化、法治化、国际化发展环境 [8]

文章核心观点 文章核心观点是梳理AI算力硬件环节（包括光模块、液冷、AI PCB、服务器电源）出海北美的主要逻辑，并重点分析了2026年各细分行业的关键边际变化，认为这些领域因技术迭代、供需格局优化及国产替代等因素，将迎来高景气发展 [1][2][4][5][8][10][12][14] 一、光模块 - 光模块是2023年AI硬件中涨幅最大且业绩兑现性最强的赛道，核心逻辑在于供给侧验证壁垒高、格局优化，以及需求侧因超节点技术渗透带来的用量与价值量共振提升 [2] - 供给侧壁垒高，出海北美CSP大厂验证周期需2-3年，高速率迭代周期缩短，市场格局优化，呈现中际旭创、新易盛、Coherent、菲尼萨四家占据绝对份额的局面 [2] - 需求侧因超节点技术，光模块与GPU的平均配比量持续提升，呈现需求一阶导（Capex上修）和二阶导（单位使用量提升）共振，驱动800G、1.6T需求持续上修 [2] - 2026年光模块产业核心边际变化包括：1.6T光模块开始规模渗透，预计需求超3000万只，单价900-1000美金/只；高端EML光芯片紧缺，预计缺口25-30%，价格将上涨，例如200G EML芯片价格或超21-22美金/颗；硅光技术渗透率从30-35%提升至50%以上，带动75/100mw CW光源需求爆发，价格预计上涨20-30%；谷歌OCS开始上量，2026年市场空间将超20亿美金 [4] 二、液冷 - 液冷产业出海北美的核心逻辑在于供给侧验证壁垒高、海外产能紧张，以及需求侧因单柜/芯片功耗提升带来的渗透率快速提升 [5][6][7] - 供给侧验证要求极高，一旦出问题损失巨大，形成强渠道壁垒；同时海外主要供应商业务多元，难以集中扩产，预计2026年起供给将呈现紧缺态势 [5][6] - 需求侧，以英伟达体系为例，液冷渗透率将从2023年的20-30%提升至2026年的80-90%；ASIC大厂渗透率将从低于5-10%提升至30-40%；整体市场空间将达到130-150亿美金 [7][8] - 2026年液冷产业核心边际变化包括：国内某龙头厂商在北美市场份额从0%迅速提升至13-17%，预计订单累计超50-60亿；谷歌自TPU V7起全面使用液冷，超200万颗TPU V7或带来3-3.5万个液冷柜，新增市场空间24-28亿美金；服务器电源、存储器等其他数据中心器件将尝试导入液冷方案，预计为柜内液冷部件带来20-40%的单位价值增量 [9] 三、AI PCB - AI PCB出海核心逻辑在于供给侧技术壁垒随产品升级而指数级提高，以及需求侧受益于Capex上修和新互联方案 [10] - 供给侧，随着芯片及机柜方案升级（如采用M9材料、Q布），产品单位价值量和制造难度指数级上升，供应格局将因技术壁垒呈现边际分化 [10] - 需求侧受益于北美CSP巨头Capex持续上修及新PCB互联方案，呈现“1*（1+n%）+X”的需求增长态势 [10] - 2026年AI PCB产业核心边际变化包括：正交背板开始测试上量，单位价值量是传统交换/计算板的3-5倍；海外AI PCB供应份额将发生变化，如胜宏科技凭借HDI优势伴随谷歌TPU V7上量获得更高份额；PCB上游高端材料（如CCL、高阶铜箔）因供需紧张及铜价上涨而价格持续上涨 [12] 四、服务器电源 - 服务器电源出海核心逻辑在于供给侧由台资厂商主导，格局集中（CR3-5超80-90%），验证与适配渠道壁垒高；需求侧受益于Capex上修及技术迭代（如HVDC替代UPS）带来的量价齐升 [13] - 2026年AI服务器电源产业核心边际变化包括：大陆企业在出海北美CSP大厂上取得显著突破；HVDC将大规模替代传统UPS成为主流，行业渗透率超30-40%，市场规模或超20-30亿美金 [14][15] 相关产业链核心上市企业 - 光模块核心上市企业：中际旭创、新易盛 [2] - 光器件核心上市企业：天孚通信 [4] - 光芯片核心上市企业：源杰科技、仕佳光子、长光华芯 [4] - OCS核心上市企业：腾景科技、光库科技、德科立、赛微电子 [4] - 液冷解决方案核心上市企业：英维克、飞荣达 [9] - 液冷冷板核心上市企业：思泉新材、科创新源 [9] - AI PCB核心上市企业：胜宏科技、沪电股份、生益电子 [12] - AI PCB设备核心上市企业：大族数控 [12] - AI PCB钻针核心上市企业：鼎泰高科、中钨高新 [12] - CCL核心上市企业：生益科技 [12] - 铜箔核心上市企业：德福科技、铜冠铜箔 [12] - 电子布核心上市企业：菲利华、中材科技、宏和科技 [12] - AI服务器电源核心上市企业：麦格米特、中恒电气、欧陆通、禾望电气、科士达等 [15]

会议基本信息 - 2025年第三次临时股东会于12月4日在广东东莞召开[2] - 出席会议股东和代理人共197人，所持表决权数量638,171,783，占公司表决权数量的77.4869%[2] - 公司总股本831,821,175股，回购专户中股份无股东会表决权8,234,269股[2] - 公司在任董事9人全部出席会议，董事会秘书出席，高管列席[5] 议案表决情况 - 多项向特定对象发行A股股票相关议案同意比例超99.9%[6][8][9][10] - 《未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划》普通股同意占比99.9904%[10] - 5%以下股东对多项议案同意占比超98.9%[10][11][12] - 1 - 11议案为特别决议事项，已获本次股东会股东所持表决权三分之二以上通过[13] 其他信息 - 本次股东会见证律师事务所为北京市康达（广州）律师事务所[14] - 见证律师为石尚、张超然[14] - 律师认为本次股东会召集、召开程序等符合相关规定，决议合法有效[14] - 公告发布时间为2025年12月5日[16]

股东会信息 - 公司董事会于2025年11月18日公告召开2025年第三次临时股东会[3] - 现场会议于2025年12月4日14:00召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[4] - 本次股东会审议11项议案，无修改或新提案[6] 股东出席情况 - 出席股东（含代理人）197人，持股638,171,783股，占比77.4869%[9] - 现场会议股东10人，代表股份617,103,467股，占比74.9288%[9] - 网络投票股东187人，代表股份21,068,316股，占比2.5581%[9] - 中小股东持股27,288,816股，占比3.3134%[9] 议案表决情况 - 各议案所有股东同意股数占比超99.9%，中小股东同意占比超98.9%[12][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 11项特别决议议案获有效表决权三分之二以上通过[25] 决议合法性 - 律师认为股东会表决及召集程序合规，决议合法有效[25][27]

科创板整体融资余额变动 - 截至12月2日科创板两融余额合计2584.02亿元较上一交易日减少4.60亿元其中融资余额合计2575.26亿元较上一交易日减少4.63亿元 [1] - 科创板股中最新融资余额超亿元的有486只融资余额在10亿元以上的有47只融资余额在5000万元至1亿元的有80只融资余额低于5000万元的有21只 [1] - 与前一交易日相比科创板融资余额环比增加的共有322只融资余额环比减少的科创板股中减少金额超千万元的有59只 [1] 融资净买入居前个股情况 - 融资净买入金额最多的是生益电子最新融资余额11.96亿元环比增加2.24亿元增幅23.10%当日股价上涨0.39% [2] - 融资净买入金额居前的还有佰维存储传音控股金山办公净买入金额分别为1.58亿元1.55亿元8084.58万元 [2] - 传音控股在融资净买入居前的同时当日股价涨幅达8.47% [2] 融资客青睐个股的市场表现与行业分布 - 获融资客净买入超1000万元的科创板股当日平均下跌0.30%涨幅居前的有宏微科技传音控股江航装备分别上涨15.85%8.47%4.57% [2] - 跌幅居前的有品高股份聚和材料艾森股份等跌幅分别为9.62%6.67%4.84% [2] - 融资客青睐的科创板股分行业统计显示电子计算机机械设备等行业最为集中分别有23只7只5只个股上榜 [2] 融资余额占流通市值比例分析 - 融资客大手笔净买入的科创板股最新融资余额占流通市值比例的算术平均值为5.20% [2] - 融资余额占比最高的是双元科技最新融资余额1.87亿元占流通市值的比例为12.82% [2] - 融资余额占比较高的还有中科蓝讯影石创新阳光诺和占比分别为11.10%10.63%9.60% [2]

主力资金流入概况 - 截至12月2日开盘一小时，主力资金流入前20名股票总额达59.9亿元 [1] - 工业富联以8.44亿元的主力资金流入位列榜首 [1] - 立讯精密以6.19亿元的主力资金流入排名第二 [1] 资金流入显著的个股 - 工业富联、立讯精密、平潭发展、胜宏科技四只股票主力资金流入均超过5亿元 [1] - 天孚通信、比亚迪、航天动力、歌尔股份、榕基软件五只股票主力资金流入在2亿元至3.58亿元之间 [1] - 其余11只股票主力资金流入在1.4亿元至2亿元之间 [1]

股价与交易表现 - 12月2日盘中，公司股价上涨2.14%，报100.12元/股，总市值达832.82亿元，成交额为5.10亿元，换手率为0.62% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入4719.41万元，其中特大单买入6799.26万元（占比13.33%），大单买入1.35亿元（占比26.48%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨158.59%，近5个交易日上涨12.61%，近60日上涨21.38%，但近20日下跌7.61% [1] - 今年以来公司已5次登上龙虎榜，最近一次为10月28日 [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入68.29亿元，同比增长114.79% [2] - 同期，公司实现归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.78万户，较上期大幅增加58.45% [2] - 同期，人均流通股为29955股，较上期减少36.89% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中出现多家新进机构，包括易方达上证科创板50ETF（持股901.99万股）、华夏上证科创板50成份ETF（持股882.84万股）和中航机遇领航混合发起A（持股660.95万股） [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股767.57万股，但较上期减少405.38万股 [3] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为生益电子股份有限公司，成立于1985年8月2日，于2021年2月25日上市，总部位于广东省东莞市 [1] - 公司主营业务为各类印制电路板的研发、生产与销售，其主营业务收入构成为：印制电路板占96.35%，其他（补充）占3.65% [1] - 公司所属申万行业为电子-元件-印制电路板，所属概念板块包括PCB概念、MLED、毫米波雷达、华为概念、无人驾驶等 [1] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利9.92亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利5.84亿元 [3]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月19日[3] - 实施期限为2025年5月4日至2026年5月17日[3] - 预计回购金额5000万元至10000万元[3] 回购进展 - 截至2025年11月30日未实施回购[7] - 累计已回购股数0万股，占比0%[3] - 累计已回购金额0万元[3] 回购价格 - 原上限不超43.02元/股，调整后不超42.47元/股[4][5] 后续计划 - 将在期限内择机回购并及时披露信息[8]