报告公司投资评级 - 时代电气A股和H股均维持“买入”评级，当前A股价格47.85元，H股价格33.00港元 [1] 报告的核心观点 - 时代电气2024年业绩创新高，新兴装备带动业绩增长且盈利能力提升，轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，维持“买入”评级 [1][5][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本13.69亿股，总市值655.23亿元，一年最低/最高股价为41.14/63.68元，近3月换手率29.82% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为2.50%、2.16%、 -7.64%，绝对收益分别为3.15%、0.06%、1.24% [4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入249.1亿元，同比增长13.4%（调整后）；归母净利润37.0亿元，同比增长21.8%（调整后）；每股收益2.62元；毛利率32.5%，同比降1.4个百分点；净利率15.9%，同比升1.4个百分点；拟每股分红1.00元，分红率约37% [5] 轨交装备业务 - 2024年轨交装备产品营收146.4亿元，同比增长13.4%，各细分业务均有增长，城轨牵引系统国内市占率连续13年超50%，检修和海外业务推进，通信信号业务收入创新高 [6] - 公司将受益于轨交设备更新与动车组维保需求提升，老旧内燃机车更新和动车组高级修需求增长，公司作为主要供应商将显著受益 [7] 新兴装备业务 - 2024年新兴装备产品营收101.2亿元，同比增长13.7%，各细分业务均有增长 [8] - 基础器件业务巩固领先优势，IGBT模块交付在轨交、电网等领域表现出色，传感器业务轨交领域市占率领先且获电网订单，半导体三期项目宜兴产线投产 [9] - 新能源乘用车电驱交付量持续增长，全年装机25.1万套，排名第八，突破新客户，配套整车厂出口海外，第四代电驱平台一体轴承电驱总成研制成功 [10] - 新能源发电及工业变流业务持续突破，光伏逆变器业务国内中标超20GW，风储氢产品新签订单增长，IGBT制氢电源国内市占率领先；工业变流业务矿卡电驱系统交付近300套，中央空调变流器获订单，冶金轧机产品出海 [11] - 海工装备业务有望受益于深海科技政策红利，2024年收入8.7亿元，同比增长18.0%，攻克多项技术，实现产品海试及批量交付，服务重大领域，2025年政策利好有望受益 [12] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测分别为43.0/48.1亿元，引入2027年预测53.5亿元，对应EPS分别为3.14/3.51/3.91元 [13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [16][17] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等详细数据 [18][19]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在轨道交通领域夯基拓新，新兴装备领域乘势而上，2024年业绩再创新高，后续发展被持续看好，维持“推荐”评级 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现销售收入249.09亿元，同比增长13.42%；归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润32.26亿元，同比增长24.28%；拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.09亿元、49.02亿元和54.44亿元，对应EPS分别为3.15元、3.58元和3.98元，对应3月28日收盘价PE分别为15.2X、13.4X和12.0X [6][9] 公司业务情况 - 2024年轨道交通装备产品营收146.36亿元，同比增长13.37%，毛利率37.80%，同比提升6.17pct；新兴装备产品营收101.15亿元，同比增长13.71%，毛利率25.02%，同比提升0.63pct [8] - 轨道交通业务抓住契机开拓新市场和产品，关键技术突破，检修和海外业务推进；新兴装备业务中基础器件板块IGBT模块表现出色，海工装备营收和订单创新高 [9] 公司财务报表 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产、负债、股东权益等项目有相应变化 [10] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等项目有相应变化 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [12] 公司主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率相对稳定 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [11]

纪要涉及的行业或者公司 时代电气 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年经营业绩**：全年营收 249.09 亿元，同比增长 13.42%；归母净利润 37.03 亿元，同比增长 21.77%，归母净利润增速超收入增速，得益于产品结构优化和运营效率提升[4][14] - **各业务板块表现** - **轨道交通**：业务稳健增长，铁路业务牵引系统市占稳定，城轨牵引系统国内市占连续 13 年领先，通信信号业务收入创新高且中标多条线路项目，检修收入大幅增长，轨道工程机械实现首次装车应用[4][5] - **半导体**：业务加速发展，营收突破 40 亿元，IGBT 模块在轨交、电网领域市占领先，首次获海外柔直项目大单，新能源汽车、发电领域 IGBT 模块出货量快速增长，传感器业务在轨交领域市占国内第一[4][6] - **新能源汽车**：电驱全年交付超 80 万套，商用车电驱市占领先，光伏逆变器中标容量超 20GW，全年交付超 10GW，与多家央企签战略合作协议[4][7] - **工业及海洋装备**：工业电源矿卡电驱系统交付近 300 套，数据中心变流器获中国移动、电信订单，空调变频收入首破亿元，冶金特种产品首次出海；海洋装备 3D 联动营收创新高，加速投放电动 ROV 巩固细分板块优势[4][8] - **2025 年工作重点** - **产业板块发展**：持续优化资源配置推动六大产业板块均衡发展，轨道交通提升实力巩固优势、拓展海外市场，基础器件提升规模品质[9][10] - **自主创新能力建设**：通过科技供给夯实基础底座，深化科研项目立项协同，加强技术转化适应能力[12] - **数字化精细管理**：坚持全面预算顶层设计与板块协同原则推进战略规划落地，依托数字化转型细化合规管控，强化两金管控等[13] - **各业务板块具体情况及预期** - **深海科技**：关注政策导向布局海洋装备领域，预计未来订单显著增长，坚持技术创新，提升制造与交付能力[19] - **半导体**：2024 年营收 43.65 亿美元，增长 20%，预计 2025 年产业线折旧影响不大，将加大碳化硅领域投资[20] - **IGBT**：预计收入 37 亿元，同比增长 15%，中低压部分占 31 亿元，同比增长 18%，净利润增长 16%[21] - **轨道交通**：2025 年展望平稳至月度增长，期待机车招标有更好表现，动车组招标或维持 200 组左右，国铁货运增长及老旧内燃机车淘汰政策落地或带来乐观招标预期[27] - **城轨市场**：从新线建设转向建设与运营维护并重，新造市场放缓但检修市场增长，总体市场稳定，公司中标占比近 60%，连续 13 年居首[30] - **新能源发电**：减少 EPC 总承包业务接单，装备类收入提升，光伏逆变器中标 21.6GW，在央企发电框架集中采购中进入国内前三，将巩固市场占有率，拓展海外市场[30] - **汽车 IGBT 模块**：采取市场地位优先策略，对半导体板块有信心，车规业务预计 2025 年贡献更多收入[31] - **海外业务**：轨道交通借船出海，半导体通过欧洲公司平台及华夏开展业务，智能电网与国内整装设备公司合作出海，风光储氢与母公司储能集成平台合作，2025 年新能源领域将有显著成果[32] - **维修业务**：2024 年维修收入增长约 40%，未来维修收入比重将上升，城轨维修预计十四五期间快速增长[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2024 年财务指标**：综合毛利率 32.48%，较上年增长 3.87 个百分点；三项费用占比 6.47%，较上年上升 0.56 个百分点；研发总投入 28.42 亿元，增长 2995%[16][18] - **中低压功率器件产业化宜兴项目**：设计产能为每月 3 万片 8 英寸 IGBT 晶圆，2024 年 10 月投产，目前产能爬坡，预计 2025 年达成设计产能，以车规级产品为主[24][35] - **碳化硅业务**：投资 6 英寸碳化硅芯片中试线，具备年产 2.5 万片初步能力，启动第五代碳化硅技术布局，产品包括多种类型，已在部分领域批量供货，有望在新能源汽车主需批量应用[25] - **国内铁路投资**：近期增长稳健，对公司轨道交通业务有积极影响[26] - **2025 年铁路指标**：预计客运发送旅客 42.8 亿，同比增长 4.9%；货运发运量 40.3 亿吨，同比增长 1.1%；投建新线 2600 公里；1 - 2 月投资额 685 亿元，同比增长 5.06%[27] - **宜兴生产基地**：2024 年四季度投产，合格晶圆达小几万片，折旧费用约几千万元，2025 年底产线全部投产，以车规级产品为主[35] - **宜兴产线订单**：在车规级产品和新能源发电赛道订单能见度较高[36]

文章核心观点 - 时代电气2024年年报显示营业总收入和归属净利润同比增长，但新兴业务增速放缓成未来发展隐忧，需加大新兴业务研发投入和市场拓展应对挑战 [1][5] 轨道交通业务 - 市场份额稳固，2024年城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续13年行业领跑 [2] - 技术取得突破，首次斩获新能源机车牵引系统订单，CR450动车组完成样车全面配套，永磁牵引系统完成定型升级，两万吨重载列车自动驾驶在朔黄实现批量应用，机车自动驾驶获取订单近亿元 [2] - 增长动力不足，2024年收入增长依赖检修和海外订单，国内市场增长空间有限，未来因中国铁路建设投资增速放缓面临更大压力 [2] 新兴装备业务 - 取得一定进展，IGBT模块在轨交、电网领域市场份额大幅领先，新能源乘用车功率模块装机量达225.6万套，市占率约13.7%，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速，7.5代超精细沟槽栅产品效率和出流能力达国际领先水平 [3] - 增速放缓，2024年新能源乘用车电驱系统全年装机25.1万套，排名第八，虽突破5个整车厂新客户但市场份额未显著提升，光伏逆变器业务国内中标超20GW但全年出货量仅超10GW，增速不及预期 [3][4] - 市场竞争加剧，盈利能力将面临更大挑战 [4] 财务表现 - 净利润增长显著，2024年归属净利润37.03亿元，同比增长21.77%，扣非净利润32.26亿元，同比增长24.28% [5] - 分红比例过高，拟派发现金红利总额为13.69亿元，占公司归母净利润的36.98%，可能影响未来资本支出和业务拓展 [5] - 财务表现稳健，2024年营业总收入滚动环比增长3.96%，归属净利润滚动环比增长4.19%，扣非净利润滚动环比增长8.88%，但新兴业务增速放缓和高分红比例或对长期发展不利 [5]

业务额度 - 公司拟开展外汇衍生品交易业务额度为27.5亿人民币或等值其他货币，期限12个月内可循环滚动[2] - 开展外汇衍生品交易在期限内任一时点占用金融机构授信额度不超3.3亿人民币或等值外币[6] 业务操作 - 按原则灵活选不超12个月外汇远期、掉期等衍生工具，不做复杂嵌套交易[4] - 交易合约期限与基础交易期限匹配，不超12个月[5] - 业务到期采用本金或净额交割方式[10] 资金与风险 - 无需缴纳保证金，资金主要为自有资金[6][7] - 交易可能面临市场、操作等风险，通过多种方式防控[11][12][13][14][15] 制度保障 - 制定《金融衍生业务管理办法》，内审部门定期审查评估[17]

业绩与分红 - 拟以2025年2月26日总股本1369339712股为基数，每股派1元现金红利，合计1369339712元，占2024年净利润约36.98%[15] 业务交易 - 公司及子公司2025年度外汇衍生品业务交易额度不超27.5亿元或等值外币[18] 议案表决 - 多项议案表决多为4票同意、0票弃权、0票反对、0票回避[5][9][11][13][16][18][20][23][25][26][27][32][34][36] - 部分议案3票同意、0票弃权、0票反对、1票回避，李略监事回避表决[21][22][30] - 监事2024年度薪酬议案4票回避，提交股东会审议[28][29] 审计相关 - 监事会同意聘请毕马威华振为2025年度审计机构并提交股东会[33] 报告评价 - 监事会认为2024年年度报告编制审核合规，内容真实准确完整[3] - 认为2024年度财务报表公允反映财务等情况[7] - 认为2024年度募集资金存放使用合规[20]

会议决议 - 2025年3月27日举行第七届董事会独立董事第五次专门会议[1] - 审议通过2024年第四季度及年度持续关连交易报告议案[1] - 审议通过2024年度非经营性资金占用及往来情况议案[3] - 审议通过第七届董事会在任独立董事独立性评估结果议案[4] 交易情况 - 2024年度持续关连交易未超协议金额上限[2] - 与中车集团框架协议未超2024年度总额上限[3]

业绩数据 - 2024年度归属母公司股东净利润37.02585914亿元[4] - 截至2024年末母公司报表期末未分配利润231.85968452亿元[4] - 最近三个会计年度累计营业收入649.97162793亿元[7] 分红情况 - 2025年拟每股派现1元，派现合计13.69339712亿元，占2024年净利润约36.98%[4] - 最近三个会计年度累计现金分红32.4927130096亿元[6] 研发投入 - 最近三个会计年度累计研发投入68.87520368亿元，占累计营收比例10.60%[7] 决策进展 - 2025年3月28日董事会和监事会通过2024年度利润分配方案并提交股东会审议[9][10]

募集资金情况 - 公司首次公开发行A股240,760,275股，发行价31.38元/股，募集资金总额755,505.74万元，净额744,321.20万元[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金606,660.12万元，未使用余额168,318.64万元，含收益及利息30,657.56万元[2] - 实际收到募集资金7,462,401,064.80元[3] - 2024年度募集资金总额744321.20万元，本年度投入113529.07万元，已累计投入606660.12万元[30] 资金使用方向 - 直接投入募投项目5,286,407,250.80元，支付上市发行费用12,556,977.30元，置换自筹资金780,193,985.74元，置换发行费用6,632,041.84元[4] 资金收益情况 - 募集资金利息收入扣减手续费净额71,084,464.07元，现金管理收益235,491,122.31元，用于现金管理金额1,230,000,000.00元，专户年末余额453,186,395.50元[4] 各银行账户余额 - 截至2024年12月31日，中信银行株洲天台路支行两账户余额分别为11,595,739.12元、306.20元[7] - 截至2024年12月31日，长沙银行株洲田心支行多账户余额总计155,403,407.05元[7][8] - 截至2024年12月31日，中国建设银行株洲田心支行三账户余额总计95,964,094.02元[8] - 截至2024年12月31日，招商银行株洲分行四账户余额总计84,023,162.97元[8] - 截至2024年12月31日，中国工商银行株洲田心支行账户余额119,099,695.14元[8] 现金管理情况 - 公司拟使用不超22亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，使用期限自2024年8月23日起12个月内有效[15] - 截至2024年12月31日，公司使用闲置募集资金购买现金管理产品余额为12.3亿元[15] 部分产品收益情况 - 中信银行株洲天台路支行大额存单（2022年10月13日 - 2024年12月30日）金额5000万元，收益率3.00%，收益332.0833万元[15] - 中国工商银行株洲田心支行结构性存款（2023年9月27日 - 2024年3月22日）金额1亿元，收益率3.00%，收益145.4795万元[15] - 中信银行株洲天台路支行结构性存款（2023年9月29日 - 2024年1月1日）金额7000万元，收益率2.45%，收益44.1671万元[15] 募投项目调整 - 新能源汽车电驱系统研发应用项目预定可使用状态时间由2024年调整为2026年，拟使用募集资金25000万元[24] - 轨道交通智慧路局和智慧城轨关键技术及系统研发应用项目中，株洲中车时代软件技术有限公司拟投入募集资金由21000万元调整为19470万元，长沙分公司拟投入由27000万元调整为28530万元[24] - 新型轨道工程机械装备研发应用项目中，宝鸡中车时代工程机械有限公司拟投入募集资金由19000万元调整为21300万元，西安中车轨道工程机械研发中心拟投入由11000万元调整为8700万元[24] 募投项目进度 - 轨道交通牵引网络技术及系统研发应用项目截至期末投入进度86.08%[30] - 轨道交通智慧路局和智慧城轨关键技术及系统研发应用项目截至期末投入进度78.89%[30] - 新产业先进技术研发应用项目截至期末投入进度70.87%[30] - 新型轨道工程机械研发及制造平台建设项目承诺投资80,000元，累计投入69,015.18元，投入进度86.27%[1] - 创新实验平台建设工程项目承诺投资93,100元，累计投入43,042.57元，投入进度46.23%[1] - 补充流动资金承诺投资200,000元，累计投入168,136.06元，投入进度100.28%[1]

业绩总结 - 2024年营业收入为249.09亿元，较2023年度的219.62亿元增长13.42%[46] - 2024年度营业总成本212.48亿元，较2023年度的191.63亿元增长10.98%[46] - 2024年度净利润39.49亿元，较2023年度的30.85亿元增长28.02%[46] - 2024年持续经营净利润为39.49亿美元，2023年为30.85亿美元[51] - 2024年归属于母公司股东的净利润为37.03亿美元，2023年为30.41亿美元[51] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为2.62元/股，2023年为2.15元/股[51] - 2024年营业收入为128.24亿美元，2023年为151.09亿美元[54] - 2024年营业利润为39.07亿美元，2023年为23.43亿美元[54] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为33.61亿美元，2023年为27.68亿美元[61] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 31.99亿美元，2023年为 - 22.79亿美元[61] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为4.56亿美元，2023年为 - 5.71亿美元[64] - 2024年现金及现金等价物净增加额为6.24亿美元，2023年为 - 0.64亿美元[64] - 2024年末现金及现金等价物余额为76.38亿美元，2023年末为70.14亿美元[64] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为102.52亿元，2023年为131.30亿元，同比下降21.91%[65] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.04亿元，2023年为9.97亿元，同比下降79.64%[65] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为13.92亿元，2023年为 - 0.43亿元，同比增长3237.21%[67] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为7.52亿元，2023年为 - 8.83亿元，同比增长185.19%[68] - 2024年现金及现金等价物净增加额为23.56亿元，2023年为0.78亿元，同比增长2919.23%[68] - 2024年期初现金及现金等价物余额为35.92亿元，2023年为35.14亿元，同比增长2.21%[68] - 2024年期末现金及现金等价物余额为59.48亿元，2023年为35.92亿元，同比增长65.60%[68] - 2024年所有者权益合计期末余额为447.62亿元，期初余额为378.49亿元，同比增长18.27%[72] - 2024年综合收益总额为39.65亿元[72] - 2024年所有者投入和减少资本为40.77亿元[72] 财务状况 - 2024年12月31日，公司应收账款账面余额为124.33亿元，坏账准备为8.21亿元[7] - 2024年12月31日，公司合同资产账面余额为20.16亿元，减值准备为1.16亿元[7] - 2024年12月31日公司资产总计64,802,246,319元，较2023年的53,778,787,056元增长20.5%[21] - 2024年12月31日流动资产合计46,433,350,367元，较2023年的37,765,911,080元增长23%[21] - 2024年12月31日非流动资产合计18,368,895,952元，较2023年的16,012,875,976元增长14.7%[21] - 2024年12月31日负债合计20,039,828,511元，较2023年的15,930,081,855元增长25.8%[24] - 2024年12月31日流动负债合计18,729,522,214元，较2023年的13,669,899,629元增长37%[24] - 2024年12月31日非流动负债合计1,310,306,297元，较2023年的2,260,182,226元下降42%[24] - 2024年12月31日所有者权益合计44,762,417,808元，较2023年的37,848,705,201元增长18.3%[28] - 2024年货币资金为10,652,179,214元，较2023年的7,907,280,965元增长34.7%[21] - 2024年应收账款为11,612,385,573元，较2023年的9,719,048,861元增长19.5%[21] - 2024年应付账款为8,289,622,832元，较2023年的6,336,312,525元增长30.8%[24] - 2024年末流动资产合计355.45亿元，较2023年末的273.89亿元增长29.77%[36] - 2024年末非流动资产合计188.27亿元，较2023年末的194.07亿元下降3.09%[36] - 2024年末资产总计543.72亿元，较2023年末的467.96亿元增长16.19%[39] - 2024年末流动负债合计155.11亿元，较2023年末的100.10亿元增长54.96%[41] - 2024年末非流动负债合计5.94亿元，较2023年末的7.79亿元下降23.72%[41] - 2024年末负债合计161.05亿元，较2023年末的107.89亿元增长49.27%[41] - 2024年末所有者权益合计382.66亿元，较2023年末的360.08亿元增长6.27%[44] 其他 - 审计认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况、经营成果和现金流量[3] - 审计将应收账款坏账准备及合同资产减值准备识别为关键审计事项，因其确定涉及重大管理层判断和固有不确定性[8] - 审计将收入确认识别为关键审计事项，因存在管理层提前或延后确认收入以达特定目标的风险[9] - 管理层负责按企业会计准则编制财务报表，评估公司持续经营能力并披露相关事项[12] - 治理层负责监督公司的财务报告过程[13] - 审计不对公司2024年度报告中的其他信息发表鉴证结论，未发现其他信息存在重大错报[11] - 公司于2005年9月26日由中车株洲所等公司共同发起设立[81] - 2006年12月公司通过港交所发行414,644,000股H股，发行价每股港币5.3元，未扣除费用前总筹资额港币2,197,613,000元（折合约人民币2,209,968,000元）[82] - 2013年10月公司通过港交所增发91,221,000股H股，发行价每股港币25元，未扣除费用前总筹资额港币2,280,525,000元（折合约人民币1,803,872,470元）[82] - 2021年9月公司通过上交所科创板发行240,760,275股A股，发行价每股人民币31.38元，未扣除费用前总筹资额人民币7,555,057,430元，发行完成后注册资本及股本增至人民币1,416,236,912元[82] - 截至2024年12月31日，公司累计回购13,916,900.00股H股，其中9,584,100.00股已注销[83]