报告公司投资评级 - 时代电气A股和H股均维持“买入”评级，当前A股价格47.85元，H股价格33.00港元 [1] 报告的核心观点 - 时代电气2024年业绩创新高，新兴装备带动业绩增长且盈利能力提升，轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，维持“买入”评级 [1][5][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本13.69亿股，总市值655.23亿元，一年最低/最高股价为41.14/63.68元，近3月换手率29.82% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为2.50%、2.16%、 -7.64%，绝对收益分别为3.15%、0.06%、1.24% [4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入249.1亿元，同比增长13.4%（调整后）；归母净利润37.0亿元，同比增长21.8%（调整后）；每股收益2.62元；毛利率32.5%，同比降1.4个百分点；净利率15.9%，同比升1.4个百分点；拟每股分红1.00元，分红率约37% [5] 轨交装备业务 - 2024年轨交装备产品营收146.4亿元，同比增长13.4%，各细分业务均有增长，城轨牵引系统国内市占率连续13年超50%，检修和海外业务推进，通信信号业务收入创新高 [6] - 公司将受益于轨交设备更新与动车组维保需求提升，老旧内燃机车更新和动车组高级修需求增长，公司作为主要供应商将显著受益 [7] 新兴装备业务 - 2024年新兴装备产品营收101.2亿元，同比增长13.7%，各细分业务均有增长 [8] - 基础器件业务巩固领先优势，IGBT模块交付在轨交、电网等领域表现出色，传感器业务轨交领域市占率领先且获电网订单，半导体三期项目宜兴产线投产 [9] - 新能源乘用车电驱交付量持续增长，全年装机25.1万套，排名第八，突破新客户，配套整车厂出口海外，第四代电驱平台一体轴承电驱总成研制成功 [10] - 新能源发电及工业变流业务持续突破，光伏逆变器业务国内中标超20GW，风储氢产品新签订单增长，IGBT制氢电源国内市占率领先；工业变流业务矿卡电驱系统交付近300套，中央空调变流器获订单，冶金轧机产品出海 [11] - 海工装备业务有望受益于深海科技政策红利，2024年收入8.7亿元，同比增长18.0%，攻克多项技术，实现产品海试及批量交付，服务重大领域，2025年政策利好有望受益 [12] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测分别为43.0/48.1亿元，引入2027年预测53.5亿元，对应EPS分别为3.14/3.51/3.91元 [13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [16][17] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等详细数据 [18][19]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在轨道交通领域夯基拓新，新兴装备领域乘势而上，2024年业绩再创新高，后续发展被持续看好，维持“推荐”评级 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现销售收入249.09亿元，同比增长13.42%；归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润32.26亿元，同比增长24.28%；拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.09亿元、49.02亿元和54.44亿元，对应EPS分别为3.15元、3.58元和3.98元，对应3月28日收盘价PE分别为15.2X、13.4X和12.0X [6][9] 公司业务情况 - 2024年轨道交通装备产品营收146.36亿元，同比增长13.37%，毛利率37.80%，同比提升6.17pct；新兴装备产品营收101.15亿元，同比增长13.71%，毛利率25.02%，同比提升0.63pct [8] - 轨道交通业务抓住契机开拓新市场和产品，关键技术突破，检修和海外业务推进；新兴装备业务中基础器件板块IGBT模块表现出色，海工装备营收和订单创新高 [9] 公司财务报表 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产、负债、股东权益等项目有相应变化 [10] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等项目有相应变化 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [12] 公司主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率相对稳定 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [11]

纪要涉及的行业或者公司 时代电气 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年经营业绩**：全年营收 249.09 亿元，同比增长 13.42%；归母净利润 37.03 亿元，同比增长 21.77%，归母净利润增速超收入增速，得益于产品结构优化和运营效率提升[4][14] - **各业务板块表现** - **轨道交通**：业务稳健增长，铁路业务牵引系统市占稳定，城轨牵引系统国内市占连续 13 年领先，通信信号业务收入创新高且中标多条线路项目，检修收入大幅增长，轨道工程机械实现首次装车应用[4][5] - **半导体**：业务加速发展，营收突破 40 亿元，IGBT 模块在轨交、电网领域市占领先，首次获海外柔直项目大单，新能源汽车、发电领域 IGBT 模块出货量快速增长，传感器业务在轨交领域市占国内第一[4][6] - **新能源汽车**：电驱全年交付超 80 万套，商用车电驱市占领先，光伏逆变器中标容量超 20GW，全年交付超 10GW，与多家央企签战略合作协议[4][7] - **工业及海洋装备**：工业电源矿卡电驱系统交付近 300 套，数据中心变流器获中国移动、电信订单，空调变频收入首破亿元，冶金特种产品首次出海；海洋装备 3D 联动营收创新高，加速投放电动 ROV 巩固细分板块优势[4][8] - **2025 年工作重点** - **产业板块发展**：持续优化资源配置推动六大产业板块均衡发展，轨道交通提升实力巩固优势、拓展海外市场，基础器件提升规模品质[9][10] - **自主创新能力建设**：通过科技供给夯实基础底座，深化科研项目立项协同，加强技术转化适应能力[12] - **数字化精细管理**：坚持全面预算顶层设计与板块协同原则推进战略规划落地，依托数字化转型细化合规管控，强化两金管控等[13] - **各业务板块具体情况及预期** - **深海科技**：关注政策导向布局海洋装备领域，预计未来订单显著增长，坚持技术创新，提升制造与交付能力[19] - **半导体**：2024 年营收 43.65 亿美元，增长 20%，预计 2025 年产业线折旧影响不大，将加大碳化硅领域投资[20] - **IGBT**：预计收入 37 亿元，同比增长 15%，中低压部分占 31 亿元，同比增长 18%，净利润增长 16%[21] - **轨道交通**：2025 年展望平稳至月度增长，期待机车招标有更好表现，动车组招标或维持 200 组左右，国铁货运增长及老旧内燃机车淘汰政策落地或带来乐观招标预期[27] - **城轨市场**：从新线建设转向建设与运营维护并重，新造市场放缓但检修市场增长，总体市场稳定，公司中标占比近 60%，连续 13 年居首[30] - **新能源发电**：减少 EPC 总承包业务接单，装备类收入提升，光伏逆变器中标 21.6GW，在央企发电框架集中采购中进入国内前三，将巩固市场占有率，拓展海外市场[30] - **汽车 IGBT 模块**：采取市场地位优先策略，对半导体板块有信心，车规业务预计 2025 年贡献更多收入[31] - **海外业务**：轨道交通借船出海，半导体通过欧洲公司平台及华夏开展业务，智能电网与国内整装设备公司合作出海，风光储氢与母公司储能集成平台合作，2025 年新能源领域将有显著成果[32] - **维修业务**：2024 年维修收入增长约 40%，未来维修收入比重将上升，城轨维修预计十四五期间快速增长[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2024 年财务指标**：综合毛利率 32.48%，较上年增长 3.87 个百分点；三项费用占比 6.47%，较上年上升 0.56 个百分点；研发总投入 28.42 亿元，增长 2995%[16][18] - **中低压功率器件产业化宜兴项目**：设计产能为每月 3 万片 8 英寸 IGBT 晶圆，2024 年 10 月投产，目前产能爬坡，预计 2025 年达成设计产能，以车规级产品为主[24][35] - **碳化硅业务**：投资 6 英寸碳化硅芯片中试线，具备年产 2.5 万片初步能力，启动第五代碳化硅技术布局，产品包括多种类型，已在部分领域批量供货，有望在新能源汽车主需批量应用[25] - **国内铁路投资**：近期增长稳健，对公司轨道交通业务有积极影响[26] - **2025 年铁路指标**：预计客运发送旅客 42.8 亿，同比增长 4.9%；货运发运量 40.3 亿吨，同比增长 1.1%；投建新线 2600 公里；1 - 2 月投资额 685 亿元，同比增长 5.06%[27] - **宜兴生产基地**：2024 年四季度投产，合格晶圆达小几万片，折旧费用约几千万元，2025 年底产线全部投产，以车规级产品为主[35] - **宜兴产线订单**：在车规级产品和新能源发电赛道订单能见度较高[36]

文章核心观点 - 时代电气2024年年报显示营业总收入和归属净利润同比增长，但新兴业务增速放缓成未来发展隐忧，需加大新兴业务研发投入和市场拓展应对挑战 [1][5] 轨道交通业务 - 市场份额稳固，2024年城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续13年行业领跑 [2] - 技术取得突破，首次斩获新能源机车牵引系统订单，CR450动车组完成样车全面配套，永磁牵引系统完成定型升级，两万吨重载列车自动驾驶在朔黄实现批量应用，机车自动驾驶获取订单近亿元 [2] - 增长动力不足，2024年收入增长依赖检修和海外订单，国内市场增长空间有限，未来因中国铁路建设投资增速放缓面临更大压力 [2] 新兴装备业务 - 取得一定进展，IGBT模块在轨交、电网领域市场份额大幅领先，新能源乘用车功率模块装机量达225.6万套，市占率约13.7%，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速，7.5代超精细沟槽栅产品效率和出流能力达国际领先水平 [3] - 增速放缓，2024年新能源乘用车电驱系统全年装机25.1万套，排名第八，虽突破5个整车厂新客户但市场份额未显著提升，光伏逆变器业务国内中标超20GW但全年出货量仅超10GW，增速不及预期 [3][4] - 市场竞争加剧，盈利能力将面临更大挑战 [4] 财务表现 - 净利润增长显著，2024年归属净利润37.03亿元，同比增长21.77%，扣非净利润32.26亿元，同比增长24.28% [5] - 分红比例过高，拟派发现金红利总额为13.69亿元，占公司归母净利润的36.98%，可能影响未来资本支出和业务拓展 [5] - 财务表现稳健，2024年营业总收入滚动环比增长3.96%，归属净利润滚动环比增长4.19%，扣非净利润滚动环比增长8.88%，但新兴业务增速放缓和高分红比例或对长期发展不利 [5]

业务额度 - 公司拟开展外汇衍生品交易业务额度为27.5亿人民币或等值其他货币，期限12个月内可循环滚动[2] - 开展外汇衍生品交易在期限内任一时点占用金融机构授信额度不超3.3亿人民币或等值外币[6] 业务操作 - 按原则灵活选不超12个月外汇远期、掉期等衍生工具，不做复杂嵌套交易[4] - 交易合约期限与基础交易期限匹配，不超12个月[5] - 业务到期采用本金或净额交割方式[10] 资金与风险 - 无需缴纳保证金，资金主要为自有资金[6][7] - 交易可能面临市场、操作等风险，通过多种方式防控[11][12][13][14][15] 制度保障 - 制定《金融衍生业务管理办法》，内审部门定期审查评估[17]

业绩与分红 - 拟以2025年2月26日总股本1369339712股为基数，每股派1元现金红利，合计1369339712元，占2024年净利润约36.98%[15] 业务交易 - 公司及子公司2025年度外汇衍生品业务交易额度不超27.5亿元或等值外币[18] 议案表决 - 多项议案表决多为4票同意、0票弃权、0票反对、0票回避[5][9][11][13][16][18][20][23][25][26][27][32][34][36] - 部分议案3票同意、0票弃权、0票反对、1票回避，李略监事回避表决[21][22][30] - 监事2024年度薪酬议案4票回避，提交股东会审议[28][29] 审计相关 - 监事会同意聘请毕马威华振为2025年度审计机构并提交股东会[33] 报告评价 - 监事会认为2024年年度报告编制审核合规，内容真实准确完整[3] - 认为2024年度财务报表公允反映财务等情况[7] - 认为2024年度募集资金存放使用合规[20]

会议决议 - 2025年3月27日举行第七届董事会独立董事第五次专门会议[1] - 审议通过2024年第四季度及年度持续关连交易报告议案[1] - 审议通过2024年度非经营性资金占用及往来情况议案[3] - 审议通过第七届董事会在任独立董事独立性评估结果议案[4] 交易情况 - 2024年度持续关连交易未超协议金额上限[2] - 与中车集团框架协议未超2024年度总额上限[3]

业绩数据 - 2024年度归属母公司股东净利润37.02585914亿元[4] - 截至2024年末母公司报表期末未分配利润231.85968452亿元[4] - 最近三个会计年度累计营业收入649.97162793亿元[7] 分红情况 - 2025年拟每股派现1元，派现合计13.69339712亿元，占2024年净利润约36.98%[4] - 最近三个会计年度累计现金分红32.4927130096亿元[6] 研发投入 - 最近三个会计年度累计研发投入68.87520368亿元，占累计营收比例10.60%[7] 决策进展 - 2025年3月28日董事会和监事会通过2024年度利润分配方案并提交股东会审议[9][10]

中国国际金融股份有限公司 关于株洲中车时代电气股份有限公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况的核查意见 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"或"保荐机构"）作为株洲中 车时代电气股份有限公司（以下简称"时代电气"或"公司"）首次公开发行股票并在 科创板上市的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司监管指引 第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《上海证券交易所科创板股票上 市规则》《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等有关 法律法规和规范性文件的要求，对时代电气 2024 年度募集资金存放与实际使用情况进 行了专项核查，核查情况如下： 1 | 项目 | 金额 | | --- | --- | | 减：直接投入募投项目 | 5,286,407,250.80 | | 支付上市发行费用 | 12,556,977.30 | | 置换预先已投入募投项目的自筹资金 | 780,193,985.74 | | 置换预先支付上市发行费用 | 6,632,041.84 | | 加：募集资金利息收入扣减手续费净额 | 71,084,464.07 | | 用 ...

株洲中车时代电气股份有限公司 自 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日止年度财务报表 审计报告 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振审字第 2508398 号 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 株洲中车时代电气股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了后附的株洲中车时代电气股份有限公司 (以下简称"中车时代电气") 财务报 表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、 合并及母公司现金流量表、合并及母公司 ...