股价与交易表现 - 8月25日时代电气股价上涨4.45% 成交额达8.06亿元 [1] - 当日融资买入7191.47万元 融资偿还1.05亿元 融资净流出3323.93万元 [1] - 融资余额4.26亿元 占流通市值3.04% 超过近一年50%分位水平 [1] 融资融券状况 - 融资融券总余额4.28亿元 其中融券余额202.23万元 [1] - 融券余量4.03万股 融券卖出5501股 当日融券偿还1.56万股 [1] - 融券余额处于近一年70%分位水平 显示较高持仓位 [1] 股东结构变化 - 股东户数2.18万户 较上期减少11.12% [2] - 人均流通股13443股 较上期增加13.09% [2] - 香港中央结算持股1594.67万股 较上期减少456.28万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入122.14亿元 同比增长18.77% [2] - 归母净利润16.72亿元 同比增长10.93% [2] - A股上市后累计派现45.12亿元 近三年累计派现32.38亿元 [3] 机构持仓动向 - 华夏上证科创板50ETF持股1437.41万股 较上期减少30.85万股 [3] - 易方达上证科创板50ETF持股1079.33万股 较上期增加30.56万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股473.36万股 较上期增加18.24万股 [3] 公司业务构成 - 主营业务为轨道交通装备产品研发制造销售 具器件+系统+整机产业结构 [1] - 收入构成:轨道交通装备业务56.58% 新兴装备业务42.94% 其他业务0.48% [1] - 公司成立于2005年9月 2021年9月在科创板上市 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.14亿元，同比增长17.95% [1] - 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%，扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04% [1] - 第二季度单季度收入76.77亿元，同比增长19.88%，环比增长69.22%，归母净利润10.40亿元，同比增长12.63%，环比增长64.79% [1] 业务板块分析 - 轨交装备业务收入69.11亿元，同比增长12.58%，其中轨交电气装备收入55.15亿元（+11.48%），轨道工程机械收入5.63亿元（+1.05%），通信信号系统收入4.70亿元（+13.11%），其他轨交装备业务收入3.63亿元（+65.65%） [2] - 新兴装备板块收入52.44亿元，同比增长25.88%，其中基础器件收入24.16亿元（+29.12%），新能源汽车电驱系统收入9.99亿元（+1.32%），新能源发电收入10.47亿元（+42.94%），工业变流收入3.59亿元（+110.08%），海工装备收入4.23亿元（+4.37%） [2] 盈利能力与费用控制 - 综合毛利率32.01%，可比口径同比增长4.40个百分点，主要因轨交装备和新兴装备毛利率均增长 [3] - 期间费用率保持稳定，销售费用率1.87%（-0.13pct），管理费用率3.87%（-0.37pct），财务费用率-1.46%（-0.71pct），研发费用率9.94%（+0.68pct） [3] 市场地位与业务进展 - 轨交业务受益全国铁路固定资产投资高位，铁路客货运量增长，国铁车辆及维保采招保持高位，海外市场在亚洲及欧美中标13个项目 [3] - 新兴装备领域乘用车功率模块装机量行业第二，市占率13.6%，光伏逆变器国内中标超15GW，地面电站领域国内行业前三，传感器件轨交领域国内市场综合占有率第一 [3] - 宜兴三期产线于2025年6月底达产，半导体业务收入及盈利能力有望加速提升 [4] 行业前景与增长动力 - 轨交装备业务受益铁路高景气、轨交维保需求释放及老旧内燃机车更新 [4] - 新兴装备仍处于高速成长阶段，两大业务板块景气持续共筑全年业绩增长 [4]

新兴装备业务表现 - 2025年上半年新兴装备业务收入达52.44亿元[1] - 新兴装备业务占营业总收入比例约42.93%[1] 海工装备项目进展 - 挪威6000米级ROV项目因海底采矿商业化未进入实质性阶段[1] 业务结构目标 - 公司未直接回应2025年新兴业务营收占比能否突破25%的提问[1]

法雷奥IGBT模块供货进展 - 法雷奥功率模块交付正常进行 [1] 国际车企合作项目推进情况 - 其他项目正在积极推进中 [1]

投资评级 - 报告给予时代电气（3898）买入评级 目标价51.3港元 较当前股价39.08港元有31%上升空间 [1][2][5] 核心观点 - 轨道交通业务持续向好 受益于国铁客运量创新高和以旧换新政策 25年上半年动车组招标超预期 维保业务占轨交收入比例约23% 呈现高速增长态势 [5] - 半导体业务进入产能爬坡期 宜兴8英寸IGBT产线于2025年6月底达成3万片/月设计产能 株洲8英寸碳化硅产线当前月产能1.5-2万片 预计2025年底实现产线拉通 [5] - 新兴装备业务增长强劲 25年上半年收入52.4亿元人民币 同比增长25.9% 其中基础器件收入24.2亿元（+29.1%） 新能源发电收入10.5亿元（+42.9%） 新能源汽车电驱收入10.0亿元（+1.3%） [5] - 盈利能力持续提升 25年上半年综合毛利率同比提升4.4个百分点至32.0% 扣非净利润15.9亿元人民币 同比增长37.0% 较25年第一季度29.5%的增速进一步加快 [5] 财务预测 - 收入增长预测：2025年274.35亿元（+10.1%） 2026年302.98亿元（+10.4%） 2027年330.30亿元（+9.0%） [4][5] - 净利润增长预测：2025年42.73亿元（+15.4%） 2026年47.74亿元（+11.7%） 2027年52.87亿元（+10.8%） [4][5] - 盈利能力指标：预计毛利率稳定在32.6%-32.7% EBITDA利润率从2024年21.2%提升至2027年23.1% 净利率从14.9%提升至16.0% [6] - 每股收益预测：2025年3.12元人民币 2026年3.49元人民币 2027年3.86元人民币 对应市盈率从11.5倍下降至9.3倍 [4][6] 业务表现 - 轨道交通业务：25年上半年收入69.1亿元人民币 同比增长12.6% 通信信号和其他轨道交通装备收入持续增长 有望形成新的增长极 [5] - 新兴装备业务：新能源发电事业部已实现独立运作并小幅盈利 汽车电驱业务合作主流车企 站稳第一梯队 预计25年下半年开始产能释放 [5] - 营运表现：库存周转天数从2023年54.1天改善至2024年49.3天 应付账款天数从95天延长至106天 显示供应链管理效率提升 [6] - 财务状况：现金储备充足 2024年末达106.53亿元人民币 负债股东权益比维持在0.4-0.5的低水平 财务结构稳健 [6]

业绩与盈利预测 - 上半年盈利同比增长13% 第二季度收入和盈利分别同比增长20%和13% [1] - 上调2024年至2027年各年盈利预测分别2%、10%及14% [1] 铁路业务 - 铁路业务增长由需求增加及维修业务推动 [1] - 预期下半年中铁总将大规模招标 包括210组动车组及455台机车 [1] 新兴装备业务 - 工业动力、新能源及半导体成为三大增长最快的细分领域 [1] - 主要受惠于规模效应、研发优势以及IGBT及碳化硅产能持续扩张 [1] 估值与评级 - 上调估值基础 由预测明年市盈率11倍上调至12倍 [1] - H股目标价由36港元上调至43港元 重申"跑赢大市"评级 [1]

公司业绩表现 - 第二季度净利润达到10亿元人民币 同比增长13% 略超预期 [1] - 2025年净利润预测上调8% 2026年净利润预测下调7% [1] - 预计2025至2026年收入同比增长7%至11% 年均毛利率为32% [1] 业务前景与运营 - 铁路业务2026至2027年前景保持稳定 [1] - 功率半导体定价环境持续疲软 [1] - 新生产厂房折旧支出可能对下半年毛利率构成压力 [1] 投资评级与目标价 - 目标价从29港元上调至37港元 [1] - 维持"持有"评级 [1]

业绩表现与预测 - 上半年盈利同比增长13% 第二季度收入和盈利分别同比增长20%和13% [1] - 上调2024至2027年各年盈利预测分别2%、10%及14% [1] 铁路业务发展 - 铁路业务增长由需求增加及维修业务推动 [1] - 预计下半年中铁总将大规模招标210组动车组及455台机车 [1] 新兴装备业务 - 工业动力 新能源及半导体成为三大增长最快的细分领域 [1] - 业务增长受惠于规模效应 研发优势以及IGBT及碳化硅产能持续扩张 [1] 估值与评级 - H股目标价由36港元上调至43港元 [1] - 估值基础由预测明年市盈率11倍上调至12倍 [1] - 重申跑赢大市评级 [1]

财务表现 - 公司第二季度净利润达10亿元人民币 同比增长13% 略超预期 [1] - 2025年净利润预测上调8% 2026年净利润预测下调7% [1] - 预计2025至2026年收入同比升7%至11% 年均毛利率32% [1] 业务前景 - 铁路业务2026至2027年前景稳定 [1] - 功率半导体定价环境仍然疲软 [1] 运营成本 - 新生产厂房的折旧支出可能对下半年毛利率构成压力 [1] 投资评级 - 目标价由29港元升至37港元 维持持有评级 [1]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，A股目标价63.58元，H股目标价49.30港币 [1][4][6] 核心观点 - 公司1H25实现营业收入122.14亿元（yoy+17.95%），归母净利润16.72亿元（yoy+12.93%） [1] - 业绩增长主要受益于轨交检修、功率器件及新能源发电板块需求增长 [1] - 预计25/26/27年收入分别为286.6/330.2/373.9亿元，归母净利润预期为41.8/46.6/52.3亿元 [4] - 采用SOTP估值法，新兴装备业务给予31.9x 2025E PE（目标市值345亿元），轨交业务给予16.8x 2025E PE（目标市值519亿元） [12] 财务表现 - 1H25轨道交通业务收入69.11亿元（yoy+12.58%），其中检修收入15.67亿元（yoy+47%） [1][2] - 1H25新兴装备业务收入52.44亿元（yoy+25.88%），细分包括： - 半导体业务24.16亿元（yoy+29.12%） - 新能源发电10.47亿元（yoy+42.94%） - 工业变流3.59亿元（yoy+110.08%） [3] - 子公司时代半导体净利润率从2024年27.3%下降至18.0%（因宜兴三期产线折旧计提） [3] 业务亮点 - 轨交业务：受益于国铁大修及动车组招标增长，2025年两批累计招标278组（超2024年260组） [2] - 半导体业务：宜兴三期产线达产，产能达3万片/月，高压器件需求强劲 [3] - 新能源发电：突破海上光伏项目，光伏、储能PCS和制氢产品在海外实现首单突破 [3] - 工业变流及海工装备：收入分别同比增长110.08%和4.37% [3] 增长驱动因素 - 轨交以旧换新周期持续，国铁维修和新增招标需求支撑业绩 [1][2] - 高压功率器件、新能源发电及深海装备领域订单突破 [1] - 城轨牵引系统及信号系统新订单行业领先 [2] 估值与预测 - 预计2025年新兴装备业务归母净利润10.8亿元，轨交及其他业务31.0亿元 [4] - 基于41.7%的A/H股溢价率确定H股目标价 [4][13] - 2025E EPS为3.07元，PE为15.63倍，ROE为9.57% [10]