时代电气首三季度营业收入及净利润同比分别增长15%及11%，至188亿元人民币及27亿元人民币，主 要受轨道交通业务(因铁路客运量健康增长)及新兴装备（002933）产品业务快速增长驱动。第三季度收 入及净利润同比各增长10%及8%，至66亿元人民币及10亿元人民币，基本符合市场预期。因轨道交通 业务产品结构升级，前三季度毛利率同比提升3个百分点。第三季度毛利率及净利率同比提升1个百分点 及降0.3个百分点，至33.2%及15.9%。前三季度经营活动现金流净流入21亿元人民币(去年同期为净流入 5.54亿元人民币)。 瑞银发布研报称，基于业绩表现，将时代电气(03898)2025至27年每股盈利预测微调上调3%(反映利润率 提升)。同时上调基于分部估值法的目标价，主要反映市场对功率半导体业务的估值重估。目标价由原 先45.2港元升至48.3港元，对应13.7倍2026年预期市盈率。考虑到其稳固的核心业务及新业务增长潜 力，维持H股"买入"评级。 ...

投资评级 - 维持时代电气A股和H股“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 轨交装备业务收入稳定增长，新兴装备业务发展迅速，构成公司增长双引擎 [2][3] - 公司功率半导体技术竞争力提升，新产能持续投产，有望带动新兴装备板块持续扩张 [3] - 基于轨交招标支撑及新业务拓展，预测公司2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、48.1亿元、53.5亿元 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025Q1-Q3营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 2025Q1-Q3毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点，净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点 [1] - 2025Q3单季度营业收入66.2亿元，同比增长9.6%，归母净利润10.5亿元，同比增长7.7%，归母扣非净利润10.3亿元，同比增长22.5% [1] 轨道交通装备业务 - 2025Q1-Q3轨道交通装备产品收入103.1亿元，同比增长9.2% [2] - 细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为80.8亿元/9.0亿元/7.6亿元/5.7亿元，同比分别增长5.8%/13.5%/14.5%/64.1% [2] - 截至2025年8月，国铁集团年内招标动车组278组、机车456台，较上年同期增长，公司市占率稳定，招标增长对全年业绩形成支撑 [2] 新兴装备业务 - 2025Q1-Q3新兴装备产品收入84.3亿元，同比增长22.3% [3] - 细分业务中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为38.4亿元/18.7亿元/15.9亿元/6.6亿元/4.7亿元，同比分别增长30.4%/9.3%/25.3%/7.1%/33.5% [3] - IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，完成首次车规级SiC模块小批量交付 [3] - 功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，新产能投产有望带动板块持续扩张 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为43.02亿元、48.08亿元、53.51亿元，对应EPS分别为3.17元、3.54元、3.94元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为12.97%、10.48%、10.19%，归母净利润增长率分别为16.18%、11.78%、11.30% [5] - 预测2025-2027年毛利率稳定在32.2%-32.3%，ROE（摊薄）从9.68%提升至10.45% [5][11] - 基于2025年预测，A股对应P/E为16倍，H股对应P/E为11倍 [5] 市场数据与财务指标 - 公司总股本13.58亿股，总市值708.85亿元，近3月换手率36.24% [6] - 公司销售费用率预计从2024年的2.37%微升至2025E的2.40%，研发费用率预计维持在10.30%-10.50%水平 [12] - 公司资产负债率预计稳定在31%，流动比率和速动比率保持在2.0以上，偿债能力稳健 [11]

智通财经APP获悉，美银证券发布研报称，时代电气(03898,688187.SH)第三季收入66亿元人民币(下 同)，同比增长10%、按季下降14%，较该行预期低3%，主要因轨道装备业务收入低于预期。期内净利 润为10亿元，同比增长8%、按季增长1%，较该行预期低11%，主要因政府补助款项减少。基于下调销 售预测及政府补助收入，该行将2025至27年各年盈测各下调3%，H股目标价由43港元升至45港元，A股 目标价由53元人民币升至60元人民币;重申"中性"评级。 （原标题：美银证券：升时代电气(03898)目标价至45港元 第三季表现逊预期） ...

美银证券发布研报称，时代电气(03898,688187.SH)第三季收入66亿元人民币(下同)，同比增长10%、按 季下降14%，较该行预期低3%，主要因轨道装备业务收入低于预期。期内净利润为10亿元，同比增长 8%、按季增长1%，较该行预期低11%，主要因政府补助款项减少。基于下调销售预测及政府补助收 入，该行将2025至27年各年盈测各下调3%，H股目标价由43港元升至45港元，A股目标价由53元人民币 升至60元人民币;重申"中性"评级。 ...

格隆汇11月3日丨时代电气(688187.SH)在互动平台表示，公司会持续关注并评估数据中心电源领域的市 场机会，目前已有产品中，少量双极器件应用于数据中心机房设备中。 ...

智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，维持时代电气(03898)"买入"评级，目标价55.0港元。该行预 计公司2025-2027年收入278亿/309亿/346亿元，增速为11.7%/11.1%/12.0%;净利润分别为41.0亿/45.8 亿/50.6亿元，增速为10.7%/11.8%/10.4%。 第一上海主要观点如下： 25年前三季度业绩稳健 收入188.3亿元，同比增长14.9%;归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%;扣非净利润26.1亿元，同比增长 30.9%。分业务看：轨道交通业务实现收入103.1亿元，同比增长9.2%;新兴装备业务实现收入人民币84.3 亿元，同比增长22.3%，其中基础器件收入38.4亿元，同比增长30.4%，新能源发电收入15.9亿元，同比 增长25.3%，新能源汽车电驱18.7亿元，同比增长9.3%。前三季度公司综合毛利率同比提升3.1个百分点 至32.4%，主要为收入结构变化所致。 轨交业务平稳增长，维保占比提升，新业务高速成长 国铁客运客运量屡创新高，带动25年动车组招标超预期，订单持续交付推动业绩平稳增长。以旧换新政 策推动老旧内燃机车陆续煺出市场，给机车 ...

投资评级与财务预测 - 第一上海维持时代电气买入评级 目标价55港元 [1] - 预计2025至2027年收入分别为278亿元 309亿元 346亿元 对应增速为11.7% 11.1% 12.0% [1] - 预计2025至2027年净利润分别为41.0亿元 45.8亿元 50.6亿元 对应增速为10.7% 11.8% 10.4% [1] 2025年前三季度业绩表现 - 收入188.3亿元 同比增长14.9% 归母净利润27.2亿元 同比增长10.9% 扣非净利润26.1亿元 同比增长30.9% [1] - 轨道交通业务收入103.1亿元 同比增长9.2% 新兴装备业务收入84.3亿元 同比增长22.3% [1] - 综合毛利率同比提升3.1个百分点至32.4% 主要因收入结构变化 [1] 轨道交通业务分析 - 国铁客运量创新高带动动车组招标超预期 订单交付推动业绩平稳增长 [2] - 以旧换新政策推动老旧内燃机车退出市场 为机车带来持续增量需求 [2] - 前三季度维保业务占轨交收入比例约22% 同比高速增长 看好国铁和城轨维保需求释放 [2] - 公司在通信信号及其他轨道交通装备领域收入高速增长 有望形成新增长极 [2] 新兴装备业务细分表现 - 基础器件收入38.4亿元 同比增长30.4% [1] - 新能源发电收入15.9亿元 同比增长25.3% [1] - 新能源汽车电驱收入18.7亿元 同比增长9.3% [1] 半导体与新能源业务进展 - 宜兴新工厂在2025年中达成3万片/月满产 收入实现高速增长 [3] - 株洲8英寸碳化硅产线正推进设备搬入 预计2025年底实现产线拉通 [3] - 新能源发电事业部已独立运作并实现小幅盈利 未来凭借与中车和株洲所合作拓展光伏及储能PCS业务 [3] - 汽车电驱业务合作主流车企 站稳第一梯队 新突破奇瑞 上汽等客户 2025年第三季度交付量显著提升 [3]

内容概要：中国可控硅整流器（SCR）作为电力电子领域核心器件，依托四层三端半导体结构实现高效 电能控制，具备"以小控大"的功率调节能力及高可靠性、长寿命、微秒级响应等特性，成为工业电控、 新能源等领域的关键解决方案。政策端，国家通过《能源电子产业发展指导意见》等文件强化技术创新 与产业链协同，驱动行业向高端化、智能化升级。产业链上，上游8英寸硅片自给率提升但12英寸依赖 进口，中游台基股份等本土企业与ABB等国际巨头并存，下游应用呈现"电力+工业控制为核心（占比 近2/3）、新能源为增长引擎、消费电子等多元补充"的格局。技术层面，碳化硅等第三代半导体加速渗 透，推动产品向超高压、大功率及智能集成系统转型；市场端，2024年行业规模达56亿元，特高压电网 与光伏储能需求驱动稳健增长，预计2025年单向可控硅份额升至69%-70%，本土企业依托IDM模式与成 本优势持续突破高端市场，行业竞争转向技术领先与供应链整合能力。 可控硅整流器分类 可控硅整流器的核心优势在于其卓越的功率控制能力，能够以毫安级的微小控制电流精准操控数百安培 的工作电流，实现"以小控大"。作为全固态半导体器件，它具备无机械磨损、无火花、高效率 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，收入188.30亿元，同比增长14.86%，归母净利润27.20亿元，同比增长10.85%，扣非净利润26.14亿元，同比增长30.92% [2][5] - 2025年第三季度单季收入66.16亿元，同比增长9.58%，归母净利润10.49亿元，同比增长7.69%，扣非净利润10.26亿元，同比增长22.45% [2][5] - 预计2025年轨交业务稳中向上，半导体板块轨交电网IGBT景气向上，新能源发电、海工装备等板块经营向好 [2][11] - 公司经营性利润维持较好增长，后续增长确定性强，Q3毛利率33.2%同环比继续提升，扣非后销售净利率15.5%达近5年单季度新高 [11] - 截至Q3末存货94.7亿元，较25Q2末的82亿元和24Q3末的64.65亿元明显增长，后续交付有保障 [11] - 预计2025-26年实现归母净利润42.5亿元、48.8亿元，对应PE分别为16.7、14.5倍 [11] 轨道交通装备业务 - 2025年前三季度轨道交通装备业务收入103.05亿元，同比增长9.23% [11] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [11] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [11] - 通信信号收入7.58亿元，同比增长14.47% [11] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [11] - 国铁集团发布的动车组、机车新造招标数量超过去年，后续交付有望维持较好水平 [11] - 当前处于国铁检修业务高峰期，公司发力城市轨道交通市场，跨平台检修业务持续取得新突破 [11] - 积极推进针对干线铁路和城轨市场的轨道工程机械装备新品研发和推广，新获探伤、打磨等高端车型的大修订单 [11] - 干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨领域公司首个FAO项目宁波8号线正式开通 [11] 新兴装备业务 - 2025年前三季度新兴装备业务收入84.26亿元，同比增长22.26% [11] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.4% [11] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [11] - 新能源发电（风光储氢等）收入15.89亿元，同比增长25.26% [11] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [11] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [11] - 半导体板块宜兴基地8英寸IGBT芯片线已达成3万片/月的设计产能，基本处于满产状态 [11] - 三期株洲产线（SiC产线）有望在2025年底实现产线拉通，产品覆盖650V-6500V电压等级 [11] - SiC产品（SBD）已在光伏领域批量供货，SiC TO器件已在充电桩、OBC、电源检测等领域批量供货 [11] - 新能源电驱板块产能充足，随着客户开拓和产能提升，产品交付量和销售收入有望高增 [11] - 新能源发电业务风光储氢四类产品均在积极交付，光伏集成业务和储能变流业务进展顺利 [11] 财务预测指标 - 预计2025年营业总收入289.86亿元，2026年328.85亿元，2027年368.27亿元 [15] - 预计2025年归母净利润42.50亿元，2026年48.78亿元，2027年55.33亿元 [15] - 预计2025年每股收益3.13元，2026年3.59元，2027年4.07元 [15] - 预计2025年市盈率16.68倍，2026年14.53倍，2027年12.81倍 [15] - 预计2025年净资产收益率9.6%，2026年10.3%，2027年10.9% [15]

股份情况 - 截至2025年10月底，公司H股法定/注册股份489,040,900股，面值1元，股本489,040,900元，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，公司A股法定/注册股份868,907,512股，面值1元，股本868,907,512元，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，公司H股已发行股份489,040,900股，库存股0股，总数无增减[2] - 截至2025年10月底，公司A股已发行股份868,907,512股，库存股0股，总数无增减[2] 其他情况 - 公司股份期权不适用[3] - 公司香港预托证券资料不适用[4]