行业动态与战略布局 - 中国运载火箭技术研究院宣布正在建设国内首个商业航天共性试验平台 该平台以“试验技术突破 + 全链条服务保障”双轮驱动 旨在推动商业航天产业发展 [1] - 华龙证券指出 2025年全球太空竞赛进入白热化的“新太空竞赛”时代 [1] - 展望2026年 商业航天行业迎来政策、技术、产业三重催化共振的爆发元年 [1] 市场表现与指数跟踪 - 截至2026年1月29日10:02 中证卫星产业指数(931594)强势上涨1.04% [1] - 指数成分股海兰信上涨4.12% 国博电子上涨3.40% 航宇微上涨3.31% 铂力特、超图软件等个股跟涨 [1] - 卫星ETF鹏华(563790)上涨0.72% 最新价报1.26元 该ETF紧密跟踪中证卫星产业指数 [1] - 中证卫星产业指数选取50只业务涉及卫星制造、发射、通信、导航、遥感等领域的上市公司证券作为样本 [1] 产业链投资机会 - 国内外发射任务密集落地 可回收火箭技术攻坚迎来关键突破 全产业链迎来价值重估与格局重塑 [1] - 建议关注商业航天“上游研发制造-中游发射服务-下游运营应用”全产业链投资机会 [1] 指数权重构成 - 截至2025年12月31日 中证卫星产业指数(931594)前十大权重股分别为中国卫星、航天电子、中国卫通、中科星图、臻镭科技、北斗星通、华测导航、国博电子、北方导航、新雷能 [2] - 前十大权重股合计占比63.64% [2]

股价与交易表现 - 1月26日，公司股价下跌7.64%，当日成交额为15.82亿元 [1] - 当日融资买入额为1.61亿元，融资偿还额为1.60亿元，融资净买入16.24万元 [1] - 截至1月26日，公司融资融券余额合计为5.85亿元，其中融资余额5.74亿元，占流通市值的0.72% [1] 融资融券状况 - 截至1月26日，公司融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 1月26日融券偿还2440.00股，融券卖出2987.00股，卖出金额39.72万元 [1] - 截至1月26日，融券余量7.72万股，融券余额1026.38万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为南京国博电子股份有限公司，位于江苏省南京市江宁经济技术开发区，成立于2000年11月27日，于2022年7月22日上市 [1] - 公司主营业务为有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：T/R组件和射频模块占88.19%，射频芯片占8.49%，其他芯片占2.04%，其他占1.28% [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为7039.00户，较上期减少5.96% [2] - 截至9月30日，人均流通股为84673股，较上期增加138.74% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中，华夏军工安全混合A(002251)为第七大股东，持股1089.26万股，较上期增加203.32万股 [2] 机构持仓变动 - 截至9月30日，长城久嘉创新成长混合A(004666)为第九大流通股东，持股380.00万股，较上期减少120.00万股 [2] - 截至9月30日，易方达上证科创板50ETF(588080)为第十大流通股东，持股285.61万股，较上期减少34.96万股 [2] - 华夏上证科创板50成份ETF(588000)已退出截至9月30日的十大流通股东之列 [2] 财务业绩 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入15.69亿元，同比减少13.51% [2] - 2025年1月-9月，公司实现归母净利润2.47亿元，同比减少19.35% [2] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现9.92亿元 [2] - 近三年，公司累计派现7.92亿元 [2]

行业背景与增长驱动 - 2026年商业航天行业进入“履约攻坚期”，在低轨卫星频轨资源“先占先得”规则下，中国星网等需在年底前完成千星级部署，星载T/R组件需求将呈爆发式增长 [1][6] - 手机直连卫星（NTN）场景落地，推动硅基氮化镓器件需求快速扩容 [8] - 军工电子行业周期性复苏，2026年初弹载业务新订单有望签订，叠加军贸需求拓展，海外收入占比预计提升至10%以上 [8] 公司业务与市场地位 - 公司是商业航天射频领域“芯片+组件+微系统”全栈布局的龙头企业，背靠中国电科55所，在发射功率、量产良率上领先，已抢占行业核心卡位 [1][8][12] - 公司已构建“商业航天+军工电子+新兴场景”的多元增长矩阵，核心业务星载T/R组件是短期增长主力，2025年相关订单达2.3亿元且批量交付，客户绑定星网等重大项目，订单排至2028年 [9] - 随着2026年卫星部署加速，星载T/R组件业务规模有望超越弹载/机载，成为公司第一增长极 [9] - 2025年上半年，T/R组件和射频模块业务营收9.4亿元，占总营收的88.19% [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营收15.69亿元，归母净利润2.47亿元，降幅较2024年收窄，销售毛利率同比提升，盈利韧性凸显 [1] - 公司销售毛利率为38.12%，显著高于行业平均 [9] - 2025年前三季度研发费用1.99亿元，占营收的12.68%，保障了硅基氮化镓全球独家量产、7N级甲硅烷技术突破等领先优势 [9] - 财务预测显示，公司营收将从2025年预计的26.47亿元增长至2027年的43.06亿元，同期归母净利润将从5.04亿元增长至8.83亿元 [11] - 公司财务健康度良好，资产负债率仅20.88%，低于同业水平，存货周转率2.70次，同比提升15.03% [11] 核心竞争优势 - 技术壁垒高：实现“芯片+组件+微系统”全栈布局，T/R组件核心指标达国际先进水平，硅基氮化镓全球独家量产，打破海外垄断 [12] - 量产壁垒高：具备规模化交付能力，星载组件已批量供货，良率控制能力领先，可满足2026年卫星快速部署需求 [12] - 场景壁垒高：业务覆盖低轨卫星、手机直连、军工装备等多领域，既受益于商业航天红利，又能依托军工业务平滑周期波动 [12] 投资逻辑与估值 - 当前公司估值尚未充分反映行业红利与公司技术壁垒，看涨逻辑明确 [1][13] - 随2026年商业航天履约高峰到来，星载业务放量将推动营收、净利润同比大幅改善 [13] - 从长期看，商业航天是国家战略方向，低轨卫星、6G空天网络建设周期长，公司作为射频环节核心标的将持续享受行业成长红利，同时硅基氮化镓在消费电子等领域的应用拓展将打开第二成长曲线 [14]

文章核心观点 - 商业航天行业将于2026年进入履约关键期，低轨卫星频轨资源“先占先得”规则驱动中国星网等需在年底前完成千星级部署，从而引爆星载T/R组件等核心部件需求 [5][6] - 国博电子作为商业航天射频领域“芯片+组件+微系统”全栈布局的龙头企业，其技术壁垒和稀缺性尚未被当前估值充分反映，公司短期业绩承压但盈利韧性凸显，随着行业需求爆发和多元业务推进，看涨逻辑明确 [5][11][20] 行业趋势与机遇 - **2026年履约攻坚与需求爆发**：根据国际规则，2027年是低轨卫星频轨资源履约大限，因此2026年需完成千星部署与在轨验证，这将导致星载T/R组件需求呈爆发式增长 [5][6][7] - **新场景拓展行业空间**：手机直连卫星（NTN）等新场景落地，推动硅基氮化镓器件需求快速扩容，为上游核心供应商打开新的成长空间 [5][10] - **长期战略方向**：商业航天是国家战略方向，低轨卫星、6G空天网络建设周期长，为相关企业提供持续的行业成长红利 [20] 公司业务与财务表现 - **多元增长矩阵**：公司构建了“商业航天+军工电子+新兴场景”的多元增长矩阵 [12] - **短期业绩承压但显韧性**：2025年前三季度营收15.69亿元，归母净利润2.47亿元，虽受行业短期需求放缓影响，但降幅较2024年收窄且销售毛利率同比提升 [5] - **核心业务订单饱满**：星载T/R组件是短期增长主力，2025年相关订单达2.3亿元且已批量交付，客户绑定星网等重大项目，订单已排至2028年 [12] - **财务预测与健康度**：预测营业收入将从2025年的26.47亿元增长至2027年的43.06亿元，归母净利润从2025年的4.85亿元增长至2027年的8.83亿元 [14] - 2026年营收预计增长31.8%，净利润预计增长34.7% [14] - 公司财务健康，资产负债率仅20.88%，低于同业水平，存货周转率2.70次，同比提升15.03% [14] 公司核心竞争优势 - **全栈技术壁垒**：实现“芯片+组件+微系统”全栈布局，T/R组件核心指标达国际先进水平，并实现硅基氮化镓全球独家量产，打破海外垄断 [16] - **规模化量产能力**：具备星载组件规模化交付能力，良率控制领先，能满足2026年卫星快速部署的需求 [17] - **多元场景与抗风险能力**：业务覆盖低轨卫星、手机直连、军工装备等多领域，既受益商业航天红利，又能通过军工业务平滑周期波动 [18] - **高研发与盈利韧性**：2025年前三季度研发费用1.99亿元，占营收12.68%，支撑技术领先；销售毛利率达38.12%，显著高于行业平均 [12] 增长驱动因素 - **商业航天放量**：随着2026年卫星部署加速，星载T/R组件业务规模有望超越弹载/机载业务，成为公司第一增长极 [12] - **军工业务复苏与拓展**：军工电子行业周期性复苏，2026年初弹载业务新订单有望签订，叠加军贸需求拓展，海外收入占比预计提升至10%以上 [10] - **技术突破打开新曲线**：硅基氮化镓技术突破支撑手机直连卫星等新场景，7N级甲硅烷技术突破等为公司高附加值业务奠定基础，打开第二成长曲线 [12][20] 估值与投资逻辑 - **估值尚未反映潜力**：当前公司估值尚未充分反映行业红利与公司技术壁垒，看涨逻辑明确 [5][20] - **业绩与估值匹配度**：随2026年商业航天履约高峰到来，星载业务放量将推动营收、净利润同比大幅改善，而当前预测市盈率（PE）将从2025年的86倍下降至2027年的49倍 [14][20]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 星网管理层正式调整，新一轮大规模招标或将开启，卫星互联网商业化进程有望加速推进[2][8] - 2025年我国商业航天发射达50次，随着政策、资本及可回收技术的推进，2026年有望成为火箭运力及发射次数的拐点[8] - “十五五”规划开启，军工板块内外需共振，配置价值凸显，关注商业航天、商业航空、两机、新质战斗力、军贸等方向[8][16] 根据相关目录分别总结 1.1 星网管理层进行调整，卫星互联网商业化进程加速 - 中国卫星网络集团有限公司已完成工商信息变更，法定代表人由张冬辰变更为苟坪，总经理由张洪太变更为梁宝俊，并新增三位董事[8][11] - 根据国际电信联盟规则，申报方需在9年内完成申报规模10%的部署，因此2027至2029年将成为我国首批星座计划履约的关键节点[8][12] - 中国星网计划在2026至2030年间部署1.3万颗低轨卫星，内部已打算启动相关招标流程，卫星需求放量将拉动卫星制造、发射、运营等多个商业航天环节[8][11][12] 1.2 2025年商业航天发射达50次，26年有望成为拐点 - 2025年我国完成商业发射50次，较2024年增加7次，占2025年宇航发射总数的54%[8][13] - 2025年商业运载火箭发射25次，海南商业航天发射场实施9次发射，其他商业卫星发射16次，全年入轨商业卫星311颗，占我国全年入轨卫星总数的84%[13] - 可重复使用运载火箭技术加速突破，朱雀三号完成首飞，实现二子级成功入轨并开展一子级再入返回等核心技术验证[8][13] 1.3 继续看好商业航天、商业航空、两机、新质战斗力、军贸等方向 - “十五五”规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力[8][16] - 中长期关注军工企业在民用两机业务和商业航天的广阔发展空间，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块的第二增长极[8][16] - 报告列出了商业航天、大飞机&两机、新质新域、军工电子、军贸/主机装备等五大方向的数十家相关标的[8][16] 2.1 一周行情走势：国防军工(申万) 上涨+4.37%，跑赢沪深300 - 本周（截至2026年1月23日）上证综指上涨0.84%，沪深300下跌0.62%，国防军工(申万)指数上涨4.37%，收于2,233.42点[18][19] - 国防军工（申万）指数相对沪深300指数的超额收益率为+4.99%[19] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工本周涨幅排名第10位[21]

公司股价与市场表现 - 1月26日，国博电子股价下跌5.19%，报收136.51元/股，成交额1.93亿元，换手率0.24%，总市值813.62亿元[1] 公司基本情况 - 公司全称为南京国博电子股份有限公司，位于江苏省南京市江宁经济技术开发区，成立于2000年11月27日，于2022年7月22日上市[1] - 公司主营业务为有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售[1] - 主营业务收入构成：T/R组件和射频模块占比88.19%，射频芯片占比8.49%，其他芯片占比2.04%，其他业务占比1.28%[1] 主要股东动态 - 易方达上证科创板50ETF（588080）为国博电子十大流通股东之一，该基金在三季度减持了34.96万股[2] - 截至三季度末，易方达上证科创板50ETF持有国博电子285.61万股，占流通股比例为0.48%[2] - 根据测算，1月26日该基金在国博电子上的持仓浮亏约为2136.34万元[2] 相关基金信息 - 易方达上证科创板50ETF（588080）成立于2020年9月28日，最新规模为705.97亿元[2] - 该基金今年以来收益率为15.56%，同类排名551/5579；近一年收益率为61.58%，同类排名821/4270；成立以来收益率为12.04%[2] - 该基金的基金经理为林伟斌和成曦[2] - 林伟斌累计任职时间12年330天，现任基金资产总规模1194.08亿元，任职期间最佳基金回报80.11%，最差基金回报-22.14%[2] - 成曦累计任职时间9年267天，现任基金资产总规模2369.54亿元，任职期间最佳基金回报131.04%，最差基金回报-67.89%[2]

行业动态与展望 - 2026年可能成为国内可回收复用火箭的技术验证决战之年 蓝箭航天朱雀三号 星河动力智神星二号及中科宇航力鸿系列火箭均披露了迈向回收复用的最新时间表与差异化路径 [1] - 全球商业航天正处于从“单星试验”向“万星组网”迈进的关键阶段 国际电信联盟对卫星轨道和频段资源的申请使用有严格时间表 [1] - 当前中国两大星座卫星部署数量的完成度仅约1% 未来几年中国将逐步掌握火箭回收+多次复飞技术 国内商业卫星发射有望迎来高速增长 [1] 相关指数与产品表现 - 卫星ETF鹏华紧密跟踪中证卫星产业指数 该指数选取50只业务涉及卫星制造 发射 通信 导航 遥感等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年12月31日 中证卫星产业指数前十大权重股合计占比63.64% 主要成分股包括中国卫星 航天电子 中国卫通 中科星图 臻镭科技 北斗星通 华测导航 国博电子 北方导航 新雷能 [2] - 截至2026年1月23日15:00 卫星ETF鹏华上涨9.45% 报1.37元 近1周累计上涨7.89% [1] - 截至2026年1月23日 卫星ETF鹏华盘中换手35.16% 成交3.07亿元 近1年日均成交2.45亿元 [1]

核心观点 - 报告核心观点为“商业航天和商发两机景气持续，重视海外共振赛道机遇” [2] - 行业景气度向上，重点关注商业航天、大飞机、军贸、AI+、航空发动机（两机）等高景气赛道，并优选受益于“S型曲线”周期演化、扩张及全新周期的相关标的 [2][5] 本周观点与行业动态 - SpaceX计划通过“星舰”技术实现火箭完全可重复使用，目标使进入太空成本降低100倍，并计划发射太阳能驱动的人工智能卫星 [13] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”系统，其整体容量将较第一代提升超过100倍，数据吞吐能力提高20倍以上，且已获准再部署7500颗第二代卫星 [13] - 中国6G研发已完成第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备，并已启动第二阶段技术试验 [13] - 中国商飞强调2026年是全面推进规模化系列化的重要一年 [14] - 中国航空工业集团携多型高新产品亮相多哈防务展，将加速重点项目落地 [14] - GE Aerospace公告全年商用发动机交付量增长25% [14] - 日本半导体材料大厂Resonac宣布将调涨全系列覆铜层压板和黏合胶片材料价格，涨幅高达30%以上 [14] 投资优选与推荐标的 - 投资策略围绕“反内卷，两端走”的周期演化，聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势，推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子等 [15] - 投资策略围绕出海和民用化的周期扩张，聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，推荐国睿科技、中国动力、航亚科技、中航高科、光威复材等 [15] - 投资策略围绕新兴产业的全新周期，聚焦商业航天、AI、可控核聚变等，推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片与AI算法核心技术，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约59倍 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，AI相关产品集中在特种领域，其所在赛道2024-2025年市场空间有望达400-500亿元，远期民用通信、车用IC空间广阔 [18] - **菲利华**：航空航天、半导体领域石英材料龙头，全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，受益于装备现代化及半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售30.01亿元，同比增长66.05%，并积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：国内主导航空发动机供应商，持续受益于高端航空装备批产需求及远期民航市场国产替代与维修需求 [23] - **中航沈飞**：我国主要的歼击机主机龙头，是近五年内上市公司中唯一净利率突破5%的航空主机厂，并率先完成股权激励 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务占比提升至40-50%，核心零部件平台受益于船舶行业复苏及双燃料发动机技术变革 [28] 本周行情表现 - 截至报告周收盘，中证军工指数本周涨幅为4.67%，2026年初至本周五累计涨幅为14.59% [37] - 中证军工指数本周分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指3.83、3.56和5.01个百分点 [37] - 年初以来，中证军工指数分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指10.37、7.82和10.02个百分点 [37][39] - 个股方面，航发科技周涨幅领跑，达40.4%，航天电子、万泽股份、航发控制、泰和新材周涨幅分别为22.6%、19.0%、18.4%、18.1% [41][42] - 周涨幅靠后的个股包括航天动力（-12.7%）、海格通信（-9.2%）、赛微电子（-9.1%）等 [41][47] 行业估值水平 - 截至本周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为103.17倍，高于2014年至今均值（83.71倍）及2021年初至今均值（61.82倍） [46] - 申万国防军工板块PB（LF）为4.36倍，高于2014年至今均值（3.28倍）及2021年初至今均值（3.19倍） [46] - 细分板块中，航天、航空、地装板块的PE（TTM）分别为713.58倍、97.63倍、156.90倍，均高于各自2014年至今的区间均值 [49] 机构持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比减少0.16个百分点，超配0.68个百分点 [55] - 重仓基金数前五的个股为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只） [58][60] - 重仓持仓市值前五的个股为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元） [64][66] - 环比持仓市值增加前五为菲利华（+22.53亿元）、睿创微纳（+12.43亿元）、中国卫星（+10.71亿元）、上海瀚讯（+7.88亿元）、中国卫通（+7.29亿元） [64][70] - 环比持仓市值减少前五为中航沈飞（-24.75亿元）、紫光国微（-16.77亿元）、中航光电（-13.90亿元）、国睿科技（-13.03亿元）、西部超导（-10.54亿元） [64][76]

市场表现 - 1月23日，军工电子板块整体表现强劲，较上一交易日上涨5.39%，大幅跑赢大盘指数[1] - 当日上证指数上涨0.33%至4136.16点，深证成指上涨0.79%至14439.66点[1] - 板块内个股普涨，睿创微纳以20.00%的涨幅领涨，国博电子上涨15.03%，全信股份上涨11.77%[1] - 部分个股出现下跌，*ST奥维下跌5.19%，*ST万方下跌5.09%，航天南湖下跌2.70%[2] 个股交易数据 - 睿创微纳收盘价为123.31元，成交量为15.39万手，成交额为18.42亿元[1] - 上海瀚讯涨幅8.73%，收盘价49.08元，成交量高达129.50万手，成交额达62.42亿元[1] - 航天发展上涨7.92%，收盘价29.42元，成交量为311.21万手，成交额为88.65亿元[1] - 海格通信上涨7.00%，收盘价19.57元，成交量为416.07万手，成交额为79.97亿元[1] - 国博电子收盘价为143.99元，成交量为16.83万手，成交额为23.00亿元[1] 板块资金流向 - 当日军工电子板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为25.42亿元[2] - 游资资金净流出10.29亿元，散户资金净流出15.13亿元[2] - 上海瀚讯主力资金净流入5.39亿元，净占比8.64%，但散户资金净流出5.21亿元，净占比-8.35%[3] - 北斗星通主力资金净流入3.44亿元，净占比7.62%，游资净流入1.43亿元，净占比3.18%[3] - 国博电子主力资金净流入2.75亿元，净占比11.97%，游资净流出9910.39万元[3] - 高德红外主力资金净流入2.29亿元，净占比12.06%，游资净流出6658.23万元[3] - 西测测试主力资金净流入2.18亿元，净占比13.55%，游资净流出5539.24万元[3]

市场表现与交易动态 - 1月23日A股三大指数震荡整理 科创50ETF（588000）午后探底回升 最终涨幅为0.43% 成交额超35亿元 交投活跃度显著提升 [1] - 盘面上光伏多股大涨 晶科能源涨停 天合光能大涨14.92% 国博电子上涨13.83% 阿特斯上涨10.51% 中控技术 大全能源涨超7% [1] 光伏行业价格动态 - 1月20日天合光能发布最新的分布式光伏普通组件指导价格 再度上调3分/W 报价区间锁定在0.88元至0.92元/W [1] - 这是天合光能进入2026年以来的第三次价格调整 不到一个月普通组件价格已累计上涨6分/W [1] - 轻质单玻组件的报价已突破1.08元/W的高位 标志着主流光伏组件价格再次回到“1元时代” [1] 行业未来展望 - 有券商研报表示 我国20万颗卫星申报推动商业航天全产业链加速 带动太空光伏需求爆发 [1] - 数量上 万颗级星座规划使光伏电池需求成倍增长 [1] - 质量上 星载设备功能复杂化推高单星供能需求 [1] - 技术上 商业化驱动光伏电池向低成本HJT 钙钛矿叠层路线转型 [1] 科创50ETF投资属性 - 科创50ETF（588000）追踪科创50指数 指数持仓电子行业超70% [2] - 指数与当前人工智能 机器人等前沿产业的发展方向高度契合 [2] - 同时涉及医疗器械 软件开发 光伏设备等多个细分领域 硬科技含量高 [2] - 看好中国硬科技长期发展前景的投资者建议持续关注 [2]