报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 根据24年年报调整营收增速、毛利率和费用率，下调25、26年归母净利润为5.84、7.69亿元（前值为8.44、10.41亿元），新增27年归母净利润为9.62亿元，参考可比公司25年67倍PE，给予目标价65.66元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为35.67亿、25.91亿、33.52亿、43.21亿、53.86亿元，同比增长3.1%、 - 27.4%、29.4%、28.9%、24.6% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.54亿、5.14亿、6.21亿、8.17亿、10.21亿元，同比增长17.3%、 - 21.4%、20.8%、31.6%、25.0% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为6.06亿、4.85亿、5.84亿、7.69亿、9.62亿元，同比增长16.5%、 - 20.1%、20.6%、31.6%、25.1% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为32.3%、38.6%、34.7%、32.9%、31.6%；净利率分别为17.0%、18.7%、17.4%、17.8%、17.9% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.4%、8.0%、9.2%、11.4%、13.2% [3] 公司表现情况 - 2025年4月11日股价54.1元，目标价格65.66元，52周最高价/最低价为62.37/31.81元 [4] - 总股本/流通A股为59,601/26,547万股，A股市值322.44亿元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.71、 - 7.85、22.84、23.64；相对表现%为3.58、 - 3.01、22.36、16.61；沪深300%为 - 2.87、 - 4.84、0.48、7.03 [5] 公司年报情况 - 2024年营收25.91亿（ - 27.36%），归母净利润4.85亿（ - 20.06%）；2024Q4营收7.77亿（ + 4.94%），归母净利润1.78亿（ + 14.19%） [8] - 2024年T/R组件和射频模块营收23.32亿元，同比下降 - 30.99%；射频芯片营收1.70亿元，同比增长33.46%；其他芯片营收0.56亿元，同比增长20.32% [8] - 2024年毛利率提升至38.59%（ + 6.31pct），净利率提升至18.70%（ + 1.71pct）；期间费用率提升至17.10%（ + 3.99pct） [8] - 公司是T/R组件龙头，相控阵技术是军事雷达和通信核心技术之一，军队信息化建设提速，公司作为军工信息化核心标的有望受益，航天领域多款产品已交付客户 [8] - 卫星通信等新领域发展为高性能射频集成电路打开新增长空间，公司深度布局5G - A/6G通信基站射频前端等核心领域，无人机射频前端模组批量出货，移动通信终端相关产品持续规模出货 [8] 可比上市公司估值表 - 雷电微力、铖昌科技等多家可比公司给出了2023 - 2026年每股收益及市盈率数据，调整后2025、2026年市盈率为67、42 [10] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据等项目 [11] - 2023 - 2027年成长能力指标中，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应同比增长数据 [11] - 2023 - 2027年获利能力指标中，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据 [11] - 2023 - 2027年偿债能力指标中，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [11] - 2023 - 2027年营运能力指标中，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [11] - 2023 - 2027年每股指标中，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [11] - 2023 - 2027年估值比率指标中，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 根据24年年报调整营收增速、毛利率和费用率，下调25、26年归母净利润为5.84、7.69亿元（前值为8.44、10.41亿元），新增27年归母净利润为9.62亿元，参考可比公司25年67倍PE，给予目标价65.66元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为35.67亿、25.91亿、33.52亿、43.21亿、53.86亿元，同比增长3.1%、 - 27.4%、29.4%、28.9%、24.6% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.54亿、5.14亿、6.21亿、8.17亿、10.21亿元，同比增长17.3%、 - 21.4%、20.8%、31.6%、25.0% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为6.06亿、4.85亿、5.84亿、7.69亿、9.62亿元，同比增长16.5%、 - 20.1%、20.6%、31.6%、25.1% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为32.3%、38.6%、34.7%、32.9%、31.6%；净利率分别为17.0%、18.7%、17.4%、17.8%、17.9% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.4%、8.0%、9.2%、11.4%、13.2% [3] 公司表现情况 - 2025年4月11日股价54.1元，目标价格65.66元，52周最高价/最低价为62.37/31.81元 [4] - 总股本/流通A股为59,601/26,547万股，A股市值322.44亿元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.71、 - 7.85、22.84、23.64；相对表现%为3.58、 - 3.01、22.36、16.61；沪深300%为 - 2.87、 - 4.84、0.48、7.03 [5] 公司年报情况 - 2024年营收25.91亿（ - 27.36%），归母净利润4.85亿（ - 20.06%）；2024Q4营收7.77亿（ + 4.94%），归母净利润1.78亿（ + 14.19%） [8] - 2024年T/R组件和射频模块营收23.32亿元，同比下降 - 30.99%；射频芯片营收1.70亿元，同比增长33.46%；其他芯片营收0.56亿元，同比增长20.32% [8] - 2024年毛利率提升至38.59%（ + 6.31pct），净利率提升至18.70%（ + 1.71pct）；期间费用率提升至17.10%（ + 3.99pct） [8] - 公司是T/R组件龙头，相控阵技术是军事雷达和通信核心技术之一，军队信息化建设提速，公司作为军工信息化核心标的有望受益，航天领域多款产品已交付客户 [8] - 卫星通信等新领域发展为高性能射频集成电路打开新增长空间，公司深度布局5G - A/6G通信基站射频前端等核心领域，无人机射频前端模组批量出货，移动通信终端相关产品持续规模出货 [8] 可比上市公司估值表 - 雷电微力、铖昌科技等多家可比公司给出了2023 - 2026年每股收益和市盈率数据，调整后2025、2026年市盈率为67、42 [10] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [11]

文章核心观点 - 国博电子2024年业绩受营收下降和现金流减少影响表现不佳 应收账款大增和每股经营性现金流锐减需重点关注 但技术研发和市场拓展积极 未来有望靠技术创新和市场布局回升业绩 [7] 经营业绩概览 - 2024年全年营业总收入25.91亿元 同比下降27.36% 归母净利润4.85亿元 同比下降20.05% 扣非净利润4.77亿元 同比下降16.53% [1] - 第四季度营业总收入7.77亿元 同比上升4.94% 归母净利润1.78亿元 同比上升14.19% [1] 关键财务指标分析 盈利能力 - 毛利率38.59% 同比增加19.54% 净利率18.7% 同比增加10.05% 但每股收益0.81元 同比下降20.59% 反映整体盈利能力减弱 [2][8] 成本与费用 - 三费占营收比4.48% 同比增加37.77% 销售、管理和财务费用支出占营收比例显著上升 运营成本增加 [3] 现金流与资产状况 - 经营活动现金流量净额大幅减少 因销售商品、提供劳务收到的现金减少 应收账款激增或影响资金周转效率 [4] - 每股经营性现金流0.46元 同比下降78.25% 货币资金23.56亿元 同比增加1.10% 应收账款26.27亿元 同比增加50.98% 有息负债3518.67万元 同比减少0.61% 存货同比减少58.46% 公司加强存货管理 [9] 资产负债情况 - 主营业务收入主要来自T/R组件和射频模块 收入23.32亿元 占总收入89.99% 毛利率39.10% 射频芯片和其他芯片分别贡献6.58%和2.16%的收入 毛利率分别为25.47%和71.21% [5] 发展回顾与展望 - 报告期内公司积极应对外部环境不确定性 推进技术创新和市场拓展 申请多项专利 在有源相控阵T/R组件和射频集成电路领域保持技术领先 [6] - 未来聚焦信息化迭代与数字化升级市场机会 特别是5G - A/6G通信基站、汽车雷达、低空监测等领域应用 [6]

公司概况 - 国博电子成立于2000年，2022年7月在上交所科创板上市，主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售 [1] - 公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品包括芯片、模块和组件，覆盖防务与民用领域，是国内能批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [3] 营收情况 - 2024年公司营收同比下跌27.4%，是2023年增长减速后的惯性表现，也是半导体行业大行情后的回调 [4] - “T/R组件和射频模块”是占比超九成的核心业务，2024年该业务下跌导致整体营收下跌，“射频芯片”和其他芯片等业务虽有增长但规模小，无法明显抵消下跌 [6] - 分季度看，2024年营收下跌严重的是年中两个季度，四季度营收恢复较快增长 [17] 利润情况 - 2024年净利润同比下跌两成，跌幅小于营收 [8] - 2024年毛利率大幅增长6.3个百分点，创公开数据以来新高，主要因核心的“T/R组件和射频模块”业务毛利率大幅增长，“射频芯片”毛利率大幅下滑，其他芯片毛利率极高但规模小 [10][12] - 2024年主营业务盈利空间提升近两个百分点，与2021年水平接近，期间费用有所下跌，主要是研发费用下跌 [14] - 2024年其他收益中政府补助等有所增长，“资产减值损失”增长主要是存货跌价损失，“信用减值损失”略有下降主要是应收账款坏账损失，净损失增加1000多万元 [16] - 2024年净利润下跌慢于同期营收，主要因毛利率提升使主营业务盈利空间提升，而营收规模下降、期间费用占比上升、其他收益净损失增加拖后腿 [16] 盈利能力指标 - 上市前销售净利率和净资产收益率差异不大，个别年份净资产收益率有优势，上市后情况变化，2024年净资产收益跌破10%，因上市融资后净资产大幅增长但营收和净利润未发挥出与上市前接近的收益水平 [10] - 毛利率在波动中有持续走高趋势，七个季度增长近12个百分点，2024年四季度主营业务盈利空间提升至近三成 [18] 现金流与偿债能力 - “经营活动的现金流量净额”2021年转正后相对稳定，2022年上市融资规模大，此前2020年等也有较大规模净融资，近六年固定资产投资规模合计接近26亿元，净融资有必要 [22] - 应收项目垫入资金多年是“经营活动的现金流量净额”部分年份净流出的主要因素，2024年大量清欠，营收下跌后采购量减少，后期欠款不能覆盖到期欠款 [24] - 2024年营收大幅下跌但“应收票据及应收账款”仍增长，供应链欠款从2023年末开始下降，2024年末大幅下降，应收项目增长占用资金且增加坏账损失风险 [26] - 公司长短期偿债能力强，每年大额盈利，固定资产投入基本靠融资解决，近年现金远超总资产，获资金和政策支持 [28]

业绩总结 - 2022年获准发行40,010,000股普通股，每股70.88元，募资283,590.88万元，净额274,295.81万元[7] 合规情况 - 持续督导期内公司章程等完备合规且有效执行[4] - 持续督导期内信息披露真实准确完整[5] - 持续督导期内保持独立性，无关联方违规占资[6] - 持续督导期内募资管理使用无违规[8] - 持续督导期内关联交易决策无违规[9] 经营状况 - 经营模式和业务结构未重大不利变化，经营良好[10] 承诺履行 - 公司及相关人员严格履行承诺，无违反情形[11] 建议 - 完善治理结构，及时披露信息，合理安排募资使用[13]

募集资金情况 - 公司首次公开发行4001万股，发行价70.88元/股，募集资金283,590.88万元，净额274,295.81万元[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金222,617.74万元，未使用56,125.16万元[2] - 2024年项目投入45,334.02万元，利息收入扣除手续费净额632.96万元，现金管理收益572.77万元[4] - 2024年度公司募集资金总额为274,295.81万元，本年度投入额为45,334.02万元[31] 资金存放情况 - 截至2024年12月31日，招商银行专户余额380,561,623.43元，交通银行专户129,596,452.42元，建设银行专户51,093,504.82元，合计561,251,580.67元[8] 现金管理情况 - 2023年8月审议通过使用不超125,000.00万元闲置募集资金现金管理[11] - 2024年8月审议通过使用不超72,000.00万元闲置募集资金现金管理[13] - 2024年购买中国建设银行单位大额存单2023年第096期3000万元，收益25.43万元[13] - 2024年购买招商银行单位大额存单2024年第664期5000万元，收益7.32万元[13] - 2024年购买招商银行单位大额存单2024年第915期10000万元，收益14.17万元[13] - 2024年购买招商银行单位大额存单2024年第1501期5000万元，收益20.44万元[13] - 本报告期公司定期存单金额为2000万元，合计金额为32000万元[14] - 本报告期结构性存款购买金额合计78200万元，入账收益合计404.96万元[14][15] 超募资金使用情况 - 2023年和2024年公司均使用2039.18万元超募资金永久补充流动资金，占超募资金总额比例为30%[16][17] - 报告期内公司实际使用超募资金633.88万元，未用于归还银行贷款[18] - 报告期内公司未将超募资金用于在建项目及新项目[19] 募投项目情况 - 公司将“射频芯片和组件产业化项目”达到预定可使用状态的日期延长至2025年3月[21] - 报告期内公司未变更募集资金投资项目或发生募投项目对外转让或置换[22] - 射频芯片组件产业化项目承诺投资总额为147,498.52万元，本年度投入44,700.14万元，累计投入112,622.69万元，与承诺投入额差 - 34,875.83万元，进度为76.36%[31] - 补充流动资金项目承诺投资总额为120,000.00万元，本年度投入108,143.88万元，累计投入120,000.00万元，与承诺投入额差 - 11,856.12万元，进度为90.12%[31] - 未启的超募资金总额为6,797.29万元，本年度投入2,718.93万元，累计投入2,718.93万元，与承诺投入额差 - 2,718.93万元[31] - 超募资金永久补充流动资金总额为4,078.36万元，本年度投入633.88万元，累计投入1,851.17万元，与承诺投入额差 - 2,227.19万元，进度为45.39%[31] 其他情况 - 报告期内公司以自有资金和商业汇票预先支付募投项目款项合计19651.15万元[20] - 保荐机构认为公司2024年度募集资金存放与使用情况符合相关法律法规及公司制度规定[26] - 保荐机构通过资料审阅、访谈沟通等方式对公司募集资金情况进行核查[25] - 射频芯片和组件产业化项目因外部经济环境减缓实施进度[32] - 募投项目根据行业技术发展调整部分设备技术要求[32] - 募投项目实际投资进度较原计划略有延迟[32] - 项目可行性无重大变化[32] - 募集资金先期投入及置换情况无[32]

募资情况 - 公司首次公开发行4001万股，发行价70.88元/股，募资总额283590.88万元，净额274295.81万元，超募6797.29万元[2] - 2023年和2024年各用2039.18万元超募资金永久补流，各占超募30%[5][6] - 募资拟投“射频芯片和组件产业化项目”147498.52万元、“补充流动资金”120000万元[7] 项目进展 - “射频芯片和组件产业化项目”预定可使用日期延至2025年3月[6] - 截至2025年3月31日，该项目累计投入134175.21万元，含待付款17067.48万元[8][11] - 该项目利息及理财净收益3255.72万元，预计节余16579.03万元[11] 项目决策 - 2025年4月10日董事会同意项目结项，节余资金永久补流[13] - 同日监事会认为项目结项及资金使用合规且符合股东利益[14] - 保荐机构认为项目结项及资金使用合规且符合股东利益[15]

关联交易金额 - 2025年向中国电科其他所属单位购原材料预计77000万元，占比55.26%[2] - 2025年向中国电科其他所属单位销售产品预计19600万元，占比7.31%[2] - 2025年在关联人财务公司存款预计300000万元，占比97.85%[3] - 2024年向中国电科其他所属单位购商品预计101000万元，实际44429.99万元[4] - 2024年向中国电科其他所属单位销售商品预计13060万元，实际6208.79万元[5] - 2025年度日常关联交易预计总金额463179.75万元[3] - 2024年度日常关联交易预计总金额362576.50万元，实际285559.50万元[5] 公司财务数据 - 截至2024年12月31日，财务公司总资产1123.60亿元，负债1006.51亿元，所有者权益117.09亿元；2024年营收22.32亿元，净利润12.24亿元[9] - 截至2024年12月31日，中电芯谷总资产3943.68万元，负债719.91万元，所有者权益3223.77万元；2024年营收1892.67万元，净利润706.52万元[11] 公司股权结构 - 中国电子科技集团有限公司注册资本2000000万元，实收资本2000000万元，股东为国务院国资委，持股100%[6][7] - 中国电子科技财务有限公司注册资本580000万元[8] - 南京芯谷微电子科技合伙企业（有限合伙）为中电芯谷控股股东，持股52.63%；中国电科五十五所持股37.59%；南京秦淮科创集团持股9.77%[12] 交易审议情况 - 2025年4月10日，公司第二届董事会第六次会议审议通过2025年度日常关联交易预计议案[18] - 2025年4月10日，公司第二届监事会第四次会议审议通过2025年度日常关联交易预计议案[18] - 2025年3月28日，董事会独立董事专门会议通过2025年度日常关联交易预计议案[19][20] - 2025年3月28日，独立董事专门会议审议通过与财务公司签协议议案[29] - 2025年4月10日，第二届董事会第六次会议审议通过与财务公司签协议议案[29] - 2025年4月10日，第二届监事会第四次会议审议通过与财务公司签协议议案[29] 其他要点 - 公司向关联方采购和销售价格公允[13][14] - 公司向中国电科下属单位销售有源相控阵T/R组件等产品，采购芯片等原材料[14][15] - 公司向中国电科五十五所提供燃料、动力、劳务和关联厂房租赁，租赁其仪器设备[15] - 公司本次2025年度日常关联交易预计事项需提交2025年度股东大会审议，关联股东回避表决[18] - 公司最近12个月累计与财务公司关联交易超3000万元，占最近一期经审计总资产1%以上[22] - 协议有效期内，每日最高存款结余不高于上一年度公司合并报表中所有者权益的50%（含）[26] - 协议有效期内，公司与财务公司可循环使用综合授信额度不超5亿元（含）[26] - 保荐机构同意国博电子2024年度日常关联交易确认和2025年度日常关联交易额度预计事项[21] - 保荐机构对公司与财务公司关联交易事项无异议[31] - 本次关联交易议案需提交公司2024年年度股东大会，关联股东回避表决[30] - 财务公司吸收公司存款价格不低于同期国内主要商业银行同期限、同类型存款业务挂牌利率[25]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入25.9108672801亿美元，上年同期35.6696331051亿美元[192] - 2024年营业总成本20.5361486567亿元，上年同期29.0548170767亿元[19] - 2024年净利润4.8464896826亿美元，上年同期6.0622824997亿美元[191] - 2024年基本每股收益为0.81，稀释每股收益为0.81[20] 财务数据 - 期末货币资金23.56亿元，较上年年末增长1.1%[16] - 期末应收账款26.27亿元，较上年年末增长50.9%[16] - 期末存货2.56亿元，较上年年末下降58.5%[16] - 期末应付票据7.27亿元，较上年年末下降27.9%[16] - 期末应付账款7.71亿元，较上年年末下降31.8%[16] - 期末股本5.96亿元，较上年年末增长49.0%[16] - 期末资本公积41.34亿元，较上年年末下降4.5%[16] - 期末盈余公积2.08亿元，较上年年末增长27.9%[16] - 期末未分配利润12.32亿元，较上年年末增长12.3%[16] - 期末资产总计79.95亿元，较上年年末下降5.6%[16] 收入确认 - 公司营业收入主要来自销售T/R组件和射频模块、射频芯片、其他芯片等产品[6] - T/R组件业务，未审价产品以客户确认收到货物并验收作为收入确认时点，按合同暂定价格确认收入；无需审价产品在实际交付并取得验收文件时按合同价格确认收入；非T/R组件业务以客户确认收到货物并签收作为收入确认时点[6] 会计政策 - 管理层按各项应收款项信用风险特征，以单项或组合为基础，按相当于整个存续期内的预期信用损失金额计量损失准备[8] - 审计将收入确认和应收款项减值确定为关键审计事项[6][8] - 公司财务报表以持续经营为编制基础，不存在对报告期末起12个月内持续经营能力产生重大疑虑的事项[32][33] 税收政策 - 公司于2024年12月通过江苏省高新技术企业复审，自2024年起减按15%税率计缴企业所得税，有效期三年[147] - 2023年1月1日至2027年12月31日，公司及国微公司享受集成电路企业增值税加计15%抵减应纳增值税税额优惠政策[148][149] 项目进展 - 南区射频集成电路产业化项目（二期）期末账面余额为211613438.25元，工程累计投入占预算比例为36.52%，工程进度为36.52%，资金来源为自有资金[173] - 射频芯片和组件产业化项目（募投项目）期末数为30263047.00元，工程累计投入占预算比例为76.20%，工程进度为76.20%，资金来源为募集资金[173]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] - 注册会计师负责对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] 内部控制情况 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][8]