南京国博电子股份有限公司 关于中国电子科技财务有限公司的风险持续评估报告 根据《关于规范上市公司与企业集团财务公司业务往来的通知》（证监发 〔2022〕48 号）、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 5 号——交易与关 联交易》的要求，南京国博电子股份有限公司（以下简称"国博电子"）通过查 验中国电子科技财务有限公司（以下简称"财务公司"）《金融许可证》《企业法 人营业执照》等证件资料，审阅财务公司 2025 年度包括资产负债表、利润表、 现金流量表等在内的财务报告，对财务公司的经营资质、业务和风险状况进行了 评估，现将风险持续评估情况报告如下： 一、财务公司基本情况 中国电子科技财务有限公司是经国家金融监督管理总局（原中国银行保险监 督管理委员会）批准（金融许可证编号：L0167H211000001）、北京市市场监督管 理局登记注册（统一社会信用代码：91110000717834993R）的非银行金融机构， 依法接受国家金融监督管理总局的监督管理。 企业名称：中国电子科技财务有限公司 注册地址：北京市石景山区金府路 30 号院 2 号楼 101 1、3-8 层 法定代表人：杨志军 注册资本：580,00 ...

公司代码：688375 公司简称：国博电子 南京国博电子股份有限公司 2025年度内部控制评价报告 南京国博电子股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要求（以下简称企业内部 控制规范体系），结合本公司（以下简称公司）内部控制制度和评价办法，在内部控制日常监督和专项 监督的基础上，我们对公司2025年12月31日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一. 重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其有效性，并如实披露内 部控制评价报告是公司董事会的责任。审计委员会对公司建立和实施内部控制进行监督。经理层负责组 织领导企业内部控制的日常运行。公司董事会及董事、高级管理人员保证本报告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提 高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供 合理保证。此外，由于情况的变化可能导致内部控制变得 ...

关于南京国博电子股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 汇总表的专项审计报告 目 录 1、 专项审计报告 2、 附表 委托单位：南京国博电子股份有限公司 审计单位：立信会计师事务所（特殊普通合伙） 联系电话：025-69090051 南京国博电子股份有限公司非经营性资金占 用及其他关联资金往来情况专项报告 信会师报字[2026]第 ZG21257 号 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（bttp://zq.cnof.gov.cn）"进行业 "进行业" 南京国博电子股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况专项报告 | | 目录 | 页次 | | --- | --- | --- | | | 专项报告 | 1-2 | | 11 | 往来情况汇总表 | 1-2 | Z信会计师事务师《詩殊普通合作 CHINA SHU LUN PAN CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTAN 关于南京国博电子股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 的专项报告 信会师报字[2026]第 ZG21257 号 南京国博电子股份有限公司全体股东: 我们审计了南京国博电子股 ...

2025 年度环境、社会和公司治理报告摘要 证券代码：688375 证券简称：国博电子 南京国博电子股份有限公司 2025年度环境、社会和公司治理报告摘要 1 / 6 2025 年度环境、社会和公司治理报告摘要 第一节 重要提示 1、本摘要来自于环境、社会和公司治理报告全文，为全面了解本公司环境、社 会和公司治理议题的相关影响、风险和机遇，以及公司可持续发展战略等相关事项， 投资者应当到 www.sse.com.cn 网站仔细阅读环境、社会和公司治理报告全文。 2、本环境、社会和公司治理报告经公司董事会审议通过。 2 / 6 2025 年度环境、社会和公司治理报告摘要 第二节 报告基本情况 1、基本信息 | 股票代码 | 688375 | | --- | --- | | 公司简称 | 国博电子 | | 公司名称 | 南京国博电子股份有限公司 | | 报告范围 | 合并报表范围 | | 时间范围 | 2025 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日 | | | 国务院国有资产监督管理委员会《关于新时代中央企业高 | | | 标准履行社会责任的指导意见》《央企控股上市公司 ESG | | | 专项 ...

环境、社会和公司治理 （ESG）报告 2025 地址：南京市江宁经济技术开发区正方中路155号 电话：025-69090051/025-69090053 关于本报告 董事长致辞 责任管理 绿色筑基 传真：025-69090144 股票简称：国博电子 股票代码：688375 1 2 绿色筑基 绘就低碳新章 49 57 61 匠心服务 精铸良品 创新守正 数智转型 诚信供链 协同共进 创新驱动 共筑产业生态 69 74 83 党建领航 科学决策 合规筑堤 严控风险 透明履约 普惠多方 治企有方 护航基业长青 目录 23 25 28 31 环境管理 守护青绿 节能提效 永续赋能 严控排放 净润山河 气候应对 布局长远 37 41 46 聚才兴技 育强骨干 暖心护工 共守安康 践行责任 共筑发展 聚力共生 赋能社会发展 关于本报告 董事长致辞 关于我们 责任管理 01 03 05 15 关键绩效表 指标索引表 意见反馈表 免责声明 | 关键绩效表 | 87 | | --- | --- | | 指标索引表 | 95 | | 意见反馈表 | 96 | | 免责声明 | 96 | 除另作说明外，本报告范围与公司年度报告披露 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为23.86亿元，同比下降7.92%[21] - 报告期内公司实现营业总收入238,599.95万元，同比下降7.92%[52] - 报告期内公司实现营业总收入2,385,999,472.87元，较上年同期下降7.92%[85] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为5.08亿元，同比增长4.72%[21] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润为4.93亿元，同比增长3.50%[21] - 2025年利润总额为5.41亿元，同比增长5.17%[21] - 报告期内公司实现营业利润54,111.83万元，同比增长5.25%[52] - 报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润50,752.63万元，同比增长4.72%[52] - 报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润507,526,300元，较上年同期增长4.72%[85] - 2025年基本每股收益为0.85元/股，同比增长4.94%[22] - 2025年加权平均净资产收益率为8.02%，同比增加0.16个百分点[22] - 2025年第一季度至第四季度营业收入分别为3.50亿元、7.20亿元、4.98亿元、8.17亿元[27] - 2025年第一季度至第四季度归属于上市公司股东的净利润分别为5753.14万元、1.44亿元、4574.92万元、2.60亿元[27] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 报告期内公司营业成本为1,381,761,190.55元，较上年同期下降13.16%[87] - 研发投入总额为3.0277亿元，较上年度的3.2692亿元下降7.39%[67] - 报告期内公司研发费用为302,774,884.79元，较上年同期下降7.39%[87] - 研发费用同比下降7.39%，为3.03亿元[104] - 报告期内公司销售费用为14,510,449.94元，较上年同期增长50.18%，主要因销售人员数量增加导致薪酬增加[87] - 销售费用同比增长50.18%，达到1451.04万元，主要因销售人员增加导致薪酬增加[104] - 主营业务成本中，直接材料成本9.53亿元，占总成本70.06%，同比下降11.89%；直接人工成本1.26亿元，占总成本9.23%，同比下降24.32%[94] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为8.89亿元，同比大幅增长226.99%[21][23] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为888,971,079.29元，较上年同期大幅增长226.99%[87] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长226.99%，达到8.89亿元[106] - 2025年第一季度至第四季度经营活动产生的现金流量净额分别为-2.01亿元、2.71亿元、-1.05亿元、9.24亿元[27] - 报告期内公司投资活动产生的现金流量净额为-492,283,758.80元，较上年同期下降811.25%[87] - 投资活动产生的现金流量净额同比大幅下降811.25%，为净流出4.92亿元[106] 财务数据关键指标变化：资产与权益 - 2025年总资产为85.58亿元，较上年末增长7.04%[21] - 报告期末公司总资产为855,804.12万元，较期初增长7.04%[52] - 报告期末公司总资产为8,558,041,200元，较期初增长7.04%[85] - 2025年归属于上市公司股东的净资产为64.66亿元，较上年末增长4.52%[21] - 报告期末归属于母公司的所有者权益为646,551.75万元，较期初增长4.52%[52] - 报告期末公司归属于母公司的所有者权益为6,465,517,500元，较期初增长4.52%[85] - 货币资金较上期期末增长6.15%，达到25.01亿元，占总资产比例29.22%[107] - 存货较上期期末大幅增长61.06%，达到4.13亿元，占总资产比例4.82%[107] - 在建工程较上期期末大幅增长115.46%，达到5.21亿元，占总资产比例6.09%，主要因射频集成电路产业化项目持续投入[108] - 应付账款较上期期末增长64.35%，达到12.67亿元，占总资产比例14.80%，主要因采购款尚未到期[108] - 合同负债较上期期末大幅增长1251.60%，达到5428.34万元，占总资产比例0.63%，主要因预收款增加[108] - 一年内到期的非流动负债为39,371,573.30元，占总资产0.46%，同比增长11.89%[109] - 其他流动负债为7,056,837.83元，占总资产0.08%，同比大幅增长2,831.59%[109] - 租赁负债为23,843,068.17元，占总资产0.28%，同比减少61.67%[109] - 递延收益为47,687,128.21元，占总资产0.56%，同比增长38.84%[109] - 2025年交易性金融资产期末余额为1.20亿元，对当期利润影响为162.15万元[30] - 以公允价值计量的金融资产（交易性金融资产）期末数为120,152,876.71元，本期购买金额为810,000,000.00元，本期出售/赎回金额为690,844,931.50元[112] - 2025年应收款项融资期末余额为859.36万元，较期初减少432.08万元[30] 各条业务线表现 - 模拟集成电路业务总营业收入23.59亿元，营业成本13.60亿元，毛利率42.33%，营业收入同比下降7.80%，营业成本同比下降12.98%，毛利率同比增加3.44个百分点[90] - T/R组件和射频模块营业收入21.08亿元，同比下降9.58%，毛利率42.66%，同比增加3.56个百分点；射频芯片营业收入1.87亿元，同比增长9.84%，毛利率30.16%，同比增加4.69个百分点[90] - 模拟集成电路产品生产量2.42亿个/片/套/只，同比下降25.26%；销售量2.62亿个/片/套/只，同比下降7.73%；库存量1.14亿个/片/套/只，同比下降15.35%[92] - T/R组件和射频模块的直接材料成本8.35亿元，同比下降13.95%；直接人工成本1.23亿元，同比下降25.43%[94] - 射频芯片的直接材料成本1.02亿元，同比增长4.35%；制造费用422.33万元，同比大幅增长257.26%[94] - 公司是面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R组件平台，市场占有率保持国内领先[46] - 公司已成功研制数百款有源相控阵T/R组件，多个产品定型批产并工程化应用[46] - 多款T/R组件产品已批量交付客户，成为公司2025年度主要收入来源之一[46] - 公司是国内移动通信基站射频器件的核心供应商[47] - 终端用射频芯片已开始向多家业内知名终端厂商批量供货[47] - 硅基氮化镓功放芯片在业内首次实现终端射频领域的量产交付[47] - GaN射频放大器模块功率覆盖5W至700W，应用于4G、5G、U6G移动通信基站[38] - 公司产品功率放大器模块采用金属陶瓷封装、塑封、OMP等多种封装形式[38] - 公司在T/R组件和射频模块领域采取IDM模式，在射频芯片领域采用Fabless模式[41] - 公司产品在5G-A移动通信崭露头角，并在卫星互联网终端领域基于硅基氮化镓工艺的功率放大器实现行业内首次大批量出货[56] - 公司多款T/R组件产品已在低轨卫星和商业航天领域大批量交付客户[55] - 公司是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一[61] - 公司自主研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用[60] - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片，在业内首次实现了该芯片在终端射频领域的量产交付[63] - 公司研制了数百款有源相控阵T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项[60] 各地区表现 - 公司境内市场营业收入23.59亿元，毛利率42.33%，营业收入同比下降7.80%，毛利率同比增加3.44个百分点[90] - 公司销售以直销为主，直销收入23.39亿元，占比极高，毛利率42.39%；经销收入仅2002.58万元，毛利率34.97%[90] 管理层讨论和指引 - 公司战略聚焦有源相控阵T/R组件及射频集成电路，成为国内领先、国际先进的生产企业[117] - 公司经营计划包括深度布局有源相控阵雷达、5G-A/6G通信基站射频前端，并拓展商业航天、卫星通信、低空经济等新兴领域[118] - 公司预计6G将实现空天地海一体化，对上游芯片、器件需求旺盛，将形成新的增长点[51] - 2025年低空经济进入爆发式增长阶段，将驱动相关技术创新[50] - 我国卫星通信市场进入规模化部署阶段，多个低轨星座计划进入密集发射期，行业迈入高速增长通道[50] - 公司积极开拓低空经济、卫星互联网等应用领域，部分产品已完成开发或进入送样阶段[47] - 公司面临新产品研发风险，属于资金及技术密集型行业，需持续高研发投入以保持技术领先[73] - 公司面临核心技术人员流失及市场竞争加剧风险，行业对高端人才需求高，且面临Skyworks、Qorvo等国际领先企业的竞争压力[74] 研发投入与创新 - 2025年研发投入占营业收入的比例为12.69%，同比增加0.07个百分点[22] - 研发投入总额占营业收入比例为12.69%，较上年度的12.62%增加0.07个百分点[67] - 研发人员总数466名，较上年同期增加53名，研发人员占比26.24%，较上年同期提高2.81个百分点[58] - 公司研发人员数量为466人，占公司总人数的比例为26.24%，较上期的413人（占比23.43%）有所增加[72] - 公司研发人员薪酬合计为15,314.28万元，研发人员平均薪酬为32.86万元[72] - 研发人员中，博士研究生13人，硕士研究生238人，本科172人，专科39人，高中及以下4人[72] - 研发人员年龄结构：30岁以下257人，30-40岁174人，40-50岁30人，50-60岁5人[72] - 报告期内申请发明专利21项，实用新型专利5项，集成电路设计布图专有权16项[63] - 报告期内获得发明专利授权3项，实用新型专利授权1项，集成电路设计布图专有权24项[63] - 截至报告期末，累计获得各类知识产权208项，其中发明专利60项，实用新型专利38项，集成电路设计布图专有权101项[63][65] - 报告期内申请发明专利21项，实用新型专利5项，集成电路设计布图专有权16项；取得发明专利授权3项，实用新型专利授权1项，集成电路设计布图专有权24项[171] - 截至2025年末，公司累计获得各类知识产权208项，其中发明专利60项，实用新型专利38项，软件著作权9项，集成电路设计布图专有权101项[184] - 公司在研4个主要项目，预计总投资合计107,991.00万元，本期投入30,277.49万元，累计投入41,885.28万元[70] - 5G-A/6G射频前端模组及核心器件研发项目预计总投资16,000.00万元，本期投入5,400.35万元[70] - 基于国产半导体工艺的毫米波核心技术研究项目预计总投资59,290.00万元，本期投入12,684.54万元，累计投入24,292.33万元[70] - 下一代探测和通信高频收发前端研发项目预计总投资29,061.00万元，本期投入11,651.92万元[70] - 公司成功获批江苏省通信集成电路与系统重点实验室、南京市集成电路2.5D先进封测关键技术研发及应用创新联合体[171] - 公司严格遵守国家科技伦理，并发布了《知识产权管理办法》等制度以规范管理并激励创新[172][184] 利润分配与股东回报 - 公司2025年度拟以总股本596,014,900股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.26元（含税），合计派发现金红利253,902,347.40元[6] - 公司2025年度利润分配预案不送红股、不以公积金转增股本[6] - 2025年度现金分红总额占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.03%[154] - 公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利4.26元（含税），合计拟派发现金红利253,902,347.40元[154] - 现金分红金额为2.539亿元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的50.03%[157][158] - 合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润为5.075亿元[157] - 最近三个会计年度累计现金分红金额（含税）为10.463亿元[159] - 最近三个会计年度累计研发投入金额为9.813亿元，占累计营业收入比例为11.48%[159] - 最近三个会计年度现金分红比例高达196.37%[159] - 截至2025年12月31日，母公司报表中期末未分配利润为人民币1,212,080,001.62元[154] - 公司总股本为596,014,900股[154] - 公司未来三年股东分红回报规划提出，满足条件下现金分红不少于当年可供分配利润的10%，且近三年累计现金分红不少于近三年年均可分配利润的30%[153] - 公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》并于2025年8月公告[178] - 2024年度利润分配方案为以总股本5.96亿股为基数，每10股派发现金4.00元（含税），共计分配现金2.38亿元（含税）[178] 客户与供应商集中度 - 前五名客户销售额合计19.20亿元，占年度销售总额80.49%，其中关联方中国电科其他所属单位销售额1.90亿元，占比7.96%[97][98] - 前五名供应商采购额合计8.13亿元，占年度采购总额64.24%，其中关联方中国电科其他所属单位采购额6.30亿元，占比49.78%[99][102] - 公司前五名供应商中，供应商五为本报告期新进入的供应商[103] 非经常性损益 - 2025年计入当期损益的政府补助（非经常性）为1677.91万元[26] - 2025年非经常性损益项目合计为1423.97万元[28] - 2025年非流动性资产处置损益为192.61元[26] - 2025年持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益为190.76万元[28] - 公司2025年债务重组损益为-148.66万元[28] 公司治理与董事会运作 - 报告期内公司召开3次股东会，审议18项议案[122] - 公司董事会由9名成员组成，其中独立董事3名[122] - 报告期内公司召开9次董事会会议，审议50项议案[123] - 董事会各专门委员会报告期内合计召开9次会议[123] - 独立董事报告期内召开2次专门会议[123] - 报告期内公司召开4次监事会会议，审议20项议案[124] - 2025年9月23日股东大会通过议案，取消监事会[124] - 年内召开董事会会议次数为9次，其中现场会议8次，现场结合通讯方式召开会议1次[141] - 董事梅滨（已离任）本年应参加董事会次数为8次，亲自出席8次，出席股东会2次[140] - 董事吴礼群、汪满祥、钱志宇、仲张峰、吴文、程颖、韩旗本年应参加董事会次数均为9次，均亲自出席9次[141] - 新任董事沈宏昌本年应参加董事会次数为3次，亲自出席3次，出席股东会1次[141] - 董事会下设审计委员会成员为程颖（主任委员）、韩旗、仲张峰[142] - 审计委员会在报告期内召开6次会议，审议通过了包括年度报告、财务决算与预算、计提资产减值准备等议案[143][144] - 董事会薪酬与考核委员会于2025年4月10日召开会议，审核并通过了2025年度高级管理人员薪酬和董事薪酬方案[137] 董事、监事、高级管理人员及核心技术人员持股与薪酬 - 报告期内公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员合计持股数从7,398,461股减少至5,966,982股，净减少1,431,479股[127][128] - 报告期内公司向董事、监事、高级管理人员及核心技术人员支付的税前薪酬总额为1,637.88万元[127][128] - 报告期末全体董事和高级管理人员实际获得的薪酬合计为910.98万元[138] - 报告期末核心技术人员实际获得的薪酬合计为726.90万元[138] - 核心技术人员沈宏昌持股数减少91,574股至492,442股，报告期内从公司获得税前薪酬118.63万元[127] - 核心技术人员陈新宇持股数减少

证券代码：688375 证券简称：国博电子 公告编号：2026-006 南京国博电子股份有限公司 2025 年度利润分配预案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配比例： 每股派发现金红利 0.426 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日 期将在权益分派实施公告中明确。在实施权益分派股权登记日前公司总股本发生 变动的，拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额，并将另行公告具体调整 情况。 本次利润分配预案不会触及《上海证券交易所科创板股票上市规则》第 12.9.1 条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形。 本次利润分配预案尚需提交公司股东会审议通过后方可实施，敬请广大 投资者注意投资风险。 一、利润分配预案内容 （一）利润分配预案的具体内容 经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2025 年 12 月 31 日，南 京国博电子股份有限公司（以下简称"公司"）母公司报表中期末未分配利润为 人民币 ...

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 力箭二号成功首飞，标志着我国火箭运力再获提升，其采用通用化、模块化设计及批量生产模式以实现低成本目标，并具备年产20发的生产能力 [6] - “十五五”期间，在政策明确支持下，我国商业航天产业化有望加速，重点方向包括商业航天技术攻关与卫星互联网星座建设及应用 [6] - 随着可回收试验有望稳步推进，商业航天行情有望重启，建议关注商业航天产业链相关标的 [2][6] 事件总结：力箭二号发射成功 - 2026年3月30日19时00分，力箭二号遥一运载火箭成功发射，将三颗卫星送入预定轨道 [6] - 力箭二号是我国首款采用“通用助推器核心”（CBC）构型的运载火箭，其通用芯级直径3.35米，整流罩直径4.2米，总长53米，起飞重量625吨，起飞推力753吨 [6] - 该火箭500公里太阳同步轨道运载能力为8吨，200公里近地轨道运载能力为12吨 [6] - 火箭通过芯一级与助推级结构统型设计、发动机动力模块通用、航电系统与力箭一号完全通用且可互换等方式，实现了核心产品线统一，旨在降低成本 [6] - 借鉴汽车产业逻辑，力箭二号可实现年产20发的生产能力 [6] 行业前景与政策支持 - “十五五”规划明确加快航空航天等战略性新兴产业发展 [6] - 在商业航天领域，将推进大功率能源系统、通用星载计算机、箭体结构轻量化、星箭联合设计、可重复使用运载等技术攻关，以提升星箭产品规模化生产和商业发射能力 [6] - 同时加强太空主动防御、群体智能操控等技术研发，提高太空安全态势感知能力 [6] - 在卫星互联网领域，将统筹推进卫星互联网星座建设，提升发射测控保障能力，并加快卫星互联网和北斗在行业与消费领域的规模化应用及国际化推广 [6] - 强化多用户需求统筹，推进遥感卫星共建和数据共享，构建空天地一体、通导感算融合的综合服务体系 [6] 投资建议与相关公司 - 报告认为可回收试验有望稳步推进，商业航天行情有望重启，建议关注商业航天产业链相关标的 [2][6] - 推荐标的包括：航天电子、陕西华达、智明达、国博电子、光威复材、航天电器、中航高科 [6] - 相关标的还包括：烽火通信、信科移动-U、超捷股份、臻镭科技、中天火箭、斯瑞新材、铂力特、电科蓝天等 [6] - 报告提供了相关公司的估值数据，例如航天电子2026年3月30日收盘价为21.86元，总市值721亿元，2026年预测每股收益（EPS）为0.24元，对应市盈率（PE）为91.08倍 [8]

核心观点 - 报告核心观点为中国大飞机产业进入规模化发展新阶段，燃气轮机行业景气度显著提升，并基于“S型曲线”理论提出三条投资主线 [2][15][16][17] 一、行业动态与景气度分析 - **大飞机规模化发展**：中国商飞召开2026年供应商大会，标志大飞机进入规模化发展新阶段 [15] - **C919运营扩张**：自3月29日起，东航14架C919执飞航线将达19条，国航C919航线扩至11条，南航已接收10架并执飞10条常态化航线 [15] - **C909交付情况**：C909飞机已交付国内外航司180余架 [15] - **行业换机窗口**：国内干线及中短途国际航线主力机型多集中于2011至2016年引进，按民航机队8至9年平均机龄推算，未来五年将进入集中退出周期 [15] - **燃气轮机造价激增**：据EPRI数据，过去六个月内燃气轮机单位千瓦造价从约2000美元激增至3000美元，涨幅逼近50%，主要驱动力为全球制造供应链压力 [16] 二、投资策略与优选方向 - **主线一：“S型曲线”的周期演化**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势，关注航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技等公司 [17] - **主线二：“S型曲线”的周期扩张**：聚焦出海和民用化，包括军贸、两机出海、大飞机、低空经济，关注国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材等公司 [17] - **主线三：“S型曲线”的全新周期**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技等新兴产业，关注睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、铂力特等公司 [17] 三、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域具备核心技术，2025年预计归母净利润11.00亿元，动态PE约42倍 [18][19] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道市场空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，在AI相关产品、特种SoPC平台、eSIM产品等方面有布局 [20] - **菲利华**：航空航天、半导体领域石英材料龙头，是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商，受益于装备升级和半导体国产替代 [22] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时布局低空经济，2025年预计关联方销售30.01亿元，同比增长66.05% [23] - **航发动力**：国内主导航空发动机供应商，受益于高端航空装备批产需求及未来民航发动机国产替代与维修市场 [24] - **中航沈飞**：国内歼击机等航空主机龙头，净利率已突破5%，受益于装备列装、升级换代及军贸增长，并实施了股权激励 [31] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，布局低空经济基础设施服务，并开发特种领域数字地球项目 [32][35] - **中国动力**：重组后船海业务收入占比达45%，核心受益于船舶周期修复及双燃料发动机技术变革，维修业务具备高毛利特征 [28][30] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天战略材料核心供应商，受益于海外电网升级、数据中心建设及全球民航周期 [38] 四、市场行情与估值 - **指数表现**：截至报告周末，中证军工指数周涨幅为-2.24%，2026年初至本周五累计涨幅为-5.48%，跑输主要股指 [41][42] - **个股表现**：本周涨幅靠前的军工股为西部材料（14.4%）、洪都航空（11.3%）、银河电子（9.1%）[43] - **板块估值**：截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为83.04X，高于2021年初至今均值（62.82X）；PB（LF）为3.64X，高于2021年初至今均值（3.21X）[52] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为536.78X，航空板块约为79.98X，地装板块约为135.66X，均高于各自历史区间均值 [55][58] 五、机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金国防板块重仓持仓市值占股票重仓市值比重为2.37%，环比减少0.16个百分点，超配0.68% [62] - **重仓基金数**：持仓基金数前五位为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只）[65] - **重仓市值**：持仓市值前五位为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元）[72][75]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 国家发展改革委、财政部发布《关于优化完善无线电频率占用费标准的通知》，旨在促进无线电频率资源合理配置和新场景新业态应用扩展 [7] - 新收费标准优化了低轨星座收费体系，终端不再单独缴费，卫星互联网频率占用费有望大幅下降，规模化组网成本降低，将利好卫星终端应用市场普及和商业航天产业发展 [2][4][7] - 新规对部分高频段频率实行更低收费标准，有利于低轨卫星互联网、星间激光通信等高频应用降低成本 [4][7] - 新规明确了无人驾驶航空器系统等新型无线电应用的收费标准，有利于促进低空经济产业化落地 [4][7] - 近期国内多款商业火箭已进入密集首飞阶段，可回收试验有望稳步推进 [7] 政策与收费标准优化总结 - **空间业务收费体系优化**：非对地静止轨道卫星星座系统和网络化运营的对地静止轨道卫星系统，收费方式由按空间电台、地球站分别向卫星运营商和地球站设台单位收取，调整为根据空间业务实际占用带宽向卫星运营商统一收取 [7] - **规模化组网收费优惠**：对星座卫星数量在200颗以下的NGSO卫星星座系统，按空间电台数量收费；对卫星数量在200颗及以上的NGSO卫星星座系统，统一按系统收费，这意味着大规模卫星组网承担的频率费将大幅下降 [4][7] - **用户端费用减免**：新规则将卫星通信站（包括手机直连卫星等终端设备）需要单独缴纳的频率占用费，调整为只向卫星运营商收取，用户端不再单独交费 [4][7] - **高频段费率降低**：对NGSO卫星星座系统、网络化运营的GSO卫星系统、微波站、宽带无线接入系统，按照频率高低细化收费分档，对部分高频段频率实行更低的收费标准 [4][7] - **新型应用标准明确**：制定了5G-R铁路专用无线通信系统、工业专网、无人驾驶航空器系统（限获得许可的）、宽带数字集群通信系统等新型无线电应用的收费标准 [7] 投资建议与相关公司 - 报告建议关注商业航天产业链相关标的 [2][7] - **推荐标的**：航天电子、陕西华达、智明达、国博电子、光威复材、航天电器、中航高科 [7] - **相关标的**：烽火通信、信科移动-U、超捷股份、臻镭科技、航天电器、中天火箭、斯瑞新材、铂力特、电科蓝天等 [7] - 报告提供了相关公司的估值数据，例如航天电子2026年3月29日收盘价为21.22元，总市值700亿元，2026年预测EPS为0.24元，对应PE为88.42 [9]