环境、社会和公司治理 （ESG）报告 2025 地址：南京市江宁经济技术开发区正方中路155号 电话：025-69090051/025-69090053 关于本报告 董事长致辞 责任管理 绿色筑基 传真：025-69090144 股票简称：国博电子 股票代码：688375 1 2 绿色筑基 绘就低碳新章 49 57 61 匠心服务 精铸良品 创新守正 数智转型 诚信供链 协同共进 创新驱动 共筑产业生态 69 74 83 党建领航 科学决策 合规筑堤 严控风险 透明履约 普惠多方 治企有方 护航基业长青 目录 23 25 28 31 环境管理 守护青绿 节能提效 永续赋能 严控排放 净润山河 气候应对 布局长远 37 41 46 聚才兴技 育强骨干 暖心护工 共守安康 践行责任 共筑发展 聚力共生 赋能社会发展 关于本报告 董事长致辞 关于我们 责任管理 01 03 05 15 关键绩效表 指标索引表 意见反馈表 免责声明 | 关键绩效表 | 87 | | --- | --- | | 指标索引表 | 95 | | 意见反馈表 | 96 | | 免责声明 | 96 | 除另作说明外，本报告范围与公司年度报告披露 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为23.86亿元，同比下降7.92%[21] - 报告期内公司实现营业总收入238,599.95万元，同比下降7.92%[52] - 报告期内公司实现营业总收入2,385,999,472.87元，较上年同期下降7.92%[85] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为5.08亿元，同比增长4.72%[21] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润为4.93亿元，同比增长3.50%[21] - 2025年利润总额为5.41亿元，同比增长5.17%[21] - 报告期内公司实现营业利润54,111.83万元，同比增长5.25%[52] - 报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润50,752.63万元，同比增长4.72%[52] - 报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润507,526,300元，较上年同期增长4.72%[85] - 2025年基本每股收益为0.85元/股，同比增长4.94%[22] - 2025年加权平均净资产收益率为8.02%，同比增加0.16个百分点[22] - 2025年第一季度至第四季度营业收入分别为3.50亿元、7.20亿元、4.98亿元、8.17亿元[27] - 2025年第一季度至第四季度归属于上市公司股东的净利润分别为5753.14万元、1.44亿元、4574.92万元、2.60亿元[27] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 报告期内公司营业成本为1,381,761,190.55元，较上年同期下降13.16%[87] - 研发投入总额为3.0277亿元，较上年度的3.2692亿元下降7.39%[67] - 报告期内公司研发费用为302,774,884.79元，较上年同期下降7.39%[87] - 研发费用同比下降7.39%，为3.03亿元[104] - 报告期内公司销售费用为14,510,449.94元，较上年同期增长50.18%，主要因销售人员数量增加导致薪酬增加[87] - 销售费用同比增长50.18%，达到1451.04万元，主要因销售人员增加导致薪酬增加[104] - 主营业务成本中，直接材料成本9.53亿元，占总成本70.06%，同比下降11.89%；直接人工成本1.26亿元，占总成本9.23%，同比下降24.32%[94] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为8.89亿元，同比大幅增长226.99%[21][23] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为888,971,079.29元，较上年同期大幅增长226.99%[87] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长226.99%，达到8.89亿元[106] - 2025年第一季度至第四季度经营活动产生的现金流量净额分别为-2.01亿元、2.71亿元、-1.05亿元、9.24亿元[27] - 报告期内公司投资活动产生的现金流量净额为-492,283,758.80元，较上年同期下降811.25%[87] - 投资活动产生的现金流量净额同比大幅下降811.25%，为净流出4.92亿元[106] 财务数据关键指标变化：资产与权益 - 2025年总资产为85.58亿元，较上年末增长7.04%[21] - 报告期末公司总资产为855,804.12万元，较期初增长7.04%[52] - 报告期末公司总资产为8,558,041,200元，较期初增长7.04%[85] - 2025年归属于上市公司股东的净资产为64.66亿元，较上年末增长4.52%[21] - 报告期末归属于母公司的所有者权益为646,551.75万元，较期初增长4.52%[52] - 报告期末公司归属于母公司的所有者权益为6,465,517,500元，较期初增长4.52%[85] - 货币资金较上期期末增长6.15%，达到25.01亿元，占总资产比例29.22%[107] - 存货较上期期末大幅增长61.06%，达到4.13亿元，占总资产比例4.82%[107] - 在建工程较上期期末大幅增长115.46%，达到5.21亿元，占总资产比例6.09%，主要因射频集成电路产业化项目持续投入[108] - 应付账款较上期期末增长64.35%，达到12.67亿元，占总资产比例14.80%，主要因采购款尚未到期[108] - 合同负债较上期期末大幅增长1251.60%，达到5428.34万元，占总资产比例0.63%，主要因预收款增加[108] - 一年内到期的非流动负债为39,371,573.30元，占总资产0.46%，同比增长11.89%[109] - 其他流动负债为7,056,837.83元，占总资产0.08%，同比大幅增长2,831.59%[109] - 租赁负债为23,843,068.17元，占总资产0.28%，同比减少61.67%[109] - 递延收益为47,687,128.21元，占总资产0.56%，同比增长38.84%[109] - 2025年交易性金融资产期末余额为1.20亿元，对当期利润影响为162.15万元[30] - 以公允价值计量的金融资产（交易性金融资产）期末数为120,152,876.71元，本期购买金额为810,000,000.00元，本期出售/赎回金额为690,844,931.50元[112] - 2025年应收款项融资期末余额为859.36万元，较期初减少432.08万元[30] 各条业务线表现 - 模拟集成电路业务总营业收入23.59亿元，营业成本13.60亿元，毛利率42.33%，营业收入同比下降7.80%，营业成本同比下降12.98%，毛利率同比增加3.44个百分点[90] - T/R组件和射频模块营业收入21.08亿元，同比下降9.58%，毛利率42.66%，同比增加3.56个百分点；射频芯片营业收入1.87亿元，同比增长9.84%，毛利率30.16%，同比增加4.69个百分点[90] - 模拟集成电路产品生产量2.42亿个/片/套/只，同比下降25.26%；销售量2.62亿个/片/套/只，同比下降7.73%；库存量1.14亿个/片/套/只，同比下降15.35%[92] - T/R组件和射频模块的直接材料成本8.35亿元，同比下降13.95%；直接人工成本1.23亿元，同比下降25.43%[94] - 射频芯片的直接材料成本1.02亿元，同比增长4.35%；制造费用422.33万元，同比大幅增长257.26%[94] - 公司是面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R组件平台，市场占有率保持国内领先[46] - 公司已成功研制数百款有源相控阵T/R组件，多个产品定型批产并工程化应用[46] - 多款T/R组件产品已批量交付客户，成为公司2025年度主要收入来源之一[46] - 公司是国内移动通信基站射频器件的核心供应商[47] - 终端用射频芯片已开始向多家业内知名终端厂商批量供货[47] - 硅基氮化镓功放芯片在业内首次实现终端射频领域的量产交付[47] - GaN射频放大器模块功率覆盖5W至700W，应用于4G、5G、U6G移动通信基站[38] - 公司产品功率放大器模块采用金属陶瓷封装、塑封、OMP等多种封装形式[38] - 公司在T/R组件和射频模块领域采取IDM模式，在射频芯片领域采用Fabless模式[41] - 公司产品在5G-A移动通信崭露头角，并在卫星互联网终端领域基于硅基氮化镓工艺的功率放大器实现行业内首次大批量出货[56] - 公司多款T/R组件产品已在低轨卫星和商业航天领域大批量交付客户[55] - 公司是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一[61] - 公司自主研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用[60] - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片，在业内首次实现了该芯片在终端射频领域的量产交付[63] - 公司研制了数百款有源相控阵T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项[60] 各地区表现 - 公司境内市场营业收入23.59亿元，毛利率42.33%，营业收入同比下降7.80%，毛利率同比增加3.44个百分点[90] - 公司销售以直销为主，直销收入23.39亿元，占比极高，毛利率42.39%；经销收入仅2002.58万元，毛利率34.97%[90] 管理层讨论和指引 - 公司战略聚焦有源相控阵T/R组件及射频集成电路，成为国内领先、国际先进的生产企业[117] - 公司经营计划包括深度布局有源相控阵雷达、5G-A/6G通信基站射频前端，并拓展商业航天、卫星通信、低空经济等新兴领域[118] - 公司预计6G将实现空天地海一体化，对上游芯片、器件需求旺盛，将形成新的增长点[51] - 2025年低空经济进入爆发式增长阶段，将驱动相关技术创新[50] - 我国卫星通信市场进入规模化部署阶段，多个低轨星座计划进入密集发射期，行业迈入高速增长通道[50] - 公司积极开拓低空经济、卫星互联网等应用领域，部分产品已完成开发或进入送样阶段[47] - 公司面临新产品研发风险，属于资金及技术密集型行业，需持续高研发投入以保持技术领先[73] - 公司面临核心技术人员流失及市场竞争加剧风险，行业对高端人才需求高，且面临Skyworks、Qorvo等国际领先企业的竞争压力[74] 研发投入与创新 - 2025年研发投入占营业收入的比例为12.69%，同比增加0.07个百分点[22] - 研发投入总额占营业收入比例为12.69%，较上年度的12.62%增加0.07个百分点[67] - 研发人员总数466名，较上年同期增加53名，研发人员占比26.24%，较上年同期提高2.81个百分点[58] - 公司研发人员数量为466人，占公司总人数的比例为26.24%，较上期的413人（占比23.43%）有所增加[72] - 公司研发人员薪酬合计为15,314.28万元，研发人员平均薪酬为32.86万元[72] - 研发人员中，博士研究生13人，硕士研究生238人，本科172人，专科39人，高中及以下4人[72] - 研发人员年龄结构：30岁以下257人，30-40岁174人，40-50岁30人，50-60岁5人[72] - 报告期内申请发明专利21项，实用新型专利5项，集成电路设计布图专有权16项[63] - 报告期内获得发明专利授权3项，实用新型专利授权1项，集成电路设计布图专有权24项[63] - 截至报告期末，累计获得各类知识产权208项，其中发明专利60项，实用新型专利38项，集成电路设计布图专有权101项[63][65] - 报告期内申请发明专利21项，实用新型专利5项，集成电路设计布图专有权16项；取得发明专利授权3项，实用新型专利授权1项，集成电路设计布图专有权24项[171] - 截至2025年末，公司累计获得各类知识产权208项，其中发明专利60项，实用新型专利38项，软件著作权9项，集成电路设计布图专有权101项[184] - 公司在研4个主要项目，预计总投资合计107,991.00万元，本期投入30,277.49万元，累计投入41,885.28万元[70] - 5G-A/6G射频前端模组及核心器件研发项目预计总投资16,000.00万元，本期投入5,400.35万元[70] - 基于国产半导体工艺的毫米波核心技术研究项目预计总投资59,290.00万元，本期投入12,684.54万元，累计投入24,292.33万元[70] - 下一代探测和通信高频收发前端研发项目预计总投资29,061.00万元，本期投入11,651.92万元[70] - 公司成功获批江苏省通信集成电路与系统重点实验室、南京市集成电路2.5D先进封测关键技术研发及应用创新联合体[171] - 公司严格遵守国家科技伦理，并发布了《知识产权管理办法》等制度以规范管理并激励创新[172][184] 利润分配与股东回报 - 公司2025年度拟以总股本596,014,900股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.26元（含税），合计派发现金红利253,902,347.40元[6] - 公司2025年度利润分配预案不送红股、不以公积金转增股本[6] - 2025年度现金分红总额占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.03%[154] - 公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利4.26元（含税），合计拟派发现金红利253,902,347.40元[154] - 现金分红金额为2.539亿元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的50.03%[157][158] - 合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润为5.075亿元[157] - 最近三个会计年度累计现金分红金额（含税）为10.463亿元[159] - 最近三个会计年度累计研发投入金额为9.813亿元，占累计营业收入比例为11.48%[159] - 最近三个会计年度现金分红比例高达196.37%[159] - 截至2025年12月31日，母公司报表中期末未分配利润为人民币1,212,080,001.62元[154] - 公司总股本为596,014,900股[154] - 公司未来三年股东分红回报规划提出，满足条件下现金分红不少于当年可供分配利润的10%，且近三年累计现金分红不少于近三年年均可分配利润的30%[153] - 公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》并于2025年8月公告[178] - 2024年度利润分配方案为以总股本5.96亿股为基数，每10股派发现金4.00元（含税），共计分配现金2.38亿元（含税）[178] 客户与供应商集中度 - 前五名客户销售额合计19.20亿元，占年度销售总额80.49%，其中关联方中国电科其他所属单位销售额1.90亿元，占比7.96%[97][98] - 前五名供应商采购额合计8.13亿元，占年度采购总额64.24%，其中关联方中国电科其他所属单位采购额6.30亿元，占比49.78%[99][102] - 公司前五名供应商中，供应商五为本报告期新进入的供应商[103] 非经常性损益 - 2025年计入当期损益的政府补助（非经常性）为1677.91万元[26] - 2025年非经常性损益项目合计为1423.97万元[28] - 2025年非流动性资产处置损益为192.61元[26] - 2025年持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益为190.76万元[28] - 公司2025年债务重组损益为-148.66万元[28] 公司治理与董事会运作 - 报告期内公司召开3次股东会，审议18项议案[122] - 公司董事会由9名成员组成，其中独立董事3名[122] - 报告期内公司召开9次董事会会议，审议50项议案[123] - 董事会各专门委员会报告期内合计召开9次会议[123] - 独立董事报告期内召开2次专门会议[123] - 报告期内公司召开4次监事会会议，审议20项议案[124] - 2025年9月23日股东大会通过议案，取消监事会[124] - 年内召开董事会会议次数为9次，其中现场会议8次，现场结合通讯方式召开会议1次[141] - 董事梅滨（已离任）本年应参加董事会次数为8次，亲自出席8次，出席股东会2次[140] - 董事吴礼群、汪满祥、钱志宇、仲张峰、吴文、程颖、韩旗本年应参加董事会次数均为9次，均亲自出席9次[141] - 新任董事沈宏昌本年应参加董事会次数为3次，亲自出席3次，出席股东会1次[141] - 董事会下设审计委员会成员为程颖（主任委员）、韩旗、仲张峰[142] - 审计委员会在报告期内召开6次会议，审议通过了包括年度报告、财务决算与预算、计提资产减值准备等议案[143][144] - 董事会薪酬与考核委员会于2025年4月10日召开会议，审核并通过了2025年度高级管理人员薪酬和董事薪酬方案[137] 董事、监事、高级管理人员及核心技术人员持股与薪酬 - 报告期内公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员合计持股数从7,398,461股减少至5,966,982股，净减少1,431,479股[127][128] - 报告期内公司向董事、监事、高级管理人员及核心技术人员支付的税前薪酬总额为1,637.88万元[127][128] - 报告期末全体董事和高级管理人员实际获得的薪酬合计为910.98万元[138] - 报告期末核心技术人员实际获得的薪酬合计为726.90万元[138] - 核心技术人员沈宏昌持股数减少91,574股至492,442股，报告期内从公司获得税前薪酬118.63万元[127] - 核心技术人员陈新宇持股数减少

证券代码：688375 证券简称：国博电子 公告编号：2026-006 南京国博电子股份有限公司 2025 年度利润分配预案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配比例： 每股派发现金红利 0.426 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日 期将在权益分派实施公告中明确。在实施权益分派股权登记日前公司总股本发生 变动的，拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额，并将另行公告具体调整 情况。 本次利润分配预案不会触及《上海证券交易所科创板股票上市规则》第 12.9.1 条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形。 本次利润分配预案尚需提交公司股东会审议通过后方可实施，敬请广大 投资者注意投资风险。 一、利润分配预案内容 （一）利润分配预案的具体内容 经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2025 年 12 月 31 日，南 京国博电子股份有限公司（以下简称"公司"）母公司报表中期末未分配利润为 人民币 ...

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 力箭二号成功首飞，标志着我国火箭运力再获提升，其采用通用化、模块化设计及批量生产模式以实现低成本目标，并具备年产20发的生产能力 [6] - “十五五”期间，在政策明确支持下，我国商业航天产业化有望加速，重点方向包括商业航天技术攻关与卫星互联网星座建设及应用 [6] - 随着可回收试验有望稳步推进，商业航天行情有望重启，建议关注商业航天产业链相关标的 [2][6] 事件总结：力箭二号发射成功 - 2026年3月30日19时00分，力箭二号遥一运载火箭成功发射，将三颗卫星送入预定轨道 [6] - 力箭二号是我国首款采用“通用助推器核心”（CBC）构型的运载火箭，其通用芯级直径3.35米，整流罩直径4.2米，总长53米，起飞重量625吨，起飞推力753吨 [6] - 该火箭500公里太阳同步轨道运载能力为8吨，200公里近地轨道运载能力为12吨 [6] - 火箭通过芯一级与助推级结构统型设计、发动机动力模块通用、航电系统与力箭一号完全通用且可互换等方式，实现了核心产品线统一，旨在降低成本 [6] - 借鉴汽车产业逻辑，力箭二号可实现年产20发的生产能力 [6] 行业前景与政策支持 - “十五五”规划明确加快航空航天等战略性新兴产业发展 [6] - 在商业航天领域，将推进大功率能源系统、通用星载计算机、箭体结构轻量化、星箭联合设计、可重复使用运载等技术攻关，以提升星箭产品规模化生产和商业发射能力 [6] - 同时加强太空主动防御、群体智能操控等技术研发，提高太空安全态势感知能力 [6] - 在卫星互联网领域，将统筹推进卫星互联网星座建设，提升发射测控保障能力，并加快卫星互联网和北斗在行业与消费领域的规模化应用及国际化推广 [6] - 强化多用户需求统筹，推进遥感卫星共建和数据共享，构建空天地一体、通导感算融合的综合服务体系 [6] 投资建议与相关公司 - 报告认为可回收试验有望稳步推进，商业航天行情有望重启，建议关注商业航天产业链相关标的 [2][6] - 推荐标的包括：航天电子、陕西华达、智明达、国博电子、光威复材、航天电器、中航高科 [6] - 相关标的还包括：烽火通信、信科移动-U、超捷股份、臻镭科技、中天火箭、斯瑞新材、铂力特、电科蓝天等 [6] - 报告提供了相关公司的估值数据，例如航天电子2026年3月30日收盘价为21.86元，总市值721亿元，2026年预测每股收益（EPS）为0.24元，对应市盈率（PE）为91.08倍 [8]

核心观点 - 报告核心观点为中国大飞机产业进入规模化发展新阶段，燃气轮机行业景气度显著提升，并基于“S型曲线”理论提出三条投资主线 [2][15][16][17] 一、行业动态与景气度分析 - **大飞机规模化发展**：中国商飞召开2026年供应商大会，标志大飞机进入规模化发展新阶段 [15] - **C919运营扩张**：自3月29日起，东航14架C919执飞航线将达19条，国航C919航线扩至11条，南航已接收10架并执飞10条常态化航线 [15] - **C909交付情况**：C909飞机已交付国内外航司180余架 [15] - **行业换机窗口**：国内干线及中短途国际航线主力机型多集中于2011至2016年引进，按民航机队8至9年平均机龄推算，未来五年将进入集中退出周期 [15] - **燃气轮机造价激增**：据EPRI数据，过去六个月内燃气轮机单位千瓦造价从约2000美元激增至3000美元，涨幅逼近50%，主要驱动力为全球制造供应链压力 [16] 二、投资策略与优选方向 - **主线一：“S型曲线”的周期演化**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势，关注航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技等公司 [17] - **主线二：“S型曲线”的周期扩张**：聚焦出海和民用化，包括军贸、两机出海、大飞机、低空经济，关注国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材等公司 [17] - **主线三：“S型曲线”的全新周期**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技等新兴产业，关注睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、铂力特等公司 [17] 三、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域具备核心技术，2025年预计归母净利润11.00亿元，动态PE约42倍 [18][19] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道市场空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，在AI相关产品、特种SoPC平台、eSIM产品等方面有布局 [20] - **菲利华**：航空航天、半导体领域石英材料龙头，是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商，受益于装备升级和半导体国产替代 [22] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时布局低空经济，2025年预计关联方销售30.01亿元，同比增长66.05% [23] - **航发动力**：国内主导航空发动机供应商，受益于高端航空装备批产需求及未来民航发动机国产替代与维修市场 [24] - **中航沈飞**：国内歼击机等航空主机龙头，净利率已突破5%，受益于装备列装、升级换代及军贸增长，并实施了股权激励 [31] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，布局低空经济基础设施服务，并开发特种领域数字地球项目 [32][35] - **中国动力**：重组后船海业务收入占比达45%，核心受益于船舶周期修复及双燃料发动机技术变革，维修业务具备高毛利特征 [28][30] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天战略材料核心供应商，受益于海外电网升级、数据中心建设及全球民航周期 [38] 四、市场行情与估值 - **指数表现**：截至报告周末，中证军工指数周涨幅为-2.24%，2026年初至本周五累计涨幅为-5.48%，跑输主要股指 [41][42] - **个股表现**：本周涨幅靠前的军工股为西部材料（14.4%）、洪都航空（11.3%）、银河电子（9.1%）[43] - **板块估值**：截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为83.04X，高于2021年初至今均值（62.82X）；PB（LF）为3.64X，高于2021年初至今均值（3.21X）[52] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为536.78X，航空板块约为79.98X，地装板块约为135.66X，均高于各自历史区间均值 [55][58] 五、机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金国防板块重仓持仓市值占股票重仓市值比重为2.37%，环比减少0.16个百分点，超配0.68% [62] - **重仓基金数**：持仓基金数前五位为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只）[65] - **重仓市值**：持仓市值前五位为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元）[72][75]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 国家发展改革委、财政部发布《关于优化完善无线电频率占用费标准的通知》，旨在促进无线电频率资源合理配置和新场景新业态应用扩展 [7] - 新收费标准优化了低轨星座收费体系，终端不再单独缴费，卫星互联网频率占用费有望大幅下降，规模化组网成本降低，将利好卫星终端应用市场普及和商业航天产业发展 [2][4][7] - 新规对部分高频段频率实行更低收费标准，有利于低轨卫星互联网、星间激光通信等高频应用降低成本 [4][7] - 新规明确了无人驾驶航空器系统等新型无线电应用的收费标准，有利于促进低空经济产业化落地 [4][7] - 近期国内多款商业火箭已进入密集首飞阶段，可回收试验有望稳步推进 [7] 政策与收费标准优化总结 - **空间业务收费体系优化**：非对地静止轨道卫星星座系统和网络化运营的对地静止轨道卫星系统，收费方式由按空间电台、地球站分别向卫星运营商和地球站设台单位收取，调整为根据空间业务实际占用带宽向卫星运营商统一收取 [7] - **规模化组网收费优惠**：对星座卫星数量在200颗以下的NGSO卫星星座系统，按空间电台数量收费；对卫星数量在200颗及以上的NGSO卫星星座系统，统一按系统收费，这意味着大规模卫星组网承担的频率费将大幅下降 [4][7] - **用户端费用减免**：新规则将卫星通信站（包括手机直连卫星等终端设备）需要单独缴纳的频率占用费，调整为只向卫星运营商收取，用户端不再单独交费 [4][7] - **高频段费率降低**：对NGSO卫星星座系统、网络化运营的GSO卫星系统、微波站、宽带无线接入系统，按照频率高低细化收费分档，对部分高频段频率实行更低的收费标准 [4][7] - **新型应用标准明确**：制定了5G-R铁路专用无线通信系统、工业专网、无人驾驶航空器系统（限获得许可的）、宽带数字集群通信系统等新型无线电应用的收费标准 [7] 投资建议与相关公司 - 报告建议关注商业航天产业链相关标的 [2][7] - **推荐标的**：航天电子、陕西华达、智明达、国博电子、光威复材、航天电器、中航高科 [7] - **相关标的**：烽火通信、信科移动-U、超捷股份、臻镭科技、航天电器、中天火箭、斯瑞新材、铂力特、电科蓝天等 [7] - 报告提供了相关公司的估值数据，例如航天电子2026年3月29日收盘价为21.22元，总市值700亿元，2026年预测EPS为0.24元，对应PE为88.42 [9]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但通过详述市场规模增长、驱动因素及竞争格局，整体对相控阵T/R芯片行业未来发展持积极乐观态度 [4] - 核心观点：相控阵T/R芯片是决定相控阵雷达性能的核心元器件，行业具有应用领域广泛、军用战略意义强、利润空间高的特征 [4][5][10] 历史增长得益于智能驾驶与5G基站需求扩张及军民融合推动 [4] 未来，卫星互联网加速组网、智能驾驶产业高速发展将进一步拉动需求，推动行业规模持续扩大 [4] 行业定义与分类 - 行业定义：相控阵T/R芯片是相控阵雷达的核心元器件，集成于T/R组件内，承担信号发射、接收及幅相调控功能，实现波束赋形与扫描 [5] 其性能直接决定雷达天线参数和整机性能，且雷达探测效能与芯片配置数量紧密相关，一部雷达常需搭载数十至数百组芯片 [5] - 行业分类：基于产品功能，可分为放大器类芯片（采用GaAs、GaN工艺，含低噪放、功放及收发多功能芯片）、幅相控制类芯片（采用GaAs与硅基工艺）和无源类芯片（如开关、功分器、限幅器芯片） [6][7][8][9] 行业特征 - 应用领域广泛：相控阵雷达每个辐射单元均配有T/R组件，内含独立芯片，使其能自主产生、接收电磁波，在频宽、信号处理和冗余设计上优于传统雷达 [10] - 军用战略意义极强：是有源相控阵雷达的核心配套零部件，已规模化应用于军用飞机、舰船、卫星等主战装备，对军队信息化建设和核心作战能力强化具有重要价值 [11] - 产品利润空间普遍较高：行业内民营企业盈利能力强，例如铖昌科技2024年相控阵T/R芯片产品毛利率达66.1%，臻镭科技同类产品毛利率高达93.2% [12] 发展历程 - 萌芽期（1961-1995）：西方企业率先开展试验并实现技术落地，如美国休斯飞机公司开发首个有源相控阵雷达系统，奠定了技术基础 [13][14] - 发展期（1996-2009）：西方推动工艺路线多元化（GaAs、GaN）与技术标准化，加速了芯片性能升级并降低了应用门槛 [13][15] - 高速发展期（2010至今）：中国民营企业入局，实现自主化突破，军民融合拓宽市场空间 [13][16][17] 伴随055驱逐舰入役、千帆/GW星座密集发射，国内市场需求驱动产能与技术双升级，中国企业在全球卫星通信领域实现从“跟跑”到“领跑”的跨越 [13][18] 产业链分析 - 上游（原材料及设备）：晶圆是核心原材料，采购成本占企业整体采购成本比例可高达91.3% [19][25] 中国晶圆产能持续上升，2024年大陆半导体主流制程节点产能全球占比达25%，预计2028年将提升至42% [19][26] 多晶硅价格波动直接影响成本，其价格从2022年的30.4万元/吨暴跌85.2%至2025年的4.5万元/吨，后又反弹突破6万元/吨 [20][27][29] - 中游（芯片设计与制造）：全球及中国集成电路市场规模均呈扩张趋势 [31][32] 2020-2024年，全球市场规模从约31,762亿元增至43,710亿元，年复合增长率8.3% [31] 同期中国市场规模从10,323亿元增至约16,022亿元，年复合增长率11.6% [32] 军工市场以国资企业主导，同时军民融合推动民营企业入局并聚焦差异化细分领域，如铖昌科技主攻卫星互联网赛道 [33][34][35] - 下游（芯片应用）：卫星互联网与国防军工是核心应用方向 [21][23] 全球星座建设加速，如SpaceX Starlink规划近4.2万颗卫星，已发射10,203颗；中国GW星座和千帆星座已分别累计发射116颗和108颗卫星 [21][37] 2020-2024年，全球卫星互联网业务收入从201.6亿元增长至446.4亿元，年复合增长率22.0% [21][38] 中国国防预算稳步增长，2025年达18,100亿元，且海军新下水主力舰艇数量自2022年起连续三年全球领先，2024年达13艘（美国为6艘），驱动军用芯片需求 [23][40] 行业规模与驱动因素 - 历史规模：2020-2025年，行业市场规模从8.41亿元增长至24.80亿元，年复合增长率24.15% [41] - 未来预测：预计2026-2030年，市场规模将从27.53亿元增长至44.82亿元，年复合增长率12.96% [41] - 历史增长驱动因素：智能驾驶与5G基站技术推动下游需求 [42][43] 中国智能汽车销量从2019年380万辆攀升至2024年1,400万辆以上，年复合增长率38.5% [42] 中国5G基站数量从2019年13万座快速攀升至2025年10月的457.8万座，年复合增长率81.0% [43] 军民融合推动玩家扩容，国产装备加速迭代（如歼-20、055驱逐舰列装）创造需求，“民参军”企业数量从2010年约5,000家增至2023年超30,000家，年复合增长率14.8% [43][45] - 未来增长驱动因素：卫星互联网加速组网，中国卫星发射成本从2020年约11.5万元/公斤降至2024年约7.5万元/公斤，预计2029年进一步降至4.5万元/公斤 [46] 千帆星座计划2030年完成约15,000颗卫星组网，2026-2030年年均需部署约2,840颗卫星，强力拉动芯片需求 [47] 智能驾驶产业持续高速发展，中国L3级自动驾驶车型2025年底获准入许可，智能汽车销量预计从2023年1,240万辆增长至2027年2,180万辆，年复合增长率15.1% [48][49] 政策梳理 - 关键政策包括《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》（2017）、《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（2020）、“十四五”规划纲要（2021）、《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》（2025）及《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》（2025） [52][53][54] 这些政策通过推动军民融合、提供税收融资支持、重点支持核心材料与工艺、加快卫星互联网建设及开放国家级项目采购等方式，为行业发展提供了技术升级、成本降低、市场需求拉动及订单保障等多方面支持 [52][53][54] 竞争格局 - 当前梯队：第一梯队包括中国电子科技集团、南京国博电子、浙江铖昌科技等；第二梯队包括浙江臻镭科技、成都雷电微力、江苏卓胜微等 [55] - 格局形成原因：行业技术壁垒高，产品需定制化开发且验证周期长；资金需求量大，研发周期普遍长达三至五年 [55][56] 下游军工客户资质要求高、审核严、供应链稳定性差，且原材料进口依赖度高 [57][58] - 未来趋势：行业将更为集中，L3级智能驾驶开放和军事压力要求高性能芯片，将淘汰技术积累薄弱的企业 [59][60] 产业链国产化将提升供应链安全，并借助中国参与全球军火贸易的机遇，帮助国内芯片厂商打开海外市场 [61][63] 重点上市公司速览 - 浙江铖昌科技：2024年营收3.1亿元，同比增长204.8%，毛利率69.7% [65] 公司定位清晰，进入行业较早，已进入星载、地面、机载等多应用领域，为多家主力客户供货 [76] - 南京国博电子：2024年营收15.7亿元，同比增长-13.5%，毛利率38.1% [65] 公司在有源相控阵T/R组件和射频集成电路领域技术积累深厚，建立了以化合物半导体为核心的技术体系 [80] - 浙江臻镭科技：2024年营收1.7亿元，同比增长14.3%，毛利率89.7% [65] 公司财务数据显示其射频收发芯片产品（含相控阵T/R芯片）毛利率高达93.2% [12] - 其他公司：成都雷电微力2024年营收6.9亿元，同比增长-41.1%，毛利率33.7% [65][66] 紫光股份营收552.1亿元，毛利率19.9% [67] 三安光电营收101.6亿元，毛利率11.6% [71]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但通过详尽的行业规模、增长驱动力及竞争格局分析，对相控阵T/R芯片行业的发展前景持积极乐观态度 [4] - 报告核心观点：相控阵T/R芯片是相控阵雷达的核心元器件，行业具有应用领域广泛、军用战略意义强、利润空间高的特征 [4][7] 2020-2025年，行业市场规模从8.41亿元增长至24.80亿元，年复合增长率达24.15% [4][38] 预计2026-2030年，市场规模将从27.53亿元增长至44.82亿元，年复合增长率为12.96% [38] 未来增长将主要受益于卫星互联网加速组网、智能驾驶产业高速发展以及国防军工装备持续升级 [4][18][36][44][45] 行业定义与分类 - 相控阵T/R芯片是相控阵雷达的核心元器件，集成于T/R组件内，承担信号发射、接收及幅相调控功能，其性能直接决定雷达天线参数和整机性能 [5] - 根据产品功能，行业可分为放大器类芯片、幅相控制类芯片和无源类芯片 [6] - 放大器类芯片：采用GaAs、GaN工艺，具有高压、高功率密度特点，包含低噪声放大器、功率放大器及收发多功能芯片 [7] - 幅相控制类芯片：采用GaAs与硅基工艺，前者在功率容量、效率等指标上突出，后者在集成度、低功耗及成本控制方面有优势 [7] - 无源类芯片：无需有源器件，品类包括开关、功分器、限幅器等芯片，具有尺寸紧凑、插入损耗低的特点 [7] 行业特征 - 应用领域广泛：相控阵技术已广泛应用于军用飞机、舰船、卫星、5G基站、智能驾驶等领域 [4][7] - 军用战略意义极强：是有源相控阵雷达的核心配套零部件，对军队信息化建设和核心作战能力至关重要 [7][8] - 产品利润空间普遍较高：以代表性企业为例，铖昌科技2024年相控阵T/R芯片产品毛利率为66.1%，臻镭科技相关产品毛利率高达93.2% [9] 发展历程 - 萌芽期（1961-1995）：西方企业奠定技术基础，实现从试验到军用、卫星通信场景的落地 [11] - 发展期（1996-2009）：西方企业推动GaAs、GaN等工艺路线多元化，实现技术标准化并提升芯片性能 [12] - 高速发展期（2010-2022）：中国民营企业入局，推动军民融合，伴随歼-15、055驱逐舰入役，中国在无源、有源相控阵技术领域达到世界先进水平，卫星互联网开始成为研发重点 [13][14] - 高速发展期（2023至今）：中国卫星互联网星座进入密集发射期，国内市场需求（军用+卫星互联网）驱动产能与技术双升级，中国企业在全球卫星通信领域实现从“跟跑”到“领跑”的转变 [15] 产业链分析 上游：原材料及设备供应 - 晶圆是核心原材料，采购成本占企业整体采购成本比例可高达91%以上 [16][22] - 中国晶圆产能持续上升，2024年中国大陆半导体主流制程节点产能全球占比达25%，预计2028年将提升至42% [16][23] - 多晶硅价格波动直接影响成本，2022年国内多晶硅市场参考价30.4万元/吨，2025年暴跌85.2%至4.5万元/吨，推动下游企业2024年成本下降、毛利率提升 [17][24] 但2025年下半年价格显著回升，当前报价突破6万元/吨，较年内低点涨幅达87.5%，给中游制造企业带来成本压力 [17][26] 中游：芯片设计与制造 - 全球集成电路市场正在复苏，2020-2024年市场规模从约31,762亿元增长至43,710亿元，年复合增长率8.3% [28] - 中国集成电路市场快速扩张，2020-2024年市场规模从10,323亿元增长至约16,022亿元，年复合增长率11.6%，预计2029年将达28,133亿元 [29] - 竞争格局：军工市场以国资企业（如中国电科下属研究所）为主导；军民融合政策推动民营企业（如铖昌科技、臻镭科技）入局，目前市场份额较低但未来有望提升 [30][31][32] 下游：芯片应用 - 卫星互联网成为核心应用方向：全球多国加速星座建设，SpaceX星链已发射10,203颗卫星，中国GW星座和千帆星座分别累计发射116颗和108颗卫星 [18][34] 2020-2024年，全球卫星互联网业务收入从201.6亿元增长至446.4亿元，年复合增长率22.0% [18][35] - 国防军工需求稳步扩容：中国国防预算从2019年的11,899亿元增长至2025年的18,100亿元，年复合增长率7.2% [20][36] 自2022年起，中国海军新下水主力舰艇数量连续三年全球第一，2024年达13艘，同期美国为6艘，舰载相控阵雷达需求随之增长 [20][37] 行业规模与驱动因素 历史增长驱动（2020-2025） - 智能驾驶与5G基站需求扩张：中国智能汽车销量从2019年380万辆攀升至2024年1,400万辆以上，年复合增长率38.5% [39] 中国5G基站数量从2019年13万座快速攀升至2025年10月的457.8万座，年复合增长率81.0%，且Massive MIMO技术应用拉动单基站天线数量大幅增加 [40] - 军民融合推动玩家扩容：国产军用装备（如歼-20、055驱逐舰、福建号航母）加速迭代列装，创造增量需求 [40] “民参军”企业数量从2010年约5,000家增长至2023年超30,000家，年复合增长率14.8%，扩充了行业供给端 [42] 未来增长驱动（2026-2030） - 卫星互联网加速组网：中国卫星发射成本持续下降，从2020年约11.5万元/公斤降至2024年约7.5万元/公斤，预计2029年降至4.5万元/公斤 [43] 千帆星座计划2030年完成约15,000颗卫星组网，2026-2030年年均需部署约2,840颗卫星，将强力拉动相控阵T/R芯片需求 [44] - 智能驾驶产业高速发展：中国L3级自动驾驶车型于2025年12月获准入许可，推动产业从“辅助驾驶”向“自动驾驶”转型 [45] 预计中国智能汽车销量将从2023年1,240万辆增长至2027年2,180万辆，年复合增长率15.1%，高阶辅助驾驶系统渗透率将从2023年57.1%提升至2027年83.2% [46] 政策梳理 - 《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》（2017年）：推动技术、产能和资本在军民用领域转化共享，提升产业技术竞争力和规模化供给能力 [49] - 《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（2020年）：通过税收和融资支持降低企业研发制造成本与资金门槛，系统性解决高端人才短缺问题 [50] - 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》（2021年）：支持核心材料、关键工艺及国产设计工具，推动芯片性能提升和自主可控 [51] - 《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》（2025年）：加快卫星互联网系统建设，直接拉动星载相控阵T/R芯片市场需求 [51] - 《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》（2025年）：向民营企业开放国家级科研项目，扩大政府采购商业航天服务，为星载相控阵T/R芯片企业提供订单保障 [51] 竞争格局 当前格局与形成原因 - 行业呈现梯队化竞争，第一梯队包括中国电子科技集团、南京国博电子、浙江铖昌科技等企业 [52] - 行业壁垒极高：产品性能要求高，需针对不同场景定制化开发，且军工领域验证周期长、技术含量高，头部企业已构筑专利壁垒 [52] 资金需求量大，研发周期普遍长达三至五年，对企业资金实力要求高 [53] - 下游客户资质要求高、供应链存在风险：军工客户供应商审核流程严苛，易形成技术路径依赖 [54] 芯片加工关键设备依赖进口，受地缘政治影响，供应链稳定性较差 [55] 未来变化趋势 - 行业集中度将提升：L3级自动驾驶开放将推动车企采购标准向高性能与高性价比兼备倾斜，技术积累薄弱的企业可能被淘汰 [56] 地缘政治压力要求加速主力装备迭代，具备先进技术储备的企业将获得军方青睐，落后产能将被淘汰 [57] - 产业链国产化推动国际竞争：国产原材料（如晶圆）产能与技术提升，将增强供应链稳定性与安全性，巩固国内厂商的国际市场地位 [58] 中国武器装备出口带动国产相控阵T/R芯片间接出口，为打开海外市场创造空间 [60] 重点上市公司速览 - **浙江铖昌科技 (001270)**：主攻卫星互联网赛道，核心产品为星载相控阵T/R组件 [32] 2024年相控阵T/R芯片产品毛利率达66.1% [9] 2025年第三季度营业总收入同比增长204.8%，毛利率为69.7% [62] - **南京国博电子 (688375)**：在有源相控阵T/R组件和射频集成电路领域技术积累深厚 [77] 2024年营收规模15.7亿元，毛利率38.1% [62] - **浙江臻镭科技 (688270)**：2024年财报显示其射频收发芯片产品（包含相控阵T/R芯片）毛利率高达93.2% [9] 2025年第三季度营收规模1.7亿元，同比增长14.3%，毛利率89.7% [62] - **成都雷电微力 (301050)**：2025年第三季度营收规模6.9亿元，同比增长-41.1%，毛利率33.7% [62][63]

核心观点 报告认为，国防军工行业正受益于“十五五”规划对海洋经济高质量发展的推动，以及商业航天、人工智能（AI）、燃气轮机等领域景气度的提升[2][13][14]。行业投资应遵循“S型曲线”理论，关注周期演化、周期扩张和全新周期三大方向，并优选相关产业链公司[15]。 一、行业动态与政策驱动 - **海洋经济高质量发展**：“十五五”规划提出推进船舶和海洋工程装备产业高质量发展行动，加强“数字海洋”建设[13]。同时，中东地缘冲突（如霍尔木兹海峡封锁）引发全球能源、航运等供应链系统性危机，凸显了海洋安全与装备保障的重要性[13]。 - **装备保障与维修攻坚**：中国航空工业集团召开军品批生产与维修工作会，强调要打赢状态鉴定、质量提升、维修服务、精益生产数智转型四大攻坚战，以巩固和推动相关业务高质量发展[13]。 - **新兴领域景气提升**： - **商业航天**：近期我国成功使用长征六号改、快舟十一号等运载火箭进行发射[14]。 - **人工智能**：英伟达发布新一代AI计算平台Vera Rubin及AI推理芯片Groq LPU 3，并推出太空计算设备Space-1 Vera Rubin Module，将AI计算扩展至太空领域[14]。 - **燃气轮机**：马斯克旗下xAI部署了高达460MW的天然气发电装机容量，其算力能耗对标中型电厂[14]。 二、投资策略与优选方向 报告提出基于“S型曲线”的三个投资周期，并列出相应关注公司[15]： - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修业务上量以及无人化、智能化趋势。关注**航发动力**、**航发控制**、**中航沈飞**、**中航西飞**、**航天电子**等[15]。 - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济。关注**国睿科技**、**中国动力**、**航亚科技**、**中航高科**、**光威复材**等[15]。 - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注**睿创微纳**、**菲利华**、**紫光国微**、**中科星图**、**铂力特**等[15]。 三、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：作为多光谱感知芯片与AI算法研发龙头，其装备领域需求有望随下游景气释放而改善，微波射频等新产品正步入放量期。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约42倍[16][17]。 - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，受益于信息化提升和国产化加速。其AI相关产品已在特种领域取得进展，2024-2025年所在赛道市场空间预计达400-500亿元[18]。 - **中富电路**：电源PCB正向高密度集成和“功能化载板”演进，以应对AI芯片功耗提升（动辄上千瓦）带来的市场空间增长，是未来强通胀、高增速环节[19][20]。 - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商之一。其石英电子布业务有望在产业链趋势下获得双重弹性[21]。 - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，共同打造5G-A和雷视一体低空广域感知体系[22]。 - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益高端装备批产需求，中长期看民航市场替代及维修市场空间广阔[23]。 - **中航沈飞**：我国主要歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，并通过股权激励和供应链改革提升长期盈利能力[31]。 - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，直接受益于船舶周期修复。其柴油机业务壁垒高，且双燃料发动机渗透率提升将带来价值增厚[30]。 - **中科星图**：数字地球领域龙头，AI赋能空天信息服务。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球项目[32][34]。 四、市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**-6.48%**，2026年初至今涨幅为**-3.32%**，跑输主要股指[40][41]。周涨幅领先的个股包括**航天电器**(15.6%)、**天银机电**(14.1%)[41][46]。 - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**84.66倍**，高于2014年至今均值（83.86倍）；PB（LF）为**3.73倍**，亦高于历史均值[50]。细分领域中，航天板块PE（TTM）约为**556.64倍**，航空板块约为**79.91倍**[55]。 五、机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为**2.37%**，环比减少0.16个百分点，处于近年较低水平[59][61]。 - **持仓变动**： - **基金数增加**：**菲利华**(+86只)、**睿创微纳**(+35只)是当季基金数增加最多的公司[62][66]。 - **基金数减少**：**中航沈飞**(-55只)、**紫光国微**(-36只)是减少最多的公司[62][68]。 - **市值增减**：持仓市值增加前五为**菲利华**(+22.53亿元)、**睿创微纳**(+12.43亿元)；减少前五为**中航沈飞**(-24.75亿元)、**紫光国微**(-16.77亿元)[69][73][75]。

报告核心观点 - 我国国防装备建设正步入由“传统军工稳健增长”与“军用技术民用转化潜力释放”双引擎驱动的新周期 [4] - “十五五”时期的结构性投资主线将围绕信息化/智能化、军贸等领域展开 [4] - 军工技术外溢正催生并赋能商业航天、两机产业、可控核聚变等多个新兴产业赛道，显著拓宽行业成长空间 [4] 第一部分：国内市场稳定兑现，国际市场拓展新空间 核心逻辑一：国内市场稳定兑现，十五五规划启动新一轮建设周期 - 我国正处于第四次装备换装大周期的冲刺期，“提质增量”仍是当前核心需求，贯穿十四五与十五五前期，以助力2027年百年强军目标 [11] - 2026年发布的“十五五”规划纲要提出要如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设是其核心内容，包括推进新域新质作战力量发展、加快无人智能作战力量建设等 [13][14] - 2026年作为“十四五”与“十五五”承上启下阶段，军工有望开启新一轮增长周期，新质战力将成为新增长引擎 [15] - 军工板块近期合同订单显示，行业正从“点状订单”向“线状订单”转化，预示着新一轮建设周期的启动 [15][16] 核心逻辑二：国际市场军贸拓展新空间 - 中国军贸发展历经逆差期、平衡期、放量期，现已进入高速增长期，体系化装备出口成为主要方式 [20][21] - 全球军贸市场规模整体呈上升趋势，2000-2025年复合增速为1.98%，2025年市场规模达335.35亿TIV [24][28] - 2025年，中国军贸出口额占全球市场份额约3%，为第八大出口国，市场份额仍有较大提升空间 [23][27][28] - 全球军费规模持续提升，中东、欧洲、亚洲等地区的紧张局势和国防投入增加，刺激了军贸需求端的快速扩大 [29][30][32] 主线一：智能化/信息化进入0-1阶段 - 军队建设周期正从“机械化+信息化”向“无人化+智能化”过渡，预计2027年后智能化将成为装备发展主要趋势 [11][36] - “十五五”规划明确提出加快无人智能作战力量建设、构建智能化军事体系，信息支援部队的成立为订单提供支撑 [14][36][39] - 人工智能（AI）成为重构战场规则的核心变量，“制智权”将成为未来战争的核心，推动智能无人装备占比不断提升 [41] - 2024年全球人工智能在军事领域的应用规模约1040亿美元，预计2024-2034年复合增长率（CAGR）为13% [44][46] - 国内多家公司积极布局军工AI赛道，涉及大模型军事应用、智能仿真、垂直领域模型等 [47][48][51] 主线二：中国军贸进入新时刻 - 中国军贸正由单一装备销售向信息化、体系化的“套餐”式装备体系销售转型升级，有助于提升销售体量和产品竞争力 [52][53][56] - 军贸产品定价不受国内成本加成机制限制，通常毛利率高于国内军品业务，有利于提升供应商的营收体量及盈利水平 [60][61][63] - 当前军贸出口重点板块集中于航空装备（战机、教练机、无人机）、雷达装备以及消耗类装备 [64][65] 第二部分：军工技术外溢，挖掘军工行业外延投资机会 核心逻辑：军用技术民用转化 - 军工技术转化通过“技术突破、成本降低”和“场景适配、产业拓展”，打开了民用市场的广阔蓝海空间 [70][74][75][76] - 航空航天产业链具有显著的经济“乘数效应”，航空产品的附加值系数极高，例如航空发动机的附加值系数是船舶的1400倍 [71][73] 主线一：商业航天高速发展 - “航天强国”写入国家规划，商业航天被列为新兴支柱产业，预计到2030年相关产值有望扩大到10万亿元以上 [80][82] - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2030年底发射15000颗卫星，GW星座计划2030年后年均发射1800颗 [87][88][89] - 商业航天产业链呈“金字塔”格局，中下游地面设备和运营服务环节价值占比合计超90%，且利润率较高 [86] - 2025年或为行业拐点，预计板块将从主题催化过渡到产业投资阶段，2026-2027年星座建设将进入加速期 [90][93] 主线二：两机（航空发动机及燃气轮机）产业三重逻辑共振 - **军发**：未来十年，我国军用航空发动机市场空间预计达8656亿元，叠加后市场服务，总市场空间可达28853亿元 [98][100] - **商发**：根据商飞预测，未来二十年国内将接收客机9736架，对应的商用飞机发动机市场空间可达20601亿元 [101][102][103] - **商发后市场**：航空发动机后市场服务附加值高，国外领军企业服务收入占比过半，国内维修产能存在瓶颈，国产厂商有望切入 [105][108][109] - **燃机**：美国电网老化及人工智能数据中心（AIDC）用电需求激增，带动了对高可靠、快响应的分布式供电需求，燃气轮机在技术适配性上具备综合优势 [114][117][118] 主线三：可控核聚变开启元年 - 可控核聚变被写入“十五五”规划，成为新的经济增长点 [124] - 核聚变能被视为“终极能源”解决方案，具有能量密度高、清洁安全、燃料充足等优势 [130][136] - 托卡马克装置是目前最成熟的主流技术路线，我国科研院所研发实力雄厚，民营企业也在多条路线上并行探索 [137][139][140]