会议信息 - 公司于2025年4月11日发布2024年年度股东大会通知[4] - 现场会议于2025年5月8日14:00召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[5] 参会情况 - 本次会议股东（股东代理人）76人，代表股份366,494,017股，占比61.4907%[7] 议案表决 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意366,480,831股，占比99.9964%[9] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》同意366,478,831股，占比99.9958%[10] - 《关于2024年度财务决算报告的议案》同意366,478,831股，占比99.9958%[11] - 《关于2025年度财务预算报告的议案》同意366,449,553股，占比99.9878%[12] - 《关于2024年年度报告及其摘要的议案》同意366,469,553股，占比99.9933%[13] - 《关于2024年度利润分配方案的议案》同意366,441,653股，占比99.9857%[14] - 《关于确认董事2024年度薪酬及2025年度董事薪酬方案的议案》同意53,491,772股，占非关联股东有效表决权99.9330%[15] - 《关于公司与中国电子科技财务有限公司签订<金融服务协议>暨关联交易的议案》同意32,443,339股，占比98.6569%[18] - 《关于2025年度投资计划的议案》同意366,333,726股，占比99.9562%[19] - 《关于制定和修订部分公司制度的议案》同意364,549,205股，占比99.4693%[20] 结果说明 - 第（七）项至第（十）项议案经出席会议的非关联股东（股东代理人）所持有效表决权的过半数通过[21] - 其余议案经出席会议的股东（股东代理人）所持有效表决权的过半数通过[21] - 本次会议召集、召开程序等均合法有效[22]

指数及成分股表现 - 中证国新央企科技引领指数(932038)上涨2 05% [1] - 成分股中航成飞(302132)上涨19 31% 航天彩虹(002389)上涨10 02% 国博电子(688375)上涨8 53% 中航沈飞(600760) 国睿科技(600562)跟涨 [1] - 央企科技引领ETF(562380)上涨2 36% 最新价报0 87元 近1年累计上涨9 14% [1] 流动性及规模 - 央企科技引领ETF盘中换手1 27% 成交288 35万元 [1] - 近1年日均成交709 56万元 [1] - 近1年规模增长2554 61万元 [1] 行业分析 - 国防预算增幅维持在7%左右 国防支出占GDP比重不到1 5% 低于世界主要军事大国平均水平 [2] - 国防支出未来或将长期高于GDP增速 [2] - 2025年军工行业有望迎来全面复苏景气拐点 进入业绩改善与估值提升的"戴维斯双击"阶段 [2] 投资方向 - 建议关注先进战机 低空经济 国产大飞机 卫星互联网 深海科技等领域中竞争格局好 技术壁垒高的优质龙头公司 [2] 相关产品 - 央企科技引领ETF（562380）[3]

科创板大宗交易概况 - 4月29日共有10只科创板股发生大宗交易，合计成交21笔，累计成交量611.49万股，成交额合计2.09亿元 [1] - 派能科技成交金额最高，大宗交易成交量为305.63万股，成交金额1.22亿元，平均成交价格40.00元，相对收盘价折价1.60% [1] - 国博电子成交金额排名第二，大宗交易金额3311.27万元，成交量71.75万股，平均成交价格46.15元，相对收盘价折价6.90% [1] - 悦安新材成交金额排名第三，大宗交易金额1405.30万元，成交量65.00万股，平均成交价格21.62元，相对收盘价折价9.24% [1] 个股交易细节 - 芯动联科大宗交易成交量20.00万股，成交金额1304.60万元，平均成交价格65.23元，相对收盘价折价2.50% [1] - 震有科技大宗交易成交量29.21万股，成交金额879.29万元，平均成交价格30.10元，相对收盘价溢价0.01% [1] - 诺禾致源大宗交易成交量50.00万股，成交金额551.50万元，平均成交价格11.03元，相对收盘价折价21.38% [1] - 光峰科技大宗交易成交量30.00万股，成交金额437.40万元，平均成交价格14.58元，与收盘价持平 [1] - 金冠电气大宗交易成交量33.40万股，成交金额409.15万元，平均成交价格12.25元，相对收盘价折价9.99% [1] - 中芯国际大宗交易成交量2.50万股，成交金额220.00万元，平均成交价格88.00元，与收盘价持平 [1] - 灿芯股份大宗交易成交量4.00万股，成交金额203.12万元，平均成交价格50.78元，相对收盘价折价11.99% [1]

业绩说明会信息 - 公司计划于2025年5月12日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[3] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心[3] - 召开方式为上证路演中心视频录播和网络互动[3] 报告发布 - 公司于2025年4月11日发布2024年年度报告及其摘要[3] - 公司于2025年4月18日发布2025年第一季度报告[3] 参与人员 - 参加人员包括董事长梅滨等[6] 提问与参与 - 投资者可在2025年4月30日至5月9日16:00前提问[3] - 投资者可在2025年5月12日15:00 - 16:00在线参与说明会[7] 联系方式 - 联系人是李蓝天，电话025 - 69090053，邮箱support@gbdz.net[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月18日公司发布2025年第一季度报告，一季度公司营业收入3.5亿元，同比下滑49.51%；归母净利润0.58亿元，同比下降52.37% [4] - 2025年一季度受T/R组件和射频模块收入减少，公司营业收入及归母净利润下滑；公司在低空经济领域多款射频集成电路已应用于5G - A通感一体基站中，在商业航天方面开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已交付客户 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.95亿元、7.44亿元、9.38亿元，同比增速为22.7%、25.1%、26.1%，对应PE分别为50.30、40.20、31.89倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月23日，收盘价50.18元，近12个月最高/最低为78.70/32.13元，总股本596百万股，流通股本265百万股，流通股比例44.54%，总市值299亿元，流通市值133亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2591|3162|3924|4937| |收入同比（%）|-27.4%|22.1%|24.1%|25.8%| |归属母公司净利润（百万元）|485|595|744|938| |净利润同比（%）|-20.1%|22.7%|25.1%|26.1%| |毛利率（%）|38.6%|38.6%|38.7%|38.8%| |ROE（%）|7.8%|8.8%|9.9%|11.1%| |每股收益（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| |P/E|60.94|50.30|40.20|31.89| |P/B|4.76|4.41|3.97|3.53| |EV/EBITDA|36.74|28.61|23.28|18.86| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5980|6826|8066|9721| |现金|2356|2524|2838|3272| |应收账款|2627|2460|2943|3565| |存货|256|631|772|988| |非流动资产|2015|2058|2037|1961| |固定资产|1393|1572|1682|1714| |资产总计|7995|8884|10103|11682| |流动负债|1713|2007|2481|3122| |负债合计|1810|2102|2577|3218| |归属母公司股东权益|6186|6782|7526|8464| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2591|3162|3924|4937| |营业成本|1591|1941|2405|3021| |营业利润|514|635|794|1000| |利润总额|514|635|794|1000| |净利润|485|595|744|938| |归属母公司净利润|485|595|744|938| |EBITDA|739|960|1167|1417| |EPS（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|272|560|694|809| |投资活动现金流|69|-392|-378|-374| |筹资活动现金流|-350|0|-1|-1| |现金净增加额|-9|168|315|434| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-27.4%|22.1%|24.1%|25.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-21.4%|23.5%|25.1%|26.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-20.1%|22.7%|25.1%|26.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|38.6%|38.6%|38.7%|38.8%| |获利能力 - 净利率（%）|18.7%|18.8%|19.0%|19.0%| |获利能力 - ROE（%）|7.8%|8.8%|9.9%|11.1%| |获利能力 - ROIC（%）|7.3%|8.3%|9.4%|10.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|22.6%|23.7%|25.5%|27.5%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|29.3%|31.0%|34.2%|38.0%| |偿债能力 - 流动比率|3.49|3.40|3.25|3.11| |偿债能力 - 速动比率|3.34|3.08|2.94|2.79| |营运能力 - 总资产周转率|0.31|0.37|0.41|0.45| |营运能力 - 应收账款周转率|1.19|1.24|1.45|1.52| |营运能力 - 应付账款周转率|1.67|2.13|2.06|2.07| |每股指标 - 每股收益（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.46|0.94|1.16|1.36| |每股指标 - 每股净资产（元）|10.38|11.38|12.63|14.20| |估值比率 - P/E|60.94|50.30|40.20|31.89| |估值比率 - P/B|4.76|4.41|3.97|3.53| |估值比率 - EV/EBITDA|36.74|28.61|23.28|18.86| [10]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入259,108.67万元，同比下降27.36%[17] - 2024年利润总额51,416.86万元，同比下降21.35%[17] - 2024年归属于上市公司股东的净利润48,464.90万元，同比下降20.06%[17] - 报告期末公司总资产为799,533.52万元，较本年期初减少5.62%[17] - 报告期末归属于母公司的所有者权益为618,576.99万元，较本年期初增长3.13%[17] 未来展望 - 2025年董事会将完善中国特色现代企业制度，提高规范运作效能[35] - 2025年董事会将提高战略执行能力，推进公司高质量发展[36] - 2025年董事会将综合运用市值管理工具，提升公司投资价值[37] - 2025年董事会将推进内部控制建设，加强各类风险控制[39] - 2025年公司计划投资3.20亿元用于固定资产投资[90] 新产品和新技术研发 - 射频集成电路产业化项目计划投资2.00亿元[90] - 射频芯片和组件产业化项目计划投资0.80亿元[90] 市场扩张和并购 - 无相关内容 其他新策略 - 公司制定《贯彻落实“三重一大”决策制度实施办法》，修订《现代国有企业制度权责表》和《股权激励管理办法》[91] - 公司拟与财务公司续签《金融服务协议》，有效期一年，提供存款、结算等金融服务[87] 股权变动 - 2024年7月2日，以总股本400,010,000股为基数，资本公积金每股转增0.49股，共计转增196,004,900股，转增后总股本为596,014,900股[32] - 2024年10月21日，以总股本596,014,900股为基数，每股派发现金红利0.51元，共计派发现金红利303,967,599元[32] 会议相关 - 2024年年度股东大会现场会议时间为2025年5月8日下午14:00[11] - 现场会议地点为江苏省南京市江宁经济技术开发区正方中路155号[11] - 投票方式为现场投票和网络投票相结合[11] - 网络投票起止时间为2025年5月8日[11] - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[11] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[11] - 会议需审议2024年度董事会、监事会、财务决算报告等12项议案[4] - 需听取2024年度独立董事述职报告[4] 公司治理 - 2024年4月19日公司召开第一次临时股东大会，选举第二届董事会非独立董事和独立董事[18] - 2024年4月26日公司召开第二届董事会第一次会议，选举董事长和各专门委员会成员[18] - 报告期内公司董事会召集三次股东大会，提交20项议案均获通过[19] - 报告期内公司董事会召开7次会议，审议决策49项重大事项，非回避议案均通过[20] - 报告期内战略委员会召开2次会议，讨论审议募投项目等议案[23] - 报告期内审计委员会召开5次会议，讨论审议财务报告等议案[24] - 报告期内提名委员会召开2次会议，讨论审议董事候选人等事项[25] - 报告期内薪酬与考核委员会召开1次会议，评价高管业绩并研究薪酬方案[26] - 公司董事会有3名独立董事，召开一次专门会议监督关联交易[27] - 2024年公司监事会完成换届，4月26日选举孙博为监事会主席[43] - 2024年公司监事会共召开5次会议，全部非回避议案均审议通过[43] 财务指标 - 2024年经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，较2023年下降67.59%[55] - 2024年末流动资产总额59.80亿元，较期初下降8.01%[56] - 2024年末应收账款26.27亿元，较期初增长50.98%[56] - 2024年末存货2.56亿元，较期初下降58.46%[56] - 2024年末非流动资产总额20.15亿元，较期初增长2.30%[56] - 固定资产净值为13.93亿元，较期初增加3926.03万元，增幅2.90%[57] - 在建工程净值为2.42亿元，较期初增加6447.39万元，增幅36.32%[57] - 流动负债总额为17.13亿元，较期初减少6.30亿元，降幅26.89%[60] - 负债总额为18.10亿元，较期初减少6.63亿元，降幅26.83%[60] - 2024年度资产负债率（合并）为22.63%，2023年度为29.19%[67] - 2024年度基本每股收益为0.81元/股，2023年度为1.02元/股，同比下降20.59%[68] - 2024年度加权平均净资产收益率为7.86%，2023年度为10.31%，减少2.45个百分点[68] - 2024年度总资产报酬率为6.31%，2023年度为7.85%，减少1.54个百分点[68] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），合计拟派发现金红利238,405,960.00元（含税）[74] - 2024年半年度公司实施中期现金分红303,967,599.00元，若议案通过，2024年度现金分红总额为542,373,559.00元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为111.91%[75] 薪酬情况 - 2024年度公司董事薪酬合计发放201.74万元（税前）[78] - 2024年度公司监事薪酬合计发放56.75万元（税前）[82] - 2025年度公司监事未任职不领津贴，任职职工代表监事按统一方案结合岗位执行薪酬，个税公司代扣代缴[83]

文章核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩阶段性承压，随着军工信息化建设“十四五”周期进入尾声及新领域拓展，军品有望复苏，民品射频芯片业务有望快速增长，维持“增持”评级 [1] 业绩情况 - 2024年实现营收25.91亿元（yoy -27.36%），归母净利4.85亿元（yoy -20.06%），扣非净利4.77亿元（yoy -16.53%） [1] - 25Q1营收3.50亿元（yoy -49.51%），归母净利5753.14万元（yoy -52.37%），低于此前归母净利预期（1.24亿元） [1] 业务板块表现 - 2024年T/R组件和射频模块业务营收23.32亿元，同比 -30.99%；射频芯片业务营收1.70亿元，同比 +33.46%；其他芯片业务营收0.56亿元，同比 +20.32% [2] - 军品有源T/R组件收入同比下滑受行业需求短期波动影响，公司拓展应用领域，有望在25年贡献业绩 [2] - 民品基站氮化镓射频模块持续迭代，终端应用产品大批量出货，完成卫星通信和感知领域产品小批量交付 [2] 盈利指标 - 2024年毛利率38.59%，同比 +6.31pct，归母净利率18.70%，同比 +1.71pct；1Q25毛利率43.01%，同比 +7.38pct，归母净利率16.44%，同比 -0.99pct [2] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.10/+1.39/-0.26/+2.76pct，1Q25分别同比 +0.43/+3.23/-0.64/+5.65pct [2] 评级与预测 - 预计25 - 27年归母净利润为6.03/7.45/9.19亿元（25 - 26年前值：6.07/7.61亿元，调整幅度为 -0.74%/-2.13%） [3] - 可比公司25年PE均值为59x（前值：60x），给予25年目标PE62x（前值：63x），对应目标价62.67元/股（前值：64.18元/股），维持“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予25年目标PE62x，对应目标价62.67元/股 [1][3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，25Q1业绩阶段性承压，主要受产品交付节奏影响；随着军工信息化建设“十四五”周期进入尾声及新领域拓展，军品有望复苏；民品向手机终端领域拓展，射频芯片业务有望快速增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收25.91亿元（yoy -27.36%），归母净利4.85亿元（yoy -20.06%），扣非净利4.77亿元（yoy -16.53%）；25Q1营收3.50亿元（yoy -49.51%），归母净利5753.14万元（yoy -52.37%） [1] - 预计25 - 27年归母净利润为6.03/7.45/9.19亿元（25 - 26年调整幅度为 -0.74%/-2.13%） [3] 业务板块 - 2024年T/R组件和射频模块业务营收23.32亿元，同比 -30.99%；射频芯片业务营收1.70亿元，同比 +33.46%；其他芯片业务营收0.56亿元，同比 +20.32% [2] - 军品有源T/R组件收入下滑受行业需求短期波动影响，积极拓展应用领域，有望在25年贡献业绩；民品基站氮化镓射频模块迭代，射频芯片终端应用产品大批量出货，完成卫星通信和感知领域产品小批量交付 [2] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率38.59%，同比 +6.31pct，归母净利率18.70%，同比 +1.71pct；1Q25毛利率43.01%，同比 +7.38pct，归母净利率16.44%，同比 -0.99pct；毛利率提升系自研芯片应用比例提升及成本管控 [2] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.10/+1.39/-0.26/2.76pct，1Q25分别同比 +0.43/+3.23/-0.64/+5.65pct，主要因营收规模下降 [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,567|2,591|3,128|3,914|4,794| |+/-%|3.08|(27.36)|20.71|25.13|22.49| |归属母公司净利润(人民币百万)|606.23|484.65|602.71|744.54|919.42| |+/-%|16.45|(20.06)|24.36|23.53|23.49| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.02|0.81|1.01|1.25|1.54| |ROE(%)|10.42|7.96|9.46|10.80|12.01| |PE(倍)|49.48|61.90|49.77|40.29|32.63| |PB(倍)|5.00|4.85|4.58|4.15|3.71| |EV EBITDA(倍)|32.64|37.34|34.17|27.36|22.65| [5] 可比公司估值 |公司名称|公司代码|总市值(百万元)|2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |001270 CH|铖昌科技|6,435.32|-31.09|123.84|167.52|-253.97|51.97|38.41| |300762 CH|上海瀚讯|12,578.15|-56.56|271.09|362.70|-233.49|46.40|34.68| |688270 CH|臻镭科技|9,366.90|17.85|117.44|186.51|419.72|79.75|50.22| |||平均值|-22.58|59.37|41.11| [17] 盈利预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如25 - 27年营业收入预计为31.28/39.14/47.94亿元等 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩不及预期，T/R组件和射频主业受需求影响收入减少，但未来营收有望随需求好转企稳回升 [5][8] - 公司盈利能力延续提升趋势，虽2025Q1净利率下滑，但未来业绩有望随规模效应和降本增效恢复增长 [8] - 公司加大低轨卫星及商业航天投入布局，多款产品已交付或小批量交付，看好长期成长空间 [8] - 公司背靠中电科五十五所，军民两端放量有望拉动业绩稳增 [8] - 下调2025 - 2026E年盈利预测，新增2027E年预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月21日收盘价50.33元，一年内最高/最低78.70/32.13元，市净率4.8，股息率1.01%，流通A股市值133.61亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产10.48元，资产负债率17.88%，总股本5.96亿股，流通A股2.65亿股 [2] 业绩情况 - 2024年实现营收25.91亿元（yoy - 27.36%），归母净利润4.85亿元（yoy - 20.06%）；2025Q1实现营收3.50亿元（yoy - 49.51%），归母净利润0.58亿元（yoy - 52.37%） [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,591|350|3,040|3,798|4,917| |同比增长率（%）|-27.4|-49.5|17.3|24.9|29.5| |归母净利润（百万元）|485|58|587|735|971| |同比增长率（%）|-20.1|-52.4|21.1|25.3|32.0| |每股收益（元/股）|0.81|0.10|0.98|1.23|1.63| |毛利率（%）|38.6|43.0|33.0|33.9|34.5| |ROE（%）|7.8|0.9|9.4|11.0|13.1| |市盈率|62|/|51|41|31| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,567|2,591|3,040|3,798|4,917| |营业成本|2,415|1,591|2,038|2,510|3,221| |税金及附加|22|19|20|31|39| |主营业务利润|1,130|981|982|1,257|1,657| |销售费用|10|10|10|13|16| |管理费用|128|129|106|129|162| |研发费用|352|327|304|365|467| |财务费用|-22|-23|-8|11|12| |经营性利润|662|538|570|739|1,000| |信用减值损失|-27|-26|-7|-16|-13| |资产减值损失|-45|-64|-8|-13|-8| |投资收益及其他|61|65|67|70|52| |营业利润|654|514|623|780|1,030| |营业外净收入|-1|0|0|0|0| |利润总额|654|514|623|780|1,030| |所得税|47|30|36|45|59| |净利润|606|485|587|735|971| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|606|485|587|735|971| [10]

公司财务表现 - 公司通过成本管控和产品结构调整提升毛利率 [1] - 受行业宏观因素影响营收有所波动 [1] - 一季度存货增长为正常生产储备 [1] 产品与业务 - T/R组件产品具有定制化特点 收入确认以客户验收为准 [1] - 公司积极布局卫星和低空领域 射频芯片已应用于无人机等终端产品 [1] - 公司计划向天线阵列微系统等方向延伸 深度布局有源相控阵雷达和5G-A/6G通信基站射频前端领域 [1] 市场与订单 - 公司紧跟行业趋势 积极参与重点项目 [1] - 主流产品价格稳定 产能利用率良好 [1] - 应对5G-A和6G等新一代移动通信技术需求 [1] 机构调研背景 - 知名私募涌津投资于4月21日对国博电子进行调研并参与分析师会议 [1] - 涌津投资采用"自上而下"和"自下而上"相结合的投研逻辑 遵循"以合理价格买入优秀公司"的投资理念 [2] - 投资机构专注于寻找"有成长的价值"和"有价值的成长"公司 重点关注传统王者和新兴龙头企业 [2]