股东持股 - 鉴霖企管持股9,716,364股，占总股本8.46%[2] - 朱祥持股7,000,000股，占总股本6.10%[2] 减持计划 - 鉴霖企管拟减持不超2,149,080股，不超总股本1.87%[2] - 朱祥拟减持不超1,750,000股，不超总股本1.52%[2] - 减持期间为2025年4月16日～2025年7月15日[8] 减持方式 - 鉴霖企管集中竞价减持不超1,148,000股，大宗交易减持不超1,001,080股[8] - 朱祥大宗交易减持不超1,750,000股[8] 承诺与限制 - 鉴霖企管承诺上市12个月内不转让相关股份[8] - 朱祥承诺认购工商变更登记36个月内及上市12个月内不转让相关股份[8] - 鉴霖企管锁定期满后两年内减持价格不低于发行价[10] 其他说明 - 本次减持计划符合规定，不影响公司治理及控制权[13][14] - 减持时间、数量、价格及是否完成有不确定性[14] - 公告发布于2025年3月24日[16]

会议安排 - 公司2024年4月25日召开相关会议，5月28日召开股东大会[1] 审计相关 - 续聘容诚会计师事务所为2024年度审计机构[1] - 原项目质量控制复核人吴强由郑立红接替[2] - 郑立红履历及执业情况良好，事务所及人员无独立性问题[3][4] - 变更系内部调整，不影响2024年审计工作[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩超市场预期，新业务开启高速增长，考虑到新业务放量超预期，上修公司2024 - 2026年归母净利润至0.8/1.4/2.7亿元，同比+27%/+59%/+98%，对应PE52/32/16x，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|522.49|40.97|110.85|60.06|0.97|39.59| |2023A|525.19|0.52|66.54| - 39.97|0.58|65.95| |2024E|583.11|11.03|84.76|27.37|0.74|51.78| |2025E|750.96|28.79|135.14|59.43|1.18|32.48| |2026E|1,122.83|49.52|267.40|97.88|2.33|16.41|[1] 市场数据 - 收盘价38.23元，一年最低/最高价27.78/60.78元，市净率2.64倍，流通A股市值2,669.17百万元，总市值4,388.80百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.46元，资产负债率19.16%，总股本114.80百万股，流通A股69.82百万股 [6] 业绩情况 - 2024年收入5.8亿元，同增11%，归母净利0.8亿元，同增31%，扣非净利0.4亿元，同增9%；其中Q4收入1.8亿元，同环比+151%/+6%，归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比+323%，扣非净利0.5亿元，同比扭亏，环比+575% [8] 各业务收入情况 - 2024年配件耗材收入1.8亿元，同增67%，占比总收入超30%，同增10pct；线束+IGBT收入1.3亿元，同增257%；极耳焊收入1.5亿元，同降54%；其他收入1.2亿元，同增120% [8] 盈利情况 - 2024年归母净利率14.5%，同增1.9pct，随着新品+耗材占比持续提升，盈利水平有望进一步恢复 [8] 新业务增长情况 - 高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利高，预计毛利率超60%，耗材用量大、损耗更快，公司已独家突破120平焊接技术，已获主流线束厂订单，2024 - 2026年预计翻倍增长；复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备2024年开启放量，预计出货2 - 3gwh，单gwh价值量400万元，毛利率预计超50%，2025年预计出货10gwh+，铜箔滚焊设备2025年或开启放量 [8] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2,051|2,086|2,399|2,847| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,516|1,854|1,656|2,096| |经营性应收款项（百万元）|279|107|376|351| |存货（百万元）|227|94|334|348| |合同资产（百万元）|22|17|23|34| |其他流动资产（百万元）|8|14|10|18| |非流动资产（百万元）|121|136|150|162| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产（百万元）|64|77|87|96| |在建工程（百万元）|1|2|2|2| |无形资产（百万元）|20|22|26|29| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|6|6|6|6| |其他非流动资产（百万元）|30|30|30|30| |资产总计（百万元）|2,172|2,222|2,549|3,009| |流动负债（百万元）|407|493|685|878| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|232|332|433|532| |经营性应付款项（百万元）|62|52|110|137| |合同负债（百万元）|63|43|59|92| |其他流动负债（百万元）|51|66|83|117| |非流动负债（百万元）|13|16|16|16| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|8|10|10|10| |其他非流动负债（百万元）|6|6|6|6| |负债合计（百万元）|421|508|700|893| |归属母公司股东权益（百万元）|1,751|1,716|1,851|2,118| |少数股东权益（百万元）|0| - 2| - 2| - 2| |所有者权益合计（百万元）|1,751|1,714|1,849|2,116| |负债和股东权益（百万元）|2,172|2,222|2,549|3,009| |经营活动现金流（百万元）|10|389| - 275|357| |投资活动现金流（百万元）|281|192| - 9|2| |筹资活动现金流（百万元）|0| - 43|86|80| |现金净增加额（百万元）|290|538| - 197|439| |折旧和摊销（百万元）|18|15|17|20| |资本开支（百万元）| - 34| - 25| - 32| - 32| |营运资本变动（百万元）| - 97|265| - 443|62| |营业总收入（百万元）|525|583|751|1,123| |营业成本(含金融类)（百万元）|226|216|295|458| |税金及附加（百万元）|4|3|4|6| |销售费用（百万元）|77|81|98|124| |管理费用（百万元）|50|64|71|84| |研发费用（百万元）|117|146|169|202| |财务费用（百万元）| - 17| - 1| - 3|3| |加:其他收益（百万元）|17|29|30|34| |投资净收益（百万元）|17|17|23|34| |公允价值变动（百万元）|2|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 36| - 37| - 23| - 23| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|67|85|147|291| |营业外净收支（百万元）|5|5|0|0| |利润总额（百万元）|72|90|147|291| |减:所得税（百万元）|7|7|12|23| |净利润（百万元）|64|83|135|267| |减:少数股东损益（百万元）| - 2| - 2|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|67|85|135|267| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.58|0.74|1.18|2.33| |EBIT（百万元）|32|111|153|291| |EBITDA（百万元）|51|126|170|311| |毛利率(%)|56.98|62.97|60.76|59.22| |归母净利率(%)|12.67|14.54|17.99|23.81| |收入增长率(%)|0.52|11.03|28.79|49.52| |归母净利润增长率(%)| - 39.97|27.37|59.43|97.88| |每股净资产(元)|15.26|14.95|16.12|18.45| |最新发行在外股份（百万股）|115|115|115|115| |ROIC(%)|1.48|5.03|6.46|10.82| |ROE - 摊薄(%)|3.80|4.94|7.30|12.62| |资产负债率(%)|19.38|22.88|27.47|29.68| |P/E（现价&最新股本摊薄）|65.95|51.78|32.48|16.41| |P/B（现价）|2.51|2.56|2.37|2.07|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩超市场预期，新业务开启高速增长，考虑到新业务放量超预期，上修公司2024 - 2026年归母净利润至0.8/1.4/2.7亿元，同比+27%/+59%/+98%，对应PE52/32/16x，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|522.49|40.97|110.85|60.06|0.97|39.59| |2023A|525.19|0.52|66.54| - 39.97|0.58|65.95| |2024E|583.11|11.03|84.76|27.37|0.74|51.78| |2025E|750.96|28.79|135.14|59.43|1.18|32.48| |2026E|1,122.83|49.52|267.40|97.88|2.33|16.41|[1] 市场数据 - 收盘价38.23元，一年最低/最高价27.78/60.78元，市净率2.64倍，流通A股市值2,669.17百万元，总市值4,388.80百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.46元，资产负债率19.16%，总股本114.80百万股，流通A股69.82百万股 [6] 业绩情况 - 2024年收入5.8亿元，同增11%，归母净利0.8亿元，同增31%，扣非净利0.4亿元，同增9%；Q4收入1.8亿元，同环比+151%/+6%，归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比+323%，扣非净利0.5亿元，同比扭亏，环比+575% [8] 各业务收入情况 - 2024年配件耗材收入1.8亿元，同增67%，占比总收入超30%，同增10pct；线束+IGBT收入1.3亿元，同增257%；极耳焊收入1.5亿元，同降54%；其他收入1.2亿元，同增120% [8] 盈利情况 - 2024年归母净利率14.5%，同增1.9pct，随着新品+耗材占比持续提升，盈利水平有望进一步恢复 [8] 新业务增长空间 - 高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利高，预计毛利率超60%，耗材用量大、损耗快，公司已独家突破120平焊接技术，已获主流线束厂订单，2024 - 2026年预计翻倍增长；复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备2024年开启放量，预计出货2 - 3gwh，单gwh价值量400万元，毛利率预计超50%，2025年预计出货10gwh+，铜箔滚焊设备2025年或开启放量 [8] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2,051|2,086|2,399|2,847| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,516|1,854|1,656|2,096| |经营性应收款项（百万元）|279|107|376|351| |存货（百万元）|227|94|334|348| |合同资产（百万元）|22|17|23|34| |其他流动资产（百万元）|8|14|10|18| |非流动资产（百万元）|121|136|150|162| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产（百万元）|64|77|87|96| |在建工程（百万元）|1|2|2|2| |无形资产（百万元）|20|22|26|29| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|6|6|6|6| |其他非流动资产（百万元）|30|30|30|30| |资产总计（百万元）|2,172|2,222|2,549|3,009| |流动负债（百万元）|407|493|685|878| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|232|332|433|532| |经营性应付款项（百万元）|62|52|110|137| |合同负债（百万元）|63|43|59|92| |其他流动负债（百万元）|51|66|83|117| |非流动负债（百万元）|13|16|16|16| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|8|10|10|10| |其他非流动负债（百万元）|6|6|6|6| |负债合计（百万元）|421|508|700|893| |归属母公司股东权益（百万元）|1,751|1,716|1,851|2,118| |少数股东权益（百万元）|0| - 2| - 2| - 2| |所有者权益合计（百万元）|1,751|1,714|1,849|2,116| |负债和股东权益（百万元）|2,172|2,222|2,549|3,009| |经营活动现金流（百万元）|10|389| - 275|357| |投资活动现金流（百万元）|281|192| - 9|2| |筹资活动现金流（百万元）|0| - 43|86|80| |现金净增加额（百万元）|290|538| - 197|439| |折旧和摊销（百万元）|18|15|17|20| |资本开支（百万元）| - 34| - 25| - 32| - 32| |营运资本变动（百万元）| - 97|265| - 443|62| |营业总收入（百万元）|525|583|751|1,123| |营业成本(含金融类)（百万元）|226|216|295|458| |税金及附加（百万元）|4|3|4|6| |销售费用（百万元）|77|81|98|124| |管理费用（百万元）|50|64|71|84| |研发费用（百万元）|117|146|169|202| |财务费用（百万元）| - 17| - 1| - 3|3| |加:其他收益（百万元）|17|29|30|34| |投资净收益（百万元）|17|17|23|34| |公允价值变动（百万元）|2|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 36| - 37| - 23| - 23| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|67|85|147|291| |营业外净收支（百万元）|5|5|0|0| |利润总额（百万元）|72|90|147|291| |减:所得税（百万元）|7|7|12|23| |净利润（百万元）|64|83|135|267| |减:少数股东损益（百万元）| - 2| - 2|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|67|85|135|267| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.58|0.74|1.18|2.33| |EBIT（百万元）|32|111|153|291| |EBITDA（百万元）|51|126|170|311| |毛利率(%)|56.98|62.97|60.76|59.22| |归母净利率(%)|12.67|14.54|17.99|23.81| |收入增长率(%)|0.52|11.03|28.79|49.52| |归母净利润增长率(%)| - 39.97|27.37|59.43|97.88| |每股净资产(元)|15.26|14.95|16.12|18.45| |最新发行在外股份（百万股）|115|115|115|115| |ROIC(%)|1.48|5.03|6.46|10.82| |ROE - 摊薄(%)|3.80|4.94|7.30|12.62| |资产负债率(%)|19.38|22.88|27.47|29.68| |P/E（现价&最新股本摊薄）|65.95|51.78|32.48|16.41| |P/B（现价）|2.51|2.56|2.37|2.07|[9]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入58311.43万元，较上年同期增长11.03%[4][6] - 2024年营业利润8764.12万元，较上年同期增长30.68%[4] - 2024年利润总额8733.21万元，较上年同期增长21.35%[4] - 2024年归属于母公司所有者的净利润8475.91万元，较上年同期增长27.37%[4][6] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3859.64万元，较上年同期增长8.81%[4][6] - 2024年基本每股收益0.75元，较上年同期增长29.31%[4] - 2024年末总资产212674.53万元，较报告期初下降2.09%[4][6] - 2024年末归属于母公司的所有者权益169031.11万元，较报告期初下降3.49%[4][6] 营业利润增长原因 - 营业利润同比增长30.68%，系多领域设备出货、配件收入增长、资产处置收益及政府补助所致[7] 业务创新成果 - 公司多项创新产品取得突破，部分产品获客户订单[7]

行业投资评级 - 骄成超声的12个月评级为“买入”，目标价为Rmb41.00，当前股价为Rmb37.80 [2] 核心观点 - 骄成超声2024年收入预计同比增长约10%，其中锂电超声焊贡献约2亿元收入，耗材收入同比增长约50% [5] - 2025年收入预计同比增长20%，锂电设备收入增长20%-30%，耗材收入增长50%，半导体/线束贡献超过2亿元收入 [5] - 2025年毛利率预计改善，主要驱动为收入结构的优化 [5] - 2025年预计10GWh复合铝箔项目订单落地，单GWh价值量从2024年的1,000万元降至300-400万元 [5] - 复合铜箔产业链预计在2025年完成从0到1的突破 [5] 财务数据 - 2024年预计营业收入为Rmb551百万，2025年预计为Rmb755百万，2026年预计为Rmb1,020百万 [4] - 2024年预计息税前利润为Rmb(17)百万，2025年预计为Rmb110百万，2026年预计为Rmb216百万 [4] - 2024年预计净利润为Rmb21百万，2025年预计为Rmb135百万，2026年预计为Rmb234百万 [4] - 2024年预计每股收益为Rmb0.18，2025年预计为Rmb1.18，2026年预计为Rmb2.04 [4] 盈利能力与估值 - 2024年预计息税前利润率为-3.2%，2025年预计为14.6%，2026年预计为21.2% [4] - 2024年预计ROIC为-2.4%，2025年预计为14.6%，2026年预计为24.4% [4] - 2024年预计市盈率为NM，2025年预计为32.7x，2026年预计为18.9x [4] 公司背景 - 骄成超声成立于2007年，总部位于上海，主要从事超声波产品、检查和检测系统的研发、生产和销售，广泛应用于锂电池生产、轮胎橡胶裁切、食品和制药检测等领域 [7] - 公司于2022年10月在上海证券交易所科创板上市，董事长周宏建为公司实际控制人 [7]

资金使用 - 公司用2.5亿元募集资金向骄成开发增资用于建设项目[3] 项目投资 - 骄成超声总部基地及产业化项目预计总投资8亿元[3] 土地竞拍 - 骄成开发1.0224亿元竞得闵行区地块，面积20124.09平方米[4][5] 风险提示 - 项目实施面临行业政策、市场环境等不确定因素[7] 公告信息 - 公告于2024年11月22日发布[9]

融资情况 - 公司首次公开发行2050万股A股，发行价每股71.18元，募资14.5919亿元，净额12.9636218431亿元[2] 资金使用 - 2024年10月25日公司用2.5亿元超募资金向骄成开发增资[3] 资金余额 - 截至2024年11月13日，骄成开发募集资金专项账户余额为0万元[5] 资金支取规定 - 甲方二1次或12个月内累计从专户支取超5000万元且达净额20%时，应通知丙方并提供清单[6]

业务拓展与市场布局 - 公司拓展半导体业务的契机是国内半导体产业的快速发展和超声设备国产化进程的加速 [2] - 公司已与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等知名客户达成合作，快速进入半导体业务领域 [2] - 公司在半导体先进封装领域积极布局，针对核心超声设备进行重点攻关，推动国产自主 [2] - 公司超声波焊接设备已用于固态电池极耳焊接，并形成小批量订单 [4] 研发投入与技术成果 - 2024年前三季度公司研发投入约1.06亿元，同比增长23.05% [3] - 截至2024年6月底，公司已取得有效授权专利281项，软件著作权50项，其中新增授权专利13项、软件著作权8项 [3] - 公司在新能源电池领域持续进行技术更新迭代，设备功能和质量持续优化，目前已批量供货 [3] 财务表现与股东回报 - 2024年第三季度营业收入约1.65亿元，同比增长52.73% [4] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润约1,519.72万元，同比增长16.55% [4] - 2024年前三季度营业收入约4.08亿元，同比下降10.37% [4] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润约2,044.88万元，同比下降73.03% [4] - 公司2024年度已完成两期回购股份方案，首期回购1,758,594股，使用资金9,400.78万元，第二期回购1,150,342股，使用资金3,999.41万元，合计回购2,908,936股，使用资金总额约1.34亿元 [5] 投资者关系与公司治理 - 公司高度重视对股东的合理投资回报，严格执行股东分红回报规划及利润分配政策 [4] - 公司目前尚无三季度分红派息计划 [4]

会议安排 - 公司2024年10月25日决定11月12日14时30分召开第三次临时股东大会[1] - 10月26日刊登召开股东大会通知公告[2] - 11月5日刊登股东大会会议资料[3] 参会情况 - 现场7名股东，持表决权股份51,331,874股，占比45.8767%[6] - 网络70名股东，持表决权股份19,410,289股，占比17.3475%[6] - 现场和网络共77名股东，持表决权股份70,742,163股，占比63.2241%[6] 审议结果 - 股东大会通过共同投资设控股子公司及使用超募资金增资议案[9] - 两项议案对中小投资者单独计票[10] - 本次股东大会决议合法有效[12]