投资评级与核心观点 - 报告对骄成超声（688392.SH）维持“买入-A”的投资评级 [2] - 核心观点认为该公司是本土超声波技术平台型企业，业务迎来多点开花，其商业模式突出，平台化发展使其持续受益于下游新能源、半导体等行业发展和国产化率提高 [2][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.37/2.12/3.05亿元，同比增长59.5%/54.7%/43.8%，对应10月22日收盘价113.30元，PE为96/62/43倍 [6] 公司概况与财务表现 - 公司成立于2007年，定位为专业提供超声波技术及应用解决方案的供应商，产品应用于新能源动力电池、汽车线束、功率半导体等多个领域 [16] - 2025年上半年实现收入3.23亿元，同比增长32.50%；实现归母净利润0.58亿元，同比大幅增长 [2] - 2024年实现收入5.85亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长29.04% [27] - 公司连续两年研发费用率超过20%，2024年研发支出达1.27亿元 [23] 锂电业务分析 - 锂电业务主要系动力电池多层极耳焊接，单GWh需求金额在100万元以上，已绑定宁德时代、比亚迪等国内一线动力电池厂商 [2] - 2024年该业务收入同比下滑53.48%，但在终端需求提升及海外扩产背景下，2024年下半年以来行业呈现复苏态势 [27][43] - 公司积极拥抱新技术，在复合集流体和固态电池方向均有产品储备，其中复合集流体推广可使单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳焊接设备的3倍左右 [52] - 固态电池产业化有望带来超声波设备单GWh价值量大幅提升，公司相关设备已有小批量订单 [54] 半导体与汽车线束业务分析 - 半导体业务2024年实现收入0.47亿元，同比增长195.66%，提供超声波键合机、焊接机、扫描显微镜等整套解决方案 [27][63] - 公司积极布局先进封装，已推出先进超声波扫描显微镜和超声波固晶机，并获得客户订单 [74] - 线束业务2024年实现收入0.81亿元，同比增长352.37%，受益于新能源汽车高压化发展趋势 [27][80] - 在线束连接器领域，公司可实现185平方毫米以上的大线径焊接，与莱尼、泰科电子、比亚迪等众多知名客户保持合作 [79] 商业模式与盈利预测 - 公司核心部件自制率高，配件业务具有耗材特征，随着设备保有量增加，该业务规模有望稳定向上 [3][90] - 2024年配件业务收入1.84亿元，占比31.42%，同比增长70.45%，毛利率高达75.93% [27][90] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为7.65、10.89、15.06亿元，同比增长30.81%、42.39%、38.33% [96] - 各业务板块预测显示，半导体业务增速最高，预计2025年收入同比增长130% [95]

百亚股份调研要点 - 抖音是品牌曝光和拉新引流的重要阵地，同时公司加大在小红书资源投入且反馈良好 [1] - 即时零售渠道增速较快，占比逐季上升，被视为重要新兴渠道，具备成为行业新红利的潜力 [1] - 线上平台推广效率高，传统电商平台盈利性优于新兴平台，公司坚持推新品、拉新客以兼顾盈利与增长 [1] - 外围市场扩张快于计划，前三季度营收增速超100%，渠道成本摊薄推动净利率有望上升 [1] - 大健康系列产品收入占比超50%，其中有机纯棉和益生菌系列增长显著，未来将持续扩大规模并升级产品 [1] - 核心五省市占率持续提升，净利率随规模扩大仍有上升空间 [1] 骄成超声调研要点 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已批量出货 [2] - 在先进封装领域推进扫描显微镜和超声波固晶机研发，超声波检测在晶圆和先进封装缺陷检测中具有不可替代优势 [2] - 主要竞争对手为K&S、SM、德国PV、美国Sonoscan等外资企业，公司正逐步打破垄断 [2] - 焊头、底模寿命约1-2个月，换能器约1年，配件业务收入占比逐步提升 [2] - 在固态电池领域推出极耳焊接和检测设备，超声波固晶机已获订单并具备低温、高效优势 [2] - 公司布局新能源电池、线束连接器焊接设备，应用于新能源汽车、充电桩、储能等领域，受益于电动化与智能化发展 [2] 思源电气调研要点 - 公司对完成年度目标有信心，全年订单增长25%任务艰巨但截至9月进展符合预期 [3] - 海外订单增速高于平均且履约周期较长，国内系统内、新能源及储能订单增长符合预期 [3] - 毛利率受规模效应支撑，材料成本平稳但折旧可能带来压力，研发及营销费用增加，管理费用受控 [3] - 海外收入占比稳定，EPC订单在东南亚和非洲增长，政府补贴时间差异影响其他收益 [3] - IGCT项目与怀柔实验室合作推进产业化，新产品短期对收入影响较小，2026年收入目标尚未确定 [3]

泉果基金调研公司核心动态 - 泉果基金近期调研了5家上市公司，包括科大讯飞、百亚股份、图南股份、骄成超声和本钢板材 [1] 科大讯飞 - 公司积累了超过50TB的行业语料和每天超10亿人次用户交互数据 [1] - 讯飞星火大模型V4.0在底座能力上对标GPT-4 Turbo，多模态能力和智能体能力显著提升 [1] - 公司与阿里一直有良好的交流合作 [1] 百亚股份 - 抖音是品牌曝光及拉新引流的重要阵地，同时加大在小红书的资源投入 [2] - 即时零售增速较快，占比逐季上升，被视为重要新兴渠道 [2] - 外围市场扩张快于计划，前三季度营收增速超100%，渠道成本摊薄，净利率有望上升 [2] - 大健康系列产品收入占比超50%，有机纯棉和益生菌系列增长显著 [2] - 核心五省市占率持续提升，净利率随规模扩大仍有上升空间 [2] - 线上平台推广效率高，传统电商平台盈利性优于新兴平台 [2] 图南股份 - 2025年第三季度净利润环比下降，系子公司产量上升但收入确认滞后，运营成本高致亏损增加 [3] - 图南部件自动化产线已投产，年产能50万件（套）；图南智能项目预计2025年底建成 [3] - 存货余额较年初增48%，因根据订单备货致原材料、在产品等增加 [3] - 截至2025年6月30日，在手订单对应收入约17.5亿元，预计收入确认未发生重大变化 [3] - 产品应用于航空发动机、燃气轮机、石油化工领域，销售采用成本加成定价，2025年毛利率预计总体平稳 [3] 骄成超声 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已批量出货 [4] - 在先进封装领域推进扫描显微镜和超声波固晶机研发 [4] - 超声波检测在晶圆和先进封装中对裂纹、分层等缺陷检测具有不可替代优势，与X光检测互补 [4] - 主要竞争对手为K&S、SM、德国PV、美国Sonoscan等外资企业，公司正逐步打破垄断 [4] - 焊头、底模寿命约1-2个月，换能器约1年，配件业务收入占比逐步提升 [4] - 在固态电池领域推出极耳焊接和检测设备，超声波固晶机已获订单，具备低温、高效优势 [4] - 公司布局新能源电池、线束连接器焊接设备，应用于新能源汽车、充电桩、储能等领域 [4] 本钢板材 - 公司汽车钢优势体现在技术创新、品牌引领和绿色化，其中"本钢宽幅"成为高端汽车钢标杆 [5] - 重大资产置换仍在审慎评估中 [5] - 公司将通过高附加值产品研发、降本增效、智能化改造等措施提升盈利水平 [5] - 销售布局覆盖国内五大区域及韩国、日本、东南亚等地 [5] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌1.36%，市盈率20.39倍，最新份额118.6亿份，增加2.1亿份，主力资金净流出527.1万元 [7] - 游戏ETF(159869)近五日下跌0.54%，市盈率42.02倍，最新份额75.7亿份，增加1.5亿份，主力资金净流入2103.8万元 [7] - 科创半导体ETF(588170)近五日下跌4.14%，最新份额27.2亿份，增加1.2亿份，主力资金净流出1248.8万元 [7] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨1.63%，市盈率120.19倍，最新份额3.6亿份，减少700.0万份，主力资金净流出55.6万元 [8]

中银基金调研活动概览 - 中银基金近期对三家上市公司进行了调研，包括科大讯飞、图南股份和骄成超声 [1] 科大讯飞调研要点 - 公司拥有超过50TB的行业语料和每天超10亿人次的用户交互数据 [1] - 公司与阿里巴巴一直保持良好交流合作 [1] - 讯飞星火大模型V4.0版本在底座能力上对标GPT-4 Turbo，多模态能力和智能体能力显著提升 [1] 图南股份调研要点 - 2025年第三季度净利润环比下降，原因系子公司产量上升但收入确认滞后，运营成本高导致亏损增加 [2] - 图南部件自动化产线已投产，年产能达50万件（套），图南智能项目预计2025年底建成 [2] - 存货余额较年初增长48%，因根据订单备货导致原材料、在产品等增加 [2] - 截至2025年6月30日，在手订单对应收入约17.5亿元，预计收入确认未发生重大变化 [2] - 产品应用于航空发动机、燃气轮机、石油化工领域，销售采用成本加成定价，2025年毛利率预计总体平稳 [2] 骄成超声调研要点 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已批量出货 [3] - 在先进封装领域推进扫描显微镜和超声波固晶机研发，超声波检测在晶圆和先进封装中对裂纹、分层等缺陷检测具有不可替代优势 [3] - 主要竞争对手为K&S、SM、德国PV、美国Sonoscan等外资企业，公司正逐步打破垄断 [3] - 焊头、底模寿命约1-2个月，换能器约1年，配件业务收入占比逐步提升 [3] - 在固态电池领域推出极耳焊接和检测设备，超声波固晶机已获订单，具备低温、高效优势，同时研发球焊机以突破海外垄断 [3] - 公司布局新能源电池、线束连接器焊接设备，应用于新能源汽车、充电桩、储能等领域 [3] 中银基金概况 - 公司成立于2004年，资产管理规模（全部公募基金）为6760.16亿元，排名18/210 [4] - 非货币公募基金资产管理规模为3222.61亿元，排名19/210 [4] - 管理公募基金数量为303只，排名24/210，旗下公募基金经理为49人，排名21/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为中银港股通医药混合发起A，最新单位净值为1.78，近一年增长72.27% [4] - 最新募集公募基金产品为中银中证机器人指数C，类型为指数型-股票，集中认购期为2025年10月13日至2025年10月24日 [4] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.36%，市盈率为20.39倍，最新份额为118.6亿份，增加了2.1亿份，主力资金净流出527.1万元，估值分位为19.58% [7] - 游戏ETF（159869）近五日下跌0.54%，市盈率为42.02倍，最新份额为75.7亿份，增加了1.5亿份，主力资金净流入2103.8万元，估值分位为60.66% [7] - 科创半导体ETF（588170）近五日下跌4.14%，最新份额为27.2亿份，增加了1.2亿份，主力资金净流出1248.8万元 [7] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨1.63%，市盈率为120.19倍，最新份额为3.6亿份，减少了700.0万份，主力资金净流出55.6万元，估值分位为90.56% [8]

交易概况 - 骄成超声于2025年10月21日发生大宗交易，总成交30.25万股，总成交金额为2978.13万元，占当日总成交额的4.36% [1] - 大宗交易成交价为98.45元，较当日市场收盘价114.55元折价14.05% [1] 交易明细分析 - 当日共发生10笔大宗交易，所有交易成交价均为98.45元 [2] - 总成交金额2978.13万元由10笔交易构成，单笔成交金额从200.84万元至500.13万元不等 [2] - 总成交量30.25万股由10笔交易构成，单笔成交量从2.04万股至5.08万股不等 [2] 交易参与方 - 买入方中出现四笔“机构专用”席位，合计成交金额为1001.1万元，合计成交量为10.18万股 [2] - 卖出方席位信息包括“公司”、“母通让牙胶历”、“友站奇版份有限”以及“園联民主出身份 有限公司无锡清扬 路” [2]

公司业务进展 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、超声波PIN针焊接机、超声波键合机、超声波扫描显微镜等全工序解决方案，并已实现批量出货，与上汽英飞凌、中车时代、振华科技等知名企业保持良好合作 [1] - 在半导体先进封装领域，公司的先进超声波扫描显微镜已获得国内知名客户正式订单并完成交付，超声波固晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单 [1] - 公司积极布局IC封装领域，着力研发高端超声波固晶机及球焊机，目前设备设计与开发工作进展顺利，旨在突破海外厂商在该领域的长期垄断 [3] - 在线束连接器领域，公司超声波焊机主要应用于新能源汽车高低压线束、充电桩、储能等场景，与莱尼、泰科电子、安波福、比亚迪等国内外知名企业保持良好合作 [5] - 公司有序推进医疗领域产品布局，目前已取得超声波口腔医疗器械注册证5项，部分超声波口腔设备有望年内实现销售 [6] 技术与产品优势 - 在半导体先进封装检测领域，超声波检测与光学检测、X射线等检测技术互为补充，其核心优势在于穿透能力和对内部界面缺陷的无损量化能力 [2] - 超声波检测对声阻抗差异敏感，对于内部的平面型缺陷或界面缺陷，如裂纹、未熔合、界面分层等情况，其反射特性优势明显，可精准、无损伤地探测内部缺陷 [2] - 公司超声波热压固晶机采用自主创新的超声波键合技术，通过高频超声波振动在芯片与基板界面处产生局部加热并清除表面氧化物，促使材料原子级扩散和接触，形成牢固的金属键合 [4] - 与传统工艺相比，超声波热压固晶机仅需较低预加热温度即可实现优质键合，降低热敏感元件损伤风险，具有效率高、能耗低等优势，在光通讯、5G射频、滤波器等领域应用前景广阔 [4] 财务表现 - 公司2025年中报显示，主营收入为3.23亿元，同比上升32.5% [6] - 2025年中报归母净利润为5803.69万元，同比大幅上升1005.12% [6] - 2025年中报扣非净利润为4627.22万元，同比上升320.56% [6] - 2025年第二季度单季度主营收入为1.75亿元，同比上升42.46% [6] - 2025年第二季度单季度归母净利润为3440.31万元，同比上升718.65% [6] - 公司毛利率为65.25%，负债率为22.06% [6] 机构关注与预测 - 该股最近90天内共有6家机构给出评级，其中买入评级5家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为100.0元 [7] - 近3个月融资净流入8212.53万元，融资余额增加；融券净流入6.79万元，融券余额增加 [9] - 多家机构对公司未来业绩进行预测，例如长江证券预测2025年净利润为1.50亿元，2026年为2.42亿元，2027年为3.56亿元 [9] - 中信证券给出目标价98.00元，预测2025年净利润为1.50亿元，2026年为2.36亿元，2027年为3.37亿元 [9] - 中金公司给出目标价100.00元，预测2025年净利润为1.26亿元，2026年为1.95亿元 [9]

股价与融资交易表现 - 10月13日公司股价大幅上涨11.97%，成交额达7.28亿元 [1] - 当日融资买入额为9550.67万元，融资偿还8523.27万元，实现融资净买入1027.40万元 [1] - 截至10月13日，融资融券余额合计3.32亿元，其中融资余额3.32亿元，占流通市值的2.78%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 融券方面，10月13日融券卖出900股，金额9.31万元，融券余量3300股，融券余额34.12万元，处于近一年50%分位的较低水平 [1] 公司基本概况与主营业务 - 公司成立于2007年2月13日，于2022年9月27日上市，主营业务为超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案 [2] - 主营业务收入构成：配件31.42%，新能源电池超声波设备25.86%，服务及其他18.51%，线束连接器超声波设备13.92%，半导体超声波设备8.03%，非金属超声波设备2.09%，其他(补充)0.18% [2] - 截至2025年6月30日，公司股东户数为4733户，较上期减少4.88%，人均流通股为14948股，较上期增加6.54% [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入3.23亿元，同比增长32.50% [2] - 2025年上半年归母净利润为5803.69万元，同比大幅增长1005.12% [2] - A股上市后公司累计派发现金分红1.44亿元 [3] 机构投资者持仓 - 截至2025年6月30日，大成科技消费股票A（008934）为公司第五大流通股东，持股138.59万股，较上期增加12.28万股 [3] - 大成成长进取混合A（010371）为公司第六大流通股东，持股132.76万股，较上期增加3.89万股 [3] - 富国新兴产业股票A/B（001048）为新进第十大流通股东，持股95.56万股 [3]

电池板块整体表现 - 10月13日电池板块整体下跌0.53%，表现弱于上证指数（下跌0.19%）和深证成指（下跌0.93%）[1] - 板块内资金整体呈净流出态势，主力资金净流出31.21亿元，游资资金净流出2.15亿元，散户资金净流入33.36亿元[2] 领涨个股表现 - 海科新源领涨电池板块，涨幅为12.46%，收盘价26.44元，成交额7.88亿元[1] - 金银河涨幅12.35%，收盘价37.67元，成交额8.10亿元[1] - 骄成超声涨幅11.97%，收盘价103.40元，成交额7.28亿元[1] - 石大胜华和天际股份均涨停，涨幅为9.99%，成交额分别为6.31亿元和26.14亿元[1] 领跌个股表现 - 德福科技领跌电池板块，跌幅为5.95%，收盘价32.27元，成交额9.28亿元[2] - 科达利跌幅5.05%，收盘价174.01元，成交额15.26亿元[2] - 安孚科技跌幅4.18%，收盘价39.85元，成交额2.85亿元[2] 个股资金流向 - 天赐材料主力资金净流入2.12亿元，净占比4.13%，但游资和散户资金分别净流出5247.09万元和1.59亿元[3] - 格林美主力资金净流入2.11亿元，净占比5.26%，游资和散户资金分别净流出4988.31万元和1.61亿元[3] - 石大胜华主力资金净流入9429.10万元，净占比高达14.94%，但游资净流出5757.16万元[3]

股价与交易表现 - 10月10日公司股价下跌8.02%，成交额为4.68亿元 [1] - 当日融资买入额为7805.00万元，融资偿还额为7169.54万元，融资净买入635.45万元 [1] - 截至10月10日，融资融券余额合计为3.22亿元，其中融资余额3.22亿元，占流通市值的3.01%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 融券余量为2400.00股，融券余额为22.16万元，处于近一年20%分位的低位水平 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2007年2月13日，于2022年9月27日上市，总部位于上海市闵行区 [2] - 主营业务为超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案 [2] - 主营业务收入构成：配件31.42%，新能源电池超声波设备25.86%，服务及其他18.51%，线束连接器超声波设备13.92%，半导体超声波设备8.03%，非金属超声波设备2.09%，其他(补充)0.18% [2] 财务与股东数据 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为4733.00户，较上期减少4.88%；人均流通股为14948股，较上期增加6.54% [2] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入3.23亿元，同比增长32.50%；归母净利润为5803.69万元，同比增长1005.12% [2] - A股上市后公司累计派发现金分红1.44亿元 [3] 机构持仓动态 - 截至2025年6月30日，大成科技消费股票A（008934）为第五大流通股东，持股138.59万股，较上期增加12.28万股 [3] - 大成成长进取混合A（010371）为第六大流通股东，持股132.76万股，较上期增加3.89万股 [3] - 富国新兴产业股票A/B（001048）为新进第十大流通股东，持股95.56万股 [3]

投资评级 - 报告对骄成超声（688392.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9][13] 核心观点 - 报告核心观点认为骄成超声深耕超声波技术，平台化能力强，在新能源、半导体、医疗等领域持续发力，有望开拓更多市场，长期成长空间充足 [2][13] - 报告看好公司“设备+耗材”的商业模式，认为其模式更优，盈利能力强 [2][13] 业务领域突破与进展 - 在半导体先进封装领域，公司的先进超声波扫描显微镜成功获得国内知名客户正式订单并完成交付，超声波固晶机也已获得客户正式订单 [13] - 在医疗领域，公司控股子公司贝斡医疗已取得4项超声波口腔医疗器械注册证，相关产品落地进程持续加速 [13] - 在航空领域，公司研发出面向热塑性复合材料的超声波焊接/增材复合制造设备，可实现复杂高精度构件的加工与增材制造 [13] - 在液冷板超声检测领域，公司自主研发高精度单通道、多通道及相控阵超声检测设备，可实现高端液冷板超声检测设备国产替代 [13] 新能源领域深耕与拓展 - 公司在新能源领域深挖超声波设备应用场景，持续加强销售与技术服务团队建设，推动产品市场占有率提升 [13] - 在固态电池领域，公司推出了超声波极耳焊接、超声波检测等多款设备，积极延伸技术应用场景 [13] - 在线束连接器领域，公司的线束端子焊接质量振动在线监控系统能精准捕捉焊接异常，大功率超声波扭矩焊接机成功打破国外垄断并获得客户正式订单 [13] 研发投入与技术优势 - 公司专注于中高端超声波应用研发，持续加大研发投入，不断提升全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力 [13] - 公司通过持续研发和质量管理，推出有竞争力的新产品，不断扩大应用领域，多项产品如超声波键合机、超声波扫描显微镜等取得技术突破并获得客户认可 [13] 财务业绩预测 - 报告预计公司2025年归母净利润为1.50亿元，2026年归母净利润为2.42亿元 [13] - 预计公司2025年每股收益（EPS）为1.30元，2026年每股收益为2.09元 [18] - 预计公司2025年市盈率（PE）为71倍，2026年市盈率为44倍 [13][18]