报告行业投资评级 - 行业投资评级为"推荐（维持）" [2] 报告核心观点 - 传统锂电设备景气复苏叠加固态电池新技术催化 驱动板块股价强势反弹 2025年初至9月22日整体涨幅130.14% 显著跑赢沪深300指数 [5] - 2025Q2样本公司营收同比+9.93% 结束连续4个季度下滑趋势 归母净利润同比-12.76% 降幅收窄 行业迎来基本面拐点 [5][14] - 固态电池产业化进程加速 预计2030年全球半固态电池设备市场规模达624.4亿元（2024-2030年CAGR 59%） 全固态电池设备市场规模达455.0亿元（2024-2030年CAGR 159%） 工艺变革驱动设备价值量显著提升 [5][50] - 投资建议关注三条主线：前道干法工艺设备弹性标的、与头部电池厂绑定深入的整线设备龙头、平台型激光及超声波设备公司 [5][64][67] 锂电设备2025年中报综述 市场表现 - 板块2025年初至9月22日涨幅130.14% 显著跑赢沪深300指数（涨幅17.84%） 受基本面复苏、固态电池产业进展及政策预期多重催化 [10] - 股价走势分三阶段：1）2025/1/1-3/7政策利好驱动涨幅30.32% 2）3/8-4/7关税冲击回调28.97% 3）4/8至今业绩修复与产业催化下涨幅149.19% [10] - 重点公司涨幅分化 利元亨（216.50%）、先导智能（194.87%）、骄成超声（112.18%）涨幅居前 [13] 业绩表现 - 2025H1样本公司营收214.76亿元（同比-0.35%） 归母净利润9.20亿元（同比-37.20%） 2025Q2营收123.47亿元（同比+9.93%） 归母净利润4.34亿元（同比-12.76%） 单季度收入增速转正 [14] - 头部公司利润修复快于收入 骄成超声因高毛利线束焊接设备及配件业务带动盈利提升 先导智能、杭可科技、赢合科技、利元亨业绩改善显著 [22] - 费用管控良好 2025Q2期间费用率18.17%（同比-2.71pct） 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.22pct/-0.17pct/-0.56pct/-0.75pct [29] 盈利能力 - 2025Q2毛利率27.93%（同比-3.27pct） 主因确认2024年价格竞争导致的低毛利订单 归母净利率3.51%（同比-0.91pct） 降幅逐季收窄 [5][26] - 先导智能、杭可科技、利元亨、骄成超声盈利能力率先见底回升 信宇人、曼恩斯特、纳科诺尔、海目星仍待改善 [26] 现金流与订单 - 2025H1经营性现金流净额31.46亿元（去年同期-37.87亿元） 净现比3.42 2025Q2连续三个季度转正至25.30亿元 体现回款改善及下游需求好转 [32][36] - 截至2025H1末预收账款+合同负债277.15亿元（同比+24.69%） 存货364.91亿元（同比+14.40%） 金额创新高且增速转正 支撑短期业绩 [5][36] 固态电池后市展望 产业化驱动因素 - 政策端：中国工信部2024年推出60亿元研发专项 2025年4月印发全固态电池标准体系 美国、欧盟、日韩均推出资金扶持及产业化计划 [45][47] - 需求端：新能源汽车（2026年逐步装车）、低空经济（要求能量密度450-550Wh/kg）、消费电子、人形机器人等多场景应用 [48][50][54] - 技术端：全固态电解质路线向硫化物收敛 宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内厂商目标能量密度350-500Wh/kg 预计2027年量产 [55] 设备工艺变革 - 前道环节：干法电极成主流方案 替代湿法工艺 解决溶剂回收及成本问题 设备价值量占比提升 [57][58] - 中道环节：叠片工艺替代卷绕 新增胶框印刷（解决极片贴合度）和等静压设备（提升电芯致密化） [58][61] - 后道环节：升级高压化成分容设备 适配固态电池低倍率、高压充电需求 [59] - 设备厂商布局：纳科诺尔（干法电极+等静压）、曼恩斯特（湿法+干法双线）、先导智能（全固态整线）、骄成超声（超声波焊接）等已有订单或技术储备 [63] 投资建议 - 前道干法设备弹性标的：纳科诺尔（PE 2025E 59X）、信宇人、宏工科技（PE 2025E 62X）、曼恩斯特（PE 2025E 70X） [64][65] - 整线设备龙头：先导智能（PE 2025E 57X）、赢合科技（PE 2025E 30X）、利元亨（PE 2025E 163X）、杭可科技（PE 2025E 38X） [64][65] - 平台型设备公司：联赢激光（PE 2025E 34X）、海目星、德龙激光、骄成超声（PE 2025E 70X） [64][65]

公司业务突破 - 骄成超声成功获得头部飞机制造公司订单 [1] - 这是公司首获航空订单 [1] - 标志着公司超声波技术在飞机制造领域的应用得到权威认可 [1] 未来发展计划 - 公司将持续深化与航空制造商的合作 [1]

股价表现 - 9月19日股价下跌5.24%至86.20元/股 成交额2.42亿元 换手率3.80% 总市值99.76亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为超声波焊接裁切设备及配件的研发设计生产销售 提供新能源动力电池制造自动化解决方案 [1] - 收入构成：配件31.42% 新能源电池超声波设备25.86% 服务及其他18.51% 线束连接器超声波设备13.92% 半导体超声波设备8.03% 非金属超声波设备2.09% 其他0.18% [1] 机构持仓情况 - 西部利得碳中和混合发起A(012975)持有41.14万股 占基金净值3.21% 位列第十大重仓股 [2] - 当日该基金持仓浮亏约196.24万元 [2] 基金产品表现 - 西部利得碳中和混合发起A最新规模6.19亿元 今年以来收益35.33% 近一年收益45.25% 成立以来亏损20.4% [2] - 基金经理陈保国任职5年219天 管理规模13亿元 任职期间最佳回报160.14% 最差回报-21.47% [3]

限售股上市流通基本情况 - 上市流通股数为44,981,239股，占公司总股本的38.87%，股票类型为首发限售股份，认购方式为网下 [2] - 上市流通日期为2025年9月29日，原定日期2025年9月27日因非交易日顺延 [2][3] - 涉及限售股股东数量为5名，限售期限为公司股票上市交易之日起36个月 [3][17] 公司股本变化情况 - 2023年实施2022年年度权益分派，以总股本82,000,000股为基数，每股派发现金红利1元，合计82,000,000元，并以资本公积金每股转增0.4股，转增32,800,000股，转增后总股本增至114,800,000股 [4] - 2025年5月完成2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期933,360股的股份归属登记，总股本由114,800,000股增加至115,733,360股 [5] 股东承诺及减持安排 - 控股股东阳泰企管和实际控制人周宏建承诺，除向上海交通大学教育发展基金会捐赠的300,000股股份外，自2025年9月29日起12个月内不以任何方式减持所持公司股份 [2][13] - 所有限售股股东均承诺自公司股票上市交易之日起36个月内不转让或委托他人管理所持股份 [7][8] - 持股5%以上股东阳泰企管、周宏建、鉴霖企管进一步承诺，锁定期满后两年内减持价格不低于发行价，若发生除权除息则相应调整 [12] 其他相关情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况 [15] - 保荐机构国泰海通证券股份有限公司认为限售股股东均已严格履行承诺，本次上市流通事项符合相关规定 [16]

上市流通概况 - 本次上市流通为首发限售股份 采用网下认购方式 上市股数为44,981,239股 [2] - 上市流通日期为2025年9月29日（因非交易日顺延） 占公司当前总股本的38.87% [3][4][17] - 控股股东阳泰企管及实控人周宏建自愿承诺 除捐赠外12个月内不减持任何股份 [3][13] 股本结构变化 - 2023年实施资本公积转增股本 以总股本82,000,000股为基数 每股转增0.4股 转增后总股本增至114,800,000股 [5] - 2025年完成限制性股票激励计划 首次授予部分归属933,360股 总股本增至115,733,360股 [6] - 除转增及激励外 无限售股形成后其他股本变化 [7] 股东承诺详情 - 控股股东及实控人承诺上市后36个月内不转让股份 若股价破发则自动延长锁定期6个月 [7] - 持股5%以上股东承诺锁定期满后两年内减持价格不低于发行价（除权除息调整后） [12] - 核心技术人员承诺限售期满后4年内 每年转让股份不超过上市时持股总数的25% [9] 特殊事项说明 - 实控人周宏建通过阳泰企管向上海交通大学教育发展基金会捐赠300,000股股份 [13] - 截至公告披露日 不存在控股股东及其关联方资金占用情况 [15] - 保荐机构国泰海通证券确认限售股股东均履行承诺 上市流通符合监管要求 [16]

限售股解禁 - 公司首次公开发行部分限售股将于2025年9月29日上市流通 [1] - 本次上市流通股份总数为44,981,239股 [1] - 股票认购方式为网下认购 [1]

股本相关 - 2022年首次公开发行2050万股，完成后总股本8200万股[3] - 2023年转增后总股本增至11480万股[5] - 2025年完成股份归属登记，总股本增至11573.336万股[6] - 本次上市流通股数4498.1239万股，占总股本38.87%[4][15] 股份锁定期与减持承诺 - 控股股东、实控人等承诺上市36个月内不转让股份[7][8] - 董事、高管周宏建任期内每年转让股份不超25%[8] - 核心技术人员周宏建首发前股份限售期满4年内每年转让不超25%[9] - 持股5%以上股东锁定期满2年内减持提前3日公告[9][10] - 控股股东和实控人自2025年9月29日起12个月内除捐赠外不减持[11] 其他事项 - 公司实际控制人计划捐赠30万股给上海交大基金会[11] - 截至公告披露日无控股股东及其关联方占用资金情况[13] - 保荐机构对本次限售股上市流通无异议[14] 股东持股流通情况 - 江苏阳泰持有的2183.4053万股本次全部上市流通[16] - 周宏建持有的1622.5303万股本次全部上市流通[16] - 无锡苏民润和一号持有的370.1841万股本次全部上市流通[16] - 陆惠平持有的210万股本次全部上市流通[16]

上市信息 - 公司2022年9月27日在科创板上市，发行2050万股A股，发行后总股本8200万股[1] 股本变动 - 2023年5月30日以8200万股为基数派现8200万元、转增3280万股，总股本增至11480万股[4] - 2025年5月28日完成933360股股份归属登记，总股本增至115733360股[4] 限售股情况 - 本次上市流通限售股44981239股，占总股本38.87%，2025年9月29日起上市流通[2][14] - 变动前有限售股44981239股占38.87%，变动后为0股；变动前无限售股70752121股占61.13%，变动后为115733360股占100%[17] 股东承诺 - 控股股东、实控人承诺上市36个月内不转让，6个月内股价低于发行价锁定期延6个月，锁定期满后两年内减持价不低于发行价[6] - 部分股东承诺上市36个月内不转让首发前已发行股份[7] - 董事、高管任职期间每年转让不超25%，离职半年内不转让[7] - 核心技术人员首发前股份限售期满4年内每年转让不超25%，离职6个月内不转让[8] - 部分大股东拟长期持股，锁定期满后两年内减持提前3日公告，减持比例不超规定，价格不低于发行价[9][11] - 控股股东和实控人自愿承诺2025年9月29日起12个月内除30万股捐赠股份外不减持[12]

限售股解禁 - 骄成超声约4498.12万股限售股份将于2025年9月29日解禁并上市流通 [1] - 解禁股份占公司总股本比例达38.87% [1] 美联储利率决议 - 美联储降息决策面临"25基点太少 50基点太多"的权衡困境 [1] - 利率决议中出现唯一反对票 该票被描述为"特朗普代言人"所投 [1]

这份文档是瑞银（UBS）关于中国工业领域，特别是电池供应链和造船业的深度研究报告。以下是基于全文内容整理的关键要点。 涉及的行业与公司 * **行业**：中国工业，核心聚焦于**电池供应链**（包括固态电池SSB、正极、负极、隔膜、电解液、铜箔等材料）和**造船业**[2][3][6][7] * **覆盖公司**：报告详细分析了多家上市公司，按评级分类[3]： * **买入 (Buy)**：宏发股份 (Hongfa)、龙蟠科技 (LOPAL)、扬子江造船 (YZJ)、中国船舶 (CSSC)、德方纳米 (Easpring)、璞泰来 (Putailai)[3] * **中性 (Neutral)**：泰和科技 (Tayho)、光威复材 (Guangwei)、湖南裕能 (Yuneng)、容百科技 (Ronbay)、天奈科技 (Cnano)、恩捷股份 (Yunnan Energy)、无锡先导 (Wuxi Lead)[3] * **卖出 (Sell)**：赢合科技 (Yinghe)、诺德股份 (Nuode)[3] 核心观点与论据 电池材料行业整体观点 * **定价机会有限**：电池材料的生产计划修订与电池指数表现高度相关，表明行业定价能力较弱[11][12] * **反内卷影响有限**：多数电池材料公司处于盈亏平衡点附近，龙头公司的净负债率保持在100%以下，行业整体财务状况限制了进一步价格战的空间[14][15][16][17] * **价格压力持续**：关键材料价格呈现下行趋势，例如7μm湿法隔膜价格从2024年Q1的1.06元/平方米降至Q3的0.68元/平方米，铜箔加工费也面临压力[13][18][19][20][21] 固态电池 (SSB) * **商业化进程按计划进行**：主要参与者（如CATL、清陶、丰田等）的商业化时间表基本符合预期，目标未发生改变[23] * **主题炒作与催化剂**：固态电池指数在2024年经历了多次因特定催化剂（如政府补贴、车企发布新车、CATL进展报道）驱动的反弹行情[8][9] 个股核心观点 * **宏发股份 (Hongfa, Buy)**：非继电器业务（如电流传感器、薄膜电容、连接器）是增长主要动力，预计该部分市场总规模将从2024年的903亿人民币增长至2030年的2829亿人民币，年复合增长率达21%[24][25] * **璞泰来 (Putailai, Buy)**：四川新产能投产推动负极产量回升，预计7月/8月产量将分别达到11,500吨和14,000吨[28][29][30] * **扬子江造船 (YZJ, Buy)**：与韩国船厂的交付时间窗口差距正在缩小，其2028年船坞填满率从1月的约20%提升至8月的约80%，显示竞争力增强和利润率扩张潜力[34][35] * **德方纳米 (Easpring, Buy)**： earnings能见度高，因其与LGES和SK On签订了长期合同，来自这两家客户的发货量占比从2022年的7.1%大幅提升至2024年的45.8%[38][41][42] * **龙蟠科技 (LOPAL, Buy)**：核心投资逻辑在于搭乘LFP电池全球化的趋势，其盈利可见度受到长期合同的支持[44][46] * **恩捷股份 (Yunnan Energy, Neutral)**：隔膜市场持续面临价格压力，其库存天数高达约160天，高库存可能导致进一步的减值损失[49][51][52][53] * **无锡先导 (Wuxi Lead, Neutral)**：虽能从欧洲电池本土化（DBE）中获益，但估值已充分反映预期，欧洲电池初创公司（如NorthVolt, PowerCo, ACC）的资本开支大部分已完成[55][58][59] * **容百科技 (Ronbay, Neutral)**：虽是固态电池主题受益者，但短期盈利面临压力，其NCM正极材料生产受特斯拉4680电池产量疲弱（2025年7月预计仅1.2GWh）的抑制[61][62][63][64] * **湖南裕能 (Yuneng, Neutral)**：面临同行追赶的压力，LFP正极行业的毛利率与产能利用率高度相关[66][68] * **赢合科技 (Yinghe, Sell)**：对其蒸汽业务前景悲观，谷歌搜索兴趣趋势下行，该业务是2023/24年主要的利润贡献来源[71][72][73] * **诺德股份 (Nuode, Sell)**：铜箔加工费持续承压，其预测的吨净利与目标价所隐含的吨净利之间存在巨大差距，表明 prolonged ASP压力[76][78][79][80] 其他重要内容 * **估值差异**：瑞银的盈利预测与市场共识存在显著差异，例如对中国船舶 (CSSC) 2025-2027年的净利预测比市场共识高出35%至62%[3] * **风险提示**：宏观层面的投资缩减是中国工业板块的主要风险，经济疲软可能导致工业品需求或进出口量萎缩，进而影响增长。针对高科技公司的税收优惠等政策若取消，也可能影响企业盈利[82] * **美国政策风险（造船业）**：报告回顾了美国贸易代表办公室（USTR）的调查，最初提案对中国建造的船舶收取港口费并限制订单，但最终条款终止，认为其对扬子江造船的影响可忽略不计，因为班轮公司可以通过船队配置规避费用[36][37]