长信基金调研上市公司情况 - 长信基金近期调研2家上市公司，分别为良信股份和思瑞浦 [1] 良信股份调研纪要 - 智能配电业务重点投入工业建筑和公商业建筑，提供个性化定制智能化配电方案，拓展行业市场份额 [1] - 数据中心业务产品应用于机房配电、智能监控、智慧运维等领域，与国内大客户紧密合作开发定制化产品，拓展海外市场 [1] - 2025年一季度毛利率提高因产品结构优化、高毛利新品销售增加、成本端综合降本效果优于去年 [1] - 一季度增长较快的领域为新能源、电力及数据中心行业 [1] 思瑞浦调研纪要 - 2025年第一季度实现营业收入42,179.44万元，同比增长110.88%，净利润1,556.30万元，扭亏为盈 [1] - 信号链芯片收入28,664.74万元，同比增长64.86%，电源管理芯片收入13,504.03万元，同比增长416.53% [1] - 模拟集成电路设计行业将长期向好，受益于新能源汽车、物联网、人工智能等新兴产业发展及国家政策支持 [1] - 已完成多市场布局，工业市场需求逐步恢复，泛通信市场业务触底回升，汽车市场有望持续高增速，消费市场业务将成长 [1] 长信基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)1796.59亿元，排名37/210，资产管理规模(非货币公募基金)857.0亿元，排名52/210 [2] - 管理公募基金数170只，排名41/210，旗下公募基金经理33人，排名36/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为长信电子信息量化灵活配置混合A，最新单位净值为1.06，近一年增长38.2% [2] - 旗下最新募集公募基金产品为长信稳瑞纯债债券A，类型为债券型-长债，集中认购期2025年3月24日至2025年5月23日 [2]

思瑞浦股价表现 - 思瑞浦连续4个交易日下跌，区间累计跌幅-5.50% [1] 思瑞浦业务概况 - 公司专注于研发高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品，包括信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片和数模混合模拟前端 [1] 基金持仓情况 - 万家基金旗下2只基金进入思瑞浦前十大股东：万家行业优选混合(LOF)一季度持仓不变，万家自主创新混合A一季度新进 [1] - 万家行业优选混合(LOF)今年以来收益率27.68%，同类排名78/4548 [2] - 万家自主创新混合A今年以来收益率18.99%，同类排名196/4548 [2] 基金经理信息 - 两只基金均由黄兴亮管理 [5] - 黄兴亮为清华大学博士，拥有10年又331天基金经理任职经验 [6] - 现任万家基金管理有限公司基金经理，在管基金总规模151.14亿元，任期回报114.60% [6] - 目前管理万家科创板2年定开混合基金，规模4.97亿元，任职回报50.38% [6] 基金公司背景 - 万家基金成立于2002年8月，股东为中泰证券(持股60%)和山东省新动能基金管理有限公司(持股40%) [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 思瑞浦2025年Q1成功扭亏，新品多点开花，考虑行业景气度变化及公司产品拓展，上修2025/2026年收入，下修2025/2026年利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价156.03元，一年最高最低为194.95/66.80元，总市值206.90亿元，流通市值206.90亿元，总股本1.33亿股，流通股本1.33亿股，近3个月换手率179.33% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润 -1.97亿元，扣非归母净利润 -2.81亿元；2025年第一季度，实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，实现归母净利润0.16亿元，实现扭亏 [3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入20/25/30亿元（2025/2026年前值为18/23亿元），实现归母净利润1.4/2.7/3.9亿元（2025/2026年前值为2.9/4.3亿元），以2025年4月30日收盘价计算，对应PE分别为142/72/50倍 [3] - 2023 - 2027E营业收入分别为10.94/12.20/19.87/25.12/30.23亿元，YOY分别为 -38.7%/11.5%/62.9%/26.4%/20.3%；归母净利润分别为 -0.35/-1.97/1.37/2.67/3.88亿元，YOY分别为 -113.0%/-468.1%/169.4%/95.4%/45.2%；毛利率分别为51.8%/48.2%/47.3%/47.6%/48.6%；净利率分别为 -3.2%/-16.2%/6.9%/10.6%/12.8%；ROE分别为 -0.6%/-3.7%/2.5%/4.7%/6.4% [6] 产品线情况 - 信号链芯片方面，推出电容采集架构电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列等多项转换器及接口产品，产品竞争力和技术壁垒持续提升 [4] - 电源管理芯片方面，持续丰富产品矩阵，推出有源钳位反激PoEPD单芯片解决方案等产品 [4] - 数模混合方面，依托技术积累持续精进，推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片 - ASN汽车传感器网络收发器及17通道高精度模拟前端AFE等具备较强竞争力的产品 [4] 客户拓展情况 - 汽车电子方面，截至2024年末，已有200余款车规芯片，2024年多款产品进入头部客户白名单并完成量产出货 [5] - 泛通信方面，产品持续精进，部分产品性能已达业内先进水平 [5] - 泛工业方面，持续推进已有产品的份额提升及新产品的导入工作并取得诸多积极进展 [5] - 消费方面，完成对创芯微的收购，在消费电子领域的产品和市场布局得到快速补充 [5]

历史最佳财报领域 - AI芯片领域：寒武纪和海光信息Q1营收达11.11亿元，同比增长42倍，净利润3.55亿元，存货和预付款预示Q2环比几倍增长；海光信息DCU3深算3号在AI for science等顶尖应用中表现突出 [5] - 端侧SoC芯片：受益于AIoT、自动驾驶、机器人等新兴场景需求，瑞芯微3588芯片已大量上车，4nm的3688性能更强；代表性公司如泰凌微（毛利率50.05%，营收2.30亿元）、炬芯科技（毛利率49.82%，营收1.92亿元）、瑞芯微（毛利率40.95%，营收8.85亿元）、恒玄科技（毛利率38.47%，营收9.95亿元）均创历史最佳 [5] - 半导体设备：北方华创、中微公司、盛美上海、华海清科营收增长35-40%，盛美净利润暴增超200%；拓荆科技营收增50%但净利润亏损1.47亿元，毛利率从47%降至19.89%，主因新产品交付比例达70%及成本增加 [6] 接近或"实际上最佳"领域 - 模拟芯片：思瑞浦、纳芯微、芯朋微表现突出，业绩弹性大；圣邦等公司表现较弱 [7] - 晶圆厂：中芯国际Q1营收环比增长6-8%，毛利率19-21%，营收创新高，净利润为2021-2022年后最佳；华虹经营数据稍差但同样为近年最佳 [7] 未来持续加速增长领域 - AI芯片：Q2起景气度极高，推理芯片和海光CPU需求将大幅增长 [8] - 端侧SoC：智能玩具、盲盒、社交陪伴等场景潜力巨大，可能催生新AI"泡泡玛特" [8] - 模拟芯片：国产替代和客户转单趋势明确，先转企业将享受红利 [8] - 晶圆厂：先进制程和模拟芯片推动营收快速增长，可能改变全球晶圆代工格局 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 2024年汽车收入占比约17%，一季度利润扭亏为盈，新产品放量顺利 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2024年实现收入12.20亿元(YoY +11.52%)，归母净利润 -1.97亿元(YoY -468%)，扣非归母净利润 -2.81亿元(YoY -150%)，毛利率同比下降3.6pct至48.19%，研发费用同比增长4.1%至5.77亿元，研发费率同比下降3.4pct至47% [1] - 1Q25实现营收4.22亿元(YoY +110.88%, QoQ +13.59%)，归母净利润1556万元，扣非归母净利润174万元，扭亏为盈，毛利率46.43%(YoY -1.2pct，QoQ +1.2pct) [1] 产品线收入情况 - 2024年信号链芯片收入9.75亿元(YoY +12.19%)，占比80%，毛利率同比下降4.17pct至50.10%；电源管理芯片收入2.44亿元(YoY +11.89%)，占比20%，毛利率同比下降1.76pct至40.52% [2] - 1Q25信号链芯片收入同比增长64.86%至2.87亿元，占比68%；电源管理芯片收入同比增长416.53%至1.35亿元，占比32% [2] 车规级芯片情况 - 截至2024年底，车规级芯片200余款，应用于多个汽车场景，2024年汽车收入约2.07亿元，同比增长约80%，占收入比例为16.95% [3] - 多通道电源管理PMIC等多款产品获定点项目并供货，高边开关等产品量产出货，第三代CAN收发器家族产品实现全国产供应链并量产出货，电流检测放大器扩展耐压等级，音频传感器网络ASN填补国内空白并获客户定点 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,094|1,220|1,990|2,525|3,153| |(+/-%)|-38.7%|11.5%|63.2%|26.8%|24.9%| |归母净利润(百万元)| -35| -197|165|310|430| |(+/-%)|-113.0%|-468.1%|183.9%|87.5%|38.5%| |每股收益（元）| -0.26| -1.49|1.25|2.34|3.24| |EBIT Margin| -16.4%| -18.7%|3.9%|9.1%|11.3%| |净资产收益率（ROE）| -0.6%| -3.7%|3.0%|5.4%|7.0%| |市盈率（PE）| -557.7| -98.2|117.0|62.4|45.0| |EV/EBITDA| -164.2| -126.6|165.9|65.4|45.1| |市净率（PB）|3.47|3.65|3.54|3.36|3.14| [5] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入1990百万元，归母净利润165百万元等 [28]

公司基本情况 - 公司是一家从事模拟和数模混合产品研发和销售的集成电路设计企业，产品涵盖信号链、电源管理、数模混合等品类，覆盖新能源和汽车、通信、工业和医疗健康等领域 [4] - 公司采用Fabless经营模式，专注于芯片研发设计与销售，晶圆制造、封装、测试等生产环节由代工厂完成 [5][6] - 2024年实现归属于母公司所有者的净利润-1.97亿元，2024年末合并报表未分配利润为5.88亿元，母公司可供分配利润为9.64亿元，2024年度不进行利润分配 [3] 行业概况 - 2024年全球半导体市场规模为6276亿美元，同比增长19.1%，预计2025年增长11.2% [14] - 2024年中国集成电路产量4514亿块，同比增长22.2%，出口额1595亿美元（约1.14万亿元人民币），同比增长17.4%，首次超过手机成为出口额最高的单一商品 [15] - 2024年全球模拟芯片市场规模794.33亿美元，预计2025年增长4.7%至831.57亿美元，中国模拟芯片市场规模预计从2016年的1994.9亿元增长至2025年的3339.5亿元，年均复合增长率5.89% [16] 产品与技术 - 信号链模拟芯片细分型号众多，按功能可分为放大器、数据转换器、接口等三类 [5] - 电源管理模拟芯片按功能可分为电压转换、电流控制、低压差稳压等类别 [5] - 模拟芯片具有长生命周期、弱周期性、价格波动小等特点，设计门槛高，人才培养周期长（10年以上） [11][12][13] 市场应用领域 - 信息通信：2024年底中国5G基站达425.1万个，同比增长87.4万个，预计2026年全球通信模拟芯片市场规模达431.24亿美元 [23][24] - 电动智能汽车：2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%，渗透率达40.9%，预计2025年销量1600万辆 [25] - 新能源：2024年中国太阳能发电装机容量8.9亿千瓦，同比增长45.2%，风电装机5.2亿千瓦，同比增长18% [26] - 低空经济：预计2025年中国市场规模达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元 [29] 2025年第一季度经营情况 - 实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，其中信号链芯片收入2.87亿元（+64.86%），电源管理芯片收入1.35亿元（+416.53%） [34] - 归属于上市公司股东的净利润1556.30万元，实现扭亏为盈，综合毛利率46.43%，同比降1.20个百分点 [34] - 研发投入1.28亿元，占营业收入比例30.41%，同比减少32.30个百分点 [34]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1思瑞浦营收大幅增长迎来盈利拐点，三大产品线持续迭代新产品竞争优势明显，下游细分市场多点开花汽车业务高速成长，当下业绩已迎来拐点，长期凭借在新能源汽车、泛工业等领域卡位布局成长可期 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，归母净利润-1.97亿元，扣非归母净利润-2.81亿元；2025年第一季度，实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，环比增长13.59%，归母净利润0.16亿元，同环比均扭亏 [1] - 预计公司2025/26/27年归母净利润分别为1.44/3.34/5.84亿元，2025 - 2027年对应现价PE分别为135/58/33倍 [4] 营收增长原因 - 2025年Q1得益于泛工业、汽车、泛通信等下游市场业务增长以及对创芯微的合并，实现营业收入同比高增和环比增长 [2] 产品情况 - 截至2024年末拥有2800余款可供销售产品，信号链芯片推出多款线性、转换器、接口产品；电源管理芯片丰富产品矩阵，推进新产品在多市场应用及业务增长；数模混合芯片推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片和17通道高精度模拟前端AFE [3] 市场情况 - 2024年深耕汽车电子、泛工业、泛通信等市场，细分市场客户拓展及产品导入多点开花；汽车电子业务收入2.07亿元，营收占比16.95%，同比增长约80%；截至2024年末拥有200余款车规级芯片，应用于多个场景，多类型芯片有新产品推出并获客户进展 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,220|1,985|2,616|3,319| |增长率（%）|11.5|62.7|31.8|26.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|-197|144|334|584| |增长率（%）|-468.1|172.9|132.3|74.9| |每股收益（元）|-1.49|1.08|2.52|4.41| |PE|/|135|58|33| |PB|3.7|3.6|3.4|3.1|[5]

纪要涉及的公司 思瑞浦 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 12.2 亿元，同比增长 11.52%，产品销售总量 36.58 亿颗，同比增长 57.7%，净利润 -1.97 亿元，综合毛利率 48.19%，经营活动现金流净额 7059.14 万元，同比增加约 2.35 亿元，总资产 62.01 亿元，较期初增长 4.96%，货币资金及理财余额约 36.88 亿元[2][3] - 2025 年第一季度营收 4 亿元，同比增长 110%，净利润 1556 万元，综合毛利率 46%，信号链芯片和电源管理芯片分别增长 64%和 416%[2][5] 2. **产品结构** - 信号链芯片是主要收入来源，2024 年销售收入 9.75 亿元，占比 79.94%，同比增长 12.19%[3][5] - 电源管理芯片 2024 年销售收入 2.44 亿元，占比 20.05%，同比增长 11.89%，销售量 13 亿颗，同比增长 164%[5] 3. **市场表现** - 2024 年泛工业市场占比 40 - 45%，汽车市场占比 17%，泛通信占比 25 - 30%，消费市场占比 10 - 15%；2025 年一季度，消费市场占比提升至 20 - 25%[4][11] - 汽车市场 2024 年收入约 2 亿，同比增长 80%，占总收入 16%，车规级产品型号超 200 款[2][5] 4. **战略规划** - 实施“4 + 2”战略，聚焦信号链，孵化线性电源和开关电源，提升基础型号竞争力，寻找细分龙头进行战略融合[4][9] - 针对工业、汽车、通讯及消费四个市场采取差异化竞争发展战略[9] 5. **研发情况** - 2024 年研发费用约 5.77 亿元，2025 年一季度研发投入 1.28 亿元，同比增长，占营业收入比例下降至 30%，预计未来研发费用率保持在 25% - 30%[24][25] - 推出音频总线芯片 ASN 和 17 通道高精度模拟前端 AFE 等创新产品[2][5] 6. **治理与能力** - 推进平台化发展战略，加强人才团队建设，研发人员占比 62%，硕士及以上学历人员占比 60%[2][6] - 截至 2024 年底，累计获得有效发明专利 147 项，实用新型 99 项，集成电路布图设计 239 项[2][7] 7. **毛利率情况** - 2025 年第一季度综合毛利率 46.43%，同比下降 1.2 个百分点，环比提升 1.16 个百分点[12] - 未来通过加强库存管理、多元化供应链资源、迭代升级老产品、推出差异化新产品、推进与创新威协同等提升毛利率[13] 8. **库存情况** - 2025 年一季度账面存货余额含创新微约 4.4 亿元，存货周转天数降至 186 天，同比减少 206 天[21] 9. **代工产能与价格** - 晶圆代工产能分布相对均衡、多元，2024 年主要依靠 Tower JS 及台湾某晶圆厂松江厂，国内晶圆代工供应链贡献度提升[22] - 截止 2025 年第一季度末，晶圆和封装成本价格相对稳定，4 月开始供应链价格需观察[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **创新威情况**：2025 年第一季度在手机、可穿戴、电动工具等下游市场营业收入同比增长近 30%，综合毛利率明显提升，24 - 26 年度三年净利润承诺不低于 2.2 亿元，25 年第一季度按计划完成目标，业务整合进展顺利[20] 2. **各领域进展** - 汽车电子领域迭代第三代光信号接收器，优化 CAN 通信产品，将在车规级 LDO、PMIC 和 DCDC 等领域推出新技术与解决方案[14] - 电源管理芯片领域推出多通路 PMIC，开关电源方面推出低功耗差异性的 DC - DC 和 LDO 系列产品，已实现重点客户定点并批量供货[15] - 汽车高边开关市场国产化进程中未形成垄断，公司高压开关部分已量产并规模出货，加速研发智能功率开关[16] 3. **研发阶段**：汽车电子业务分通用车规型、复杂差异化车规型、定制化车规型产品研发三个阶段，目前处于第二和第三阶段[18] 4. **48 伏电源总线研发**：针对 48 伏电源总线开展 100 伏高压 DC - DC、Orion 控制器等开发，结合自有 COMTEC 工艺优势满足智能、大功率动力需求[19] 5. **中美关系影响**：关税和贸易战短期内对生产环节影响大，但为国内模拟芯片公司提供扩大长期生意机会，公司将关注市场变化确保长期发展[23]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88% [1] - 2025年一季度归母净利润1556.3万元，上年同期净亏损4916.76万元，扭亏为盈 [1] - 2024年公司营业收入12.2亿元，同比增长11.52%，归母净利润亏损1.97亿元 [1] - 2025年一季度扣非归母净利润174.47万元，扭亏为盈 [1] - 2025年一季度经营活动现金流量净额2832.28万元，同比增加132.62% [1] 业务增长 - 2025年一季度信号链芯片产品收入2.87亿元，同比增长64.86% [1] - 2025年一季度电源管理芯片产品收入1.35亿元，同比增长416.53% [1] - 业务增长及合并创芯微推动财务数据改善 [1] 市场与产品 - 公司聚焦泛工业、汽车、泛通信市场，业务持续增长 [1] - 2024年受益于汽车、光模块、服务器及部分工业消费细分市场需求增长 [2] - 2024年信号链和电源管理芯片新产品逐步放量 [2] 研发与战略 - 2025年一季度研发投入1.28亿元，同比增长2.26% [2] - 公司致力于打造模拟及数模混合平台型芯片设计公司 [2] - 持续推进与创芯微的业务融合，提升消费市场布局 [2] - 2025年计划加速与创芯微的业务协同，关注并购整合机会 [2] 毛利率与成本 - 2024年综合毛利率48.19%，较上年同期减少3.59个百分点 [2] - 产品价格和毛利率阶段性承压，受产品结构变动及市场竞争影响 [2] - 2024年研发、销售费用增加及计提存货跌价准备影响利润 [2]

股东会信息 - 2024年年度股东会2025年5月30日14点30分在上海浦东新区召开[4] - 网络投票2025年5月30日进行，有交易和互联网平台投票时间[5] - 本次股东会审议7项议案，4月28日经相关会议通过[7] 股东相关 - 股权登记日为2025年5月22日，登记在册A股股东有权参会[14] - 对中小投资者单独计票的议案为4、5、6[12] - 登记时间为2025年5月21日，有现场登记地点[17] 其他 - 公司委托上证信息提醒股东参会投票[10]