报告公司投资评级 - 首次覆盖给予思瑞浦“推荐”评级 [1][9][110] 报告的核心观点 - 思瑞浦是信号链芯片行业龙头，“信号链 + 电源管理”双轮驱动成长 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 公司聚焦高毛利赛道，多款新料号量产出货 收购创芯微完善布局，有望增厚业绩 预计 25 - 27 年归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [6][8][9][110] 根据相关目录分别进行总结 长期深耕信号链领域，拓展电源管理打造平台型领先模拟企业 - 思瑞浦成立于 2012 年，上市于 2020 年 经历深耕信号链、拓展电源管理业务、多下游布局协同成长三阶段 产品涵盖信号链、电源管理等品类，覆盖多应用领域 [13][14] - 公司股权结构分散，无控股股东和实控人 核心管理层履历丰富，保障技术竞争力 [25][28] - 2024 年营收 12.20 亿元，净利润 - 1.97 亿元 2025 年一季度营收 4.22 亿元，净利润 0.16 亿元 电源类芯片收入占比提升，毛利率企稳回升，库存压力缓解 [31][39][41] 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 - 模拟芯片行业自 2022Q4 进入下行周期，现库存去化接近尾声 25Q1 开始进入上行周期，海外龙头业绩增长验证 工业和汽车领域需求回暖，带动行业复苏 [48][51][59] - 全球模拟芯片市场由海外厂商主导，我国 2024 年自给率仅 16% 四协会呼吁减少对美芯片依赖，加速国产替代 本土厂商产品布局丰富，有望受益 [6][65][67] 思瑞浦：“信号链 + 电源管理”双轮驱动，铸就综合性模拟芯片领先企业 - 思瑞浦信号链领域布局全面，技术达国际标准 产品出货量总体上升，单价有望企稳回升 电源管理产品协同发展，出货量高增，料号增长迅速 [71][73][85] - 公司聚焦工业、汽车、通讯等高毛利赛道，国产替代空间大 2024 年汽车营收 2.07 亿元，增长 80% 泛通信领域回暖，多款服务器电源产品量产 [90][92][94] - 2024 年 10 月收购创芯微 100%股权，完善锂电池保护和消费电子布局 创芯微业绩稳健，承诺 24 - 26 年净利润合计不低于 2.2 亿元 并购加速思瑞浦向综合性厂商转型 [97][100][105] 盈利预测与估值 - 关键假设为信号链和电源类芯片需求回暖，国产替代加速 预计 25 - 27 年营收 19.88/25.55/31.89 亿元，归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [109][110]

发行基本信息 - 发行定价基准日为2025年7月21日，发行价格125.80元/股，与发行底价比率为117.36%[2][3] - 发行对象最终确定为6名[4] - 发行股票数量为3,047,535股，募集资金总额为383,379,903元[18] 时间节点 - 2023年6月9日，公司召开第三届董事会第十七次会议审议通过相关议案[8] - 2024年8月23日，交易获上交所审核通过[10] - 2024年9月12日，交易获中国证监会注册[10] - 2025年1月10日，公司召开临时股东大会审议通过延长有效期议案[11] - 2025年6月20日，公司召开第四届董事会第五次会议审议通过授权议案[11] - 2025年7月18日收盘后发出《认购邀请书》，新增6名投资者并补充文件[12] - 2025年7月23日上午接收申购文件，主承销商收到25个认购对象文件[14] 认购情况 - 中信证券资产管理有限公司以125.73元/股申购3000万元[15] - 华泰等6家公司分别获配不同股数和金额[18] 资金相关 - 发行费用为11,581,862.29元，实际募集资金净额为371,798,040.71元[30] 合规情况 - 发售产品风险等级为R3级，最终获配投资者类别匹配[21][23] - 发行对象无关联方，无保底保收益等损害发行人利益情形[24] - 发行过程遵循公平公正原则，符合监管要求[35]

公司基本信息 - 公司为思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司，A股代码688536.SH[42] - 公司注册资本为13,260.1444万元人民币[45] 发行相关数据 - 2025年7月23日发出缴款通知书，最终募集资金规模383,379,903.00元，发行股数3,047,535股[49] - 2025年7月29日，扣除承销费后实际到账募集资金361,870,469.04元[50] - 本次股票发行费用为11,581,862.29元，实际募集资金净额371,798,040.71元[51] - 发行定价基准日为2025年7月21日，发行价格125.80元/股，与发行底价比率117.36%[54] - 本次发行对象最终确定为6名[55] - 本次发行方案拟发行股票数量不超3,576,639股，最终发行数量3,047,535股，超拟发行数量70%[57] - 发行对象认购股票限售期为6个月[59] 发行流程 - 2025年7月18日收盘后向117家投资者发出《认购邀请书》，后新增6名投资者[61] - 2025年7月23日9:00 - 12:00接收申购文件，收到25个认购对象提交的申购相关文件[63] 发行对象情况 - 华泰资产管理有限公司获配股数1139747股，获配金额143380172.60元[67] - 诺德基金管理有限公司获配股数755166股，获配金额94999882.80元[67] - 中泰证券（上海）资产管理有限公司获配股数397456股，获配金额49999964.80元[67] - 财通基金管理有限公司获配股数317965股，获配金额39999997.00元[67] - 广州产投私募证券投资基金管理有限公司 - 广州产投产业升级1号私募证券投资基金获配股数238473股，获配金额29999903.40元[67] - 无锡金筹投资管理有限公司认购198,728股，限售期6个月[76] 股权结构变化 - 发行前截至2025年7月18日，公司前十大股东合计持股68,095,891股，占比51.35%[93] - 发行后假设不考虑其他情况，公司前十大股东合计持股68,095,891股，占比50.20%[95] - 发行前公司总股本为132,601,444股，全部为无限售条件流通股[96] - 发行后公司增加3,047,535股有限售条件流通股，控制权不变[96] 资金用途及影响 - 募集配套资金扣除发行费用后拟全部用于支付交易现金对价，业务结构无重大变化[99] - 发行募集资金到位后，公司总资产和净资产将增加[98] 合规情况 - 发行对象与发行人和主承销商无关联关系，发行人未提供保底承诺或财务资助[77][78] - 发行对象及其关联方与公司最近一年无重大交易，暂无未来交易安排[79] - 诺德、财通的资管计划，华泰的保险资管和养老金产品已备案[80][81] - 广州产投和无锡金筹的私募证券投资基金已完成管理人登记和产品备案[83] - 本次发行产品风险等级为R3级，专业和普通C3及以上投资者可参与[84] - 本次发行有6名认购对象，均承诺未接受保底保收益承诺，未损害公司利益[87] - 主承销商认为本次发行过程遵循公平公正原则，符合监管要求和相关规定[104] - 发行人律师认为本次发行履行了必要内外部审批程序[107] - 独立财务顾问核查发行情况报告书无虚假记载等问题并承担法律责任[110] - 国浩律师事务所核查发行情况报告书无虚假记载等问题并承担法律责任[115] - 容诚会计师事务所确认发行情况报告书与审计、验资报告无矛盾并承担责任[119][121]

交易概况 - 公司发行可转债及支付现金购买深圳市创芯微微电子有限公司100%股份并募资[7] - 拟向不超35名特定投资者发行股份募资[7] 时间节点 - 2024年8月23日交易获上交所审核通过[19] - 2024年9月12日交易获中国证监会注册[20] - 2025年7月18日收盘后发《认购邀请书》[21] - 2025年7月18 - 发行簿记前新增6名投资者[22] - 2025年7月23日9:00 - 12:00收25个认购对象申购文件[23] 认购情况 - 中信证券资管125.73元/股申购3000万元[23] - 中泰证券资管132.34元/股申购5000万元[24] - 诺德基金127.28元/股申购9500万元[24] - 易米基金119.10元/股申购4900万元[24] - 陈争120.61元/股申购2000万元[24] 发行结果 - 最终获配6名对象，发行价125.80元/股，数量3,047,535股，募资383,379,903.00元[26] - 华泰资管获配1,139,747股，金额143,380,172.60元[26] - 诺德基金获配755,166股，金额94,999,882.80元[27] - 截至2025年7月28日，投资者缴款383,379,903.00元[27] 资金情况 - 2025年7月29日，扣除承销费后361,870,469.04元划付至公司账户[28] - 发行费用11,581,862.29元，实际募资净额371,798,040.71元[29][30] 合规性 - 发行各环节符合规定，结果公平公正[30] - 获配对象符合法规及股东大会决议规定[36] - 发行经董事会、股东大会批准，上交所审核，证监会注册[37] - 认购邀请文件及《认购协议》合法有效[37][38]

注册资本与股本 - 公司原注册资本和股本均为132,601,444元[6] - 向特定对象发行3,047,535股，申请增加注册资本3,047,535元，变更后注册资本为135,648,979元[6] 募集资金 - 发行股份募集配套资金不超过38,338万元，发行价格为125.80元/股[6] - 截至2025年7月29日14:00，募集资金总额383,379,903元，扣除发行费用后实际净额为371,798,040.71元[6] 新增注册资本出资方及占比 - 华泰资产管理有限公司出资1,139,747元，占比37.40%[13] - 诺德基金管理有限公司出资755,166元，占比24.78%[13] - 中泰证券(上海)资产管理有限公司出资397,456元，占比13.04%[13] - 财通基金管理有限公司出资317,965元，占比10.43%[13] - 广州产投私募证券投资基金管理有限公司 - 广州产投产业升级1号私募证券投资基金出资238,473元，占比7.83%[13] - 无锡金筹投资管理有限公司 - 金筹研究精选一期私募证券投资基金出资198,728元，占比6.52%[13] 发行费用 - 发行可转换公司债券及募集配套资金的承销保荐费合同总金额（不含税）为21,509,433.96元，分摊金额均为10,754,716.98元[21] - 审计验资费用合同总金额（不含税）为340,000.00元，分摊金额均为170,000.00元[21] - 律师费用合同总金额（不含税）为1,037,735.86元，分摊金额均为518,867.93元[21] - 其他费用合同总金额（不含税）为84,905.66元，分摊金额均为42,452.83元[21] - 发行费用合同总金额（不含税）为22,972,075.48元，分摊金额均为11,486,037.74元[21] 其他金额 - 某企业相关金额为8811.5万元[22]

募资情况 - 公司向特定对象发行A股3,047,535股，募资383,379,903元[3] - 扣除费用后，实际到账361,870,469.04元，净额371,798,040.71元[3] 资金管理 - 在招行上海分行开户，账号为512907605910000[5] - 独立财务顾问半年现场检查一次[6] - 银行按月出对账单并抄送[8] - 支取超5000万且达净额20%通知顾问[8] - 银行违规可终止协议销户[8] - 顾问发现违约向交易所报告[9] - 协议至资金支出完销户失效[9]

公司信息 - 证券代码为688536，简称为思瑞浦[1] - 转债代码为118500，简称为思瑞定转[1] 发行情况 - 公司发行可转换公司债券等并向特定对象发行股票[2] - 发行承销总结文件已通过上交所备案[2] - 公司将尽快办理新增股份登记托管手续[2] 公告时间 - 公告发布于2025年8月1日[4]

核心观点 人工智能推动半导体需求，资本市场助力国内AI全产业链发展，全球半导体晶圆制造商加速扩产，存储价格上涨，推荐半导体生产制造、AI端侧SoC相关企业，关注存储相关公司，看好模拟芯片需求[6]。 各部分总结 行情回顾 - 2025年6月SW半导体指数涨5.96%，跑输电子行业2.90pct，跑赢沪深300指数3.46pct；海外费城半导体指数涨16.57%，台湾半导体指数涨8.15% [3][14] - 子行业中集成电路封测、分立器件、半导体设备涨跌幅居前；模拟芯片设计、数字芯片设计、半导体材料涨跌幅居后 [3][14] - 6月费城半导体指数30只成分股全涨，SW半导体163只个股中146只上涨 [23] - SW半导体估值处2019年以来64.82%分位，半导体设备处较低估值水位 [25] 基金持仓分析 - 1Q25基金重仓持股中半导体公司市值3098亿元，持股比例12.0%，环比提高0.6pct，超配7.3pct [4][42] - 1Q25前五大半导体重仓持股占比降至52.8%，第一大占比降至13.5% [42] - 芯原股份进入前二十大重仓股，取代沪硅产业 [44] - 1Q25前二十大原重仓股中部分公司持股占流通股比例有增有降 [44] 行业数据更新 - 2025年5月全球半导体销售额589.8亿美元，同比增19.8%，连续19个月同比正增长 [45] - 5月DRAM和NAND Flash合约价上涨，6月DRAM现货价上涨明显 [5][53] - 1Q25主要客户缩减订单，Enterprise SSD平均售价下滑近20%，预计2Q25恢复正增长 [53] - 1Q25全球半导体销售额同比增长18.8%，各细分数据有不同表现 [63] 台股月度营收数据 - 5月台股半导体各环节合计营收中，IC制造/设计/封测同比增长，环比减少；DRAM芯片同比减少，环比增长 [64][65] - 不同类型代表企业5月营收有不同的同比和环比变化情况 [74][75][77][81] 投资策略 - 全球半导体晶圆制造商加速扩产，预计2024 - 2028年300mm产能以7%的CAGR增至1110万片/月 [6][82] - 上交所受理国产GPU公司IPO申请，推荐半导体生产制造、AI端侧SoC相关企业 [6][82] - 存储价格上涨，建议关注存储相关公司 [6][82] - 看好模拟芯片需求，推荐模拟芯片企业 [6][7][82]

可转债发行概况 - 证监会核准公司发行可转换公司债券购买资产并募集配套资金，批复文件为《证监许可〔2024〕1287号》[1] - 公司向特定交易对方发行3,833,893张可转换公司债券，每张面值100元，总金额383,389,300元[2] - 可转债票面利率为0.01%/年（单利），转债代码"118500"，转债简称"思瑞定转"[2] 转股情况 - 转股期从2025年4月25日至2028年10月24日，初始及最新转股价格为158元/股[2] - 截至2025年6月30日，尚未转股的可转债金额为383,389,300元，占发行总额的100%[1] - 2025年第二季度未发生转股情况，累计转股数量为0股[1][3] 转股价格调整机制 - 转股价格将根据派息、送股、配股、资本公积金转增股本等除权除息事项进行调整[2] - 具体调整公式包括派送股票股利、资本公积转增股本、配股和派送现金股利等情况[2] - 截至目前未发生转股价格调整事项[2] 股本结构 - 公司无限售条件流通股数量为132,601,444股，限售条件流通股数量为0股[3] - 2025年第二季度未因可转债转股导致股本结构发生变化[3]

模拟芯片行业发展历程 - 1958年德州仪器(TI)工程师发明全球首块集成电路，奠定其模拟芯片巨头地位 [1] - 2011年TI以65亿美元收购国家半导体，新增5000名员工，全球市场份额达15.4%超越意法半导体 [1] - 模拟芯片行业依赖工程师经验积累，顶尖人才需20-30年经验，形成高技术壁垒 [1] - 中国制造业从"制造"向"创造"转型，模拟芯片成为体现"工程师红利"的重点领域 [1] 模拟芯片技术分类 - 按信号处理方式分为数字IC(处理0/1离散信号)和模拟IC(处理连续函数信号) [2] - 模拟芯片按定制程度分为专用型(ASSP，占50%市场)和通用型，专用型毛利率更高但设计壁垒高 [3] - 按应用层面分为信号链路(ADC/DAC等)和电源管理(AC/DC、DC/DC等)，后者市场规模更大 [4] - ADC模数转换器技术难度最高，被誉为"皇冠上的明珠" [4] 行业现状与挑战 - 2024年全球模拟IC市场规模预计794.33亿美元(约6000亿人民币)，中国占近半约3000亿 [5] - 国际巨头TI、ADI等垄断市场，国内厂商主要集中在中低端 [6] - 行业面临产品碎片化(TI拥有数万种型号)、研发周期长(新产品开发约2年)、人才壁垒高等挑战 [6][7] - 国产替代需突破技术研发、产业链协同、差异化竞争和人才管理四大核心能力 [7] 国产技术突破 - 国产ADC取得显著进展：迅芯微电子推出30GSPS高速ADC，海思AC9610精度达24bit/2MSPS [8] - 成都华微HWD12B16GA4实现12位16GSPS，代表商业ADC最高性能水平 [8] - 国内企业如芯海、思瑞浦、圣邦微等已推出对标国际水平的产品并实现量产 [9] - 华大九天与成都芯片中试平台共建国内首个模拟电路后仿真云服务实验室 [9] 行业并购整合趋势 - 2024年雅创电子2.98亿收购类比半导体37.03%股权，评估增值率467.34% [10] - 思瑞浦10.6亿全资收购创芯微，完善"信号链+电源管理+MCU"业务布局 [11] - 纳芯微6.83亿收购麦歌恩68.28%股份，晶丰明源2.5亿收购凌鸥创芯38.87%股权 [11][12] - 并购整合可产生多重协同效应，是行业做大做强的必然趋势 [13]