公司信息 - 思瑞浦证券代码为688536，转债代码为118500[1] 股东承诺 - 董事长ZHIXU ZHOU等承诺2026年3月25日至2027年3月24日不减持公司股票[2] 股东持股 - ZHIXU ZHOU持有公司股票9458648股，占比6.86%[3] - FENG YING持有公司股票8621459股，占比6.25%[3] - 苏州金樱创业投资合伙企业（有限合伙）持有公司股票8241572股，占比5.98%[3] - 吴建刚持有公司股票18426股，占比0.01%[3]

核心观点 报告认为，模拟行业正开启涨价周期，并存在两大核心投资方向：一是海外大厂涨价为国内平台型公司创造了替代窗口和定价空间，行业竞争格局有望缓解；二是AI服务器等高性能计算需求推动国产GPU供电芯片（多相电源/DrMOS）市场爆发，相关卡位稀缺赛道的公司有望受益[2] 方向一：海外大厂涨价，国内价格竞争缓解 - **海外大厂相继提价**：德州仪器(TI)在2025年6月、8月持续涨价，2025年12月亚德诺(ADI)发出涨价通知，2026年3月恩智浦(NXP)、安森美等发涨价函[2][5] - **海外大厂涨价幅度显著**：TI自2025年下半年以来累计涨幅约40%-55%；ADI累计涨幅约25%-30%[7] - **海外大厂预期在淡季实现环比增长**：多家海外模拟IC大厂预期在2026年传统1-3月季节性淡季实现环比增长，显示下游需求强劲[8] - **国产厂商温和跟涨**：在海外提价打开空间后，部分国产厂商已发涨价函，以温和方式跟涨，例如希荻微、英集芯、美芯晟、富满微（涨幅10%以上）等在2026年1-3月发布涨价通知[2][9][11] - **供给端产能收缩支撑涨价持续性**：海外大厂8英寸产能在减产收缩，根据TrendForce集邦咨询，台积电(TSMC)和三星(Samsung)降低八英寸产能将导致2026年全球八英寸总产能年减幅度达2.4%，台积电计划于2027年部分厂区全面停产[15] - **国内收并购浪潮开启**：自2024年起，国内模拟行业出现收并购浪潮，例如思瑞浦以10.6亿元收购创芯微，晶丰明源以32.83亿元收购四川易冲科技，纳芯微以10亿元收购上海麦歌恩等，旨在推进平台化战略、丰富产品线和协同客户资源[16] 方向二：卡位稀缺赛道，受益国产GPU供电芯片需求爆发 - **多相电源是AI GPU供电关键方案**：通过多相控制器和智能功率级模块(DrMOS)的组合，将多个降压电路输出并联，可输出数百至数千安培电流，满足AI服务器等超大功率供电需求[2][24] - **单卡价值量大幅增长**：以英伟达GPU为例，预计从V100到B300单卡DrMOS价值量增长约4倍；预计H100（700W）多相电源价值量50-60美元，B300（1400W）价值量达100-120美元[2][24] - **国内AI服务器DrMOS市场规模可观**：假设国内500万颗GPU，单卡价值量120美元，预计未来3年国内AI服务器电源DrMOS市场规模超过40亿元人民币[2][24] - **竞争格局与国产替代**：多相电源参与者主要是海外厂商如MPS、英飞凌、AOS等，国产替代进度可期[24] - **技术壁垒高**：主要壁垒包括获CPU/GPU主芯片厂认证许可难，以及产品本身技术难度高（多相控制器需精准信号调控，DrMOS需在高集成度下实现大电流稳定控制）[28] - **国产厂商进展迅速**： - **杰华特**：其30A、50A、70A、90A的DrMOS已在客户端实现量产爬坡，多相控制器产品陆续补全，4Q24量产了90A DrMOS大电流产品[27][28] - **晶丰明源**：数字多相控制器、DrMOS等全系列产品已量产并进入规模销售阶段，新一代显卡应用已在多家客户大批量出货；基于自研第二代40V BCD工艺平台的DrMOS产品已进入量产[30] - **南芯科技**：推出四相双路同步降压转换器SC634X，适用于AI PC、工业应用等，多相电源控制器也在布局中[30] - **芯朋微**：适用于服务器的12/20相数字控制器及70A DrMOS套片、48V输入电源芯片系列等进入试产和量产[30] 重点标的分析 报告基于两大方向，列出了以下重点关注的上市公司[2][34]： - **受益海外涨价、竞争格局缓解的平台型/头部公司**：思瑞浦、纳芯微、圣邦股份[2][34] - **卡位AI GPU供电稀缺赛道的公司**：杰华特、南芯科技、晶丰明源、芯朋微[2][34] - **部分公司估值数据（截至2026年3月18日）**： - 圣邦股份：总市值454亿元，2026年一致预期归母净利润7.82亿元，预测市盈率(PE)58.0倍[40] - 思瑞浦：总市值246亿元，2026年一致预期归母净利润3.39亿元，预测PE 72.6倍[40] - 纳芯微：总市值248亿元，2026年一致预期归母净利润1.02亿元，预测PE 243.6倍[40] - 杰华特：总市值219亿元，2026年一致预期归母净利润0.44亿元，预测PE 498.7倍[40] - 南芯科技：总市值162亿元，2026年一致预期归母净利润4.47亿元，预测PE 36.4倍[40] - 晶丰明源：总市值114亿元，2026年一致预期归母净利润1.77亿元，预测PE 64.4倍[40] - 芯朋微：总市值83亿元，2026年一致预期归母净利润2.23亿元，预测PE 37.1倍[40]

投资评级 - 报告对思瑞浦(688536)维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司处于持续高景气赛道，通过并购创芯微实现业务整合与协同，并推行降本增效，盈利弹性得到充分释放 [3] - 公司已完成工业、汽车、通信、消费电子四大下游市场全覆盖，与头部客户合作深度与场景广度显著拓展 [3] - 在光模块市场业务持续增长，产品支持400G、800G、1.6T等高端光模块设计需求，AFE产品份额提升，I3C等新产品在服务器市场开始出货 [4] 业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%；实现归母净利润1.73亿元，同比大幅增加3.70亿元 [2][3] - 2025年第四季度单季营收约6.11亿元，环比增长5.05%，已连续7个季度实现环比增长 [3] - 预计2025/2026/2027年营收分别为21.4亿元、28.8亿元、35.4亿元，归母净利润分别为1.7亿元、3.2亿元、4.5亿元 [5] - 预计2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为1.25元、2.29元、3.29元 [7] - 公司2025年预计毛利率为47.0%，净利率为8.1% [11] 业务与市场 - 公司产品矩阵丰富，光模块控制芯片具备小体积、高集成度特点，提供EML、硅光等不同方案所需的电流DAC、电压DAC和ADC功能 [4] - 通过并购创芯微，公司业务整合协同效应显现，覆盖工业、汽车、通信、消费电子四大市场 [3] 估值与市场数据 - 公司最新收盘价为161.36元，总市值为223亿元，流通市值为219亿元 [8] - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年预计市盈率(P/E)分别为128.63倍、70.45倍、49.00倍 [7] - 公司资产负债率较低，2024年为14.5%，预计2025年将进一步降至10.8% [8][11]

投资评级 - 报告对思瑞浦(688536)维持“买入”评级 [1][5][10] 核心观点 - 公司处于持续高景气赛道，通过并购创芯微实现业务整合与市场全覆盖，叠加降本增效措施，盈利弹性得到充分释放 [1][3] - 2025年公司实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%，归母净利润1.73亿元，同比大幅增加3.70亿元 [2][3] - 光模块市场业务持续增长，产品支持400G、800G、1.6T等高端光模块设计需求，AFE产品份额提升，服务器市场新产品开始出货 [4] - 预计2025/2026/2027年营收分别为21.4/28.8/35.4亿元，归母净利润分别为1.7/3.2/4.5亿元 [5] 业绩与财务表现 - **2025年业绩快报**：营业收入21.42亿元（同比增长75.65%），归母净利润1.73亿元 [2] - **季度表现**：2025年第四季度单季营收约6.11亿元，环比增长5.05%，实现连续7个季度环比增长 [3] - **历史与预测财务数据**： - 营业收入：2024年12.20亿元，2025年预计21.42亿元，2026年预计28.76亿元，2027年预计35.36亿元 [7][11] - 归母净利润：2024年-1.97亿元，2025年预计1.73亿元（同比增长187.72%），2026年预计3.16亿元（增长82.59%），2027年预计4.54亿元（增长43.77%） [7][11] - 每股收益(EPS)：2024年-1.43元，2025年预计1.25元，2026年预计2.29元，2027年预计3.29元 [7][11] - **盈利能力指标**：预计毛利率稳定在47%左右，净利率从2025年的8.1%提升至2027年的12.8% [11] 业务与市场分析 - **业务整合与市场拓展**：通过并购创芯微，公司完成了工业、汽车、通信、消费电子四大下游市场的全覆盖，产品矩阵丰富，与各领域头部客户的合作深度与场景广度显著拓展 [3] - **光模块芯片业务**：公司的光模块控制芯片具备小体积、高集成度特点，为EML、硅光等方案提供电流DAC、电压DAC和ADC功能，支持400G、800G、1.6T光模块设计需求，2025年该市场业务继续增长 [4] - **新产品进展**：在通用及AI服务器市场，公司的I3C、多路电流和功率采集等新产品开始陆续出货 [4] 公司治理与运营 - **费用管控**：公司推行全面预算管理，优化研发资源配置，实现了费用管控的精细化落地 [3] - **财务健康状况**：资产负债率较低，2024年为14.5%，预计后续保持在11%-12%左右；流动比率高，偿债能力强 [8][11] - **营运能力改善**：预计应收账款周转率和存货周转率在2025年及以后显著提升 [11] 估值与市场数据 - **股价与市值**：最新收盘价161.36元，总市值223亿元，流通市值219亿元 [8] - **估值比率**： - 市盈率(P/E)：2024年为-107.57，2025年预计128.63，2026年预计70.45，2027年预计49.00 [7][8][11] - 市净率(P/B)：2024年为4.20，预计逐年下降至2027年的3.40 [7][11] - **股东情况**：第一大股东为上海华芯创业投资合伙企业(有限合伙) [8]

核心财务业绩概览 - 2025年公司实现营业总收入214,209.13万元，较上年同期大幅增长75.65% [2][3] - 实现归属于母公司所有者的净利润17,299.18万元，较上年同期增加37,020.87万元，成功实现扭亏为盈 [2][3] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润11,598.30万元，较上年同期增加39,701.96万元 [2] - 基本每股收益为1.3元，上年同期为-1.5元 [2][3] - 公司实现剔除股份支付费用后的净利润2.22亿元 [2] 盈利能力与资产状况 - 加权平均净资产收益率为3.08%，较上年同期的-3.64%增加6.72个百分点 [2][3] - 截至2025年末，公司总资产为689,659.41万元，较期初增长11.22% [2][3] - 归属于母公司的所有者权益为621,440.54万元，较期初增长17.23% [2][3] - 归属于母公司所有者的每股净资产为45.07元，较期初增长12.73% [2][3] - 公司货币资金及理财余额约40.44亿元，资产负债情况良好 [2] 业绩增长驱动因素 - 公司业务在汽车、AI服务器、光模块、新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场持续成长 [3] - 通过与并购标的深圳市创芯微微电子有限公司的业务融合，公司实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局 [3] - 凭借愈加丰富的产品矩阵、良好的产品品质和客户服务，公司进一步加强与各细分领域头部客户的业务互动，合作场景不断拓宽，合作关系持续深化，竞争力进一步加强 [4] - 公司实行全面预算管理，优化研发资源配置，各项费用管控合理，得益于收入增长及降本增效工作的扎实推进 [4]

2025年度经营业绩 - 2025年度公司实现营业收入21.42亿元，较上年同期大幅增长75.65% [3] - 实现归属于母公司所有者的净利润1.73亿元，较上年同期增加3.70亿元 [3][4] - 实现剔除股份支付费用后的净利润2.22亿元 [3] 财务状况 - 2025年末公司总资产为68.97亿元，归属于母公司的所有者权益为62.14亿元 [3] - 公司货币资金及理财余额约40.44亿元，资产负债情况良好 [3] 业绩增长驱动因素 - 业务在汽车、AI服务器、光模块、新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场持续成长 [4] - 通过与并购标的深圳市创芯微微电子有限公司的业务融合，实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局 [4] - 凭借丰富的产品矩阵、良好的产品品质和客户服务，加强与各细分领域头部客户的业务互动，合作场景拓宽，关系深化，竞争力加强 [4] - 公司实行全面预算管理，优化研发资源配置，费用管控合理，得益于收入增长及降本增效工作的扎实推进 [4]

公司2025年度业绩快报 - 2025年实现营业总收入214，209.13万元，同比增长75.65% [2] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润17，299.18万元 [2]

公司业绩表现 - 2025年度公司实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65% [1] - 2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 2025年度基本每股收益为1.30元，实现同比扭亏为盈 [1]

财务表现：收入与利润 - 2025年度营业总收入为21.42亿元，较上年同期增长75.65%[4][6] - 2025年度归属于母公司所有者的净利润为1.73亿元，较上年同期增加约3.70亿元[4][6] - 2025年度剔除股份支付费用后的净利润为2.22亿元[6] - 2025年度扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元[4] - 2025年度基本每股收益为1.30元，上年同期为-1.50元[4] 1. 2025年度加权平均净资产收益率为3.08%，较上年增加6.72个百分点[4] 财务表现：资产与权益 - 2025年末总资产为68.97亿元，较期初增长11.22%[4][6] - 2025年末归属于母公司的所有者权益为62.14亿元，较期初增长17.23%[4][6] - 2025年末公司货币资金及理财余额约40.44亿元[6] - 2025年末归属于母公司所有者的每股净资产为45.07元，较期初增长12.73%[4]

公司2025年度财务表现 - **营业收入**：实现21.42亿元，较上年同期大幅增长75.65% [1] - **净利润**：实现归属于母公司所有者的净利润1.73亿元，较上年同期增加3.70亿元 [1] - **调整后净利润**：实现剔除股份支付费用后的净利润2.22亿元 [1] - **资产与资金状况**：2025年末总资产为68.97亿元，归属于母公司的所有者权益为62.14亿元，货币资金及理财余额约40.44亿元，资产负债情况良好 [1] 公司业务发展与市场布局 - **市场拓展**：业务在汽车、AI服务器、光模块、新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场持续成长 [1] - **并购整合效应**：通过与并购标的深圳市创芯微微电子有限公司的业务融合，实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局 [1] - **客户与竞争力**：凭借丰富的产品矩阵、良好的产品品质和客户服务，进一步加强与各细分领域头部客户的业务互动，合作场景拓宽，关系深化，竞争力增强 [1] 公司运营管理 - **费用管控**：实行全面预算管理，优化研发资源配置，各项费用管控合理 [1] - **盈利能力提升**：报告期内得益于收入增长及降本增效工作的扎实推进，实现净利润显著增长 [1]