投资评级 - 报告对思瑞浦（688536.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年实现扭亏为盈，第四季度收入创下历史新高，且连续七个季度环比增长 [1] - 公司产品线结构更加均衡，累计量产产品型号超过3200款，并在多个重点领域推出定制化产品 [1][2] - 下游四大应用市场协同发展，其中光模块领域收入突破1亿元，汽车市场收入超过3亿元 [3] - 基于新产品顺利放量，报告预测公司2026-2028年归母净利润将持续高速增长 [4] 财务表现与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%；归母净利润1.73亿元，实现扭亏为盈；毛利率为46.64%，同比下降1.5个百分点 [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收6.11亿元，同比增长64.64%，环比增长5.11%；归母净利润0.47亿元；毛利率为47.08%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.5个百分点 [1] - **产品线收入**：2025年信号链芯片收入14.10亿元，同比增长44.64%，毛利率50.53%；电源管理芯片收入7.30亿元，同比增长198.60%，毛利率39.22% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.43亿元、4.97亿元、6.33亿元，对应同比增长率分别为98.3%、44.7%、27.5% [4][5] - **估值指标**：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为74倍、51倍、40倍 [4] 业务与市场分析 - **产品研发与布局**：公司累计量产产品型号超过3200款，围绕光模块、服务器、汽车、新能源等重点领域头部客户需求，积极开展数模混合定制化产品研发，2025年已成功推出多款模拟前端芯片 [2] - **下游市场表现**： - 泛工业市场：是收入占比最高的应用领域，累计成交客户超6000家，可销售产品超2000款 [3] - 泛通信市场：光模块领域收入突破1亿元，服务器相关产品收入快速增长 [3] - 汽车市场：收入超3亿元，已量产300余款车规级芯片，规模化收入客户数量快速增长 [3] - 消费电子市场：围绕家庭娱乐、便携式产品等领域实现稳健成长 [3]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年业绩实现强势反转，营收与利润高速增长，成功扭亏为盈，展现出强劲的经营韧性与平台化转型的初步成果 [1][2] - 公司发展遵循“内生增长+外延扩张”的双轮驱动战略，信号链与电源管理芯片业务协同增长，并通过并购整合加速向国际模拟芯片平台型龙头迈进 [2][3] - 公司紧抓AI算力与汽车电子国产替代机遇，在泛通信与车规级市场取得实质性突破，产品进入高端应用场景，驱动公司向更高端、更广阔的领域纵深发展 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长187.72% [1] - **第四季度业绩**：实现营业收入6.11亿元，同比增长64.64%，环比增长5.11%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长147.70%，环比下降22.12% [1] - **未来盈利预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为28.73/36.08/44.67亿元，对应归母净利润分别为3.22/4.68/6.23亿元 [3][4] - **估值指标**：基于预测，2026/2027/2028年对应PS（市销率）分别为9/7/6倍，对应PE（市盈率）分别为79.22/54.48/40.97倍 [3][10] 业务分析 - **信号链芯片**：作为公司业务中流砥柱，2025年实现收入14.10亿元，同比增长44.64% [2] - **电源管理芯片**：在并入创芯微后迎来爆发式成长，2025年实现营收7.30亿元，同比激增198.60%，收入占比提升至34.07% [2] - **汽车电子市场**：进入加速收获期，2025年实现收入超3亿元，已量产车规级芯片达300余款，覆盖三电系统、智能驾驶及车身控制等核心场景 [2] - **泛通信领域**：产品矩阵丰富，硅光AFE、多通道总线监测等产品成功进入海内外头部客户供应链，深度受益于400G/800G光模块的迭代浪潮 [2] 发展战略 - **内生外延双轮驱动**：在坚持内生研发的同时，通过高效的外延并购（如完成对创芯微的并表）加速发展，强化产品矩阵与市场渗透力 [2][3] - **平台化战略**：公司正通过“内生增长+外延扩张”的互补逻辑，持续优化产品矩阵，向全品类模拟芯片平台型龙头迈进 [3] - **市场拓展**：从泛工业市场向汽车、AI服务器等高毛利、更高端的应用场景纵深发展，构筑差异化竞争壁垒 [2]

募集资金情况 - 2020年首次公开发行股票募集资金总额23.142亿元，净额21.4574657465亿元[1] - 2022年度向特定对象发行股票募集资金总额18.0099898247亿元，净额17.8165658799亿元[5] - 发行可转换公司债券等向特定对象发行股票应募集3.83379903亿元，实际到账3.6187046904亿元[8] 资金使用情况 - 截至2025年12月31日，2020年首次公开发行股票本报告期使用1.6116463464亿元，累计使用20.6922271767亿元[2] - 截至2025年12月31日，2022年度向特定对象发行股票本报告期使用2.4649800291亿元，累计使用10.438755572亿元[6] - 截至2025年12月31日，发行可转换公司债券等向特定对象发行股票本报告期使用3.6188504438亿元，募集资金已使用完毕[8] 资金收益情况 - 2020年首次公开发行股票本报告期收到募集资金利息扣除手续费净额43.029103万元，累计收到322.050301万元[3] - 2020年首次公开发行股票本报告期收到用于现金管理的收益446.082613万元，累计收到13852.113125万元[3] - 2022年度向特定对象发行股票本报告期收到募集资金利息收入扣减手续费净额77.183153万元，累计收到382.506151万元[6] - 2022年度向特定对象发行股票本报告期收到用于现金管理的收益1356.106805万元，累计收到4162.116547万元[6] 项目投资情况 - 2021年6月21日公司同意使用15000万元对思瑞浦上海注资以实施募投项目[12] - 2022年6月公司同意使用超募资金投资“车规级模拟芯片研发产业化项目”68514.11万元和“高性能电源芯片研发产业化项目”29123.54万元[13] 监管协议情况 - 2020年9月公司就首次公开发行股票募集资金与相关方签署《募集资金专户存储三方监管协议》[11] - 2021年11月12日公司、思瑞浦上海及保荐机构与上海浦东发展银行金桥支行签署《募集资金专户存储四方监管协议》[12] - 2022年8月18日公司就“车规级模拟芯片研发及产业化项目”等与相关方签署《募集资金专户存储三方监管协议》[13] - 2023年10月公司就2022年度向特定对象发行股票募集资金与相关方签署监管协议[14] - 2025年7月公司就发行可转换公司债券等向特定对象发行股票与相关方签署《募集资金专户存储三方监管协议》[14] 账户余额情况 - 截至2025年12月31日，首次公开发行股票募集资金招商银行上海分行两账户余额分别为900111.91元和16164479.12元[17] - 截至2025年12月31日，2022年度向特定对象发行股票募集资金三账户余额分别为6981985.63元、27961570.80元和18283701.34元[18] 现金管理情况 - 2023年10月23日2022年度向特定对象发行股票募集资金到账，计划进行现金管理金额105,000万元，起始日期2024年8月4日，截止日期2025年8月3日；计划进行现金管理金额85,000万元，起始日期2025年8月4日，截止日期2026年8月3日[26] - 2020年9月15日首次公开发行股票募集资金到账，计划进行现金管理金额30,000万元，起始日期2024年8月4日，截止日期2025年8月3日；计划进行现金管理金额25,000万元，起始日期2025年8月4日，截止日期2026年8月3日[27] 存款投资情况 - 公司购买招商银行单位大额存单、七天通知存款、结构性存款等多种产品，有不同金额、期限和预计年化收益率[29][30][31] - 思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司有多笔不同金额、期限和利率的结构性存款[32] 项目进度情况 - 模拟集成电路产品开发与产业化项目累计投入进度为101.23%[51] - 研发中心建设项目累计投入进度为104.16%[52] - 补充流动资金项目累计投入进度为101.11%[52] - 车规级模拟芯片研发及产业化项目累计投入进度为75.33%[52] - 高性能电源芯片研发及产业化项目累计投入进度为102.76%[52] - 临港综合性研发中心建设项目投入进度49.17%[54] - 高集成度模拟前端及数模混合产品研发及产业化项目投入进度65.34%[55] - 测试中心建设项目投入进度37.71%[55] - 补充流动资金投入进度100%[55] 项目收入及成果情况 - 高集成度模拟前端及数模混合产品研发及产业化项目2025年取得收入8426.63万元[55] - 测试中心建设项目报告期苏州测试中心厂房一期高效运行，获IATF16949与ESD20.20认证，通过多家车企及Tier1客户审核[55]

业绩总结 - 2025年12月31日公司财务报告内部控制有效[3][4] - 纳入评价范围单位资产总额和营收占比均为100%[7] - 报告期内无财务报告内控重大、重要及一般缺陷[16] 未来展望 - 2026年结合战略强化重点领域内控管理，优化流程[18] - 2026年加强培训提升全员内控意识，完善环境[18] 其他新策略 - 2025年探索创新内控管理方法，完善子公司内控体系[17] 内控标准 - 内控缺陷认定标准调整，定量标准改为年度合并报表利润总额比例[12] - 财务报告内控缺陷评价有定量标准[13] - 非财务报告内控缺陷评价有定量标准[15]

薪酬管理 - 董事会下设薪酬与考核委员会负责薪酬政策与方案[5] - 董事薪酬方案由股东会决定披露，高管由董事会批准说明后披露[8] - 非独立董事及高管薪酬由多部分构成，绩效薪酬占比不低于50%[11] 薪酬调整与奖惩 - 盈利转亏或亏损扩大，绩效薪酬未降需披露原因[12] - 可根据效益调整薪酬标准，设专项奖惩[17] 薪酬追回 - 财务造假重述报告，追回董事、高管超额绩效薪酬等[16] - 违反义务造成损失，追回已支付薪酬[16]

公司治理 - 2025年1月10日选举产生第四届董事会，9名董事含3名独立董事[1] - 报告期内召开董事会7次，股东会4次[6] - 2025年董事会提名委员会召开2次会议[7] - 2025年审计委员会召开2次会议[7] - 2025年独立董事参加专门会议1次[8] 人员聘任 - 2025年5月30日聘任杜丹丹为财务负责人[19] - 完成董事会换届，聘任新一届高级管理人员[21] 薪酬与激励 - 审议通过董事及高级管理人员2024、2025年度薪酬方案[21][22] - 2025年第二次临时股东会通过限制性股票激励计划[22] 审计相关 - 续聘容诚会计师事务所担任2025年度审计机构[17] - 独立董事与容诚会计师事务所沟通年度审计结果[10] 信息披露 - 按时编制并披露2024年年度及2025年各季度报告[16] 合规情况 - 关联交易审议程序合规，交易合理，定价公允[14] - 公司及相关方无变更或豁免承诺情形[15] - 无被收购情形[15] - 无会计准则变更以外的会计政策等变更情形[20]

公司基本信息 - 公司于2020年9月21日在上海证券交易所上市，首次发行人民币普通股2000万股[7] - 公司注册资本为人民币138,075,483元[7] - 公司已发行股份数为138,075,483股，均为普通股[13] 股东信息 - 发起人ZHIXU ZHOU认购股份数344.0325股，占比13.7613%[13] - 发起人FENG YING认购股份数312.2175股，占比12.4887%[13] - 发起人JENY JS MOU认购股份数56.2500股，占比2.2500%[13] - 苏州安固创业投资有限公司认购股份数358.1050股，占比14.3242%[13] - 上海华芯创业投资企业认购股份数753.7500股，占比30.1500%[13] - 上海君桐投资合伙企业（有限合伙）认购股份数100.0000股，占比4.0000%[13] 股份转让限制 - 公司董事、高管任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%，上市1年内及离职半年内不得转让[21] - 公开发行股份前已发行股份上市1年内不得转让[23] 股东权利 - 连续180日以上单独或合计持有3%以上股份股东可要求查阅会计账簿等[27] - 股东对违法违规或违反章程的股东会、董事会决议，60日内可请求法院撤销[27] - 连续180日以上单独或合计持有1%以上股份股东可就子公司相关问题提起诉讼[30] - 审计委员会外董高违规，连续180日以上单独或合并持有1%以上股份股东可请求审计委员会起诉[31] - 董高损害股东利益，股东可向法院起诉[32] 股东会相关 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[44] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东会，董事会应在收到请求后10日内反馈，同意召开应在5日内发出通知[50] - 连续90日以上单独或合计持有公司10%以上股份的股东，在特定情况下可自行召集和主持股东会，决议公告前持股比例不得低于10%[51] - 单独或者合并持有公司1%以上股份的股东，有权向公司提出提案，可在股东会召开10日前提出临时提案[53][54] - 股东会普通决议需出席股东（含代理人）所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[69] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名[94] - 董事会每年至少召开2次会议，由董事长召集，会议召开10日前书面通知全体董事[102] - 代表1/10以上表决权的股东、1/3以上董事等可提议召开董事会临时会议，董事长应10日内召集和主持[105] - 董事会会议应有过半数董事出席方可举行，决议须经全体董事过半数通过[105] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上时，可不再提取[137] - 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%[143] - 公司当年利润分配方案需经出席股东会的股东所持表决权的2/3以上通过[144] 其他 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告，半年结束之日起2个月内披露中期报告[137] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可以续聘[151] - 公司与其持股90%以上的公司合并，被合并的公司不需经股东会决议[158] - 公司合并支付的价款不超过本公司净资产10%的，可以不经股东会决议[158] - 公司分立应10日内通知债权人，30日内公告[159] - 公司减少注册资本应10日内通知债权人，30日内公告，债权人30日（接到通知）或45日（未接到通知）内可要求清偿或担保[160][161]

大盘与板块表现 - 3月30日，A股主要指数涨跌互现，上证指数上涨0.24%，深证成指下跌0.25%，创业板指下跌0.68%，北证50与科创50均下跌0.84% [1] - TMT板块内部分化显著，通信线缆及配套(+7.94%)、半导体设备(+3.28%)、大众出版(+1.95%)领涨 [1] - TMT板块中，品牌消费电子(-1.92%)、游戏Ⅲ(-1.79%)、分立器件(-1.60%)领跌 [1] 国内科技产业动态 - **AR/AI眼镜**：NIMO即将发布首款智能眼镜，其微型光机体积仅0.03cc，为行业常见0.15cc方案的五分之一，重量不足0.1g，并隐藏于眼镜铰链中，实现低存在感设计 [1] - **半导体制造**：由于英伟达、AMD、高通和苹果等大型科技公司需求旺盛，台积电2纳米制程产能已排满至2028年 [1] - **半导体设备**：凯世通发布Hyperion先进制程大束流离子注入机与iKing 360中束流离子注入机两大系列新品，覆盖先进逻辑、存储、碳化硅、化合物半导体、IGBT及SOI材料等多元应用场景 [1] - **CIS与AI芯片**：思特威计划募集不超过32亿元人民币，用于面向高性能影像、智能驾驶、视觉AI的CIS解决方案及端侧AI ASIC解决方案的研发与产业化项目 [1] 海外科技产业动态 - **存储市场**：本周美国多家零售商DDR5内存出现大范围降价，单套最高降幅达100美元，以海盗船32GB 6400MHz型号为例，其售价从峰值490美元降至约379.99美元，降幅超过110美元 [2] - **存储制造**：三星电子西安NAND晶圆厂已成功量产236层堆叠的第八代V-NAND，并计划于2026年在X2工厂完成向286层堆叠的V9 NAND过渡并实现量产 [2] - **消费电子**：TrendForce集邦咨询更新预测，2026年全球笔电出货量预计将同比下降14.8%，较此前预测的年减9.2%进一步下修 [2] - **流媒体平台**：Netflix和YouTube已成为法国用户观看视频服务的首选平台，Omdia预测到2027年，Netflix全球月活跃用户将突破10亿，YouTube全球用户规模预计将接近30亿 [2] AI技术进展 - **AI生态**：苹果计划通过iOS 27的“Extensions”功能，允许用户将更多第三方AI聊天机器人（除ChatGPT外）接入Siri与Apple Intelligence，并在App Store中为这类扩展设置独立专区 [3] - **AI音乐**：Suno推出V5.5版本，新增“Voices”功能支持用户用自己声音训练模型生成AI演唱作品，“Custom Models”支持用户上传至少6首个人作品训练专属音乐模型，“My Taste”则根据用户长期偏好优化生成结果 [3] - **数字人生成**：Soul AI Lab发布开源模型SoulX-LiveAct，支持输入图像、音频和指令驱动，生成表情生动、情绪可控、拥有丰富全身动作的实时数字人视频 [3] - **脑机AI**：Meta推出基于视频、音频和语言三模态训练的“脑活动基础模型”TRIBE v2，可根据人类看到、听到和读到的内容预测高分辨率fMRI脑信号，并支持零样本泛化 [3] “十五五”前沿产业追踪 - **深空经济**：西南地区首个商业卫星遥感测运控站——环天星座卫星地面接收站在四川天府新区眉山片区投运，标志着眉山商业航天产业实现“天上有星、地面有站、应用有链”的突破 [4] - **量子科技**：清华大学等利用里德堡原子环，首次观测到伪真空衰变率随对称性破缺场的指数衰减规律，与量子场论预言高度吻合 [4] - **脑机接口**：智冉医疗自主研发的千通道侵入式柔性脑机接口系统亮相，其拥有国内临床级侵入式脑机接口领域最高通道数，并搭配国际领先的可拉伸柔性电极 [4] - **新材料**：我国首套全链条国产化溶液法聚烯烃弹性体工业化装置在天津进入试运行，相关生产技术取得原创性突破，将有效缓解光伏等战略性新兴产业对该材料的进口依赖 [4] 半导体市场价格数据 - **DRAM现货价格**：3月30日，DDR4 16Gb (2G×8) 3200颗粒市场均价为74.341美元，日跌幅0.46%；DDR3 4Gb 512M×8 1600/1866颗粒市场均价为7.425美元，日涨幅0.68%；其余主要规格DDR5及DDR4 eTT颗粒价格日涨跌幅均为0% [5] - **半导体材料价格**：3月30日，百川盈孚监测的多种半导体材料价格保持稳定，包括镓系粉体、高纯金属及晶片衬底，所有产品日均变化均为0。例如，4N氧化锌粉市场均价为1,775元/千克；导电N型6寸P级单晶碳化硅衬底市场均价为5,550元/片；半绝缘6寸P级单晶碳化硅衬底市场均价为10,800元/片 [6] 公司年报业绩 - **蓝思科技**：2025年实现总营业收入744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87% [7] - **中微公司**：2025年实现总营业收入123.85亿元，同比增长36.62%；归母净利润21.11亿元，同比增长30.69% [7] - **兆易创新**：2025年实现总营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47% [7] - **思瑞浦**：2025年实现总营业收入21.42亿元，同比增长75.65%；归母净利润1.73亿元，同比增长187.72% [7]

公司信息 - 思瑞浦证券代码为688536，转债代码为118500[1] 保荐代表人更换 - 原保荐代表人为何可人先生与庄庄女士，法定持续督导期到2025年12月31日止[2] - 因何可人先生工作变动，归剑元先生接替后续工作[2] - 更换后持续督导保荐代表人为庄庄女士和归剑元先生[2] 归剑元情况 - 归剑元现任职于国泰海通证券，2020年起从事投资银行业务[4] - 归剑元曾参与中集车辆IPO、天岳先进IPO等项目[4]

股东会信息 - 2025年年度股东会2026年4月21日14点30分在上海浦东召开[3] - 网络投票2026年4月21日进行，有不同时段要求[4] - 本次股东会审议7项议案，3月30日经董事会会议通过[7] 股东相关 - 股权登记日为2026年4月15日，登记在册A股股东有权参会[15] - 自然人出席或委托出席需出示相关证件[17] - 登记时间为2026年4月17日，有现场登记地点[18] 其他 - 公司拟用上证所服务提醒股东参会投票[10] - 同一表决权重复表决以首次结果为准[10] - 思瑞浦微电子委托代表出席并行使表决权[22]