公司投资评级 - 维持中芯国际的"买入"评级，上调港股目标价至19.3港元，潜在升幅22%，上调A股目标价至人民币56.7元，潜在升幅26% [2] 报告的核心观点 - 中芯国际处于半导体基本面上行的趋势中，公司指引三季度收入中值环比增长14%，毛利率中枢达19%，环比大增5.1个百分点，主要受益于本土化需求带动公司12寸产能供不应求、产品结构优化、价格向好 [2] - 中芯国际港股市净率为0.8x，A股市净率为2.7x，相比历史均值均具有上行空间，重申"买入"评级 [2] 二季度业绩超市场预期，三季度毛利率指引大幅上行 - 中芯二季度收入环比增长9%，同比增长22%，同比增速较一季度略微上扬 [2] - 公司预计三季度收入中位数环比增长14%，同比增长34%，同比增速快速上扬 [2] - 公司二季度毛利率达到13.9%，环比增长0.2个百分点，高于指引区间上限 [2] - 公司三季度毛利率指引达19%，大幅上扬 [2] - 中芯二季度净利润达1.65亿美元，同比下降59%，环比增长129%，高于市场预期 [2] 业绩会要点及展望 - 大消费类需求，包括游戏、遥控、智能家居等，是公司上半年主要成长动力 [2] - 对四季度保持谨慎乐观判断：在今年总体格局稳定情况下，下半年销售预计将超过上半年，全年收入增速高于行业成长 [2] - 公司12寸产能供不应求，新增产能带动产品结构优化，预计到今年年底12寸产能增加6万片/月 [2] 估值 - 根据中芯国际二季度业绩和三季度指引，调整中芯国际的盈利预测，上调港股目标价到19.3港元，潜在升幅22%，上调A股目标价至人民币56.7元，潜在升幅26% [3] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入为7,273百万美元，2023年为6,322百万美元，2024年预计为7,875百万美元，2025年预计为9,318百万美元，2026年预计为10,617百万美元 [4] - 2022年毛利率为38.0%，2023年为19.3%，2024年预计为16.7%，2025年预计为23.4%，2026年预计为27.9% [4] - 2022年净利润为1,818百万美元，2023年为903百万美元，2024年预计为512百万美元，2025年预计为1,077百万美元，2026年预计为1,695百万美元 [4] 二季度业绩详情 - 2024年二季度营业收入为1,901百万美元，同比增长22%，环比增长9% [6] - 2024年二季度毛利润为265百万美元，同比下降16%，环比增长11% [6] - 2024年二季度净利润为165百万美元，同比下降59%，环比增长129% [6] 三季度业绩指引 - 2024年三季度营业收入预计为2,167百万美元，同比增长34%，环比增长14% [7] - 2024年三季度毛利率预计为19%，环比增长5.1个百分点 [7] 盈利预测调整 - 2024年营业收入预计为7,875百万美元，较前预测增长16% [8] - 2024年毛利润预计为1,312百万美元，较前预测增长11% [8] - 2024年净利润预计为512百万美元，较前预测下降12% [8] EV/EBITDA估值 - 2024年EBITDA预计为3,717百万美元，EV/EBITDA为10.0x [9] - 目标估值为30,112百万港元，目标价为19.3港元，潜在升幅22% [9] 市净率与EV/EBITDA - 中芯国际港股市净率当前为0.8x，历史均值为1.2x [11] - 中芯国际港股EV/EBITDA当前为10.6x，历史均值为10.0x [11] - 中芯国际A股市净率当前为2.7x，历史均值为3.7x [11] - 中芯国际A股EV/EBITDA当前为11.5x，历史均值为12.6x [11] 情景假设 - 乐观情景：目标价为24.3港元，概率20%，半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，资本支出增长稳健 [13] - 悲观情景：目标价为10.6港元，概率15%，半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，资本支出增长较快 [14] - 乐观情景：目标价为人民币71.4元，概率20%，半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，资本支出增长稳健 [15] - 悲观情景：目标价为人民币31.2元，概率15%，半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，资本支出增长较快 [16]

浦银国际 公司研究 中芯国际 （981.HK/688981.CH） 浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 中芯国际（981.HK/688981.CH）：二季度 业绩超指引上限，三季度指引超预期 维持中芯国际的"买入"评级，上调港股目标价至 19.3 港元，潜在 升幅 22%，上调 A 股目标价至人民币 56.7 元，潜在升幅 26%。 维持中芯国际"买入"评级：中芯国际处于半导体基本面上行的趋势 中。公司指引三季度收入中值环比增长 14%，毛利率中枢达 19%，环 比大增 5.1 个百分点。这主要受益于本土化需求带动公司 12 寸产能供 不应求、产品结构优化、价格向好。公司预期今年年底 12 寸产能将增 加约 6 万片，高于此前计划。目前，中芯国际港股市净率为 0.8x，A 股 市净率为 2.7x，相比历史均值均具有上行空间，重申"买入"评级。 二季度业绩超市场预期，三季度毛利率指引大幅上行：中芯二季度收 入环比增长 9%，同比增长 22%，同比增速较一季度略微上扬。公司预 计三季度收入中位数环比增长 14%，同比增长 34%，同比增速快速上 扬。公司二季度毛利率达到 13.9%，环比增长 0.2 个百分点 ...

报告公司投资评级 - 中芯国际维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 2Q24业绩回顾 - 2Q24营收为19.01亿美元,环比增长8.6%,超预期 [20] - 2Q24毛利率为13.9%,环比增长0.2个百分点,超预期 [20] - 2Q24产能利用率为85.2%,环比增长4.4个百分点 [20] - 2Q24营收增长主因中低端消费电子需求恢复 [20] - 2Q24毛利率环比回升主因产能利用率回升及12英寸新增产能投产 [20] 3Q24指引 - 3Q24营收环比增长13%-15%,指引环比增速最高 [15] - 3Q24毛利率预计环比回升至18%-20% [15] - 12英寸产能持续释放,带动ASP上涨 [4] 盈利预测调整 - 2024/2025/2026年收入预测上调8.3%/2.5%/-2.1% [23][24] - 2024/2025/2026年净利润预测上调31.1%/8.2%/17.0% [23][24] 根据报告目录分别总结 公司基本情况 - 中芯国际是中国大陆领先的集成电路制造企业 [1][2][3] 业绩表现 - 2Q24营收、毛利率均超预期,主因消费电子需求恢复及产能利用率提升 [20] - 3Q24营收、毛利率指引大幅提升,主因12英寸新产能投产 [15] 未来展望 - 公司产能持续扩张,2024年全年12英寸产能增加6万片 [29] - 公司盈利预测大幅上调,反映业绩改善预期 [23][24] 风险提示 - 美国技术出口管制可能影响公司制造能力 [54][55]

会议主要讨论的核心内容 公司财务情况 - 2024年第二季度销售收入为19.01亿美元,环比增长8.6% [2] - 毛利率为13.9%,环比增长0.2个百分点 [2] - 经营利润为0.87亿美元,稀税折旧及摊销前利润为10.56亿美元,占销售收入55.5% [2] - 归属于本公司的应战利润为1.65亿美元 [2] - 2024年上半年销售收入为36.51亿美元,同比增长20.8%,毛利率为13.8%,同比下降6.8个百分点 [3] - 2024年三季度销售收入预计环比增长13%到15%,毛利率预计在18%到20%之间 [3] 运营情况 - 终端消费电子市场逐步恢复,产业链各环节为抓住机会备货建库存 [4] - 地缘政治因素导致供应链变化,部分客户获得切入产业链的机会,给公司带来新需求 [4] - 公司8英寸利用率有所回升,12英寸产能接近满载,综合产能利用率提升到85% [4][5] - 第二季度出货超过211万片8英寸相当的晶圆,环比增长18%,但平均销售单价因产品组合变动环比下降8% [5] - 第三季度销售收入和毛利率预计将继续提升,主要原因包括地缘政治影响下本土化需求加速,12英寸产能利用率提高 [7] 产品平台发展 - 公司在40纳米和28纳米节点布局了多元化的产品平台,包括标准逻辑、模拟射频、高压驱动、MCU等 [20][21][22] - 40纳米平台已经完备,28纳米平台正在打造完整性,满足消费、工业和汽车等领域客户需求 [22] 问答环节重要提问和回答 价格策略和产能利用率 - 公司不主动降价,而是根据市场竞争情况与客户共同应对,保持价格稳定上升 [14][15] - 公司产能利用率较高,12英寸产能接近满载,8英寸利用率也有所回升,能够满足客户需求 [14][15] 四季度需求预判 - 第四季度传统为淡季,但公司看到消费电子、计算机等领域需求仍将保持增长,工业和汽车有望进一步恢复 [28][29] - 第四季度订单可能会有一定下降,但公司将努力把增量需求纳入生产计划 [29][30] 产能扩张计划 - 公司按计划持续加快产能扩张,今年年底12英寸产能将新增6万片 [30][31] - 公司与客户密切沟通,根据未来3-5年需求情况调整产能布局,在封装测试等领域保持战略合作 [32][33]

公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 24Q2收入和毛利率均超此前指引上限，稼动率环比持续回升 [2] - 24Q2需求主要来自消费电子、智能手机等平台，8和12英寸晶圆收入均同环比增长 [3] - 24Q2客户备货意愿强于24Q1，8英寸稼动率有所回升，12英寸稼动率持续满载 [3] - 公司指引24Q3收入和毛利率环比增长向好，24H2价格持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 24Q2公司业绩 - 24Q2收入19亿美元，同比+21.8%，环比+8.6%，超指引上限（环比+5-7%）；毛利率13.9%，同比-6.4pcts，环比+0.2pct，超指引上限（9-11%） [2][3] - 24Q2折合8英寸晶圆出货量211万片，同比+50.5%，环比+17.7%；产能利用率85.2%，环比+4.4pcts，8英寸稼动率有所上升，12英寸稼动率接近满载；折合8英寸ASP环比-7.7%，主要系产品组合变动；24Q2资本支出为22.5亿美元，环比基本持平 [3] 24Q2需求分析 - 按地区：24Q2中国、美国、欧亚区收入分别占比80%、16%和4%，海外占比有所提升，主要系部分海外客户需要建立安全库存来稳定市场份额，并对冲市场的风险，将下半年一部分货拉到上半年 [3] - 按下游：24Q2成长动能主要来自消费电子和智能手机平台，其中智能手机收入5.65亿美元，同比+49%，环比+11%；电脑与平板收入2.35亿美元，同比-30%，环比-17.5%；消费电子收入6.3亿美元，同比+68%，环比+25%；互联与可穿戴收入1.94亿美元，同比+15.6%，环比-9.6%；工业与汽车收入1.43亿美元，同比-8%，环比+22% [3] - 按晶圆类型：24Q2客户拉货较多8英寸晶圆，8英寸晶圆收入4.66亿美元，同比+29%，环比+17%；12英寸晶圆收入13亿美元，同比+23%，环比+5.6% [3] 24Q3及未来展望 - 公司指引24Q3收入环比+13-15%至21.5-21.9亿美元，毛利率环比提升至18-20% [3] - 24Q3指引出货量环比持平但12英寸占比大幅增加，公司24H1折合12英寸产能提升1.4万片/月，指引全年12英寸产能提升6万片/月；价格：公司指引24Q3价格环比增长，趋势延续到24Q4，主要系晶圆供不应求，低价产品减少价格从Q2开始稳步提升；24Q2客户8英寸拉货较多，但24Q38英寸占比会降低；12英寸产能增量会大幅增加 [3] 投资建议 - 客户24Q2拉货意愿强于Q1，消费电子、手机等贡献主要增长动力，公司8英寸稼动率逐步回升，12英寸稼动率维持满载状态。展望24H2，公司指引12英寸晶圆产能快速开出，晶圆ASP持续提升，预计24Q3收入和毛利率均环比稳步提升 [3]

会议主要讨论的核心内容 公司财务情况 [1][2][3] - 2024年第二季度销售收入为19.01亿美元,环比增长8.6% - 毛利率为13.9%,环比增长0.2个百分点 - 经营利润为0.87亿美元,稀税折旧及摊销前利润为10.56亿美元,占销售收入55.5% - 2024年上半年销售收入为36.51亿美元,同比增长20.8%,毛利率为13.8%,同比下降6.8个百分点 公司运营情况 [3][4][5] - 中低端消费电子需求恢复,客户备货意愿提高 - 地缘政治因素导致供应链变化,部分客户获得切入产业链机会 - 公司8英寸产能利用率回升,12英寸产能接近满载 - 公司综合产能利用率提升至85%,环比增长4个百分点 公司业务结构 [4][5] - 销售收入中,中国、美国和欧亚区占比分别为80%、16%和4% - 按服务类型划分,晶圆收入占93%,其他收入占7% - 按应用领域划分,消费电子、计算机和平板、互联网和可穿戴、工业和汽车占比分别为32%、13%、36%、11%和8% - 8英寸晶圆收入占比26%,12英寸占比74% 公司三季度指引 [6][7] - 三季度销售收入预计环比增长13%至15% - 毛利率预计在18%至20%之间 - 主要原因包括地缘政治影响导致主要市场芯片供不应求,价格上涨,以及公司新增12英寸产能得到充分利用 问答环节重要提问和回答 三季度收入增长的量价贡献 [9][10][11] - 三季度收入增长中,8英寸晶圆出货量下降,12英寸晶圆出货量增加,带动平均销售价格上升 - 公司今年新增12英寸产能得到充分利用,也带动了价格上涨 三季度主要增长产品 [11][12] - 消费电子、计算机及周边、互联网和可穿戴等领域需求恢复较快,是公司三季度增长的主要动力 - 部分手机、电视等产品库存有所调整,但公司会将产能转移至前景更好的应用 公司产能扩张计划 [27][28] - 公司按计划持续推进产能扩张,今年年底12英寸产能将新增6万片 - 产能建设速度超出原计划,以满足客户持续旺盛的需求 公司在封测领域的定位 [29][30] - 公司目前主要通过合资等方式为客户提供封装测试服务 - 未来公司将根据客户需求,在战略层面与客户密切配合,共同确定封测业务的发展方向

会议主要讨论的核心内容 公司财务情况 [1][2][3] - 2024年第二季度销售收入为19.01亿美元,环比增长8.6% - 毛利率为13.9%,环比增长0.2个百分点 - 经营利润为0.87亿美元,稀税折旧及摊销前利润为10.56亿美元,占销售收入55.5% - 2024年上半年销售收入为36.51亿美元,同比增长20.8% 公司运营情况 [3][4][5][6] - 中低端消费电子需求逐步恢复,产业链各环节备货意愿提高 - 受地缘政治影响,部分客户获得切入产业链的机会,给公司带来新需求 - 公司8英寸产能利用率回升,12英寸产能接近满载,综合产能利用率提升至85% - 销售收入中,中国市场占比80%,美国和欧亚市场分别占16%和4% - 产品结构上,消费电子和智能手机占比较高 公司三季度指引 [7][8] - 三季度销售收入预计环比增长13%-15% - 毛利率预计在18%-20%之间 - 主要原因包括地缘政治影响下本土化需求加速,12英寸产能供不应求,价格上涨 问答环节的重要提问和回答 价格策略和产能利用率 [10][11][14] - 三季度收入增长中,量和价格的贡献比例 - 公司不主动降价,但会根据市场竞争情况调整价格以保住客户市场份额 - 公司追求合理的毛利率和产能利用率平衡 需求和订单情况 [15][16][17][18] - 四季度需求预计会有传统的季节性下降,但也有新兴应用带来的增量 - 客户对四季度的订单有所调整,公司正在与客户沟通协调 - 公司将把新增产能优先分配给增长前景好的应用 产能扩张和技术路线 [29][30][31] - 公司正在加快12英寸产能的扩张,今年年底新增6万片12英寸产能 - 公司在封装测试等领域会根据客户需求进行战略合作,不会主动要求自己全面垂直整合 - 公司在28纳米和40纳米等成熟工艺上持续完善多元化产品平台

公司投资评级 - 投资评级为“买入-A”，维持评级，6个月目标价为57.42元[8] 报告的核心观点 - 中芯国际2024年二季度业绩超预期，营收和毛利率均超过指引，三季度业绩展望乐观[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收及毛利超指引 - 中芯国际第二季度营收达到19.0亿美元，环比增长8.6%，净利润为1.646亿美元，环比大幅提高。毛利率为13.9%，较一季度的13.7%略有提高。销售收入和毛利率均好于指引，主要得益于晶圆销售量的增加，出货超过211万片8英寸晶圆约当量，环比增长18%。从营收结构来看，消费电子收入占比环比明显提高，电脑与平板、互联与可穿戴收入占比环比下降[3] 产能利用率持续提升，Q3业绩展望乐观 - 公司持续提升产能，月产能从24Q1的81万片8英寸晶圆约当量增加至2024Q2的84万片，产能利用率为85.2%，环比提高4.4%。预计年底产能将增加约6万片12英寸产能。针对三季度，公司预计收入环比提高13%至15%，毛利率介于18%至20%之间，显示公司对未来业绩持乐观态度[4] 24年资本开支预计同比持平 - 24Q2资本开支为22.52亿美元，24Q1为22.35亿美元，环比小幅增长0.76%。预计24年全年资本开支与23年基本持平，23年资本开支为74.66亿美元[5] 投资建议 - 预计公司2024年至2026年收入分别为530.61亿元、627.71亿元、721.86亿元，归母净利润分别为52.28亿元、65.07亿元、74.35亿元。考虑半导体行业回暖，晶圆代工国产替代加速，公司产能扩张[6]

整体业绩 - 中芯国际2024年第二季度实现收入19.01亿美元，环比提升8.6%，超出市场预期的18.43亿美元[2] - 本季度毛利率为13.9%，超出市场预期的11.2%[2] 核心指标 - 晶圆出货量（等效8寸）达到2112千片，环比上升17.7%[11] - 单晶圆收入（等效8寸）为900美元，环比下降7.7%[12] - 产能利用率为85.2%，有所回升[23] 业务进展 - 智能手机业务收入占比为32%，消费电子业务占比提升至35.6%[25] - 12寸晶圆收入占比为73.6%，8寸晶圆收入环比增长17.5%[29] - 中国区收入占比约为80%，主要增长来自美国区客户对8寸晶圆产品的需求增加[33] 下季度指引 - 预期2024年第三季度收入环比增长13-15%，对应21.5-21.9亿美元，超出市场预期的18.7亿美元[4] - 预期毛利率为18-20%，超出市场预期的12.08%[4] 经营数据 - 本季度经营开支为1.78亿美元，主要由于其他经营收入增加[34] - 存货为27.40亿美元，环比下降1%，应收账款为12.35亿美元，环比增加14.6%[36] - 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为10.56亿美元，利润率提升至55.5%[41]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营业收入125.94亿元，同比增长23.36%[1] - 公司2024年Q1实现归母净利润5.09亿元，同比下降68.02%[1] - 公司预计2024年全年资本开支约75亿美元，其中约8成用于设备支出[5] - 公司预计2024年Q2营业收入环比增长5%-7%，毛利率预计在9%-11%之间[6] - 公司预计2024年实现营业收入505.93亿元，归母净利润46.93亿元，对应PE分别为73倍、60倍、55倍[7] 未来展望 - 公司2023年半导体行业处于周期底部，全球市场需求疲软，行业库存较高[2] - 公司预计2024年销售收入增幅不低于可比同业平均值，同比中个位数增长[5] - 公司计划在2024年继续推进已宣布的12英寸工厂和产能建设计划[4] - 2026年预期公司营业收入将增长14.1%[11] - 2026年预期公司净利率将为9.3%[11] 其他新策略 - 报告建议将公司股票评级定为"增持"[12] - 行业评级为中性，预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[13] - 报告数据来源可靠，力求独立、客观、公平[14] - 公司资产总计在2026年预计将达到372754百万元[11] - 公司股本在2026年预计将保持226百万元[11]