文章核心观点 中国科技产业创新成果提振市场信心,加速春季躁动行情,产业主题重估是市场交易热点 阿里巴巴因与苹果合作消息催化股价创三年新高,其创新业务受关注 近期科技类中概股表现强势,港股市场存在较多投资机会,中概股前景受多重因素推动但也面临不确定性 [1][5][7] 阿里巴巴股价表现 - 2月13日阿里巴巴港股大涨,盘中涨幅一度达9.1%,创2022年1月以来新高,年内涨幅41.63%,振幅60.7%,当日成交额400.6亿港元,刷新历史新高 [1] - 隔夜美股阿里巴巴收盘上涨4.92%,报收118.33美元/股,总市值2811.5亿美元 [2] 阿里巴巴合作与业务发展 - 2月13日蔡崇信确认阿里巴巴与苹果合作推进AI大模型技术,苹果选择阿里巴巴为中国iPhone开发AI功能 [2] - 闲鱼加速商业化,夸克融入阿里巴巴AI To C布局调整,产品团队与天猫精灵团队融合,探索新硬件方向,引入许主洪负责相关研究与应用解决方案,阿里AI To C业务组建顶级团队 [4] - 2024年第四季度阿里巴巴回购价值13亿美元股份,全年股份回购总额达160亿美元 [4] 分析师观点 - 招商证券丁浙川维持阿里巴巴"强烈推荐"评级,认为合作验证阿里AI大模型竞争力与领先地位,阿里云发展空间广阔,有望赋能电商业务,阿里估值范式应从价值转向成长 [5] - 东方证券卢日鑫认为苹果与阿里合作有望为国内大模型市场注入活力,推动行业发展 [5] 其他中概股表现 - 2月13日小米集团-W股价盘中触及44.6港元/股创历史新高,今年以来上涨20.72%,盘中市值一度突破1万亿港元,2025年1月智能手机出货量同比增长42.49% [5] - 2月13日中芯国际最高价49.6港元/股,年内涨幅44.65% [6] 市场指数表现 - 2月12日美股收盘纳斯达克中国金龙指数收涨2.73%,创2024年10月8日以来收盘价新高,2025年开年以来上涨12.26% [1][6] - 2025年开年以来恒生科技指数上涨19.97%,逼近技术性牛市 [6] 市场分析与展望 - 星石投资认为估值折价、技术突破、热点信息和海外不确定性因素支撑港股,市场资金活跃度高,后续存在较多投资机会 [6] - 国泰君安证券认为DeepSeek突破标志中国AI发展转折,是科技公司重估与"转型牛"主线确立的基石 [6] - 招商证券认为DeepSeek模型发布加速国产AI商业化进程,市场AI交易将过渡 [6] - 明泽投资胡墨晗认为中概股强势受经济政策优化、宏观数据回暖、AI技术突破和外资配置增加等因素推动,前景乐观但面临全球经济和中美关系不确定性 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持中芯国际港股/A股“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 国补和产业回流驱动25Q1营收指引强劲，看好毛利率持续改善 [1] - 预期2025H1增长强劲，看好国家消费刺激政策+产业链回流+汽车等AI端侧新需求带动 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024年四季度业绩情况 - 4Q24收入22.07亿美元，同比增长32%，环比增长1.7%；晶圆出货量环比下降6%，晶圆ASP环比增长6% [1] - 4Q24毛利率22.6%，同比增长6.2pct，环比增长2.1pct，超公司指引区间上限和市场预期 [1] - Q4净利润2.71亿美元，归母净利润1.08亿美元，同比下降38%，环比下降28%，低于市场预期；非控制性权益1.63亿美元，同比增长161%，环比增长119% [1] 2025年一季度营收指引 - 1Q25指引收入环比增长6% - 8%，对应23.4 - 23.8亿美元，同比增长34% - 36%，高逾市场预期11% [1] - 指引毛利率19% - 21%，超过18.4%的市场预期 [1] 收入拆分情况 - 应用方面，4Q24智能手机、计算机与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车分别占晶圆收入的24.2%/19.1%/40.2%/8.3%/8.2% [2] - 尺寸方面，4Q24 12英寸收入占晶圆收入的80.6%，同比增长6.4pct，环比增长2.1pct [2] - 地区方面，4Q24中国区收入同比增长34%，占整体收入的89.1%，占比同比增长8.3pct、环比增长2.7pct [2] 2025年业绩利好因素 - 国家消费刺激政策带动客户急单拉货，国补有望带动下游需求，但对25H2表现持观望态度 [3] - 汽车等行业出现回流至国内产业链趋势，已从验证阶段逐步进入量产阶段 [3] - 汽车等AI端侧需求出现，公司预计未来汽车营收占比将达10% [3] 产能与资本支出情况 - 4Q24稼动率85.5%，同比增长8.7pct，环比下降4.9pct，预计12英寸产能释放使稼动率有下滑压力，但降幅可控 [4] - 2024年资本开支73.3亿美元，2025年资本开支同比持平，利于关键产能建设 [4] - 2024年约当8英寸月产能达94.76万片，未来将以每年增长5万片约当12英寸月产能的速度匀速扩产，25年折旧同比增长20%，将努力维持毛利率水平 [4] 盈利预测与估值 - 上调中芯国际(0981.HK)25 - 26年归母净利润为7.95/11.07亿美元(较上次预测+5%/+14%)，对应同比增速+61%/+39% [5] - 上调中芯国际(688981.SH)25 - 26年归母净利润为58.02/75.24亿人民币(较上次预测+8%/+9%) [5] - 股价对应25 - 26年港股PB 2.2x/2.1x，A股PB 5.3x/5.1x [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司 2025 年 6.5 倍 PB，对应目标价 123.7 元；给予港股 2025 年 2.6 倍 PB，对应目标价 53.5 港元/股 [2][7] 报告的核心观点 - 24Q4 收入环比增长，25Q1 指引淡季不淡、全年资本支出指引可观，公司有望受益于行业需求复苏以及国产化红利 [7] - 汽车产业链国产化加速推进，消费市场需求明朗，公司作为国内代工龙头将显著受益于下游设计环节的国产替代，长期发展动力充足 [7] - 产品结构改善助力公司 ASP 不断提升，未来盈利弹性有望加速释放，上调 2025 - 2026 年归母净利润预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026 年营业总收入分别为 452.5 亿、577.96 亿、660.74 亿、811.86 亿元，同比增速分别为 - 8.6%、27.7%、14.3%、22.9% [3] - 2023 - 2026 年归母净利润分别为 48.23 亿、36.99 亿、58.84 亿、72.81 亿元，同比增速分别为 - 60.3%、 - 23.3%、59.1%、23.7% [3] - 2023 - 2026 年每股盈利分别为 0.60、0.46、0.74、0.91 元，市盈率分别为 173、225、141、114 倍，市净率分别为 5.8、5.7、5.5、5.2 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 797820.69 万股，已上市流通股 198835.91 万股，总市值 8322.87 亿元，流通市值 2074.26 亿元 [4] - 资产负债率 33.44%，每股净资产 18.13 元，12 个月内最高/最低价 104.98/40.33 元 [4] 业绩快报及指引 - 2024Q4 销售收入 159.17 亿元，同比/环比 + 31.0%/+2.0%，毛利率 21.1% [7] - 预计 2025Q1 销售收入环比增长 6 - 8%，毛利率在 19 - 21%之间，2025 年销售收入增幅高于可比同业平均值，资本开支与 2024 年大致持平 [7] 下游需求情况 - 2024Q4 收入中智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为 24.2/19.1/40.2/8.3/8.2% [7] - 2025 年除 AI 继续高增长外，其他下游应用需求持平或温和增长，汽车产业向国产链转移进入体量阶段，消费市场补库存意愿高 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2026 年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 成长能力方面，营业收入增长率、EBIT 增长率、归母净利润增长率呈现不同变化趋势 [8] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标有相应表现，偿债能力和营运能力也有相关数据体现 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产芯片应用需求将加速增长，国内成熟和先进制程芯片供给量也有增长空间，看好国内芯片乃至整个电子产业链的长期景气程度提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024 年四季度收入高增与 2025 年一季度收入增长指引超预期 - 中芯国际预计 2024 年第四季销售收入为 22.073 亿美元，同比增长 31% [5][6] - 预计 2025 年第一季收入环比增长 6% - 8%，表现好于季节性变动且高于市场预期 [5][6] 2024 年四季度毛利率高于指引 - 2024 年第四季毛利率为 22.6%，环比第三季提升 2.1 个百分点，同比提升 6.2 个百分点 [5][9] - 预计 2025 年第一季毛利率介于 19% - 21%，表现好于季节性变动且高于市场预期 [5][9] - 2024 第四季息税折旧及摊销前利润率高达 58%，环比增加 4.7 个百分点，好于毛利率环比改善幅度 [5][9] - 2024 年第三季度到第四季度折旧和摊销占比成本比重从 40%提升到 46%，新厂投产转固定资产降低了 2024 年第四季毛利率提升幅度，但折旧完成后芯片厂毛利率和盈利能力会跳跃提升 [13] - 中芯国际 2024 年第四季息税折旧及摊销前利润率仅次于台积电，体现高盈利能力，台积电 EBITDA Margin 长期保持在 60%左右，三星常年在 24% - 35%，2023 年降至 16.3%，台联电和格罗方德通常在 30%左右 [14] 非控制性权益实证公司 28nm 以上先进制程良率和需求高增长 - 2024 年第四季公司非控制性权益净利润达 1.63 亿美元，同比增长 1.6 倍，创历史新高 [5][17] - 该部分主要是 28nm 及以上先进制程工厂，特别是中芯南方的少数股东损益，代表先进制程收入和盈利改善明显，证明先进制程良率快速提升和需求高景气 [5][17] - 中芯国际存在少数股东权益子公司主要组成：中芯南方 38.5%、中芯深圳 49.7%、中芯东方 66%、中芯京城 51%、中芯北方 25.5% [17] 其他要点 - 公司全年出货量超 800 万片 8 寸当量晶圆，2024 年第四季出货 199.2 万片，同比增长 18.9%，增速低于收入同比增速，表明收入和盈利能力高增长更多因产品平均价格提升 [5] - 2024 年第四季资本开支为 16.6 亿美元，2024 年全年约 73.3 亿美元，预计 2025 年资本开支与 2024 年大致持平，2025 年扩产主要以先进制程为主 [5] - 国产芯片下游应用有确定高增长，如 Deepseek 大模型被适配部署、阿里 Qwen 大模型被苹果采用、比亚迪智能驾驶发布会后车企跟进智驾平权 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 中芯国际2024年业绩表现良好，营收创新高，受益于市场复苏和政策刺激，2025年业绩有望延续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年全年业绩情况 - 营收80.3亿美元，同比增长27%，创历史新高，超出年初业绩指引 [1] - 毛利率18%，同比减少1.3个百分点，主要系折旧增加所致 [1] - 资本开支73.3亿美元，同比基本持平 [1] - 年底折合8英寸标准逻辑月产能为94.8万片，相比2023年底增长14.2万片，相比24Q3末增长6.4万片 [1] - 出货总量超过800万片，年平均产能利用率为85.6%，同比提升10.6个百分点 [1] - 来自中国客户的收入同比增长34%，受益于本地化制造需求、客户市场份额提升和国家刺激消费政策 [2] 2025年一季度业绩展望 - 销售收入环比增长6 - 8%，即23.40 - 23.84亿美元 [3] - 毛利率19 - 21%，同比增长5.3 - 7.3个百分点，环比减少1.6 - 3.6个百分点 [3] 2024年第四季度业绩情况 - 营收22.07亿美元，同比增长31.5%，环比增长1.7%，实现连续七个季度增长 [4] - 利润2.71亿美元，同比增长14.2%，环比增长21.4% [4] - 毛利率22.6%，同比提升6.2个百分点，环比提升2.1个百分点 [4] - 产能利用率85.5%，同比提升8.7个百分点，环比减少4.9个百分点 [4] 2024年第四季度分应用领域收入情况 - 智能手机收入4.94亿美元，同比增长4.94%，环比减少3.18%，占晶圆总收入的24.2% [4] - 计算机与平板收入3.90亿美元，同比减少18.26%，环比增长16.02%，占晶圆总收入的19.1% [4] - 消费电子收入8.21亿美元，同比增长130.89%，环比减少6.00%，占晶圆总收入的40.2% [4] - 互联与可穿戴收入1.69亿美元，同比增长23.51%，环比增长0.83%，占晶圆总收入的8.3% [8] - 工业与汽车收入1.67亿美元，同比增长41.29%，环比增长3.40%，占晶圆总收入的8.2% [8] 汽车领域发展情况 - 汽车等产业向国产链转移切换进程从验证阶段进入起量阶段，部分产品正式量产 [8] - 计划与终端整机厂合作，将未来汽车类产品销售额占比提升至10% [8] - 正将现有部分产品平台向汽车产品进行验证，计划三年内升级平台、逐步上量，届时对应产能将满足国内汽车市场三分之一的需求 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|49,516|45,250|57,796|67,043|75,088| |YoY(%)|39.0|-8.6|27.7|16.0|12.0| |归母净利润(百万元)|12,133|4,823|3,699|5,358|6,989| |YoY(%)|13.0|-60.3|-23.3|44.8|30.4| |毛利率(%)|38.3|21.9|18.6|20.0|21.0| |EPS(摊薄/元)|1.52|0.60|0.46|0.67|0.88| |ROE(%)|7.3|2.9|2.8|3.5|4.1| |P/E(倍)|68.6|172.6|225.0|155.3|119.1| |P/B(倍)|6.2|5.8|5.7|5.5|5.3| |净利率(%)|24.5|10.7|6.4|8.0|9.3| [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为中芯国际2024年业绩超预期，盈利和营收表现良好，利润端回暖，2025年一季度指引亮眼；资本开支预期抬升，对半导体设备、材料公司是利好消息 [5][18][30] 根据相关目录分别进行总结 盈利回暖，营收延续强势表现 - 2024年中芯国际营业收入577.96亿元，同比增长27.7%，归母净利润36.99亿，同比下滑23.3% [2][3] - 2024年前三季度净利润下滑26.4%，四季度表现较好；四季度总营收近160亿，同比增幅超3成；归母净利润9.93亿，同比下滑13.5% [6][7][8] - 利润端回暖，经营范畴指标同比增加；四季度毛利率环比上行2.1pct，达22.6%；产品组合优化，平均销售单价环比上升约6% [9][10][11] - 2025年一季度销售收入环比增长6 - 8%，约170亿，同比增速约35%；毛利率预计在19% - 21%，较2024年同期增长亮眼 [13][14] 资本开支预期抬升 - 近期中芯国际总市值突破8000亿，市盈率超200倍，可看作国内半导体产业晴雨表 [16][17] - 2025年资本开支预计与上一年持平，2023 - 2024年资本开支均超500亿 [18][21][23] - 此前市场和中芯国际对2025年资本开支预期悲观，如今预期差对设备、材料公司是利好 [24][26][30]

纪要涉及的行业或者公司 中芯国际（SMIC） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年第四季度营收22.07亿美元，环比增长1.7%，毛利率22.6%，运营利润2.14亿美元，EBITDA为12.8亿美元，利润率58%，归属公司利润1.08亿美元 [2][4] - 2024年全年营收80.3亿美元，同比增长27%，毛利率18%，运营利润4.74亿美元，EBITDA为43.8亿美元，利润率54.5%，归属公司利润4.93亿美元，资本支出73.26亿美元 [2][4][10] - 截至2024年12月31日，总资产492亿美元，现金及现金等价物150亿美元，总负债173亿美元，总债务116亿美元，总股本319亿美元，资产负债率36.4%，净负债权益比 -10.6% [2][5] - 2024年经营活动净现金流31.76亿美元，投资活动净现金流 -45.18亿美元，融资活动净现金流16.08亿美元 [2][6] - 预计2025年第一季度营收环比增长6% - 8%，毛利率19% - 21% [2][7][19] 市场与运营 - 2024年半导体市场复苏，设计公司库存恢复健康，行业向国内供应链洗牌，公司加速扩产、完善平台、验证新产品，使季度营收持续攀升 [9] - 2024年中国市场营收占比85%，美国占比12%，欧亚占比3%，中国客户营收同比增长34%；12英寸晶圆营收同比增长35%；按应用领域，智能手机占28%，计算机/平板占16%，消费电子占38%，连接/IoT占10%，工业/汽车占8%，国家消费刺激政策推动消费电子和智能手机营收增长 [2][10][11] - 2024年利用模拟BQD、CTS和显示驱动IC等多技术平台推动营收增长，在各领域进行工艺迭代和产品升级 [13] - 为满足IC客户和汽车OEM需求，多个平台获汽车级认证并量产应用，加速客户产品部署以覆盖车辆应用、推动营收增长 [14][16] - 2024年资本支出330亿元，年末月产能达94.8万片标准逻辑等效晶圆，总出货超800万片，产能利用率85.6% [17] 未来展望 - 2025年客户产品库存健康，AI将快速增长，其他领域需求平稳或适度增长；汽车等行业国内供应链从验证转向爬坡阶段，客户补货意愿增强 [18] - 2025年计划通过扩产做强做大，支持客户拓展市场，提升产品质量和生产效率应对竞争 [19] - 毛利率受折旧（预计增长约20%）、定价策略影响，维持市场价格，必要时为保份额参与价格竞争 [21] - 地缘政治促使公司加强供应链安全管理，抓住本地化需求，通过提高利用率和平衡产品组合抵消折旧对毛利率的影响 [21] - 市场本地化带来需求增长和竞争加剧，公司通过建立客户优势、技术优势和推出新产品缓解定价压力 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司目前聚焦优化搜索功能、分析区域需求并采取针对性行动、关注诺基亚在特定地区的互联网CCTV业务和IE发展、开展III和IoT项目、解决Galaxy手机控制和增强功能及LCD驱动改进问题 [23][25][26] - 公司计划通过扩大在IoT领域的业务、提升远程运营能力、增加在首尔等地区的市场份额、改进计算机技术相关产品、完善PPT展示、解决ASP发展问题等方式竞争并拓展市场 [29] - 公司承诺解决历史问题，持续关注ASP和交易相关方面 [30] - 公司在IoT领域的战略是全面拓展，丰富PPT内容，有效解决相关问题以保持竞争力和探索新机会 [31] - 为实现市场扩张和保持竞争力，公司采取扩大业务范围、提升远程运营能力、拓展IoT等领域、更新PPT、及时回应客户咨询、从历史挑战中学习等举措 [32] - 亚马逊近期声明未显著改变公司战略方向和增长计划，公司继续专注于拓展各领域业务 [34]

文章核心观点 - 2024年半导体市场复苏，中芯国际收入增长超预期，当前一季度淡季不淡，但下半年外部环境存不确定性且同业竞争激烈，公司将克服困难 [1][3][4] 行业情况 - 2024年半导体市场整体呈现复苏态势 [1] - 汽车等产业向国产链转移切换进程从验证进入起量阶段，部分产品正式量产 [2] - 国家刺激消费政策带动下，客户补库存意愿高，消费、互联、手机等补单、急单多 [2] 公司情况 - 2024年公司加快产能扩充节奏，提升平台完备性，国内客户新产品快速验证并上量，四个季度收入节节攀升，全年增长超年初预期 [1] - 目前客户产品库存相对健康 [2] - 一季度淡季不淡，但外部环境给今年下半年带来不确定性，同业竞争愈演愈烈，公司会克服困难 [3][4]

香港交易及结算所有限公司及香港联合交易所有限公司对本公告的内容概不负责，对其准确性或完整性 亦不发表任何声明，并明确表示，概不对因本文档全部或任何部分内容而产生或因倚赖该等内容而引致 的任何损失承担任何责任。 (于开曼群岛注册成立之有限公司) (股份代号：00981) 中芯国际截至 2024年 12月 31日 止 三 个 月 未 经 审 核 业 绩 公 布 除非以下额外说明，本合并财务信息系依国际财务报告准则编制且表达。 以下为本公司及其子公司(「本集团」)于 2025 年 2 月 11 日就截至 2024 年 12 月 31 日止三个月的未经 审核业绩公布全文。 除非特别指明，所有货币以美元列账。 中国上海 ─ 2025 年 2 月 11 日 ─ 国际主要半导体代工制造商中芯国际集成电路制造有限公司(香港联 交所股份代号：00981；上交所科创板证券代码：688981)(「中芯国际」、「本公司」或「我们」)于今日 公布截至 2024 年 12 月 31 日止三个月的综合经营业绩。 SEMICONDUCTOR MANUFACTURING INTERNATIONAL CORPORATION 中 芯 国 际 集 ...

| A股代码：688981 | A股简称：中芯国际 | 公告编号：2025-003 | | --- | --- | --- | | 港股代码：00981 | 港股简称：中芯国际 | | 中芯国际集成电路制造有限公司 关于与大唐控股订立2025年框架协议暨 关联（连）交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、2025年框架协议概况 谨此提述本公司日期为2022年2月10日及日期为2022年5月12日的公告，内 容有关订立2022年框架协议及修订2022年度的年度限额。由于2022年框架协议 已于2024年12月31日届满且本公司拟继续进行其项下的交易，本公司宣布，于 2025年2月11日与大唐控股就持续关连交易签订2025年框架协议，自2025年1月1 日起为期三年。 （一）主要条款概要 | 订约方： | (1) 本公司；及 | | --- | --- | | | (2) 大唐控股 | | 签立日期： | 2025年2月11日 | | 有效期： | 自2025年1月1日起至2027年12月31日止三年 ...