股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年2月28日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中芯國際集成電路製造有限公司 呈交日期: 2025年3月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00981 | 說明 | 無 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 10,000,000,000 | USD | | 0.004 | USD | | 40,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 10,000,000,000 | USD | | 0.004 | USD | | 40,000,000 ...

文章核心观点 中芯国际获南向资金连续5天净买入，累计净买入28.96亿港元，股价累计上涨10.81% [1] 分组1 - 港股通整体情况 - 2月26日港股通成交活跃股合计成交759.98亿港元，净买入金额为90.94亿港元 [1] 分组2 - 中芯国际情况 - 2月26日中芯国际通过港股通渠道成交金额为89.65亿港元，净买入金额为5.31亿港元 [1] - 中芯国际已连续5日成交净买入，累计净买入金额为28.96亿港元，其间股价上涨10.81% [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体、AI、算力芯片 [1] - 公司：中芯国际、阿里、华为、昇腾、海光信息、牧天赋之星、木兮摩尔、天成、碧韧、寒武纪、宝业集团 [1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - DeepSeek强化国产战略需求，提升中芯国际新制程业务发展确定性，强化其投资价值 [1] - 国产算力未来2 - 3年将加速放量，中芯国际作为国内可用制程唯一供应商将受益 [1] 论据 1. **算力需求变化** - DeepSeek优化训练和推理成本，刺激算力需求大盘增长，北美四大云厂商25年开支投入增速约三四十，国内互联网厂商如阿里加大资本开支，带动AI加速落地，国内AI厂商投资意愿增强 [2][3] - 推理端算力需求增速比训练端快，占比将进一步提升 [3] 2. **国产算力芯片可用性提升** - DeepSeek降低推理和训练成本，使用创新方法提升英伟达GPU使用效率并开源，对国产算力芯片厂商有促进作用 [4] - 华为、昇腾等多家国产算力厂商已完成适配，长期来看国产算力是国产大模型商业化的重要基石，在推理端可大规模加速放量，训练端也能实现突破 [4][5][6] 3. **国产战略突围迫切性增加** - 美国多次制裁限制中国AI产业发展，DeepSeek出圈后美国有进一步加大对中国算力出口限制的呼声，国产算力需求、可用性和必要性均得到强化 [6][7] 4. **中芯国际受益** - 国产算力突围依赖新制程，美国限制国产算力芯片厂商海外流片，国内可用制程供需关系更紧张，中芯国际作为唯一供应商，晶圆业务成长性确定性提升，盈利能力可能上行 [7][8][9] 5. **目标价调整** - 港股按25年3.1倍PB，给出约三四百亿港币合理市值，对应目标价约67亿港币 [9][10] - A股维持约1.2万亿人民币目标市值，对应目标价约152元人民币 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - A股过去两三年H溢价率约3比1，去年10月达高峰3.5 - 4比1，近两个月收窄到2.2 - 2.3比1，长期溢价率约三倍，且资产稀缺性和成长确定性可带来更高估值溢价 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][3][31] 报告的核心观点 - 中芯国际是国产晶圆代工龙头，2024 期末产能合计 42.1 万片/月（等效 12 吋），AI 浪潮下稀缺先进工艺有望受益国产算力芯片制造回流 [3] - 2025Q1 收入预计环比增 6 - 8%，淡季不淡，全年增速预计跑赢行业平均 [3][5][6] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 577.96、689.57、809.25 亿元，同比增长 27.7%、19.3%、17.4%，归母净利润为 36.87、49.37、57.37 亿元，同比增长 -23.5%、33.9%、16.2% [3][31] 根据相关目录分别进行总结 中芯国际：中国芯时代的晶圆代工龙头 - 中芯国际是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业，在上海、北京、深圳、天津拥有多个生产基地，2024 期末产能合计约 42.1 万片/月（等效 12 吋），新规划三大产线各 10 万片/月 12 吋产能仍在建设中 [3][4] - 2019 - 2022 年全球半导体景气周期内，公司营收实现约 33%的复合增长，2022 年开始行业下行，2023Q1 中芯国际产能利用率拐头爬升，2024 年营收约 80 亿美元，同比增长 27%，消费电子和智能手机需求抬升显著 [3][5] - 2025 年国补驱动下客户补单意愿强烈，汽车等需求将从验证进入量产阶段，预计 2025Q1 营收环比增长 6 - 8%，毛利率区间 19 - 21%，全年收入增幅将跑赢行业平均 [3][5][6] 成长性：成熟复苏，稀缺先进制程重塑估值 先进制程：AI 浪潮下的算力基石，当下自主可控核心 - AI 浪潮下高性能算力需求提升，2025 年中国智能算力规模预计为 1037.3EFLOPS，2028 年达到 2781.9EFLOPS，2023 - 2028 年五年复合增速 46.2%；2025 年中国通用算力规模将为 85.8EFLOPS，到 2028 年达到 140.1EFLOPS，2023 - 2025 年五年复合增速为 18.8% [18] - 美国加强出口管制，倒逼国产算力和先进制造能力突破，中芯国际 14 纳米 FinFET 量产代表中国大陆先进水平，有望受益国产算力芯片先进代工需求回流 [20] 成熟制程：多下游/平台布局，受益复苏 + AI 创新 - 公司布局多种工艺平台，服务多终端应用，2023 年一季度开始产能利用率拐头爬升，2024Q4 产能利用率保持 85%以上，多平台布局将受益下游景气度复苏 [23] - 需求侧终端复苏和端侧 AI 普及带动成熟需求提升，2025 年 AI 手机将成换机驱动，预计中国智能手机市场出货量达 2.89 亿部，同比增长 1.6%，AI 手机出货量有望达 1.18 亿部，同比增长 59.8%，市场占比达 40.7%，长期端侧 AI 将渗透多类终端，2025 年全球半导体市场销售额预计增长至 6874 亿美元，同比增速约 12.5% [27] 盈利预测及投资建议 - 预计 2024 - 2026 年消费电子业务营收 195.84、235.20、271.89 亿元，同比增长 92.11%、20.1%、15.6% [30] - 预计 2024 - 2026 年智能手机业务营收 162.47、193.83、227.36 亿元，同比增长 48.77%、19.3%、17.3% [30] - 预计 2024 - 2025 年电脑和 PC 业务营收 110.92、119.9、133.21 亿元，同比增长 1.71%、8.1%、11.1% [30] - 预计 2024 - 2026 年工业与汽车业务营收 56.93、81.07、107.1 亿元，同比增长 45.01%、42.4%、32.1% [31] - 预计 2024 - 2026 年互连与可穿戴业务营收 51.79、59.56、69.69 亿元，同比增长 5.1%、15%、17% [31] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 577.96、689.57、809.25 亿元，同比增长 27.7%、19.3%、17.4%，归母净利润为 36.87、49.37、57.37 亿元，同比增长 -23.5%、33.9%、16.2%，首次覆盖，给予“增持”评级 [3][31]

| 股代码：688981 A | 股简称：中芯国际 A | 公告编号：2025-004 | | --- | --- | --- | | 港股代码：00981 | 港股简称：中芯国际 | | 华夏上证科创板 50 成份交易型开放式指数证券投资基金 关于所持中芯国际集成电路制造有限公司境内股票变动 的提示性公告 信息披露义务人华夏基金管理有限公司保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整依法承担法律责任。 重要内容提示： 本公告是根据中国证监会《创新企业境内发行股票或存托凭证上市后持 续监管实施办法（试行）》第四章第二节的规定披露的提示性公告。 本次变动数量：2,810,281 股。 本次变动后，华夏基金管理有限公司（以下简称"信息披露义务人"） 旗下华夏上证科创板 50 成份交易型开放式指数证券投资基金持有中芯国际集成 电路制造有限公司（以下简称"公司"或"上市公司"）境内股票 98,599,124 股， 占公司境内总股本的比例为 4.96%，占公司总股本的比例为 1.24%。 华夏上证科创板 50 成份交易型开放式指数证券投资基金（以下简称"本 基金"）为在上海证 ...

文章核心观点 - 中芯国际“降价抢单”谣言破灭，公司通过技术进步、产能扩张和市场需求良性互动实现稳健增长，行业可持续发展关键在于提升技术实力和优化产能布局 [1][5] 中芯国际2024年四季度财报情况 - 四季度销售收入连续七个季度增长，超22亿美元，环比增长1.7%，毛利率22.6%，环比上升2.1个百分点 [1] - 四季度产能利用率85.5%，销售晶圆199.1761万片8英寸标准逻辑 [1] - 四季度平均销售单价环比上升6%，大致抵消出货下降对收入和折旧上升对毛利率的影响 [1] 中芯国际2024年前三季度情况 - 前三季度营收分别为17.5亿美元、19.01亿美元、21.7亿美元，晶圆销量分别为179.5万片、211.2万片和212.2万片，营收与晶圆销量整体呈正比例增长 [2] 中芯国际2024年全年情况 - 2024年销售收入80.3亿美元，同比增长27%，创历史新高，毛利率18.0%，同比下降1.3个百分点 [2] - 2024年资本开支73.3亿美元，年底折合8英寸标准逻辑月产能94.8万片，出货总量超800万片，年平均产能利用率85.6% [2] 中芯国际未来指引 - 一季度销售收入环比增长6% - 8%，毛利率预计在19% - 21%之间 [3] - 2025年销售收入增幅高于可比同业平均值，资本开支与上一年大致持平 [3] 市场情况及公司展望 - 28nm和40nm节点产能供不应求，在汽车电子等领域需求持续增长 [3] - 客户产品库存相对健康，2025年除人工智能高速成长外，各应用领域需求持平或温和增长 [3] - 汽车等产业向国产链转移进入起量阶段，部分产品量产，国家刺激消费政策带动客户补库存意愿高 [3] - 公司通过打造领先技术提升核心竞争力、绑定客户，增加新产品对抗价格压力，保持随行就市定价策略 [5]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 中芯國際集成電路製造有限公司 呈交日期： 2025年2月17日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 FF305 | 8). | 就根據股份計劃授予參與人（發行人的董事除外）的股份獎勵或期權 | 1,000 | 0.00001 % | HKD | 10.512 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 而發行新股或轉讓庫存股份 - 涉及新股 | | | | | | | 2014以認股權計劃(於2013年6月13日獲採納) | | | | | | 變動日期 | 2025年2月5日 | | | | | | 9). | 就根據股份計劃授予參與人（發行人的董事除外）的股份獎勵或期權 | 6, ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4稼动率维持高位，ASP连续第二个季度大幅回升，2024年出货总量超800万片，年平均产能利用率为85.6%，产能提升促进产品结构优化和单价上升 [7] - 消费电子持续景气，电脑与平板占比提升，中国区收入占比增加，美国区占比下降，12寸晶圆收入比例提升拉高单价 [7] - 一季度指引积极，维持高强度资本开支，2025年销售收入增速高于可比公司平均值，2025年资本开支与2024年大致持平 [7] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，根据公司A股业绩预告及股本变化调整2024 - 2026年归母净利润预测，公司先进制程溢价持续 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月14日收盘价99.08元，一年内最高/最低109.50/40.01元，市净率5.5，息率（分红/股价）为 - ，流通A股市值197,007百万元，上证指数/深证成指3,346.72/10,749.46 [1] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产18.13元，资产负债率33.44%，总股本/流通A股7,978/1,988百万，流通B股/H股 - /5,990百万 [1] 财务数据及盈利预测 - 公司港股2024年四季报，营业收入22.07亿美元，环比增长1.7%，归母净利润4.93亿美元，同比减少45.4%，毛利率22.6%，环比增长2.1pcts，2024年全年销售收入80.3亿美元，YoY + 27%，毛利率为18% [4] - 公司A股2024年报预告，营业收入159.17亿元，同比增长31%，毛利率21.1%，2024年全年营收577.96亿元，同比增长27.7%，归母净利润36.99亿元，同比下滑23.3%，扣非净利润为26.46亿元，同比下滑19.1% [5] - 预测2024 - 2026年营业总收入分别为57,796、70,024、80,310百万元，同比增长率分别为27.7%、21.2%、14.7%；归母净利润分别为3,699、6,055、7,544百万元，同比增长率分别为 - 23.3%、63.7%、24.6%；每股收益分别为0.46、0.76、0.95元/股；毛利率分别为19.3%、21.1%、21.9%；ROE分别为2.5%、4.0%、4.7%；市盈率分别为214、131、105 [6] 财务摘要 - 展示了2022A - 2026E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价114.63元 [2][5][9] 报告的核心观点 - 中芯国际24Q4销售收入连续七个季度增长，24年度营收同比增约28%，归母净利润同比降约23%，25Q1销售收入指引环比增6 - 8%，毛利率预计在19% - 21%，2025年销售收入增幅高于同业均值，资本开支与上一年大致持平 [8] - 2024年加速产能扩充，年底约当8英寸晶圆月产能同比增约18%，平均产能利用率增约11pct，2025年持续产能建设，规划资产开支约75亿美元，以盈利为目标提高产能利用率和新技术迭代 [8] - 2024年消费电子、智能手机等应用收入因产能扩张和政策带动大幅增长，2025年AI需求高速成长，其他领域需求持平或温和增长，汽车等产业国产链切换进入起量阶段，客户补库存意愿高 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026E营业收入分别为495.16亿、452.50亿、577.96亿、714.65亿、846.68亿元，同比增长39%、 - 9%、28%、24%、18% [4] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为121.33亿、48.23亿、36.99亿、56.14亿、71.04亿元，同比增长13%、 - 60%、 - 23%、52%、27% [4] - 2022 - 2026E毛利率分别为38.3%、21.9%、18.6%、20.7%、24.8%，净利率分别为24.5%、10.7%、6.4%、7.9%、8.4% [4] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为37.0/56.1/71.0亿元，原预测为44.7/54.9/69.0亿元，主要调整所得税率和少数股东损益，采用DCF估值法，给予114.63元目标价，维持买入评级 [2][9] DCF核心参数假设 - 无风险利率1.62%，公司beta0.9271，债务成本3.60%，市场收益率Rm8.65%，WACC8.09%，永续增长率3.00%，资本债务率5% [10] 股价敏感性分析 - 展示不同WACC和永续增长率下的股价情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2022A - 2026E各财务指标情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [15] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [15]

报告公司投资评级 - 维持中芯国际“买入”评级，上调港股目标价至 55.6 港元，潜在升幅 15.8%，上调 A 股目标价至人民币 120.1 元，潜在升幅 15.2% [2][4] 报告的核心观点 - 中芯国际 2024 年三季度和四季度收入分别同比增长 34%和 32%，毛利率分别为 20.5%和 22.6%；公司指引一季度收入同比增速为 35%，毛利率为 20%，维持高位或上扬态势 [2] - 短期看，国内消费电子产品补贴及海外地缘政治带来的提前拉货，使公司订单需求高，产能利用率维持较好水平，产品组合有所改善 [2] - 对中芯国际长期国产化需求以及头部优势保持乐观，目前 2025 年 EV/EBITDA 为 13.9x，仍具有上行空间 [2] 各部分总结 业绩表现 - 去年四季度收入达 22.1 亿美元，创单季度收入新高，环比增长 2%，同比增长 32%；今年一季度收入中位数预计为 23.6 亿美元，同比增长 35% [3] - 四季度毛利率为 22.6%，环比增长 2.2 个百分点，同比增长 6.2 个百分点，高于指引上限且显著高于市场预期；今年一季度毛利率中位数预计为 20% [3] - 去年四季度净利润为 1.08 亿美元，环比下降 28%，同比下降 38% [3] 业绩会要点及展望 - 预计 2025 年收入增幅高于可比同业均值，资本开支与前一年大体持平，折旧同比增长约 20% [3] - 对今年下半年订单需求保持谨慎态度，需观察客户上半年提前拉货及同业新开产能情况 [3] - 长期目标将汽车相关收入占比提升至 10%，约占国内汽车芯片需求的三分之一 [3] 估值 - 根据 4Q24 业绩和 1Q25 指引，调整 2025 年和 2026 年的 EBITDA 预测，给予 15.9x EV/EBITDA [4] 财务报表分析与预测 - 营业收入预计从 2023 年的 63.22 亿美元增长至 2027 年的 123.47 亿美元，营收同比增速分别为 -13%、27%、22%、12%、13% [5][9] - 毛利率预计从 2023 年的 19.3%提升至 2027 年的 23.6% [5][9] - 净利润预计从 2023 年的 9.03 亿美元增长至 2027 年的 13.81 亿美元，净利润增速分别为 -50%、-45%、68%、24%、34% [5][9] 情景假设 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，毛利率稳步提升，资本支出增长稳健，折旧、运营、研发费用可控；港股目标价 66.7 港元（概率 20%），A股目标价人民币 144.2 元（概率 20%） [31][36] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，拖累利润表现，资本支出增长较快，折旧、运营、研发费用大幅提升；港股目标价 24.7 港元（概率 15%），A股目标价人民币 53.4 元（概率 15%） [31][36]