报告投资评级 - 报告给予学大教育"买入"评级,维持原有评级[1] 报告核心观点 - 2024年上半年学大教育营收91亿元,同比增长25%;归母净利润11亿元,同比增长33%,扣非归母净利润11亿元,同比增长22%[2] - 2024年上半年,公司实施股权激励产生股份支付费用1648.4万元,不考虑股份支付费用,归母净利润为17.8亿元,同比增长100%[2] - 2024年上半年,公司各业务板块均实现较快增长,其中个性化教育收入(传统校区)同比增长29.3%,全日制教育(培训基地、双语学校)同比增长23.7%,职教同比增长48.97%,文化阅读收入同比增长373.1%[2] - 2024年上半年,公司毛利率为36%,同比增长1个百分点;净利率为10%,同比增长约3个百分点,若还原股份支付费用,调后净利率约为11%,同比增长约4个百分点[2] 公司投资价值分析 - 公司全日制教育业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源,已成为公司传统优势业务之一[4] - 公司已在全国多个省市布局超30所全日制培训基地,致力于为高考复读生、特长生等学生群体提供优质的学习环境[4] - 公司是国内个性化教育的开创者和领导者,首创个性化"一对一"教育辅导模式和体系,运营成熟,在行业中具有较强的品牌优势[4] - 公司个性化学习中心超过240所,覆盖100城市,依托"双螺旋"智慧教育模式,线上线下互补教学,为全国学生提供优质课程学习体验[4] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.6/3.5/4.6亿元,对应PE为26X/19X/15X[4] - 公司2024年上半年偿还借款本金4.2亿元,截至2024年6月底,公司对紫光卓远剩余借款本金约1.99亿元[4] - 本次收购岳阳现代服务职业学院将进一步夯实公司高质量职业教育核心板块业务,完善公司中高职教育及产教融合的人才培养体系,拓展湖南地区业务布局[3] 风险提示 - 行业风险 - 政策风险 - 海外投资风险 - 宏观经济波动风险[4]

报告投资评级和核心观点 投资评级: 增持(维持) [1] 核心观点: - 公司作为全国个性化教育头部企业,受益于终端需求旺盛,培训人次及客单价有望持续提升 [3] - 公司积极布局职业教育第二增长曲线,持续收购、托管运营中职院校,在读人次有望快增,贡献业绩增量 [3] - 预计公司2024-2026年净利润分别为2.48/3.36/4.30亿元,对应PE分别为27x/20x/16x [3] 公司经营情况 个性化辅导高增,2024H1利润同比+82% [3] - 2024H1公司实现营业收入16.20亿元,同比+29.43%;归母净利润1.62亿元,同比+81.82% [3] - 2024H1公司毛利率为36.04%,同比+0.95pct;销售/管理/研发费用率分别为5.71%/14.83%/1.04%,同比+0.01/+1.09/+0.11pct [3] - 个性化教育(传统校区)/全日制教育/职业教育/文化阅读收入分别为13.19/2.26/0.21/0.13亿元,同比+29.34%/+23.68%/+48.97%/+373.14% [3] 加大布局职业教育领域 [3] - 公司拟逐步出资持有岳阳育盛90%股权,并实现间接持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益,交易对价合计为2.14亿元 [3] - 学大信息拟与岳阳育盛现有股东岳阳鸿盛共同设立服务公司,为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持 [3] 财务数据及预测 财务数据 [4] - 2024年营业收入27.69亿元,同比增长25.17% - 2024年归母净利润2.48亿元,同比增长61.53% - 2024年EPS为2.02元,PE为27.31x 财务指标预测 [5] - 2024-2026年营业收入复合增长率为19.8% - 2024-2026年净利润复合增长率为28.0% - 2024年ROE为28.2%,ROIC为13.9% 风险提示 [4] - 行业竞争加剧风险 - 股权质押风险 - 商誉减值风险

人员变动 - 副总经理刁月霞因个人工作安排于2024年8月31日辞职[1][4] 持股情况 - 截至公告披露日，刁月霞持有公司股票50,000股，含35,000股未解除限售股[1]

公司业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入约16.20亿元，同比增长29.43% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润约1.62亿元，同比增长81.82% [2] - 截至报告期末，总资产约为33.77亿元，同比增长7.13%；归属于上市公司股东的净资产7.79亿元，同比增长29.01% [2] 个性化教育业务 - 公司个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，依托"双螺旋"智慧教育模式提供个性化学习服务 [2][3] - 在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，为高考复读生、特长生等提供个性化学习环境 [3] - 在大连、宁波等地兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校 [3] 职业教育业务 - 公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训等 [3][4][5] - 收购沈阳国际商务学校、东莞市鼎文职业技术学校等中职学校，托管运营青岛西海岸新区绿泽电影美术学校等 [4] - 与多所职业院校、行业头部企业达成合作，共建产业学院、实习实训基地等 [4][5] - 联合北斗伏羲与长春市技师学院共建低空经济产教融合项目 [5] 文化阅读业务 - 公司开业文化空间共计10所，包括句象书店和绘本馆等 [8] - 句象书店聚焦促进"全民阅读"，搭建定制化阅读场景和沉浸式空间 [8] - 绘本馆为儿童提供阅读评测、阅读体系、阅读推荐等个性化阅读服务 [8] 其他 - 公司业务季节性波动有所减少，主要得益于全日制教育和职业教育业务占比提升 [8] - 公司持续精益管理，加强成本管控，推进提质增效，优化公司经营效率 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩延续亮眼增长，全年高成长确定性较强 - 2024H1公司实现营业收入16.20亿元（YoY+29.43%），实现归母净利润1.62亿元（YoY+81.82%） [1] - 各项业务均实现较高增长，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，全日制业务艺考、中高考复读培训及双语学校则有望支撑淡季运营 [1] - 公司持续推进降本增效，盈利能力持续增长 [1] - 公司加速还款进度，有望减轻财务费用负担加速业绩释放 [1] 供给改善+需求韧性赋予个性化教育业务成长确定性 - 政策端持续加码，利好合规经营的龙头高质量发展 [1] - 公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，预计内生人效持续提升 [1] 职教业务成为新的增长点 - 公司职教业务以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，"升学"+"就业"双头并进 [1] - 目前已收购7所职业学校，报告期内与岳阳现代服务职业学院战略合作，未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计实现归母净利润2.6/3.3/4.1亿元，同增68.9%/27.8%/23.1% [1] - 现价对应PE 27/21/17倍 [1] - 2024H1毛利率达36.04%（YoY+0.96PCTs），归母净利率达9.97%（YoY+2.87PCTs） [1] - 销售/管理/研发费用率分别达5.71%/14.83%/1.04%（YoY+0.01PCTs/+1.09PCTs/+0.11PCTs） [1]

报告公司投资评级 - 公司当前成长逻辑清晰,维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 个性化教育业务 - 1H24 个性化教育继续保持较快增长,网点扩张速度保持稳健 [1] - 受益于个性化教育需求刚性,1H24 公司教育培训服务收入同比+29% [1] 盈利能力 - 剔除股权激励费用影响,1H24盈利能力创历史新高,扣非净利率同比+2.6pct至10.4% [1] 新业务拓展 - 签约岳阳现代服务职业学院,职教转型持续推进 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-26年归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元、4.2亿元,对应PE为26X、21X、16X [3] - 1H24公司实现营收15.6亿元/同比+29%,归母净利1.11亿元/同比+33%,扣非净利1.06亿元/同比+22% [1]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 财务表现 - 2024H1公司实现营收16.20亿元,同比增长29.4%;归母净利润1.62亿元,同比增长81.8% [3] - 若剔除股权激励费用,归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元 [3] - 2024Q2公司实现营收9.15亿元,同比增长24.8%;归母净利润1.11亿元,同比增长33.0% [3] 业务表现 - 个性化培训同比增长29.3%,收入占比81.4%,仍为主要收入来源 [5] - 全日制教育(培训基地及双语学校)同比增长23.7%,收入占比约14.0% [5] - 职业教育同比增长49.0%,收入占比1.3% [5] - 公司新增收购岳阳现代服务职业学院90%股权,布局高职教育 [5] 盈利能力 - 2024H1毛利率36.04%,同比增加0.95个百分点 [8] - 归母净利率9.97%,同比增加2.87个百分点,创历史新高 [8] - 期间费用率23.12%,基本持平 [8] - 财务费用率1.53%,下降1.04个百分点 [8] 现金流及偿债能力 - 销售商品收到的现金与收入保持同步增长 [10] - 合同负债增长19.8%,表征后续收入仍有望保持较快增长 [10] - 公司加速偿还向紫光集团的借款,截至2024年8月28日剩余1.99亿元 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 财务预测与估值 - 维持2024-2026年归母净利润预测2.52/3.33/4.34亿元,对应EPS为2.04/2.71/3.52元,对应PE为27x/20x/16x [14] 投资评级 - 维持公司"优于大市"评级,看好公司发展前景 [14]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [10] 公司概况 - 学大教育成立于2001年,是国内个性化教育的先行者和领导者 [22] - 公司于2015-2016年完成私有化回归A股,管理体制日趋稳定 [22] - 2020-2022年公司积极调整经营战略,一方面保持个性化教育领域业务优势及品牌形象,另一方面深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务 [22] - 随着市场供给出清和需求提升,公司2023年营收、利润重回增长,同时公司积极降低资产负债率,期待财务结构持续优化带来利润释放 [22] 发展历程 - 学大教育经历了萌芽期(2001-2010)、成长期(2011-2020)和转型期(2021-2022)三个主要发展阶段 [25] - 2001-2010年萌芽发展期,公司从线上家教网模式起步,迅速确立了个性化辅导模式 [25] - 2011-2020年增长蜕变期,公司学习中心数量持续增长,并向多元化发展迈进 [25] - 2021-2022年转型开拓期,公司以深耕20余年的个性化教育优势为核心全面开拓业务,致力于建立一个综合性、多元化的教育集团 [25] 股权架构 - 2016年上市公司向控股股东紫光卓远借款23.5亿元收购学大教育,但定增失败导致创始人金鑫失去控制权 [26] - 2019年起,金鑫通过二级市场增持、协议转让等方式重新成为公司实控人,公司股权架构趋于稳定 [26] 业务布局 - 公司巩固个性化教育的领导地位,在全国100余个城市布局了240余所个性化学习中心 [32][33][34] - 公司积极开拓职业教育、文化阅读、医教融合等多元化业务 [39][40][46] - 职业教育业务采取联合办学、托管办学、投资办学等轻资产模式,已在多个省份建立20余所校区 [492] - 文化阅读业务包括句象书店和LUKA智能绘本馆,丰富了公司的产品线布局 [41][42][43][44] - 医教融合业务通过千翼健康子品牌,为有特殊需求的儿童提供适应性发展解决方案 [46][47][48] 财务分析 - 2023年公司营收和利润重回增长,经营活动现金流净额增长强劲 [49][50][52][53][78] - 公司积极还款,资产负债率下降,财务压力有所缓解 [142][143][144][145] - 公司综合毛利率和净利率有望提升,盈利能力有望改善 [494][495][496][497][498][499][500][501] 行业分析 - K12教培行业经历了萌芽期(2000-2010)、发展期(2010-2021)、调整期(2021-2022)和重塑期(2022年至今) [151] - 双减政策落地后,行业供给侧大幅压缩,头部机构纷纷转型 [204][205][213][214] - 新政策环境下,合规机构重获发展空间,行业进入门槛提高 [275][276][277][278] - 行业竞争格局改善,实际客单价有所抬升 [344][345][346][347][348][349] - 教师产能利用率提升和成本端优化,有助于提升行业整体盈利能力 [354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365] 市场空间 - K12在校生基数庞大,新生儿数量下降对基数的影响或将逐步显现 [395][396][397][398][399][400][401][402][403][404][405][406][407][408][409][410][411] - 双减前K12培训渗透率和客单价较高,显示了较强的市场需求 [369][370][371][372][373][374][375][376][377][378][379][380][381][382][383][384][385][386][387][388][389][390] - 行业进入门槛提高,头部机构有望获得更多市场份额 [420][421][422][423][424][425][426][427][428][429] 竞争优势 - 公司在个性化教育领域深耕多年,积累了丰富的产品和服务矩阵 [430][431][432] - 公司在全国100余个城市布局了学习中心,为客户提供便利的获取渠道 [432][433][434][435][436][437][438][439][440][441][442][443][444][445][446][447][448] - 公司作为个性化教育的开创者和领导者,在行业内具有较强的品牌优势 [449][450][451][452][453][454] 风险提示 - 公司网点扩张节奏不及预期的风险 [508] - 公司招生规模不及预期的风险 [508] - 行业竞争加剧的风险 [508] - 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [508][509][510]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年Q2公司实现归母净利润同比+33% [5] - 个性化教育实现快速增长,贡献主要收入 [6] - 公司毛利率有提升,偿还对紫光卓远借款,财务费用减少,净利率提升 [7] - 全国化布局个性化学习中心和全日制培训基地 [8] - 公司拟收购一所民办高职岳阳育盛90%股权 [9] - 教培政策区域稳定,供给端竞争格局改善 [10] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.76/3.6/4.5亿元,对应PE为25/19/15倍 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为16.19/1.62/1.52/2.25亿元,同比增长29.4%/81.8%/55.4%/-4.58% [3] - 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.15/1.11/1.06亿元,同比增长25%/33%/22% [4] - 公司教育培训收入为15.61亿元,同比增长29%,较去年同期增速提升12PCT [6] - 公司个性化学习中心超过240所,北京学大信息收入16.00亿元,同比增长29%,净利0.88亿元,同比增长72%,对应净利率为5.50%,同比提升1.4PCT [6] - 公司职业教育收入2083.48万元,同比增长49% [6] - 公司文化阅读收入1,255.89万元,同比增长373% [6] - 公司东部/中部/西部收入为9.42/1.58/5.20亿元,同比增长32%/25%/26% [6] 盈利能力分析 - 公司2024H1毛利率为36.04%,同比提升0.95PCT [6] - 公司2024H1归母净利率/扣非净利率为9.97%/9.39%,同比增长2.87/1.57PCT [6] - 公司2024Q2毛利率为38.83%,同比提升0.48PCT,归母净利率/扣非净利率为12.18%/11.60%,同比提升0.75/-0.27PCT [6] - 公司财务费用率下降主要由于偿还部分借款 [6] - 公司投资净收益占比增加1.26PCT,主要由于2023H1存在长期股权投资亏损 [6] 收购及拓展情况 - 公司拟逐步出资持有"岳阳育盛"90%股权,并实现间接持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益,交易对价合计为2.14亿元 [5] - 公司已收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校,托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等,并与江苏明升教育集团联合创办常熜市明升职业技术学校 [6] 预收款情况 - 公司2024H1教育培训服务预收款为1.59亿元,同比增长37.6%,为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障 [6] 投资建议 - 短期来看,公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段,超过历史水平 [7] - 中长期来看,公司一对一业务仍有自然拓店空间,小班组业务带动净利率改善 [7] - 公司高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长 [8] - 公司中职未来仍存并购空间及收购标的的人数增长和净利率改善空间 [8] - 公司教育信息化、文化空间有望成为未来增长点 [8] - 公司2024-2026年收入预测调整至27.75/33.42/39.88亿元,归母净利预测调整至2.80/3.87/4.82亿元,维持"买入"评级 [8]