财务表现 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.28亿元-2.585亿元，同比增长41.14%-60.02% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为2.1亿元-2.44亿元，同比增长38.09%-60.12% [1] - 基本每股收益预计为1.91元/股-2.16元/股 [1] 经营策略 - 公司持续推进发展战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象 [1] - 加强成本管控，推进提质增效，优化公司经营效率 [1] - 盈利能力显著提升 [1]

公司创始人及高管薪酬 - 学大教育创始人为金鑫，1977年出生，本科毕业于首都经济贸易大学经济学专业，2001年创办学大教育，现任董事长兼总裁 [3] - 金鑫2020-2024年薪酬分别为834.2万元、449.4万元、40.69万元、167.4万元和256.7万元，2022年大幅下降后近两年回升，2024年同比上涨89.3万元 [3] - 2024年金鑫薪酬在公司已披露高管中最高，比副总经理崔志勇82.81万元高出174.52万元 [3] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入8.637亿元，同比增长22.46%，归母净利润7377万元，同比增长47.00% [3] - 2024年末公司总资产38.28亿元，总负债30.26亿元，资产负债率79.05%，在A股教育公司中处于较高水平 [4] - 2024年理财产品投资从251.65万元大幅增加至1.06亿元，显示公司账上资金充裕 [4]

报告核心观点 - 政策指引下服务消费成扩大内需核心抓手，我国服务消费发展潜力大，投资机会聚焦“一老一小”，建议关注旅游、银发康养、新世代新消费等领域 [4][79] 看好服务消费长足发展 我国服务消费具备较大发展空间 - 从中央到地方，服务消费成2025年扩大内需核心抓手，相关政策不断出台支持其发展 [28] - 我国人均GDP突破1万美元，服务型消费进入快速发展窗口期，但与美日等相比，服务型消费占比低，结构上生存性服务消费占比高，发展型和享受型占比低 [4][30][33] - 国际经验显示，发展早期旅游消费与人均GDP相关性高，完善后旅游人次与人均收入相关性高，日本旅游人群呈现单体化、老龄化趋势，餐饮龙头在行业下行期仍能增长，K12教培需求刚性 [41][46][54][60] 如何提振服务消费 - 供给侧发力推动服务设施升级，包括制度创新、技术赋能、品牌发展、标准引领等措施 [68] - 国家多措并举激活服务消费需求，发放消费券，鼓励弹性错峰休假和设立中小学春秋假 [74][78] - 投资机会聚焦“一老一小”，老年群体消费需求集中在旅游休闲等，Z世代推动新消费业态崛起 [79] 茶饮：寻找兼顾成长性和稳定性的最优解 行业趋势 - 行业呈折叠态竞争，高低端品牌互攻腹地，客单价向15 - 25元集中 [80] - 茶饮行业增速放缓，品牌下沉与出海打开增量空间，国内2030年开店空间乐观、中性、悲观假设下分别达94.4、68.6、42.8万家，国外东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 [97][105][111] 投资看点 - 茶饮行业上市公司阵容壮大，板块效应凸显 [113] - 建议关注所在价格带有开店空间、市场集中度高、竞争格局好且有经营壁垒的茶饮公司 [131] 餐饮：整体稳增结构分化，关注政策补贴 行业趋势 - 餐饮行业整体增速回升，大众与高端市场分化，供给端竞争激烈，连锁化率提升 [132][137] 投资看点 - 市场自我调节与修复，摆脱无序低价竞争，步入正常竞争轨道 [142] - 短期关注政府发放餐饮消费券，中长期餐饮集团具备竞争优势，行业连锁化率有提升空间 [151] 推荐标的 - 百胜中国一季度门店稳健增长，主品牌盈利能力提升 [154] - 小菜园定位契合餐饮消费趋势，有望凭借优势抢抓发展机遇 [154] 美团：加码生态投入，长期竞争壁垒稳固 短期竞争扰动盈利能力，加码生态投入建设 - 4月以来外卖竞争激烈，美团积极应对竞争，加码生态投入建设，推出美团会员 [155] 攻守并驱，长期竞争壁垒稳固 - 美团战略定力与组织韧性强，三边交易网络效应和一站式生态构成护城河，长期竞争力占优 [160] 教育：市场走向集中，优质标的业绩稳增 行业趋势 - 教培行业供给侧出清后，政策明朗，合规机构重获发展空间，头部机构量价齐升 [171] 投资看点 - 市场份额向头部集中，优质标的业绩稳增，建议关注品牌力强、教学质量优、具备扩张能力的企业 [190] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，加速布局科技赋能教育 [198] - 行动教育淡季经营稳健，有序开展战略，期待需求拐点 [198] 人资：行业拐点尚需耐心，关注AI应用 行业趋势 - 招聘需求环比改善，但行业拐点尚需耐心，就业市场需求顺周期、后周期属性明显 [199][212] 投资看点 - 传统主业大客户驱动，关注AI降本提效创收带来的成长空间 [212] 推荐标的 - 科锐国际业绩弹性空间大，关注AI赋能，打造“禾蛙”平台 [220] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增 [220] 景区：政策驱动，产业整合加速趋势明显 行业趋势 - 国内旅游市场淡旺季分化，人均消费低，但旅游人次保持增长，旅游收入与人均消费分化 [222][224] 发展动因 - 旅游产业战略地位提升，政策红利落地，供给端加速产业整合，推动高质量发展 [231][233] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客增长，新项目有望释放业绩 [235] - 天目湖业绩韧性复苏，新老项目稳步推进 [237] - 宋城演艺老项目升级，新项目表现亮眼，业绩有望增长 [238] 酒店：供给降速，龙头集团深度调整门店 行业趋势 - 供给端增速放缓，结构改善，连锁化率有提升空间，需求端分化，商旅需求偏弱 [238][242][249] 投资看点 - 酒店集团RevPAR同比增速跑赢行业，龙头酒店集团深度调整门店 [251][255] 推荐标的 - 锦江酒店门店稳健增长，结构持续优化 [263] - 首旅酒店经营提质增效，带动业绩增长，开店计划提速 [264] 免税：产品多元化，拓展新渠道，砥砺前行 行业趋势 - 海南离岛免税销售额降幅收窄，客单价回升，口岸和市内免税店受益于政策和航班恢复 [267][269] 投资看点 - 离岛免税具备发展潜力，中国中免核心竞争优势明显，有望实现收入业绩增长 [273][277] 推荐标的 - 中国中免奋力创新，迎接拐点，有望走过需求低谷，进入业绩增长期 [279]

学大教育股价表现与业务转型 - 学大教育连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达-4 14% [1] - 公司完成重大资产重组，主营业务由设备采购、租赁及物业租赁变更为教育培训服务 [1] - 公司以"为每个孩子提供最适合的教育"为使命，开创一对一个性化辅导模式，成为课外辅导行业领军品牌 [1] 富国基金持仓动态 - 富国天惠成长混合(LOF)A新进成为学大教育前十大股东 [1] - 该基金今年以来收益率1 39%，同类排名3454（总4529） [1] 基金经理背景 - 富国天惠成长混合(LOF)A基金经理为朱少醒，现任富国基金副总经理兼权益投资部总经理 [3][4] - 朱少醒累计任职时间19年又239天，管理基金总规模252 50亿元，任期最佳回报1425 10% [4] - 其管理的富国天惠精选成长混合(LOF)自2005年11月起任职，富国大黑成长混合(LOF)C自2017年3月起任职回报48 74% [4] 富国基金股权结构 - 富国基金成立于1999年4月，股东包括海通证券（27 77%）、申万宏源证券（27 77%）、加拿大蒙特利尔银行（27 77%）及山东省金融资管（16 68%） [4]

回购计划 - 回购资金总额不低于1.1亿且不超过1.5亿元[2] - 回购价格不超过66.80元/股[2] - 回购期限自2025年1月17日起不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年6月30日累计回购2,171,301股，占总股本1.78%[3] - 最高成交价54.940元/股，最低48.499元/股[3] - 支付总金额1.1116440565亿元[3] 股份用途与注销 - 回购股份用于股权激励和/或注销，优先注销[5] - 注销股份金额6000万元[5] - 优先注销部分于2025年3月26日完成注销[5] 计划状态 - 截至公告披露日回购计划未实施完毕[5]

限售股解除情况 - 本次解除限售股票数量为53.485万股，占总股本0.44%[2] - 上市流通日为2025年7月1日[4] - 激励对象人数为229人[4] 会议审议情况 - 2023年6月9日召开董事会和监事会审议激励计划议案[2][3] - 2025年6月24日召开董事会审议解除限售及回购注销议案[7] 业绩考核情况 - 2024年净利润224,936,123.73元，满足业绩考核[10] 激励对象情况 - 原241人，12人离职后变为229人[10] - 崔志勇可解除限售1.000万股，占获授量50%[12] - 其他核心员工可解除限售52.485万股，占获授量50%[12] 股权结构变动 - 解除限售前限售股占比3.33%，变动后占比2.90%[14] - 解除限售前无限售股占比96.67%，变动后占比97.10%[14] - 限售股减少524,850股，无限售股增加524,850股[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2025年以来处于教育强国规划背景，公司个性化教育业务处于快速市场拓展期，向职教及托管业务领域延伸，兼顾主业成长性和多元业务发展空间 [9] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为34亿、41亿、47亿元，归母净利润为2.53亿、3.04亿、3.66亿元，对应EPS为2.07元、2.49元、3.01元，根据6月25日收盘价，分别对应23倍、19倍、16倍PE [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.03元，总股本1.22亿股，流通股本1.18亿股，总市值59亿元，流通市值57亿元，52周内最高/最低价为63.49 / 40.56元，资产负债率79.0%，市盈率31.62，第一大股东为浙江台州椰林湾投资策划有限公司 [4] 事件回顾 - 2025年4月26日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.8亿元，同比增长16.84%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长16.25%；2025年一季度实现营业收入8.64亿元，同比增加22.46%；归母净利润0.74亿元，同比增长47.00%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长27.92% [5] 事件点评 - 2024年公司总收入同比增长25.90%，归母净利润同比增长16.84%（扣除股权激励费用影响后，同比增加34.04%）；利润率水平相对稳定，毛利率为34.56%（上年同期36.50%），净利率为6.33%（上年同期6.88%）；2025年一季度营收、归母净利润分别增长22.46%、47.00% [6] - 2024年偿还紫光卓远5.15亿元借款，短期借款增加4.91亿元，长期负债大幅下降，主要为租赁负债；25.7亿的短期负债中金融性负债占比较低；2024年合同负债从年初7.18亿元增长至年末9.32亿元，2025年一季度进一步增长至11.39亿元 [6] - 2025年4月董事会通过子公司交易额度授权决议，公司及下属子公司可在7000万元、总额2.5亿额度内决定投资交易，不需提交董事会审议；公司融资授信资源充足，2025年公司及其控股子公司将向银行等金融机构申请不超过10亿元综合授信额度，并提供连带责任担保 [7] - 教培端2024年个性化学习中心从240余所增加至超300所，覆盖全国100余座城市，专职教师超4000人，双语制学校在校人数至5000人；职教端完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，注重专精特新及紧缺人才专业导向，在低空经济领域完成“产学研”深度融合；书店运营方面开业文化空间13所，拓展儿童、青少年市场；医教融合板块千翼健康子品牌步入医教融合领域，为多动症等儿童群体提供康复服务 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2786|3391|4063|4711| |增长率(%)|25.90|21.73|19.82|15.95| |EBITDA（百万元）|543.56|622.00|687.84|769.73| |归属母公司净利润（百万元）|179.69|252.57|303.97|366.37| |增长率(%)|16.84|40.56|20.35|20.53| |EPS(元/股)|1.47|2.07|2.49|3.01| |市盈率（P/E）|32.57|23.17|19.25|15.98| |市净率（P/B）|7.09|6.07|4.62|3.58| |EV/EBITDA|9.97|9.28|7.13|5.13| [11]

限制性股票激励计划解除限售情况 - 本次符合解除限售资格的激励对象共计378人，可解除限售的限制性股票120.72万股，占公司当前总股本的0.99% [1][5][7] - 解除限售期为首次授予登记完成之日起24个月后的首个交易日至36个月内的最后一个交易日，即2025年7月28日进入第二个解除限售期 [5] - 公司2023年实现净利润2.25亿元，2023-2024年两年累计净利润3.93亿元，满足首次授予第二个解除限售期对应的业绩考核目标（累计不低于1.3亿元） [6] 激励计划决策程序及实施进展 - 2023年6月9日公司董事会审议通过激励计划草案及考核管理办法，2023年6月30日股东大会批准该计划 [2][3] - 2023年7月17日调整首次授予激励对象至412人，授予数量调整为436.2万股 [8] - 2024年2月至2025年6月期间，因激励对象离职或绩效考核不合格，累计回购注销限制性股票32.77万股（首次授予部分） [8][9] 激励计划差异说明 - 首次授予激励对象人数从412人逐步减少至378人，主要因离职或个人绩效考核不合格 [7][8][9] - 预留授予部分12名激励对象因离职被回购注销，涉及股份未披露具体数量 [9] - 除上述调整外，本次实施的激励计划内容与已披露方案无差异 [9] 解除限售合规性确认 - 董事会薪酬与考核委员会确认解除限售条件已成就，符合《上市公司股权激励管理办法》等规定 [10] - 北京市通商律师事务所出具法律意见书，认为解除限售程序合规 [10] - 独立财务顾问深圳市他山咨询认为解除限售事项履行了必要审议及披露义务 [11]

限制性股票激励计划解除限售情况 - 首次授予第二个解除限售期条件已达成 378名激励对象符合资格 可解除限售股票120.72万股 [1] - 预留授予第一个解除限售期条件已达成 229名激励对象符合资格 可解除限售股票53.485万股 [2] 限制性股票回购注销情况 - 因27名激励对象离职(首次15名+预留12名) 公司回购注销未解除限售股票16.47万股 [2] - 首次授予部分回购价格为每股16.03元 预留授予部分回购价格为每股19.24元 [2] 合规性说明 - 所有解除限售及回购操作均符合《上市公司股权激励管理办法》及深交所监管指南要求 [1][2] - 相关事项未损害公司及股东利益 对财务状况和经营成果无重大影响 [1][2]

公司基本情况 - 公司注册名称为学大(厦门)教育科技集团股份有限公司，英文名称为XUEDA (XIAMEN) EDUCATION TECHNOLOGY GROUP CO LTD [2] - 公司成立于1992年6月19日，首次公开发行2600万股普通股，其中1000万股内资股于1993年11月1日在深圳证券交易所上市 [3] - 公司注册资本为人民币121,696,409元，股份总数为121,696,409股普通股 [2][5] - 公司住所位于厦门市湖里区寨上长乐路1号，营业期限为50年 [2][3] 公司治理结构 - 董事长为公司法定代表人，其职权包括主持股东会和董事会会议、签署公司证券及重要文件等 [3][49] - 董事会由5-9名董事组成，设董事长1人、副董事长1-2人，董事任期3年可连任 [44][48] - 公司设置审计委员会行使监事会职权，成员包含3名非高管董事（含2名独立董事） [56] - 独立董事需满足5年以上相关工作经验等条件，每年需进行独立性自查 [53] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、质询权、查阅会计账簿等权利 [9][10] - 单独或合计持股1%以上股东可提出提案，持股10%以上股东可请求召开临时股东会 [21][56] - 控股股东需保持公司独立性，不得占用资金或进行非公允关联交易 [14] - 股东会特别决议事项包括增减注册资本、章程修改、重大资产重组等，需2/3以上表决通过 [31] 业务范围与经营规范 - 公司经营范围涵盖教育咨询服务、技术推广、软件开发、自有资金投资等一般项目 [4] - 经营宗旨强调通过科学管理实现股东经济效益与社会效益的统一 [4] - 对外投资、资产处置等交易达到总资产10%或1000万元标准需董事会审批，超过50%或5000万元需股东会审议 [46][47] - 关联交易金额达300万元以上需董事会审议，3000万元以上需股东会审议并披露 [48] 股份管理相关条款 - 公司股份采取股票形式，同股同权，在中国结算深圳分公司集中存管 [4][5] - 公司可因员工持股计划等情形回购股份，但回购总量不得超过已发行股份10% [6][7] - 董事、高管任职期间每年转让股份不得超过持股25%，离职后半年内不得转让 [8] - 控股股东质押股份需维持公司控制权稳定，转让股份需遵守限售规定 [15] 董事会运作机制 - 董事会每年至少召开2次会议，临时会议需提前3日通知，决议需全体董事过半数通过 [50][51] - 独立董事可行使特别职权如聘请中介机构、提议召开临时股东会等，需经全体独立董事过半数同意 [54] - 审计委员会需审核财务报告、内控评价等事项，每季度至少召开1次会议 [56] - 提名委员会负责董事及高管人选审核，薪酬委员会制定考核与薪酬方案 [57][58]