投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入26.1亿元，同比增长16.3%，归母净利润2.3亿元，同比增长31.5% [1] - 2025年第三季度单季业绩承压，营业收入7亿元，同比增长11.2%，但归母净利润143.3万元，同比大幅下降89.9% [1] - 公司作为高中一对一培训龙头，行业需求保持旺盛，职业教育稳步发展，在行业供给出清背景下有望凭借品牌和规模优势持续受益 [3] - 公司已还清历史遗留股东借款，财务成本压力缓解，叠加创始人掌舵，有望推动业绩加速释放 [3] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要因配合网点扩张导致部分费用前置，如校招新老师增多 [2] - 2025年第三季度销售费用率为10.01%，同比增加3.1个百分点，主要因公司为提升市场占有率开拓新市场及投流成本增加 [2] - 2025年第三季度管理费用率为13.97%，同比下降6.15个百分点，主要因实施股权激励产生的股份支付费用同比大幅减少 [2] - 2025年第三季度销售净利率为-0.42%，同比下降2.24个百分点 [2] - 若剔除股权激励费用影响，2025年前三季度/第三季度归母净利率分别为10.08%/1.03%，同比变动+0.83/-3.71个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.43/2.95/3.51亿元，分别下调5% [3] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为22倍/18倍/15倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为32.39亿元/37.26亿元/42.47亿元，增长率分别为16.28%/15.03%/13.99% [4] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为35.21%/21.62%/18.69% [4] 公司战略与市场信心 - 公司于2025年初公告拟以1.1-1.5亿元回购部分公司股票，截至2025年9月30日已累计回购261.29万股，占总股本2.15%，支付金额约1.32亿元 [3] - 回购股份将用于股权激励和/或注销，优先用于注销 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对学大教育的投资评级为“买入”，目标价为73.36元人民币 [1][6][12] - 报告核心观点认为公司三季度业绩波动符合行业淡季特征，现金收款环比提速为全年双位数收入增长奠定基础，维持25-27年盈利预测 [1][2][4] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.58亿元、3.23亿元、3.97亿元，三年复合增速达30.24% [5][10] 三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19%；年初至报告期末营收26.13亿元，同比增长16.30% [1][2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为143.28万元，同比下降89.90%；前三季度归母净利润为2.31亿元，同比增长31.52% [1][4] - 第三季度现金收款为13亿元，同比增长19.8%，环比第二季度的同比增速4.8%显著提升 [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度/第三季度毛利率分别为33.86%（同比下降1.12个百分点）/27.17%（同比下降5.07个百分点） [3] - 前三季度/第三季度销售费用率分别为7.2%（同比上升1.1个百分点）/10%（同比上升3.1个百分点），主要受新教学点开设影响 [3] - 公司通过内部管控，第三季度管理费用率和研发费用率分别同比下降6.2个百分点和0.4个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年每股收益（EPS）预测为2.12元、2.65元、3.26元 [5][10] - 采用调整股权激励费用后的归母净利润进行估值，预计2025-2027年调整后归母净利润为2.98亿元、3.63亿元、4.37亿元 [5][12][13] - 基于可比公司2025年预期市盈率29.8倍，给予公司2025年30倍调整后市盈率进行估值 [5][12][14] 行业与业务趋势 - K12教育行业暑期存在收入增长放缓的行业性特征，三季度为业务淡季对全年利润影响有限 [1][4] - 公司教学点产能仍处于爬坡期，毛利率的负面影响预计延续到第四季度，但费用端在第四季度预计有正向贡献 [3] - 公司整体利润增速高于收入增速，该趋势可能在2025年全年持续 [4]

公司财务与运营 - 公司于2025年10月24日召开第十一届第四次董事会会议，审议了包括《2025年第三季度报告》在内的文件 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于教育培训服务费收入，占比96.47% [1] - 公司其他业务收入占比3.42%，设备租赁收入占比0.1% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为54亿元 [1]

财务业绩 - 公司2025年第三季度实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19% [1] - 公司2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为143.28万元，同比下降89.9% [1]

会议信息 - 公司第十一届董事会第四次会议通知于2025年10月21日发出[2] - 会议于2025年10月24日10:00召开[2] - 应参加表决董事8人，实际参加8人[2] 报告审议 - 会议审议通过《2025年第三季度报告》[3] - 《2025年第三季度报告》表决结果：同意8票，反对0票，弃权0票[3] 报告刊载 - 《2025年第三季度报告》刊载于《中国证券报》等[3] - 公告日期为2025年10月28日[5]

收入和利润（同比） - 第三季度营业收入为6.97亿元人民币，同比增长11.19%[5] - 年初至报告期末营业收入为26.13亿元人民币，同比增长16.30%[5] - 营业总收入增长16.30%，从2,246,816,944.46元增至2,612,951,311.05元[20] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为143.28万元人民币，同比下降89.90%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元人民币，同比增长31.52%[5] - 净利润增长31.05%，从172,934,731.12元增至226,623,263.87元[21] - 归属于母公司股东的净利润增长31.52%，从175,728,017.03元增至231,113,717.46元[21] - 基本每股收益增长30.52%，从1.4922元增至1.9477元[21] - 未分配利润扭亏为盈，从-209,170,965.07元增至21,942,752.39元[18] 成本和费用（同比） - 年初至报告期末营业成本增长18.28%，从1,460,926,741.54元增至1,728,162,324.81元[20] - 年初至报告期末销售费用为1.87亿元人民币，同比增长37.94%[10] - 年初至报告期末销售费用增长37.94%，从135,831,979.05元增至187,362,604.63元[20] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为7.62亿元人民币，同比增长10.35%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为7.62亿元，较上年同期的6.90亿元增长10.4%[22] - 销售商品、提供劳务收到的现金为29.33亿元，较上年同期的25.71亿元增长14.1%[22] - 支付给职工及为职工支付的现金为15.80亿元，较上年同期的13.23亿元增长19.4%[22] - 投资活动产生的现金流量净额为负4.76亿元，较上年同期的负4.67亿元恶化1.9%[22] - 支付其他与投资活动有关的现金为7.36亿元，较上年同期的6.14亿元增长19.9%[22] - 年初至报告期末筹资活动产生的现金流量净额为-3.76亿元人民币，同比减少140.26%[11] - 筹资活动产生的现金流量净额为负3.76亿元，较上年同期的负1.56亿元恶化140.4%[23] - 取得借款收到的现金为3.70亿元，较上年同期的3.90亿元减少5.1%[23] - 偿还债务支付的现金为4.31亿元，较上年同期的4.15亿元增长3.9%[23] - 期末现金及现金等价物余额为7.79亿元，较期初的8.69亿元减少10.3%[23] - 货币资金期末余额为9.18亿元，较期初9.97亿元减少7.9%[17] 资产和投资活动 - 报告期末交易性金融资产为4.95亿元人民币，较年初增长366.58%，主要因理财产品增加[10] - 交易性金融资产期末余额为4.95亿元，较期初1.06亿元大幅增加366.5%[17] - 流动资产合计期末为15.72亿元，较期初12.65亿元增长24.2%[17] - 固定资产期末余额为1.93亿元，较期初1.79亿元增长7.5%[17] - 在建工程期末余额为4364.86万元，较期初2817.35万元增长54.9%[17] - 商誉期末余额为12.51亿元，较期初12.56亿元略有减少[17] - 使用权资产期末余额为6.86亿元，较期初6.14亿元增长11.7%[17] - 报告期末总资产为42.32亿元人民币，较上年度末增长10.55%[5] - 资产总计增长10.55%，从3,828,341,166.42元增至4,232,297,682.12元[18][19] 负债和权益 - 合同负债增长29.09%，从932,270,664.85元增至1,203,613,762.92元[18] - 短期借款增长8.04%，从490,516,083.33元增至530,000,000.00元[18] 投资收益 - 年初至报告期末投资收益为1364.29万元人民币，同比增长1553.90%，主要因收回已减值股权款[10] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为16,988名[13] - 最大股东浙江台州椰林湾投资策划有限公司持股比例为10.22%，持股数量为12,449,032股[13] - 第二大股东天津安特文化传播有限公司持股比例为8.69%，持股数量为10,591,672股[13] 其他重要事项 - 公司第三季度财务会计报告未经审计[24]

教育板块整体表现 - 2023年10月27日，教育板块整体上涨0.25%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，5只个股下跌 [1][2] - 从资金流向看，教育板块主力资金净流入1311.95万元，游资资金净流出1683.35万元，散户资金净流入371.4万元 [2] 领涨个股及资金动向 - 科德教育领涨板块，收盘价18.20元，涨幅3.59%，成交额3.14亿元，主力资金净流入857.67万元，净占比2.73% [1][3] - 昂立教育涨幅2.72%，收盘价10.94元，成交额1.22亿元，主力资金净流入1891.48万元，净占比达15.44% [1][3] - 中公教育成交量最大，达127.32万手，成交额3.50亿元，涨幅1.47%，主力资金净流入7095.73万元，净占比高达20.25% [1][3] - 凯文教育涨幅1.71%，成交额1.59亿元，主力资金净流入700.54万元，净占比4.41% [1][3] 下跌及平盘个股情况 - 中国高科跌幅最大，下跌2.20%，收盘价9.80元，成交额3.00亿元 [2] - 博瑞传播下跌1.56%，收盘价5.04元，成交额1.30亿元 [2] - 国脉科技下跌1.48%，收盘价11.35元，成交额2.75亿元 [2] - 豆神教育当日平盘，收盘价7.06元，但成交活跃，成交额达4.38亿元 [2]

教育板块整体市场表现 - 2024年10月24日教育板块整体下跌0.25%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%至3950.31点，深证成指上涨2.02%至13289.18点 [1] - 教育板块内部分化明显，领跌个股为ST东时，跌幅达3.28%，豆神教育跌幅为2.49% [1][2] - 板块中仍有部分个股录得上涨，其中国脉科技涨幅最高为1.77%，*ST传智和昂立教育分别上涨0.60%和0.47% [1] 教育板块个股交易情况 - 从成交额看，豆神教育成交额最高，达到5.18亿元，中公教育成交量最大，为69.64万手，成交额1.90亿元 [1][2] - 国脉科技和科德教育成交额较为活跃，分别达到2.22亿元和2.23亿元 [1] - 学大教育股价持平，收盘价为44.07元，但成交额相对较低，为5442.63万元 [1][2] 教育板块资金流向分析 - 当日教育板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为2.43亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金均呈净流入，金额分别为6953.76万元和1.74亿元 [2] - 在个股层面，国脉科技获得主力资金净流入2546.96万元，净占比为11.50%，而*ST传智主力净流入484.99万元，净占比达17.30% [3] - 多只个股遭遇主力资金净流出，其中ST开元净流出431.68万元，净占比高达-26.14%，科德教育净流出522.33万元 [3]

投资评级与建议 - 行业投资评级为增持 [4] - 推荐标的：学大教育（000526.SZ）、天立国际控股（1773.HK） [4] - 受益标的：凯文教育、中国东方教育、华图山鼎 [4] 核心观点 - 《上海市普通高中高质量发展实施方案》为教育行业注入新动能，释放政策利好 [2][4] - 教育板块有望在个性化教育、职业培训和智能教育等领域迎来新的投资机会 [2] - 政策围绕普通高中整体扩优提质主线，从资源配置、育人改革、队伍建设和数智赋能等多方面提出举措 [4] 政策具体举措与投资机会 - **优化高中教育资源配置**：加大普通高中学位供给，高标准推进学校新建、改扩建工作；通过校际合作与结对帮扶推动优质教育资源共享 [4] - **推动职普融合**：完善课程、师资及资源共享机制，开展综合高中试点，深化与高校、科研院所、高新技术企业等协同育人 [4] - **数智技术赋能高中发展**：推动数智教学系统及智能助手在各学科常态应用；加大校园智能终端设备配备力度，建设数字化精品课程资源库 [4] - **高校育人方式改革**：构建“五育”融合育人体系，深化德育、智育、体育、美育、劳动教育有机融合，融入科技、工程、人工智能等前沿内容 [4] - **健全育人机制**：提升校长和教师队伍育人能力，健全学校家庭社会协同育人机制 [4] 重点公司盈利预测 - **学大教育（000526.SZ）**：市值54亿元，预计归母净利润从2024年的1.80亿元增长至2026年的3.25亿元，市盈率（PE）从2024年的30倍降至2026年的16倍 [5] - **天立国际控股（1773.HK）**：市值49亿元，预计归母净利润从2024年的5.76亿元增长至2026年的10.37亿元，市盈率（PE）从2024年的8倍降至2026年的5倍 [5]

报告行业投资评级 - 报告对教育板块持积极看法，投资建议为关注结构性机会 [3] - 重点关注的标的包括学大教育、天立国际控股，评级均为“优于大市” [3][4] - 受益标的包括凯文教育、中国东方教育、华图山鼎 [3] 报告核心观点 - 《上海市普通高中高质量发展实施方案》为教育行业注入新动能，释放政策利好 [1][3] - 政策围绕普通高中整体扩优提质主线，从资源配置、育人改革、队伍建设和数智赋能等多方面提出举措 [3] - 教育板块有望在个性化教育、职业培训和智能教育等领域迎来新的投资机会 [1][3] 政策内容与影响 - **优化高中教育资源配置**：提升资源供给能力，加大普通高中学位供给，高标准推进学校新建、改扩建工作 [3]；深化多元协同发展，通过校际合作与结对帮扶推动优质教育资源共享 [3]；推动职普融合，完善课程、师资及资源共享机制并开展综合高中试点 [3] - **数智技术赋能高中发展**：以数字化转型驱动高中教育提质增效，创新教学实施路径，推动数智教学系统及智能助手在各学科常态应用 [3]；夯实智慧教育基础，加大校园智能终端设备配备力度，整合资源建设数字化精品课程资源库 [3]；完善数据驱动治理体系，汇聚全维度数据支撑精准管理与科学决策 [3]；聚焦师生数字素养提升，将智能技术应用纳入教师培训必修内容 [3] - **高校育人方式改革**：构建“五育”融合育人体系，深化德育、智育、体育、美育、劳动教育有机融合 [3]；在落实国家课程方案的同时，融入科技、工程、人工智能等前沿内容，常态化实施走班教学 [3] - **健全育人机制**：提升校长和教师队伍育人能力，健全学校家庭社会协同育人机制 [3]；吸纳家长、社区代表参与学校发展规划与决策，增强办学透明度与社会参与度 [3] 重点关注公司盈利预测 - **学大教育**：收盘价44元，市值54亿元；归母净利润预测为2024年1.80亿元、2025年2.58亿元、2026年3.25亿元；市盈率（PE）分别为2024年30倍、2025年21倍、2026年16倍 [4] - **天立国际控股**：收盘价2.54元，市值49亿元；归母净利润预测为2024年5.76亿元、2025年7.72亿元、2026年10.37亿元；市盈率（PE）分别为2024年8倍、2025年6倍、2026年5倍 [4]