投资评级 - 报告首次覆盖学大教育，给予"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 学大教育深耕个性化教育20余年，品牌优势显著，同时积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合等新领域，形成多元化业务布局 [2] - 公司通过外延并购加码职业教育，有望形成第二增长曲线 [5][13] - 全日制教育板块占比提升将推动公司毛利率持续抬升 [4][12] - 高中学科培训需求中期仍将保持增长，行业出清后头部效应显著 [4][13] 公司概况 - 截至2024H1，学大教育在全国拥有240余所学习中心，覆盖100多个城市 [2] - 公司创始人金鑫于2021年重新成为实控人，股权架构趋于稳定 [2][26] - 2024Q1-Q3实现营收22.47亿元(yoy+25.3%)，归母净利润1.76亿元(yoy+50.16%) [5] 业务分析 个性化教育 - 2024H1个性化教育收入占比81%，为公司核心业务 [30] - 预计2024-2026年收入增速分别为15%/20%/20%，对应收入21.65/25.98/31.17亿元 [11] 全日制教育 - 2024H1收入占比13.95%，毛利率较2019年提升9.22pct [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为53%/20%/18%，对应收入3.62/4.34/5.12亿元 [11] 职业教育 - 目前运营16所中职院校，2024H1收入占比1% [30] - 预计2024-2026年收入增速分别为72%/50%/45%，对应收入0.50/0.75/1.09亿元 [11] - 2024年8月拟出资2.14亿元收购岳阳育盛教育90%股权 [35] 文化阅读 - 2024H1开设10所"句象书店" [54] - 预计2024-2026年收入增速分别为119%/50%/45%，对应收入0.30/0.45/0.65亿元 [11] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为26.76/32.29/38.84亿元，同比增速21.0%/20.6%/20.3% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.05/2.64/3.35亿元，对应PE分别为28X/22X/17X [6] - 预计2024-2026年综合毛利率分别为36.0%/36.3%/36.5% [12] 行业分析 - 普通高中在校人数/高考报名人数预计分别在2030/2035年达到高峰 [4][13] - 2024年职业教育市场规模预计突破万亿 [38] - "双减"政策后义务教育阶段线下学科培训机构数量压减97% [33]

公司投资评级 - 增持（首次评级） [3] 报告的核心观点 - 公司为国内K12个性化教育领域龙头，学习中心遍布全国100余座城市，其教学模式以1对1、小班教学为特色，另有全日制复读学习基地30余所；1~3Q24公司营业收入22.5亿元/+25.3%，归母净利润1.8亿元/+50.2%。公司近年传统教培业务加大班课占比，毛利率显著提升，同时积极发展职业教育、文化空间板块，致力于转型为综合性教育集团。 [3] 公司简介 - 公司为国内K12个性化教育领域龙头，学习中心遍布全国100余座城市，其教学模式以1对1、小班教学为特色，另有全日制复读学习基地30余所；1~3Q24公司营业收入22.5亿元/+25.3%，归母净利润1.8亿元/+50.2%。公司近年传统教培业务加大班课占比，毛利率显著提升，同时积极发展职业教育、文化空间板块，致力于转型为综合性教育集团。 [3] 投资逻辑 - 教培政策边际向好，监管界限逐渐清晰，行业乱象有效整治；供给有效出清，截至24年11月线下教培机构压减率96.7%，高中在校生人数高增以及高考录取率走低将带动高中学科培训行业规模恢复扩张；我们综合测算得到2024~2026E高中学科培训市场规模为1,364/1,481/1,602亿元，CAGR为8.5%；牌照审核趋严，龙头有望借助品牌优势扩大市场份额，行业竞争格局有望持续向好，头部机构持续收益。 [4] - 首创个性化"一对一"教辅体系，深耕20余载，累计服务超过200万学员，在行业中具有较强的品牌认知度和口碑；扩大班课占比，盈利能力显著提升，2023年末毛利率36.5%，较2022年28%提升8.5pct；全日制培训基地受益高考复读生数量增加和上线率降低，加密空间较大。 [4] - 未来高中学科类牌照仍具备稀缺属性，看好公司全国性一对一高中教培的先发优势，此外班课占比提升有望持续提升盈利能力；个性化教育网点、师资有望不断扩张，预计24~26E网点达315/390/460个；职业教育受益职教高考与主业协同有望成为第二增长曲线。 [4] 盈利预测、估值和评级 - 我们预计24-26年归母净利润2.02/2.52/3.05亿元/+31.4%/24.7%/21.2%，当前股价对应PE为27.73/22.23/18.35X，考虑到公司网点数量增长空间较大、职业教育在起步阶段，给予2025年25XPE，目标价51.13元，首次覆盖，给予"增持"评级。 [5]

授信额度 - 2024年公司及其控股子公司拟申请不超过10亿元综合授信额度[3] - 公司已审批担保额度为人民币10亿元[14] 担保情况 - 公司及子公司对不超过10亿元综合授信提供连带责任担保[3] - 公司对学大信息申请1.2亿元综合授信额度提供担保[5] - 本次新增担保额度占2023年净资产比例为19.87%[6] - 公司实际已发生对外担保余额为51000万元，占2023年净资产84.42%[14] 学大信息财务数据 - 2024年9月30日资产负债率为73.97%[6] - 2024年9月30日资产总额34.954181亿元，负债25.854012亿元，净资产9.100169亿元[9] - 2024年1 - 9月营收22.133946亿元，利润总额1.772882亿元，净利润1.405613亿元[9]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 个性化教育开创者，多元化布局展新颜 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司分析：个性化教育开创者 - 成立于2001年，2010年在美国纽交所上市，2016年回归A股，是国内个性化教育的开创者，首创了个性化"一对一"教育辅导模式和体系，截至2024年6月末，拥有个性化中心超过240个，覆盖100个城市，并从2021年开始积极布局职业教育领域，包括中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训 [56][57] 业务分析：从个性化教育到多元化教育服务 规模化快速发展期（2007~2015年） - 主营业务为向中小学生（K12）提供个性化1对1、个性化小组课、国际教育等，根据每个学生的需求和特质定制辅导方案，同时匹配专家团队实施个性化辅导。14年，推出"e学大"在线教育平台。线下校区快速扩张，CAGR达到41.8%，将地区化学习中心网络覆盖扩大到了全国。校区扩张带来报名人数的快速增长，CAGR达到59.7%。收入经历高增长，14年业务调整扰动增速。毛利率在25~30%左右 [52][53] 调整期（2016~2020年） - 16年7月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借款23.5亿元，完成收购学大教育100%股权；19~21年，金鑫先生通过天津安特增持并受让椰林湾100%股份，通过晋丰文化认购定增，成为上市公司实际控制人。校区在16~18年保持扩张态势，完成全国化布局；19年开始逐步收缩。收入增速放缓，16~19年CAGR为5.6%，从结构看，部分培训需求从一对一转成小班组。毛利率在27~29%左右 [53] "双减"后升级期（2021年至今） - "双减"政策发布后，义务教育阶段学科类培训受限，布局非学科培训、职业教育等新业务。逐渐形成了以个性化教育为核心，推进职业教育、文化阅读、医教结合的业务结构。教师数量"双减"后缩减，23年显著增加。经历22年的业务调整后，收入在23年开始恢复增长，且呈加速趋势。毛利率显著提升 [53][54] 行业分析：政策边际向好，基本面重获新生 - 政策面，24年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》；且非学科牌照进程按下"加速键"。基本面，适龄人口数量增长&普通高中学位增加，高中学科类课外培训有望维持10年的高景气，测算24年高中学科培训的市场规模为1808亿元，24~29年CAGR有望达到9.8%；非学科培训的市场规模达到3002亿元，24~29年CAGR有望达到3.1%；高考复读的市场规模约201亿元，29年有望达到291亿元，CAGR为7.6%。从行业中的上市公司来看，扩张重启，盈利能力有望提升 [54][55] 盈利预测及投资建议 - 公司是个性化课外培训的开创者和龙头，"双减"后聚焦高中学科类培训，并拓展职业教育领域。"双减"促使供给出清，而需求依旧旺盛，政策边际向好，公司有望充分受益。估计24~26年每股收益为1.66/2.08/2.54元，当前股价对应估值26x/21x/17x，首次覆盖，给予"买入"评级 [2]

债务展期 - 公司与紫光卓远10.14亿元债权展期至2025年12月31日，利率4.35%/年[3] 还款情况 - 已偿还《展期协议书三》项下本金8.15亿元，部分利息已付[3] - 近日偿还本金4000万元，对应利息2024年底前另付[4] 剩余债务 - 公司对紫光卓远剩余借款本金约1.59亿元[4]

投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持不变 [2] 核心观点 - 学大教育2024年前三季度收入22亿元，同比增长25%，归母净利润1.8亿元，同比增长50% [5] - 2024年第三季度收入6.3亿元，同比增长16%，归母净利1419万元，同比下降50%，剔除股权激励影响后归母净利2976万元 [5] - 2024年三季度管理费用率20.1%，同比上升4.2个百分点，剔除股权激励影响后管理费率为17.6%，同比上涨1.7个百分点 [5] - 2024年三季度毛利率32.2%，同比下降0.7个百分点，合同负债9.8亿元，同比上涨36.8% [5] - 公司使用权资产从4亿元上涨到6亿元，主要源于新增房租合同及到期续约 [6] - 公司计划通过股权转让和合作协议，逐步持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益，并出资160万元设立新公司，持股80% [6] 财务数据与预测 - 预计2024-2026年收入分别为27.26亿元、33.07亿元、39.83亿元，同比增长23.2%、21.3%、20.4% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.12亿元、2.70亿元、3.33亿元，同比增长37.9%、27.4%、23.4% [7] - 2024年三季度销售/管理/财务费用率分别为6.9%/20.1%/2.4%，同比变化-1.5pct/+4.2pct/-0.0pct [5] - 2024年三季度剔除股权激励费用后归母净利润率4.8% [5] - 2024年三季度末合同负债9.8亿元，同比上涨36.8% [5] 行业与估值 - 给予公司2025年25-30倍PE，对应合理价值区间54.75-65.70元/股 [7] - 可比公司新东方2025年PE为13.60倍，昂立教育为24.02倍 [9] 财务指标 - 2024年预计毛利率36.6%，净利润率7.8%，净资产收益率25.1% [8] - 2024年预计每股收益1.72元，每股净资产6.86元，每股经营现金流4.96元 [10] - 2024年预计资产负债率77.7%，流动比率0.63，速动比率0.61 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 3Q2024公司营业收入为6.27亿元,同比+15.70%;归母净利润为0.14亿元,同比-49.67%;扣非归母净利润0.09亿元,同比-45.97% [3] - 2024年前三季度,公司营业收入为22.47亿元,同比+25.29%;归母净利润为1.76亿元,同比+50.16%;扣非归母净利润1.61亿元,同比+40.45% [3] - 股权激励费用导致管理费用率提升,3Q2024公司毛利率为32.24%,同比-0.69pct;销售/管理/研发费用率分别为6.91%/20.13%/1.53%,同比-1.51/+4.22/+0.0pct [3] - 公司因实施股权激励产生的股份支付费用1557.22万元,不考虑股份支付费用影响的情况下,实现归属于上市公司股东的净利润2975.80万元 [3] - 公司积极布局职业教育第二增长曲线,持续收购、托管中职院校,在读人次有望快增,贡献业绩增量 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年净利润分别为2.20/2.87/3.65亿元,对应PE分别为26x/20x/16x [4] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为2769/3210/3714百万元,收入增长率分别为25.17%/15.92%/15.68% [5] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为220/287/365百万元,净利润增长率分别为42.89%/30.73%/27.11% [5] - 公司2024-2026年ROE分别为25.36%/24.90%/24.04% [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级[4] 报告的核心观点 营收稳步提升，多业务发展开拓增长空间 - 2024年前三季度公司实现营业收入合计22.47亿，同比增长25.29%；归母净利润1.76亿，同比增长50.16%[1] - 2024年单第三季度实现营业收入6.27亿，同比增长15.7%；归母净利润0.14亿元，同比下降49.7%，主要受单季度股权激励费用影响[1] - 公司成本控制能力、盈利能力都在同比正向增长[2] - 自2021年双减政策落地后，公司宣布全面推进业务转型，明确个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大核心业务板块协同发展[2] - 公司持续布局新业务板块，强化创新业务领域投入[2] 盈利能力持续上升，多业务板块协同发展 - 2024前三季度，学大教育的销售毛利率为34.98%，同比增长0.55个百分点；销售净利率为7.70%，同比增长1.33个百分点[2] - 经历近三年的业务发展，转型业务成果均实现快速增长[2] - 公司拟将此前募集资金剩余未投入的4.94亿元变更用途投入至职业教育、文化服务空间建设等项目[2] - 公司联合北斗伏羲及长春市技师学院共建低空经济产教融合项目；联合重庆城市职业学院共建重庆市首个低空经济产业学院[2] - 公司通过全资子公司北京学大信息技术集团有限公司逐步出资持有岳阳育盛教育投资有限公司90%股权，间接持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益[2] 财务数据与估值 - 预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元[3] - 预测公司2024年至2026年EPS为1.86/2.62/3.77元[3] - 预测公司2024年至2026年PE为25.3/18.0/12.5[3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 学大教育24Q3收入6亿，同增16%；归母净利0.14亿同减50%，扣非后归母净利0.1亿同减46%；24Q1 - 3公司收入22亿同增25%，归母净利1.76亿同增50%，扣非后归母1.61亿同增40%；24Q1 - 3公司毛利率35%同增0.6pct；净利率7.8%同增约1.3pct，24Q3因股权激励产生股份支付费用1557.22万，不考虑股份支付费用影响的情况下，归母净利2975.8万；扣非后归母净利2469.66万[1] - 句象书店上海首店落户陆家嘴，试运营一个月期间立足周边客群挖掘灵感体验升级创意空间，下个月青岛首家句象书店将开业，未来五年计划在全国超20个城市开100余家句象书店构建共享阅读网络，以智能化服务满足不同地区人民群众个性化需求，赋能家庭培养阅读习惯推动“书香中国”建设[2] - 24Q1 - 3因股权激励产生股份支付费用3205.6万，不考虑股份支付费用影响的情况下，归母净利2.08亿；扣非后归母净利1.93亿，学大教育自2001年创立以来持续拓展个性化教育边界，近年来切入亲子共读场景构建以句象书店为代表的文化阅读创新业态积极响应“全民阅读”倡议[3] - 学大教育逐步出资持有岳阳育盛教育投资有限公司90%股权，间接持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益，有助于完善公司构建中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训为一体的高素质技能人才贯通培养体系，拓展湖南地区业务布局打造多元化、高层次的职业教育战略布局[4] - 基于24Q1 - 3业绩表现、公司股权激励费用等因素调整盈利预测，预计公司24 - 26年收入分别为29亿、36亿以及43亿元；EPS分别为1.7元、2.3元以及2.8元（原值为2元、2.8元以及3.7元），PE分别为28X、21X、17X[2] - 学大教育（000526），行业为社会服务/教育，当前价格46.1元，A股总股本123.22百万股，流通A股股本119.02百万股，A股总市值5,680.66百万元，流通A股市值5,486.75百万元，每股净资产6.55元，资产负债率79.44%，一年内最高/最低为70.00/33.21[6] - 给出财务数据和估值，包括2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据[8] - 给出资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括各项目在2022 - 2026年的数据，如货币资金、应收票据及应收账款、净利润、折旧摊销等[9][10][11]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司前三季度实现收入22.5亿元/同比+25.3%,实现归母净利1.76亿元/同比+50.2%,扣非净利1.61亿元/同比+40.5%。其中,Q3实现营收6.3亿/同比+15.7%,实现归母净利0.14亿元/同比-49.7%,实现扣非净利0.09亿元/同比-46.0%。[1] 2) Q3收入增长平稳,净利下滑主要受经营扩张+股权激励费用计提影响,剔除后扣非净利同比+46%。[1] 3) 公司三季度完成对岳阳现代服务职业学院投资,未来将逐步实现持有其90%的举办者权益,从而缓解高职院校前期较高的资本开支对上市公司业绩的影响。[2] 4) 公司当前成长逻辑清晰,传统个性化教育业务受益产业趋势增长确定性强,新增职教及综合高中业务有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求。[2] 财务数据总结 1) 公司预计2024-26年归母净利2.2亿元、3.5亿元、4.4亿元,对应PE各为27.7X、17.2X、13.7X。[4] 2) 公司2024-2026年营业收入预计分别为2938.92百万元、3778.40百万元、4552.81百万元,收入增长率分别为32.82%、28.56%、20.50%。[4] 3) 公司2024-2026年归母净利润预计分别为215.28百万元、347.81百万元、436.98百万元,利润增速分别为39.99%、61.56%、25.64%。[4]