学大教育(000526) / 教育 / 公司深度研究报告 / 2024.08.23 个性化教育高增，布局职教第二增长曲线 | --- | --- | |------------------------|------------| | | | | | | | 投资评级 : 增持 | ( 首次 ) | | 基本数据 | 2024-08-22 | | 收盘价 ( 元 ) | 58.10 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 1.19 | | 每股净资产 ( 元 ) | 5.40 | | 总股本 ( 亿股 ) | 1.23 | | 最近 12 月市场表现 | | -15% 17% 49% 81% 113% 145% 学大教育 沪深300 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 证券研究报告 ❖ 学大教育：稳固传统教培业务，积极布局职教业务。公司深耕教育行业 二十余载，自 2001 年创立以来公司一直秉持着"以人为本，因材施教"的教 育理念，制定和实施以学生为中心的教学体系及模式。公司已累计服务超 1 ...

公司报告 | 公司点评 再次还款 1.5 亿，期待加速成长 再次向紫光卓远还款 1.5 亿元，剩余 1.99 亿元 经友好沟通，公司已于近日向紫光卓远偿还借款本金人民币 1.5 亿元，上 述借款本金对应利息由公司在 2024 年 12 月 31 日前另行支付。截至目前， 公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币 1.99 亿。 2024 年以来公司显著提速还款，3 月还款 0.5 亿，4 月还款 1 亿，5 月还款 0.65 亿，8 月还款 2 亿，今年来已合计还款 4.2 亿，还款金额超过 2023 年。 近期印发《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》中提到（七）教 育和培训消费："推动社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、 个性化学习需求"；"推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量"。 本轮教育板块在演绎政策预期变化+超强稀缺消费；看好持续性来自①风向 或具备持续性；新稳态将加速成为交易共识，不能简单总结为放开；②出 清红利加速业绩呈现；除稀缺强劲消费意愿外，供给大幅缩减带来的成长 红利市场或仍预期不足；我们乐观预期未来业绩兑现，进而对行情持续性 保持乐观。 本轮双减后行业合规门槛显著提高 ...

投资评级 - 学大教育的投资评级为“优于大市”，首次覆盖[2] 股票数据 - 2024年8月14日收盘价为55.99元[3] - 52周股价波动范围为25.24元至70.00元[3] - 总股本和流通A股分别为123百万股和119百万股[3] - 总市值和流通市值分别为6899百万元和6662百万元[3] 市场表现 - 学大教育相对于海通综指的表现为-41.99%，而海通综指本身为-3.99%[5] - 学大教育在过去几个月的绝对涨幅和相对涨幅分别为15.8%、-7.8%、-6.5%和20.0%、-1.6%、2.8%[6] 公司概况 - 学大教育是一家资深教育培训机构，经历了从线下到线上再到多元发展的转型过程[9] 财务表现 - 2023年收入和归母净利润分别为22.13亿元和1.54亿元，同比增长23.09%和1035.2%[10] - 2024年第一季度收入和归母净利润分别为7.05亿元和5018万元，同比增长35.97%和886.44%[10] - 2024年上半年归母净利润、扣非净利润和基本每股收益预计分别为1.3亿元至1.85亿元、1.18亿元至1.73亿元和1.06元/股至1.51元/股，同比增长46.32%至108.32%、20.55%至76.74%和41.11%至100.80%[10] - 2023年和2024年第一季度毛利率分别为36.5%和32.4%，净利率分别为6.88%和7.19%[10] 产品与服务 - 学大教育提供个性化教育，拥有240余所学习中心，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市[11] - 公司还拓展了职业教育、文化服务、教育数字化等领域[11] 盈利预测与估值 - 预计2024年至2026年收入分别为29.60亿元、36.65亿元和44.81亿元，同比增长33.8%、23.9%和22.2%[12] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为2.83亿元、3.52亿元和4.50亿元，同比增长84.1%、24.4%和27.8%[12] - 给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间为57.44-68.93元/股[12] 主要财务数据及预测 - 2022年至2026年营业收入分别为1798百万元、2213百万元、2960百万元、3665百万元和4481百万元，同比增长-28.9%、23.1%、33.8%、23.9%和22.2%[13] - 2022年至2026年净利润分别为14百万元、154百万元、283百万元、352百万元和450百万元，同比增长102.5%、1035.2%、84.1%、24.4%和27.8%[13] - 2022年至2026年毛利率分别为28.0%、36.5%、37.7%、37.7%和37.6%[13] 业务细分预测 - 教育培训服务收入预计2024年至2026年分别增长28.8%、24.1%和20.0%，毛利率分别为37.5%、37.5%和37.5%[15] - 房屋租赁收入预计2024年至2026年分别为6.6百万元、6.7百万元和6.8百万元，毛利率均为70.6%[16] - 设备租赁收入预计2024年至2026年同比增长5%、5%和5%，毛利率均为-20%[17] - 其他业务收入预计2024年至2026年分别为62.3亿元、69.7亿元和76.7亿元，同比增长47.0%、47.0%和47.0%[18]

①高中学科培训呈现"供给出清、需求旺盛"格局，这家公司通过个性化辅导模式迅速成长，去年净利润 增长350%实现大幅改善，今年教师团队翻倍扩张助力内生增长；②黄金上涨趋势或未完，这家央企重 要金矿将于明年投产、铜钼业务提供现金流，去年分红率65%。 《风口研报》今日导读 1、学大教育（000526）：①"双减"政策后教培行业供给大幅出清，而需求端普高在校人数高增 （2023年较2018年提升429万至2804万），呈现"供给出清-需求旺盛"格局；②国信证券曾光看好公司 通过一对一个性化辅导模式迅速成长，教师人数方面，2022年仅为2253人，预计2024年可翻倍增长至 4500人，培训网点所覆盖的参培人数有望达到11.1万人；③公司司具备扩张网点能力，旗下网点峰值 曾覆盖过140余座城市（目前仅覆盖100余座），对应城市理论上均持有牌照，未来重新向这些城市布 局的空间仍存；④曾光预计公司2024-2026年归母净利润为2.52/3.33/4.34亿元，同比增长 64.0%/32.3%/30.0%，对应PE为28.5/21.6/16.6倍；⑤风险提示：政策趋严、行业竞争加剧等。 2、中金黄金（600489）：①中 ...

学大教育研究报告 纪要涉及的行业或公司 - 学大教育，一家专注于个性化教育培训的上市公司 纪要提到的核心观点和论据 1. 学大教育自2001年成立以来，通过一对一辅导模式迅速成长，并于2021年在美国股市上市后进入快速发展期 [1] 2. 面对2020年"双减"政策的挑战，学大教育及时调整业务结构，聚焦高中个性化教育及全日制培训，并进军职业教育领域，实现了教育服务的多元化和专业化 [2] 3. 疫情期间，学大教育通过优化业务结构和提高运营效率，成功实现收入和利润的快速增长，尤其是高中业务表现突出，助其盈利能力提升 [2] 4. 公司在缩小网点数量和教师队伍的同时，仍保持了一定的业务增长和竞争力 [4] 5. 面向未来，学大教育计划继续深耕高中一对一教学和职业教育领域，预计净利润将实现稳步增长 [6] 6. 双减政策导致教育培训行业网点数量和教师人数大幅缩减，但学大教育凭借其一对一的教学模式和广泛的网点覆盖，在维持一定的业务增长和竞争力 [4] 7. 高中阶段的一对一需求旺盛，加之学大等机构在该领域的早期布局和品牌积累，使其在高中一对一教学方面具有明显竞争优势 [5] 8. 职业教育行业面临供过于求的状态，但学大教育作为行业内具有全国化布局和优质品牌影响力的企业，其盈利能力及经营效率受到市场认可 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 学大教育创始人通过股权转让等方式不断加强控股权，同时优化治理结构，确保公司战略目标的顺利实施 [3] 2. 学大教育在疫情期间经历收入和利润的大幅波动，但通过调整业务结构、提高运营效率，成功实现2023年及2024年一季度的收入和利润快速增长 [4] 3. 学大教育的收款季节性较强，在疫情期间收款规模接近双减前最高水平，体现了较高的运营效率 [8] 4. 学大教育的教师和销售人员人均创收与人均收款较疫情前均有翻倍以上的提升，显示出企业在业务结构调整和人员管理上的显著进步 [8] 5. 双减政策限制了广告投放和借款规模，从而优化了学大教育的财务结构 [4] 6. 学大教育的一对一业务毛利率较低，但其合理稳态水平应在10个百分点左右，而优秀运营水平下的班课净利率可能接近20个百分点 [12] 7. 线上教育在双减政策下取得了显著成果，头部企业已剥离或停办K-9阶段学科培训业务，转向素养教育或进行职教领域布局 [15] 8. 高中阶段适龄人口规模保持高位，高考报名人数屡创新高，说明高中阶段教育培训仍具有强烈的刚性需求 [16] 9. 中职教育行业整体呈现供大于求的状态，但民办中职因其灵活性和较强的职业导向优势，展现出逆市增长的趋势 [17]

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 学大教育（000526. SZ） 个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能 核心观点 学大创始人金鑫出任董事长,聚焦教育主业再谋新发展。公司 2001 年成立, 深耕 K12 学科培训，是国内领先的个性化教育龙头。"双减"后剥离 K9 业 务,营收业绩受较大冲击,但受益于高中业务(2023年收入占比 80%) 韧 性及积极拓展复读、职教等业务,公司2023年基本面大幅改善,实现 营收 22.1 亿元(2020年的 91%),归母净利润 1.5 亿元(2020年的 350%)。 2016年学大教育回归 A 股后,上市公司董事长由原实控人紫光集团人员 担任。学大教育创始人金鑫通过增持股份 2021 年成为实控人,并于 2024 年正式出任董事长,管理机制理顺后有望激发更强经营主动性。 高中学科培训:供给出清而牌照准入,头部集中趋势确定。2021 年"双减" 政策后行业供给大幅出清,教育部2022年2月数据显示,线下义务教育学 科培训机构出清 92%,一体化办学模式下高中培训机构预计同样出清,且高 中停止审批新牌照。而需求端,普高在校人数高增（2023年较 2018 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司是成立于2001年的全国化布局的教培龙头,前身是家教网 [1] - 公司在2021年双减政策后停止了K9阶段的学科培训业务,保留了高中的个性化教育业务,以一对一模式为主 [2] - 公司扩张了全日制的培训业务,并布局了职业教育,实现了个性化教育和职业教育双轮驱动的新业务结构 [2] - 公司创始人金总通过协议转让等方式持股比例持续提升,成为公司第一大股东 [2][3] - 公司在疫情前收入保持稳健增长,2019年收入达到30亿元,其中高中和K9的比例为6:4 [3] - 2020-2022年受疫情和双减政策影响,收入出现较大波动,2021年停止K9业务后高中业务正常运营 [3] - 2023年公司收入实现23%同比增长,高中收入略超双减前高峰时期 [3][4] - 2024年一季度公司收入同比增长36%,达到7.1亿元 [4] 问答环节重要的提问和回答 - 公司在双减前利润表现不佳的原因包括借款压力导致财务费用较高,以及K9业务运营效率较低 [4] - 2023年公司利润大幅改善的原因包括:高中业务保留使得更擅长盈利的部分发挥,单价更高,需求更旺盛,运营效率提升,财务费用优化 [4][5] - 公司2023年实现历史最佳盈利,全年净利润1.5亿元,2024年一季度净利润达5000万元 [5] - 公司今年中报预计收入和利润同比增长30%以上,上半年利润增长约70% [5] - 公司目前网点数约240家,教师人数约4000人,较双减前大幅缩减,但人效大幅提升 [6][7] - 公司一对一培训模式天生规模效应较差,但毛利率和净利率仍有较大提升空间 [9][10] - 公司在高中一对一培训领域具有较强的品牌优势和先发优势,有望持续受益于行业景气度 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司还款情况 - 公司加速还款,2024年以来已还款2.65亿元 [2] - 公司对紫光卓远的剩余借款本金约为3.49亿元 [1] - 公司自2016年对学大美股私有化及A股上市时借款3.7亿美金,此后持续还款,优化财务结构 [3] 公司财务表现 - 加速还款有助于减轻财务费用,提升业绩 [4] - 公司具备较好的现金流实力,预收账款同比增长 [4] 新业务发展 - 与北斗伏羲和长春市技师学院共建低空经济产业融合项目 [4] - 公司正在构筑个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大业务协同发展的局面 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.6/3.5/4.4亿元,EPS分别为2.11/2.84/3.58元/股 [6] - 对应PE分别为27/20/16x [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 业务进展顺利,行业加速发展 - 公司发布业绩预增预告,24Q2 公司预计归净利润 0.8-1.3 亿,同比-5%~+55%,预告中枢归母净利润为 1 亿,同增 25% [1] - 24H1 公司个性化教育业务市场需求提升,受该业务季节性周期影响,公司盈利能力显著提升 [3] 高考人数增长利好高中业务,格局优化利好留存机构 - 2024 年我国高考报名人数达 1342 万人,同比增长 4%,达历史新高,或利好公司高中及全日制培训业务 [4] - 目前高中教培格局逐步优化,经历双减、疫情后供给逐步出清,需求仍然较为强劲,利好留存机构尤其是头部教培品牌发展 [5] 提速还款,费用持续优化 - 年初以来公司提速偿还借款,今年截至 5 月初已还款 2.15 亿元,剩余借款本金金额约为 3.99 亿元,或有利于减轻公司财务负担,加速业绩释放 [6] 财务预测和估值 - 我们上调盈利预测,预计公司 24-26 年收入分别为 29、37、43 亿,归母净利分别为 2.6/3.5/4.4 亿元,EPS 分别为 2.11/2.84/3.58 元/股,对应 PE 分别为 25/18/15X [7]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年上半年业绩预告,预计实现归母净利润1.3~1.9亿元,同比增长46.3%~108.2% [2] - 预计个性化教育支撑公司业绩亮眼增长,盈利持续改善,主要受益于行业合规机构供给竞争格局优化,以及公司运营效率显著改善和财务费用优化等因素 [2] - 高中+全日制培训市场仍有广阔成长空间,根据教育部数据,2024年高考报名人数预计达1342万人,同比增加51万人 [2] - 公司近日公告2023年股权激励计划预留部分授予情况,向241名核心团队成员授予110万股,有望更深入绑定并充分激发员工动力 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为1798/2213/2829/3491/4224百万元,同比增长-28.9%/23.1%/27.8%/23.4%/21.0% [8] - 2022-2026年归母净利润分别为14/154/260/360/464百万元,同比增长102.5%/1035.2%/69.4%/38.3%/28.7% [8] - 2022-2026年毛利率分别为28.0%/36.5%/37.3%/37.8%/37.9% [8] - 2022-2026年净利率分别为0.6%/6.9%/9.3%/10.4%/11.0% [8] - 2022-2026年ROE分别为3.1%/25.5%/29.9%/29.3%/27.4% [8]