公司基本信息 - 岳阳育盛教育投资有限公司注册资本1亿元，岳阳鸿盛建设有限公司出资1亿元，出资比例100%[16][18] - 学大职教(北京)科技有限公司注册资本为2000万元[15] 财务数据 - 2023年度主营业务收入为0，营业利润、利润总额、净利润均为 - 64.60万元；2024年1 - 4月主营业务收入为0，营业利润、利润总额、净利润均为 - 129.33万元[19] - 2023年度流动资产为9999.45万元，非流动资产为18701.85万元；2024年4月30日流动资产为11361.86万元，非流动资产为22892.38万元[20] - 截至2024年4月30日，公司总资产账面价值34,254.24万元，评估值36,583.38万元，增值2,329.14万元，增值率6.80%[54] - 截至2024年4月30日，公司负债账面价值24,448.16万元，评估值24,448.16万元，评估无增减值[54] - 截至2024年4月30日，公司净资产账面值9,806.08万元，评估值12,135.22万元，增值2,329.14万元，增值率23.75%[54] 评估相关 - 评估基准日为2024年4月30日[11,12,13,31,53] - 评估采用资产基础法对公司股东全部权益市场价值进行评估[37,53] - 评估时间为2024年7月5日至2024年8月1日[42] - 现场调查时间为2024年7月22日至2024年7月26日[44] - 评估结论使用有效期自2024年4月30日起至2025年4月29日止[59] 资产情况 - 评估范围内，流动资产账面价值为11361.86万元，评估值11361.86万元[27,55] - 非流动资产账面价值22,892.38万元，评估值25,221.52万元，增值2,329.14万元，增值率10.17%[13,55] - 在建工程账面价值4,318.62万元，评估值4,318.62万元[27,55] - 无形资产账面价值18,573.76万元，评估值20,902.90万元，增值2,329.14万元，增值率12.54%[13,55] - 本次评估影响较大的单项资产为无形资产 -- 土地使用权[27] - 土地使用权评估增值23,291,412.2元，增值率12.54%，原因是土地市场价格上涨[54] 税率情况 - 增值税税率为1%、6%，城市维护建设税税率为7%，教育费附加税率为3%，地方教育附加税率为2%，企业所得税税率为25%[21]

投资评级 - 报告首次覆盖学大教育，给予"增持"评级 [1][2] 核心观点 - 学大教育作为个性化教育头部企业，受益于终端需求旺盛，培训人次及客单价有望持续提升 [2] - 公司积极布局职业教育第二增长曲线，持续收购、托管运营中职院校，在读人次有望快增，贡献业绩增量 [2] - 预计2024-2026年净利润分别为2.51/3.40/4.34亿元，对应PE分别为29x/21x/16x [2] 公司概况 - 学大教育深耕教育行业二十余载，累计服务超100万学生，覆盖100多个城市 [2][7] - 公司秉持"以人为本，因材施教"理念，制定以学生为中心的教学体系 [2][7] - "双减"政策后，公司巩固个性化教育业务，拓展全日制基地等应用场景，同时布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域 [2][7] 业务布局 - 个性化教育业务：针对普通高中阶段培训，提供6对1陪伴式服务，定制个性化学习计划 [2][7] - 职业教育业务：分为中等职业教育、高等职业教育、产教融合和职业技能培训四个方面 [11] - 文化服务业务：面向泛人群打造定制化、智能化、沉浸式的综合性文化服务空间 [11] 财务表现 - 2024-2026年预计营业收入分别为27.69/33.24/39.83亿元，同比增长25.2%/20.0%/19.8% [3][49] - 2024-2026年预计归母净利润分别为2.51/3.40/4.34亿元，同比增长62.98%/35.74%/27.70% [3][49] - 2024-2026年预计毛利率分别为36.9%/37.2%/37.3% [49][50] 行业分析 - 2023年我国普通本科升学率为56%，普通高中在校生人数从2020年2494万人提升至2023年2804万人，CAGR达3.97% [2][21] - 2024年全国高考报名人数1342万人，比去年增加51万人 [21] - 2019年中国K12校外辅导市场规模达6191亿元，校外辅导培训学生人次达6.60亿人次 [22] 竞争优势 - 公司个性化学习中心近240所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市 [30] - 采用个性化学习辅导系统"e学大"，通过ASPG学习及辅导体系形成可循环提高的学习及辅导闭环 [2][40] - 全日制学习基地在全国多个省市布局30余所，提供定制辅导方案与配套校本教材 [34][35] 职业教育布局 - 公司已收购东莞鼎文、大连通才、沈阳国际商务学校，业务规模有望快增 [2][47] - 2024年7月，公司联合北斗伏羲及长春市技师学院共建低空经济产教融合项目 [48] - 2023年我国中职学校数量0.71万所，民办中职占比从19.53%上升到29.97% [44][45]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司近期向紫光卓远偿还借款本金人民币 1.5 亿元，剩余借款本金金额约为人民币 1.99 亿 [1] - 2024 年以来公司显著提速还款，已合计还款 4.2 亿，超过 2023 年全年还款金额 [1] - 教育板块政策预期变化和超强稀缺消费属性被看好，行业需求状态扎实，培训消费阳光化鼓励化发展具有长远积极信号 [1][3] - 公司预计 24-26 年归母净利分别为 2.6/3.5/4.4 亿元，EPS 分别为 2.11/2.84/3.58 元/股，对应 PE 分别为 28/20/16x [3] 财务数据 - 2024E 营业收入预计为 2,879.97 百万元，同比增长 30.16% [4] - 2024E 归属母公司净利润预计为 260.26 百万元，同比增长 69.24% [4] - 2024E EPS 预计为 2.11 元/股，市盈率为 27.51x [4] - 2024E 经营活动现金流预计为 444.60 百万元 [9] 行业分析 - 国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，推动教育和培训消费，满足社会大众多元化、个性化学习需求 [1] - 双减后行业合规门槛显著提高，政策和监管鼓励合规运营，全国化及地方头部机构优势深度显现 [1] - 教育消费特别是培训消费，是很少被政策直接提及促进的方向，本次提出或有一定代表意义 [3] 公司债务 - 公司对紫光卓远的借款可追溯至 2016 年对学大美股私有化及 A 股重组上市事宜，彼时借款 3.7 亿美金 [3] - 2017-23 年分别偿还本金 5.4 亿、0、2.5 亿、0.3 亿、4.4 亿、0.8 亿、4 亿 [3] - 加速还款将持续减轻财务费用，增厚业绩，体现教育资产强现金流属性 [3]

证券代码：000526 证券简称：学大教育 公告编号：2024-066 学大（厦门）教育科技集团股份有限公司 关于借款事项的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特此公告。 学大（厦门）教育科技集团股份有限公司 董 事 会 2024 年 8 月 20 日 具体内容请详见公司刊载于指定信息披露媒体的《关于签署<展期协议书三> 暨关联交易的公告》（公告编号：2023-030）、《关于借款事项的进展公告》（公 告编号：2023-039、2023-047、2023-070、2023-075、2024-012、2024-014、 2024-039、2024-062）。 二、进展情况 经友好沟通，公司已于近日向紫光卓远偿还借款本金人民币 1.5 亿元，上述 借款本金对应利息由公司在 2024 年 12 月 31 日前另行支付。截至目前，公司对 紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币 1.99 亿元。 公司将持续关注借款事项的相关进展并及时履行信息披露义务。公司指定信 息披露媒体为《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网 （http://www.cninfo ...

投资评级 - 学大教育的投资评级为“优于大市”，首次覆盖[2] 股票数据 - 2024年8月14日收盘价为55.99元[3] - 52周股价波动范围为25.24元至70.00元[3] - 总股本和流通A股分别为123百万股和119百万股[3] - 总市值和流通市值分别为6899百万元和6662百万元[3] 市场表现 - 学大教育相对于海通综指的表现为-41.99%，而海通综指本身为-3.99%[5] - 学大教育在过去几个月的绝对涨幅和相对涨幅分别为15.8%、-7.8%、-6.5%和20.0%、-1.6%、2.8%[6] 公司概况 - 学大教育是一家资深教育培训机构，经历了从线下到线上再到多元发展的转型过程[9] 财务表现 - 2023年收入和归母净利润分别为22.13亿元和1.54亿元，同比增长23.09%和1035.2%[10] - 2024年第一季度收入和归母净利润分别为7.05亿元和5018万元，同比增长35.97%和886.44%[10] - 2024年上半年归母净利润、扣非净利润和基本每股收益预计分别为1.3亿元至1.85亿元、1.18亿元至1.73亿元和1.06元/股至1.51元/股，同比增长46.32%至108.32%、20.55%至76.74%和41.11%至100.80%[10] - 2023年和2024年第一季度毛利率分别为36.5%和32.4%，净利率分别为6.88%和7.19%[10] 产品与服务 - 学大教育提供个性化教育，拥有240余所学习中心，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市[11] - 公司还拓展了职业教育、文化服务、教育数字化等领域[11] 盈利预测与估值 - 预计2024年至2026年收入分别为29.60亿元、36.65亿元和44.81亿元，同比增长33.8%、23.9%和22.2%[12] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为2.83亿元、3.52亿元和4.50亿元，同比增长84.1%、24.4%和27.8%[12] - 给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间为57.44-68.93元/股[12] 主要财务数据及预测 - 2022年至2026年营业收入分别为1798百万元、2213百万元、2960百万元、3665百万元和4481百万元，同比增长-28.9%、23.1%、33.8%、23.9%和22.2%[13] - 2022年至2026年净利润分别为14百万元、154百万元、283百万元、352百万元和450百万元，同比增长102.5%、1035.2%、84.1%、24.4%和27.8%[13] - 2022年至2026年毛利率分别为28.0%、36.5%、37.7%、37.7%和37.6%[13] 业务细分预测 - 教育培训服务收入预计2024年至2026年分别增长28.8%、24.1%和20.0%，毛利率分别为37.5%、37.5%和37.5%[15] - 房屋租赁收入预计2024年至2026年分别为6.6百万元、6.7百万元和6.8百万元，毛利率均为70.6%[16] - 设备租赁收入预计2024年至2026年同比增长5%、5%和5%，毛利率均为-20%[17] - 其他业务收入预计2024年至2026年分别为62.3亿元、69.7亿元和76.7亿元，同比增长47.0%、47.0%和47.0%[18]

学大教育研究报告 纪要涉及的行业或公司 - 学大教育，一家专注于个性化教育培训的上市公司 纪要提到的核心观点和论据 1. 学大教育自2001年成立以来，通过一对一辅导模式迅速成长，并于2021年在美国股市上市后进入快速发展期 [1] 2. 面对2020年"双减"政策的挑战，学大教育及时调整业务结构，聚焦高中个性化教育及全日制培训，并进军职业教育领域，实现了教育服务的多元化和专业化 [2] 3. 疫情期间，学大教育通过优化业务结构和提高运营效率，成功实现收入和利润的快速增长，尤其是高中业务表现突出，助其盈利能力提升 [2] 4. 公司在缩小网点数量和教师队伍的同时，仍保持了一定的业务增长和竞争力 [4] 5. 面向未来，学大教育计划继续深耕高中一对一教学和职业教育领域，预计净利润将实现稳步增长 [6] 6. 双减政策导致教育培训行业网点数量和教师人数大幅缩减，但学大教育凭借其一对一的教学模式和广泛的网点覆盖，在维持一定的业务增长和竞争力 [4] 7. 高中阶段的一对一需求旺盛，加之学大等机构在该领域的早期布局和品牌积累，使其在高中一对一教学方面具有明显竞争优势 [5] 8. 职业教育行业面临供过于求的状态，但学大教育作为行业内具有全国化布局和优质品牌影响力的企业，其盈利能力及经营效率受到市场认可 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 学大教育创始人通过股权转让等方式不断加强控股权，同时优化治理结构，确保公司战略目标的顺利实施 [3] 2. 学大教育在疫情期间经历收入和利润的大幅波动，但通过调整业务结构、提高运营效率，成功实现2023年及2024年一季度的收入和利润快速增长 [4] 3. 学大教育的收款季节性较强，在疫情期间收款规模接近双减前最高水平，体现了较高的运营效率 [8] 4. 学大教育的教师和销售人员人均创收与人均收款较疫情前均有翻倍以上的提升，显示出企业在业务结构调整和人员管理上的显著进步 [8] 5. 双减政策限制了广告投放和借款规模，从而优化了学大教育的财务结构 [4] 6. 学大教育的一对一业务毛利率较低，但其合理稳态水平应在10个百分点左右，而优秀运营水平下的班课净利率可能接近20个百分点 [12] 7. 线上教育在双减政策下取得了显著成果，头部企业已剥离或停办K-9阶段学科培训业务，转向素养教育或进行职教领域布局 [15] 8. 高中阶段适龄人口规模保持高位，高考报名人数屡创新高，说明高中阶段教育培训仍具有强烈的刚性需求 [16] 9. 中职教育行业整体呈现供大于求的状态，但民办中职因其灵活性和较强的职业导向优势，展现出逆市增长的趋势 [17]

投资评级 - 报告维持学大教育"优于大市"评级，目标市值89.78-95.81亿元，对应2025年PE估值为27-29x，按最新收盘价算涨幅为18%-26% [2][4] 核心观点 - 学大教育创始人金鑫出任董事长，聚焦教育主业再谋新发展，2023年公司基本面大幅改善，实现营收22.1亿元（2020年的91%），归母净利润1.5亿元（2020年的350%） [2] - 高中学科培训市场供给出清，需求旺盛，2023年市场规模约1372亿元，CR3约6.7%，行业预计进一步向头部集中 [2] - 未来看点包括高中个性化学科培训、全日制培训和中职学校，预计2024-2026年收入分别为23.3/29.5/36.1亿元、3.9/6.2/9.6亿元和1.0亿元 [2] 公司概览 - 学大教育深耕个性化教育23载，为国内领先的个性化教育龙头，2020年业务覆盖全国116座城市，设有581所学习中心，教师团队超过6000人 [10] - 响应"双减"政策要求，公司进行业务板块调整，停止开展义务教育阶段在线学科教育培训业务，2021年营收25.29亿元，归母净利润亏损5.36亿元 [10] - 受益于高中业务韧性与新业务拓展，2023年公司收入业绩迎来大幅改善，实现收入22.13亿元，归母净利润1.54亿元 [10] 股权变更 - 上市公司通过借款收购学大教育集团，但原计划用于置换借款的定增方案未通过证监会审批，由此背负巨额负债 [13] - 学大教育创始人金鑫通过二级市场增持上市公司股票、协议转让及定向增发，重新成为上市公司实控人 [16] 股权激励 - 2023年7月，公司发布公告披露2023年限制性股票激励计划首次授予登记完成事项，向412人以14.05元/股的价格授予限制性股票合计436.20万股 [20] - 首次授予的第一个解锁期条件顺利达成，2023年实现净利润1.68亿元，满足首次授予第一个解除限售期对应的业绩考核 [20] 公司治理 - 金鑫新任上市公司董事长，经营话语权进一步提升，未来有望将更多资源倾斜至教育主业 [24] - 职业教育专业人士就任独立董事，支持职业教育发展 [24] 核心业务透视 - 公司共有四大主要业务板块，分别为教育培训服务费收入、房屋租赁收入、设备租赁收入、其他，对应收入占比为96.2%/0.4%/0.3%/3.1% [29] - 教育培训服务费收入来源于上市公司核心资产学大教育，2023年四个子版块的营收占比分别为80.0%/10.0%/1.2%/5.0% [29] 其他业务介绍 - 高职、产教融合、职业教育培训等职业教育板块内容 [33] - 句象书店是学大教育集团探索布局的服务"全民阅读"战略的创新业态 [34] - 医教康领域布局医教融合领域，为孤独症、多动症、抽动症、ADHD的孩子提供个性化康复管理方案 [35] 高中学科培训 - 2018年起教培行业政策逐渐收紧，2021年"双减"文件落地，学科类培训面临空前力度、持续高压 [36] - "双减"文件措辞严厉、措施有力，且后续有一系列配套政策文件落实规范要求，对学科类培训机构全方面加强监管 [37] - "双减"一系列组合拳成效显著，义务教育阶段学科类教培机构大幅出清 [42] 市场测算 - 普高在校人数增长、高考竞争烈度加剧，高中学科参培率提升 [5] - 2023年高中学科培训市场规模约1372亿元，个性化辅导约占27% [2] 竞争格局 - 腰、尾部机构大量出清，头部集中逻辑仍在演绎途中 [5] - 2023年高中学科培训市场规模约1372亿元，CR3约6.7%，行业预计进一步向头部集中 [2] 未来看点 - 高中培训演绎行业集中，全日制培训提升盈利能力，中职学校打开长期空间 [5] - 未来看点包括高中个性化学科培训、全日制培训和中职学校，预计2024-2026年收入分别为23.3/29.5/36.1亿元、3.9/6.2/9.6亿元和1.0亿元 [2] 财务分析 - 主业恢复态势良好，现金流改善加速还款 [5] - 2023年公司基本面大幅改善，实现营收22.1亿元（2020年的91%），归母净利润1.5亿元（2020年的350%） [2] 盈利预测 - 2024-2026年归母净利润为2.52/3.33/4.34亿元（调整方向-9%/-8%/-9%） [2] - 2024-2026年营收分别为30.30/40.26/51.79亿元，净利润分别为2.52/3.33/4.34亿元 [3] 估值与投资建议 - 分部估值法测算目标市值为89.78-95.81亿元（对应2025年PE估值为27-29x），按最新收盘价算涨幅为18%-26%，维持"优于大市"评级 [2] - 合理估值为72.99-77.89元，收盘价为61.94元 [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是成立于2001年的全国化布局的教培龙头,前身是家教网 [1] - 公司在2021年双减政策后停止了K9阶段的学科培训业务,保留了高中的个性化教育业务,以一对一模式为主 [2] - 公司扩张了全日制的培训业务,并布局了职业教育,实现了个性化教育和职业教育双轮驱动的新业务结构 [2] - 公司创始人金总通过协议转让等方式持股比例持续提升,成为公司第一大股东 [2][3] - 公司在疫情前收入保持稳健增长,2019年收入达到30亿元,其中高中和K9的比例为6:4 [3] - 2020-2022年受疫情和双减政策影响,收入出现较大波动,2021年停止K9业务后高中业务正常运营 [3] - 2023年公司收入实现23%同比增长,高中收入略超双减前高峰时期 [3][4] - 2024年一季度公司收入同比增长36%,达到7.1亿元 [4] 问答环节重要的提问和回答 - 公司在双减前利润表现不佳的原因包括借款压力导致财务费用较高,以及K9业务运营效率较低 [4] - 2023年公司利润大幅改善的原因包括:高中业务保留使得更擅长盈利的部分发挥,单价更高,需求更旺盛,运营效率提升,财务费用优化 [4][5] - 公司2023年实现历史最佳盈利,全年净利润1.5亿元,2024年一季度净利润达5000万元 [5] - 公司今年中报预计收入和利润同比增长30%以上,上半年利润增长约70% [5] - 公司目前网点数约240家,教师人数约4000人,较双减前大幅缩减,但人效大幅提升 [6][7] - 公司一对一培训模式天生规模效应较差,但毛利率和净利率仍有较大提升空间 [9][10] - 公司在高中一对一培训领域具有较强的品牌优势和先发优势,有望持续受益于行业景气度 [11][12]

股东大会参会情况 - 参加股东大会股东及代表158人，代表股份35,482,232股，占比28.7947%[3] - 现场3人代表17,886,800股，占比14.5156%；网络155人代表17,595,432股，占比14.2791%[4] 议案表决结果 - 《关于变更公司注册资本的议案》同意股数35,449,932，占比99.9090%[5] - 《关于回购注销2023年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》出席股东同意股数35,451,432，占比99.9132％；中小股东同意股数5,115,600，占比99.4015％[5] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意股数35,451,132，占比99.9124％[5] 会议相关信息 - 股东大会2024年8月6日召开，股权登记日8月1日[3] - 现场会议在北京市朝阳区樱辉科技中心4层会议室召开[3] - 会议由公司董事会召集，程序合法有效[3][8]

业绩相关 - 2024年8月6日公司股东大会通过回购注销2023年部分限制性股票议案[2] - 因激励对象问题回购注销4.70万股，总股本相应减少[2] 债权人相关 - 债权人45日内可要求清偿或担保，申报时间自8月7日起45日[2][3] - 申报地点为北京海淀区知春路7号致真大厦B座16层[4] - 申报需持凭证，法人、自然人有额外要求[4]