行业整体表现 - 中药行业呈现结构性机遇发展格局 政策推动 价格调整 技术革新与需求分化交织 [1] - 行业正从资源依赖向质量导向跃迁 中药材质量管控全面强化 供应链承压与重构并存 [3] - 集采常态化加速行业及市场分化 中药材价格呈现分化态势 [3] 企业财务表现 - A股中药市值前五企业整体呈现"增收不增利"特征 企业间存在两极分化 [1] - 云南白药实现营收212.57亿元同比增长3.92% 归母净利润36.33亿元同比增长13.93% 创同期历史新高 [2][6] - 片仔癀营收53.79亿元同比下降4.81% 归母净利润14.42亿元同比下降16.22% 为2003年上市以来首次上半年营收下降 [2][6] - 白云山营收418.35亿元同比增长1.93% 归母净利润25.16亿元同比下降1.31% [2][7] - 华润三九营收148.10亿元同比增长4.99% 归母净利润18.15亿元同比下降24.31% [2][8] - 同仁堂营收97.69亿元同比微增0.06% 归母净利润9.45亿元同比下降7.39% [2][7] 业绩驱动因素 - 云南白药工业销售收入增加8.51亿元 该板块毛利率达67.93% 同比增长0.57% [6] - 片仔癀关键原材料天然牛黄价格从2023年初57万元/公斤大幅上涨至170万元/公斤 成本压力显著增大 [7] - 华润三九利润下降受流感等呼吸道疾病发病率降低 零售渠道阶段性调整及高基数等因素影响 [8] - 同仁堂经营活动现金流量净额19.5亿元 同比激增13139.22% 因原材料采购支出较上年同期减少 [7] 研发创新布局 - 白云山布局160多项在研项目 其中1类创新药十余项 [10] - 片仔癀推进18个在研新药及经典名方研发项目 5个中药1.1类进入临床研究阶段 [10] - 云南白药在研项目涉及16个中药大品种二次开发 开展37个项目 核药项目INR101启动Ⅲ期临床试验 [10] - 云南白药上线70+数字员工 节省人力7000人天/年 持续推进AI+医药转型 [11] - 华润三九研发投入6.62亿元同比增长68.99% 在研项目205项 通过收购天士力加强处方药研发创新 [11] - 华润三九以经典名方和创新中药为研发基本盘 通过自主研发与BD转化双线并举拓展创新产品管线 [11]

核心财务表现 - 营收212.57亿元 归母净利润36.33亿元 扣非净利润34.61亿元 均创同期历史新高 [2] - 拟每10股派现10.19元 分红总额18.18亿元 占上半年净利润50.05% [2] - 归母净利润增速13.93%远超营收增速3.92% 盈利质量持续改善 [2] 经营效率与现金流 - 经营性现金流净额39.61亿元 货币资金余额112.94亿元 资产负债率仅25.91% [3] - 存货周转天数降至74天 营业周期缩短至161天 运营效率显著提升 [3] - 销售费用率同比下降 管理费用率稳定历史低位 [2] 工业板块表现 - 工业收入占比提升至40.01%为近9年新高 增速达11.13% [4] - 药品事业群收入47.51亿元同比增长10.8% 其中气雾剂销售收入14.53亿元同比增长20.9% [4] - 健康品线上营销突破 药品电商交易总额达2.54亿元 [5] 新产品与赛道拓展 - 参苓健脾胃颗粒收入超1亿元 蒲地蓝消炎片近1亿元 气血康口服液同口径增长116.2%达2.02亿元 [4] - 养元青防脱品牌销售收入2.17亿元 打破外资品牌垄断格局 [4] - 抗敏牙膏呈现突破趋势 美白和儿童牙膏稳步提升 [4] 中药全产业链布局 - 中药资源事业群对外收入9.14亿元同比增长6.3% [6] - 授牌14家种源基地 新增标准化认证基地7000余亩 实现十大云药创新种源全覆盖 [6] - 数智云药平台交易额突破10亿元 成为全国最大中药材数智化交易平台之一 [6] 供应链与跨境拓展 - 发货量逆势增长38.3% 用规模优势对冲药材价格波动 [6] - 中药材跨境业务实现磨憨、勐康口岸首单通关 [7] - 药事服务新开发客户54家 中医馆接诊量1.78万人次 煎药中心处方量29.35万张 [7]

行业整体表现 - 中药行业呈现结构性机遇发展格局 政策推动 价格调整 技术革新与需求分化交织 [1] - 行业正从资源依赖向质量导向跃迁 中药材质量管控全面强化 价格呈现分化态势 供应链承压与重构并存 [3] - 集采常态化加速行业及市场分化 [3] 企业业绩表现 - A股中药市值前五企业呈现"增收不增利"整体特征 企业间存在两极分化 [1] - 云南白药实现营收212.57亿元同比增长3.92% 归母净利润36.33亿元同比增长13.93% 创同期历史新高 [2][4] - 片仔癀营收53.79亿元同比下降4.81% 为2003年上市以来首次上半年营收下降 归母净利润14.42亿元同比下降16.22% 为2015年以来首降 [2][4] - 白云山营收418.35亿元同比增长1.93% 归母净利润25.16亿元同比下降1.31% [2][5] - 华润三九营收148.10亿元同比增长4.99% 归母净利润18.15亿元同比下降24.31% [2][6] - 同仁堂营收97.69亿元同比微增0.06% 归母净利润9.45亿元同比下降7.39% [2][5] 业绩驱动因素 - 云南白药工业销售收入增加8.51亿元 该板块收入占比40.01% 毛利率达67.93%同比增长0.57% [4] - 片仔癀关键原材料价格持续处于历史高位 天然牛黄价格从2023年初57万元/公斤最高涨至170万元/公斤 [5] - 华润三九利润下降因流感等呼吸道疾病发病率降低 零售渠道阶段性调整及去年同期高基数影响 [6] - 同仁堂经营活动现金流量净额19.5亿元同比激增13139.22% 因原材料采购支出较上年同期减少 [5] 研发创新布局 - 白云山布局160多项在研项目 包括1类创新药十余项 [7] - 片仔癀推进18个在研新药及经典名方研发项目 5个中药1.1类进入临床研究阶段 [8] - 同仁堂重点推进药品适应症拓展 对巴戟天寡糖胶囊等重点品种进行二次开发 [8] - 云南白药在研项目涉及中药大品种16个 开展项目37个 核药领域INR101启动Ⅲ期临床试验 INR102获临床试验通知书 [8] - 华润三九研发投入6.62亿元同比增长68.99% 在研项目共计205项 [10] 战略转型方向 - 云南白药上线70+数字员工 节省人力7000人天/年 持续探索AI+医药转型方向 [9] - 华润三九完成收购天士力28%股份 明确CHC为核心业务 天士力以处方药为核心业务 [10] - 各企业依据自身特色积极布局研发创新 强化自身优势 [10]

机构评级总体情况 - 今日共发布140条机构买入型评级记录 涉及135只个股 [1] - 中联重科和云南白药关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 有17条评级记录为机构首次关注 涉及海目星和恒立液压等个股 [1] 目标价与上涨空间 - 29条评级记录给出未来目标价 其中13只个股上涨空间超过20% [1] - 中航光电上涨空间最高达61.62% 国泰海通给出63.21元目标价 [1] - 诺力股份和联影医疗上涨空间分别为48.46%和37.22% [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨3.27% 表现强于沪指 [1] - 119只个股股价上涨 华洋赛车 厦钨新能和大金重工出现涨停 [1] - 诺力股份下跌3.23% 农业银行下跌2.93% 首创环保下跌1.26% [1] 行业分布情况 - 电力设备和机械设备行业最受青睐 各有17只个股获得买入评级 [2] - 医药生物行业有15只个股上榜 通信行业有6只个股获得评级 [2] - 汽车行业有多只个股入选 包括比亚迪 科博达和华洋赛车等 [2][3][4] 重点个股评级详情 - 中航光电动态市盈率28.83倍 今日上涨0.57% [2] - 云南白药动态市盈率14.56倍 今日上涨1.06% [2] - 比亚迪动态市盈率31.52倍 今日上涨3.13% [3] - 恒瑞医药动态市盈率54.04倍 今日上涨5.56% [5] - 通威股份今日上涨6.18% 未披露市盈率数据 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年实现营收212.57亿元（同比+3.92%） 归母净利润36.33亿元（同比+13.93%） [7] - 单Q2营收104.16亿元（同比+7.59%） 归母净利润16.98亿元（同比+14.22%） [7] - 预计2025-2027年归母净利润53.83/61.38/67.74亿元 同比增长13.34%/14.02%/10.36% [7] - 对应2025-2027年EPS为3.02/3.44/3.80元 PE为19.45x/17.06x/15.46x [2][7] - 2025年特别分红总额拟为18.18亿元 占上半年归母净利润的50.05% [7] 业务板块表现 - 工业收入占比提升至40.01%（较2024H1上升2.6个百分点） 增速达11.13% [7] - 药品事业群收入47.51亿元（同比+10.8%） 其中气雾剂销售收入14.53亿元（同比+20.9%） [7] - 健康品事业群收入34.42亿元（同比+9.46%） 牙膏稳居国内市场份额第一 [7] - 养元青洗护产品销售收入2.17亿元（同比+11%） [7] - 中药资源事业群对外收入9.14亿元（同比+6.3%） [7] - 省医药公司主营业务收入121.64亿元 净利润3.51亿元（同比+17.75%） [7] 创新研发进展 - INR101诊断核药项目启动Ⅲ期临床试验 完成32家研究中心立项并入组60例受试者 [7] - INR102治疗核药项目获临床试验通知书 I期临床试验中心已启动 [7] 股东回报政策 - 2022-2024年连续三年年度股息支付率超90% [7] - 若未来无重大并购重组 预计将延续高分红态势 [7]

体育产业政策与发展前景 - 国务院办公厅印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事[1] - 《意见》提出6项20条重点举措，包括扩大体育产品供给、激发体育消费需求、壮大体育经营主体、培育体育产业增长点、强化产业要素支撑和提升服务保障水平[1] - 体育消费成为扩内需的重要抓手，发展体育产业和体育消费是落实扩大内需战略的重要内容[2] 体育产业市场规模与增长 - 国家统计局数据显示，2017~2023年我国体育产业总产出从21987亿元增长至36741亿元[2] - 2023年体育产业占国内生产总值(GDP)比重为1.15%，比上年提高0.07个百分点[2] - A股体育产业相关概念股近30只，合计市值超2600亿元，今年以来平均涨幅近23%[2] 体育产业重点上市公司表现 - 华利集团上半年实现营收126.6亿元，同比增长10.4%，是我国运动鞋履代工头部企业[3] - 浙江自然上半年实现营收6.85亿元，同比增长14.22%，归母净利润1.46亿元，同比增长44.53%[3] - 共创草坪年内涨幅54.01%，总市值127.32亿元，获14家机构关注[4] - 浙数文化年内涨幅34.68%，总市值176.52亿元，获14家机构关注[4] 市场风格切换与高股息策略 - 9月4日A股市场出现风格切换，高成长科技板块下挫，CPO板块新易盛跌15.58%，天孚通信跌15.42%，中际旭创跌13.39%[5][6] - 信达证券指出存在风格转换条件，包括小盘成长已持续走牛近1年，价值类板块机构持仓系统性偏低，四季度更容易出现风格高低切[7] - 证券时报·数据宝筛选出22只高股息低估值潜力股，条件包括股息率高于3%，市盈率低于25倍，年内涨幅低于10%，净利润增长超10%[8] 高股息低估值个股详情 - 孚日股份股息率6.19%，市盈率12.34倍，上半年净利润同比增长10.92%[12] - 天地科技股息率5.34%，市盈率7.76倍，上半年净利润同比增长35.74%[12] - 东阿阿胶股息率4.94%，年内跌幅18.09%，上半年净利润同比增长10.74%[12] - 北京人力上半年归母净利润同比增长87.43%，市盈率9.68倍[9][12] - 杭州银行市盈率6.08倍，齐鲁银行市盈率6.49倍，南京高科市盈率6.54倍[9][12]

市场表现与资金动向 - 沪指早盘跌超1% 科创50跌超5% 市场震荡环境下资金关注业绩稳健且估值性价比高的品种 [1] - 中药ETF（560080）小幅回调0.54% 成交额超4400万元 场内溢价坚挺 反映资金逢跌布局意图 [1] - 中药ETF连续3日获净流入超3000万元 尽管此前连跌2日 资金布局意图明显 [1] 板块估值水平 - 中药板块动态市盈率处2021年以来低位 截至2025年9月3日中证中药指数市盈率TTM为25.75x [3] 成分股表现 - 中药ETF标的指数热门成分股多数下跌 云南白药跌1.11% 华润三九跌1.15% 片仔癀跌0.83% 同仁堂跌0.57% 东阿阿胶跌0.75% [5] - 权重股片仔癀估算权重10.99% 云南白药权重10.66% 同仁堂权重5.71% 东阿阿胶权重5.30% 华润三九权重4.77% [6] 行业业绩表现 - 64家中药企业2025H1总营收1729亿元同比降4.95% 扣非净利润191亿元同比降9.31% 经营性现金流169.6亿元同比增30.77% [7] - 收入和利润降幅较2024年收窄 行业景气度逐步修复 毛利率42.05%同比降1.01pp 扣非净利率11.04%同比降0.56pp [7] - 中药材价格2025年5月起明显下降 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复 [7] 财务指标分析 - 2025H1期间费用率中位数44.5% 较同期升1.5pp 销售费用率中位数31.6% 较同期降0.1pp 费用端基本稳定 [9] - 应收账款+应收票据/总收入为48.8% 存货/总资产为12.3% 应收账款占比同比提升 [9] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善 显示企业回款加强 [9] OTC市场格局 - 零售药店出清倒推上游OTC集中度提升 华润三九感冒灵颗粒市场份额从2024年22.79%提升至2025Q1的24.34% [10] - 江中药业健胃消食片市场份额从2024年8.35%提升至2025Q1的9.62% 头部品牌市占率持续提升 [10] 机构投资观点 - 中泰证券建议关注业绩稳健高分红的OTC龙头及主业底部向上、创新管线前瞻布局的中药创新药龙头 [10] - 湘财证券指出2025H1中药行业营收1786.02亿元同比降5.33% 净利润234.25亿元同比升0.58% 归母净利润223.37亿元同比降0.06% [10] - Q2营收同比降2.13% 净利润同比升8.32% 归母净利润同比升6.4% 利润端表现好于收入端 [10] 行业三大主线 - 价格治理主线：集采医保谈判等政策推动降价 具备竞争优势企业有望以价换量 [11] - 消费复苏主线：宏观经济回暖带动消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升构成长期驱动力 [11] - 国企改革主线：中药行业国资控股占比较高 国企改革深化带来提质增效的业绩增量机会 [11]

核心观点 - 公司在行业承压趋势下实现逆势增长 多项财务指标创同期历史新高 包括营收212.57亿元(同比增长3.92%) 归母净利润36.33亿元(同比增长13.93%) 扣非归母净利润34.61亿元(同比增长10.40%) [1] - 业务结构持续优化 工业收入占比提升至40.01%(增速达11.13%) 各事业群均实现正增长 其中药品事业群收入47.51亿元(同比增长10.8%) 健康品事业群收入34.42亿元(同比增长9.46%) 省医药公司收入121.64亿元(净利润3.51亿元 同比增长17.75%) [2][3] - 下半年战略聚焦强化战略转化能力 包括做实战略与运营管理体系 统筹内涵式与外延式发展 坚持创新驱动(中药研发推进16个品种二次开发) 锤炼价值管理能力 [4] 财务表现 - 经营性现金流净额39.61亿元 较上年同期增长21.45% 加权平均净资产收益率9.09%(较上年同期提升1.16个百分点) 基本每股收益2.04元/股(较上年同期增长13.97%) [2] - 资产结构良好 报告期末总资产545.35亿元 归属于上市公司股东的净资产404.07亿元 资产负债率25.91% 货币资金余额112.94亿元 [2] 业务板块表现 - 药品事业群中云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元(同比大幅增长超20.9%) 参苓健脾胃颗粒收入超1亿元 蒲地蓝消炎片销售收入近1亿元 气血康口服液销售收入达2.02亿元(同口径下同比增长约116.2%) [3] - 健康品事业群中云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 口腔护理领域护龈类牙膏优势扩大 抗敏牙膏增长突破 洗护防脱品牌养元青依托线上增长 [3] - 省医药公司非药业务销售同比增长10.6% 新特药专业药房业务销售同比增长57% [3] - 新兴事业部中医疗器械事业部聚焦疼痛理疗等三大品类 滋补美肤事业部构建"大美业"核心竞争力 [3] 战略规划 - 下半年聚焦目标导向 统筹内涵式和外延式发展 以高效执行推动高质量发展 [4] - 坚持创新驱动 中药研发推进16个品种二次开发并加快临床试验 创新药方面深化平台、机制、文化建设 [4] - 锤炼价值管理能力 优化提升公司治理水平 响应市值管理要求 打造标杆企业 [4] 费用与业务布局 - 上半年销售费用上涨主因工业销售规模增长导致陈列费、广告宣传费等上升 全年将持续加大研发投入并精准投放销售与管理费用 [5] - 收购聚药堂后将整合业务、管理、文化以发挥协同效应 其产品线与产能可补充公司产品管线 线上渠道与客户资源具战略协同价值 [5] - 云南白药气雾剂将围绕"伤科疼痛全领域管理的'第一'品牌"战略 通过增加医疗机构准入、开展营销活动、拓展线上渠道等推进增长 [5] - 健康品事业群下半年将巩固口腔产品优势并提升洗护业务规模 [6] 研发管线布局 - 短期布局上市品种二次开发 中期推进创新中药开发 长期聚焦创新药项目 [6] - 基于战略要求探索战略并购等外延式发展 [6]

财务业绩 - 营收212.57亿元 同比增长3.92% [2][8] - 归母净利润36.33亿元 同比增长13.93% [2][8] - 工业收入占比提升至40.01% 增速达11.13% [2][8] - 经营性现金流净额39.61亿元 同比增长21.45% [3][8] - 加权平均净资产收益率9.09% 同比提升1.16个百分点 [3][8] - 现金分红总额18.18亿元 占归母净利润50.05% [3] 业务板块表现 - 药品事业群收入47.51亿元 同比增长10.8% [9] - 云南白药气雾剂收入14.53亿元 同比增长20.9% [9] - 气血康口服液收入2.02亿元 同比增长116.2% [9] - 健康品事业群收入34.42亿元 同比增长9.46% [9][14] - 养元青洗护产品收入2.17亿元 同比增长11% [9] - 中药资源事业群收入9.14亿元 同比增长6.3% [10] - 省医药公司净利润3.51亿元 同比增长17.75% [10] 战略布局 - 收购聚药堂获得1567个中药饮片品种 年产能2.5万吨 [12] - 聚药堂配方颗粒年产能1500吨 国标备案品种240个 [12] - 聚药堂线上平台累计注册用户10万 交易客户5.3万家 [12] - 构建"数智云药"平台 交易额突破10亿元 [10] - 中医馆接诊量达17,771人次 [10] 研发进展 - 16个中药品种开展二次开发 涉及37个项目 [6][17] - 全三七片完成Ⅱ期临床试验704例受试者出组 [17] - 附杞固本膏Ⅲ期临床试验入组180例受试者 [17] - INR101诊断核药启动Ⅲ期临床试验 [17] - INR102治疗核药获临床试验通知书 [17] 营销策略 - 销售费用增长因工业规模扩大及全域整合营销投入 [10] - 开展"伤科疼痛""运动搭子"等场景化内容营销 [10] - 通过抖音、小红书平台进行广泛传播 [10][13] - OTC渠道推行"大兵团作战"模式 [13]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会 [2] - 参与单位包括中信证券、中信建投、中金公司等125名机构和个人投资者 [2] - 会议时间2025年9月1日 [2] - 会议地点集团总部办公大楼 [2] 公司参会人员 - 党委书记、董事长张文学 [2] - 副董事长、总裁董明 [2] - 首席科学家张宁 [2] - 高级副总裁李胜利 [2] - 首席财务官马加 [2] - 高级副总裁谌识 [2] - 董事会秘书钱映辉 [2] 会议内容 - 主要讨论公司生产经营情况及2025年半年度报告财务数据 [2]