公司公告1H25财务业绩及分红方案 - 1H25收入212.6亿元同比增长4% 归母净利36.3亿元同比增长14% 扣非归母净利34.6亿元同比增长10% [1] - 2Q25收入104.2亿元同比增长8% 归母净利17.0亿元同比增长14% 扣非归母净利15.7亿元同比增长9% [1] - 特别分红方案每10股派现10.19元 占1H25归母净利50.05% [1] 工业板块业绩表现 - 1H25工业收入85.0亿元同比增长11% 毛利率67.9%提升0.6个百分点 [2] - 药品BG收入47.5亿元同比增长11% 白药气雾剂收入15亿元同比增长21% 气血康收入2亿元同比翻倍 [2] - 健康品BG收入34.4亿元同比增长9% 养元青收入2.2亿元同比增长11% [2] - 中药资源BG收入9.14亿元同比增长6.3% [2] 经营指标分析 - 1H25销售费率11.8%上升0.6个百分点 管理费率1.7%上升0.1个百分点 研发费率0.7%持平 [3] - 应收账款105亿元增加6亿元 存货58亿元减少5亿元 货币资金113亿元 资产负债率25.91% [3] - 经营性现金流净额39.61亿元高于净利润 [3] 研发项目进展 - 短期项目：云南白药/气血康/宫血宁二次开发 舒列安胶囊完成临床总结 [4] - 中期项目：全三七片完成II期 附枸固本膏启动III期 氟比洛芬完成一致性评价 [4] - 长期项目：INR101启动III期临床 INR102启动I期临床 INR301处于PRE IND阶段 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-27年归母净利52.7/58.3/64.4亿元 同比增长11%/11%/10% [5] - 给予2025年26倍PE估值 维持目标价76.82元 [5]

经营业绩 - 2025年上半年营业收入212.57亿元同比增长3.92% 归母净利润36.33亿元同比增长13.93% [2][5] - 2023年中期至2025年中期营收和净利润连续三年增长 其中2023年中期净利润增速达88.47% [5][6] - 2025年第一、二季度归母净利润分别同比增长13.67%和14.22% 业绩表现稳定 [5] 核心产品与市场地位 - 云南白药气雾剂销售收入14.53亿元同比增长20.9% 在肌肉骨骼系统局部用药中成药气雾剂零售市场份额排名第一 [7] - 云南白药创可贴、云南白药散剂、云南白药牙膏在各自细分领域市场份额均位居第一 [2][7] - 公司产品布局涵盖40个品类416个品种 拥有567个药品批准文号含222个中成药品种和43个独家品种 [6] 财务指标与现金流 - 2025年上半年综合毛利率30.86%和净利率17.15% 同比均上升1.56个百分点 [8] - 经营现金流净额39.61亿元同比增长21.45% 自2020年中期以来持续保持正现金流 [9][10] - 截至2025年6月底货币资金112.94亿元 叠加理财产品和定期存款后可动用资金达148.10亿元 [3][10] 股东回报 - 2022-2024年累计现金分红106.97亿元 占同期归母净利润总额比例超过90% [2][10] - 2025年中期拟特别分红18.18亿元 占当期净利润比例50.05% [2][11] 投资策略调整 - 清仓所有港股股票投资 包括雅各臣科研制药等三家上市公司 期末股票账面价值为零 [4][10] - 有息负债仅0.12亿元 资产负债率保持25.73%的低水平 [10]

行业投资评级 - 中药Ⅱ行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 中药板块2025H1业绩短期承压但环比小幅改善 行业景气度正逐渐修复[7][10] - 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复[7][13] - OTC需求偏弱但头部品牌集中度提升 零售药店渠道变革倒推行业整合[7][30] - 看好业绩稳健高分红的OTC龙头及创新管线前瞻布局的中药创新药企业[7] 行业基本状况 - 行业上市公司数量69家 总市值9,665.10亿元 流通市值9,399.20亿元[2] - 重点覆盖公司包括华润三九（买入）、东阿阿胶（买入）、康缘药业（未覆盖）、以岭药业（未覆盖）[4] 2025H1财务表现 - 总营收1,729亿元 同比下降4.95%[7][10][11] - 扣非净利润191亿元 同比下降9.31%[7][10][11] - 经营性现金流169.6亿元 同比上升30.77%[7][10][11] - 毛利率42.05% 同比下降1.01个百分点[7][10][11] - 扣非净利率11.04% 同比下降0.56个百分点[7][10][11] - 单二季度扣非净利润80.77亿元 同比下降13.9% 环比下降31.0%[11] 成本与毛利率分析 - 中药材价格2024年中以来持平震荡 2025年5月起明显下降[7][13] - 板块毛利率中位数53.7% 较2024年同期回落1.1个百分点[13] - 预计高价药材消化完毕后 2025H2成本压力将缓解[7][13] 费用端表现 - 期间费用率中位数44.5% 同比上升1.5个百分点[7][15] - 销售费用率中位数31.6% 同比下降0.1个百分点[7][15] - 销售费用率持续优化 部分企业通过营销新模式实现费用控制[15] 运营效率与现金流 - 应收账款+应收票据/总收入比率48.8%[7][17] - 存货/总资产比率12.3%[7][17] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善[7][17] - 合同负债+收入增速自2024年转负 25H1降幅扩大反映终端需求偏弱[17] 研发投入情况 - 研发费用率中位数约3% 2023年以来保持平稳[24][25] - 头部公司研发投入占比超10% 包括康缘药业、天士力、以岭药业等[24][25] OTC细分领域表现 - 22家OTC企业25Q2营收中位数增速-7.6% 扣非净利润中位数增速-19.7%[7][26] - 2025H1实体药店零售规模2,961亿元 同比下降2.2%[7][27] - 呼吸系统中成药降幅显著：感冒用药（-12.7%）、清热解毒用药（-24.6%）、止咳祛痰平喘用药（-31.4%）[29] - 消化系统用药（-1.4%）和心血管疾病用药（-4.9%）需求相对稳定[29] 市场竞争格局 - 呼吸系统中成药占零售端28.44%份额 消化系统疾病用药占14.32%[30] - 头部OTC品牌集中度提升：感冒灵颗粒份额从22.79%（2024）升至24.34%（2025Q1）[7][30][31] - 健胃消食片份额从8.35%（2024）升至9.62%（2025Q1）[7][30][32] 投资建议方向 - 业绩稳健高分红的OTC龙头：云南白药、羚锐制药、华润三九、东阿阿胶[7] - 主业底部向上且创新管线布局的企业：康缘药业、以岭药业、天士力等[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价76.82元人民币[4][6] 财务表现 - 1H25收入212.6亿元(同比+4%) 归母净利36.3亿元(同比+14%) 扣非归母净利34.6亿元(同比+10%)[1] - 2Q25收入104.2亿元(同比+8%) 归母净利17.0亿元(同比+14%) 扣非归母净利15.7亿元(同比+9%)[1] - 预计2025-27年归母净利分别为52.7/58.3/64.4亿元(同比+11%/+11%/+10%)[4] - 经营性现金流净额39.61亿元 高于同期净利润[2] - 货币资金余额113亿元 资产负债率25.91% 资产结构健康[2] 业务板块分析 - 工业收入85.0亿元(同比+11%) 毛利率67.9%(同比+0.6个百分点)[1] - 药品BG收入47.5亿元(同比+11%) 白药系列表现强劲[1] - 气雾剂收入同比增21%至15亿元[1] - 气血康收入同比翻一倍至2亿元[1] - 健康品BG收入34.4亿元(同比+9%) 云南白药牙膏市占率维持国内第一[1] - 养元青收入同比增长11%至2.2亿元[1] - 中药资源BG收入9.14亿元(同比+6.3%)[1] 研发进展 - 短期:云南白药 气血康 宫血宁二次开发进行中 舒列安胶囊已完成前列腺炎临床总结[3] - 中期:全三七片已完成II期 附枸固本膏III期已启动 氟比洛芬完成一致性评价[3] - 长期:INR101(诊断核药)已启动III期临床 INR102(治疗核药)启动I期临床 INR301(单抗)处于PRE IND阶段[3] 分红方案 - 特别分红方案每10股派现10.19元(含税) 占1H25归母净利50.05%[1] 估值比较 - 给予2025年26倍PE估值 较可比公司2025年24倍均值有所溢价[4] - 当前市值1058亿元 收盘价59.29元(截至9月1日)[7][11] - 2025年预测PE 20.07倍 PB 2.62倍[9]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入212.57亿元 同比增长3.92% [2] - 归母净利润36.33亿元 同比增长13.93%创同期历史新高 [2] - 扣非归母净利润34.61亿元 同比增长10.40%创同期历史新高 [2] 工业板块表现 - 工业收入占比提升至40.01% 同比上升2.6个百分点创9年新高 [3] - 工业收入增速达11.13% [3] - 药品事业群主营业务收入47.51亿元 同比增长10.8% [3] - 云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元 同比增长20.9% [3] - 健康品事业群营业收入34.42亿元 同比增长9.46% [4] - 牙膏业务稳居国内全渠道市场份额第一 [4] - 养元青洗护防脱品牌销售收入2.17亿元 同比增长11% [4] 核心产品增长亮点 - 参苓健脾胃颗粒收入超1亿元 蒲地蓝消炎片销售收入近1亿元 [3] - 气血康口服液销售收入2.02亿元 同口径下同比增长116.2% [3] - 药品线上销售引流访客4845万人次 带来消费者354万人 [3] 商业板块发展 - 云南省医药公司主营业务收入121.64亿元 净利润3.51亿元同比增长17.75% [4] - 医疗器械/药妆/特医食品等非药业务销售收入同比增长10.6% [4] - 新特药专业药房业务销售同比增长57% [4] 中药资源布局 - 中药资源事业群对外收入9.14亿元 同口径下同比增长6.3% [5] - 实施"六统一"运营模式构建中药材产业集群 [5] - 新增GAP基地管理7000余亩 [6] - 品牌药材发货数量同比增长38.3% [6] - 中药材跨境业务完成磨憨/勐康口岸首单通关 [6] 创新业务进展 - 数智云药平台交易额突破10亿元 入驻种植户达1.8万户 [6] - 建设7个产地仓投入运营 [6] - 药事服务新开发客户54家 中医馆接诊17771人次 煎药中心处方量达29.35万张 [6] 战略发展方向 - 采用"1品种+1专家团队+3至5个合作基地"的种业创新模式 [6] - 授牌14家种源基地实现十大云药创新种源全覆盖 [6] - 通过"内涵+外延"双轮驱动方式推动高质量发展 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入212.57亿元 同比增长3.92% 归母净利润36.33亿元 同比增长13.93% 扣非归母净利润34.61亿元 同比增长10.40% [4] - 2025年第二季度营业收入104.16亿元 同比增长7.59% 归母净利润16.98亿元 同比增长14.22% 主要由于上海医药等投资收益同比增长较多 [4] - 医药工业实现双位数增长 营收占比提升至40.01% 带动公司毛利率提升至67.93% [4] - 预计2025-2027年公司营收427/454/481亿元 同比增速7%/6%/6% 归母净利润53/57/62亿元 同比增速11.9%/7.4%/8.6% 对应PE为19/18/17X [4] 业务表现 - 药品事业群收入47.51亿元 同比增长10.8% 核心产品云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元 同比大幅增长超20.9% [4] - 健康品事业群营业收入34.42亿元 同比增长9.46% 云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 养元青洗护产品实现收入2.17亿元 同比增长11% [4] - 中药资源事业群实现对外收入9.14亿元 同比增长6.3% [4] - 省医药实现收入121.64亿元 净利润3.51亿元 同比增长17.75% [4] - 植物补益类气血康口服液收入达2.02亿元 同比增长116.2% [4] 研发进展 - 短期全力布局上市品种二次创新开发 二次开发的中药大品种16个 开展项目37个 气血康口服液改善心脏和血管健康临床研究累计完成109例患者数据收集 [4] - 中期全力推进创新中药开发 全三七片完成Ⅱ期临床试验全部704例入组 附杞固本膏完成Ⅲ期临床全部15家研究中心启动 入组180例 [4] - 长期以核药为中心布局多个创新药 INR101用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌 已启动Ⅲ期临床并入组60例受试者 INR102用于治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者 I期临床研究中心已启动 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入427.34亿元 同比增长6.75% 2026年453.51亿元 同比增长6.12% 2027年481.37亿元 同比增长6.14% [5] - 预计2025年归母净利润53.15亿元 同比增长11.90% 2026年57.08亿元 同比增长7.40% 2027年62.01亿元 同比增长8.64% [5] - 预计2025年摊薄EPS为2.98元 2026年3.20元 2027年3.48元 [5] - 预计2025年毛利率27.81% 2026年28.20% 2027年28.59% [7]

行业政策与趋势 - 生物医药产业作为国家战略性新兴产业 正迎来政策支持加码与产业加速升级的双重利好态势 [2] - 产业高质量发展的核心驱动力源于政策引领下的技术突破和产学研深度融合的强力支撑 [2] - 中医药作为产业核心组成部分 正从资源依赖向质量导向跨越 [5] 校企合作模式 - 北京大学与云南白药集团联合主办"2025医药创新和科技前沿论坛" 吸引500余位专家学者围绕肿瘤学等前沿领域展开研讨 [2] - 北大-白药医学中心自2019年成立以来 以建成世界一流医学研究中心为总目标 探索校企融合创新模式 [3] - 合作模式体现为优势互补高效赋能产业 资源对接提升科研能级 共建共创贯通产学研用三大方面 [4] - 产学研合作需构建"问题提出-联合研究-成果产出-产业验证"的完整闭环机制 [5] - 合作成功核心在于双方价值观 战略方向和资源匹配度的高度契合 需遵循一院一策思路 [5] 中医药创新发展 - 公司通过搭平台建机制聚人才策略 同步推进中药与创新药两大板块发展 [5] - 在中药领域做实种质资源研发 构建育繁推一体化种源研发体系 开展三七等道地药材育种研究 [6] - 对已上市大品种开展临床研究与基础研究 气血康口服液循证研究首次发现其对心血管健康有显著改善作用 [6] - 针对300余个休眠中药品种筛选优质标的推动恢复生产 未来一年将发布一批重要中药二次开发成果 [6] - 国际化布局短期依托香港平台优先布局东南亚及一带一路国家 已筛选优势品种推进港澳注册 [7] - 中医药出海需通过循证研究明确作用机制 在海外临床试验中与当地药物进行疗效安全性对比 [7] 创新药布局 - 在中药 核药 生物药 化药四大方向形成多元布局 多个项目取得阶段性成果 [8] - 核药聚焦放射性药物开发 生物药领域引进治疗肿瘤恶病质的单克隆抗体产品处于国内同领域第一梯队前列 [8] - 秉持中药创新药两张牌战略 早期优先通过授权引进优质项目 逐步构建自主研发能力 [9] - 核药布局依托产学研深度合作 对接国内顶尖核药专家 筛选优质项目 [9] - 与供应企业开展技术合作确保核素稳定供应 通过北大系医院等渠道保障临床试验高质量推进 [9] 成果转化与产业影响 - 产学研深度融合促进白药气雾剂 气血康等产品的创新研究和市场表现 [4] - 气血康口服液依托科研突破取得快速增长 目前持续探索潜在应用场景并开展多中心双盲临床实验 [6] - 校企合作实践成为串联产业发展需求与学术研究成果的重要纽带 [2]

板块整体表现 - 中药板块9月1日较上一交易日上涨0.75%，同期上证指数上涨0.46%，深证成指上涨1.05% [1] - 板块内领涨个股为振东制药（涨6.11%）、启迪药业（涨4.14%）和康美药业（涨3.92%） [1] - 板块资金呈现分化态势，主力资金净流出2970.85万元，游资资金净流出2.23亿元，散户资金净流入2.53亿元 [2] 个股价格表现 - 振东制药收盘价9.21元，成交量121.36万手，成交额11.01亿元，涨幅居板块首位 [1] - 云南白药收盘价459.29元，涨幅2.97%，成交额17.85亿元，位列涨幅榜第九位 [1] - 片仔癀收盘价207.33元下跌0.9%，马应龙下跌1.32%至27.65元，天目药业以1.87%跌幅领跌 [2] 资金流向特征 - 云南白药获主力资金净流入1.88亿元（占比10.51%），但遭游资净流出1.44亿元 [3] - 众生药业主力净流入5479.45万元（占比6.22%），散户资金净流出8208.45万元 [3] - 羚锐制药主力净流入4975.08万元，占比高达16.47%，为板块内主力参与度最高个股 [3] - 振东制药虽涨幅最大，但主力净流入仅1489.95万元（占比1.35%），游资净流入2256.43万元 [3] 成交活跃度 - 康美药业成交551.95万手居成交量之首，成交额11.65亿元 [1] - 仁和药业成交68.69万手，成交额4.36亿元；太龙药业成交34.22万手，成交额2.39亿元 [1] - 恩威医药成交额最低，仅4531.71万元，佐力药业成交额3.43亿元 [2]

中美经贸关系 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国 与美国财政部 商务部和贸易代表办公室相关官员举行会谈 围绕落实中美两国元首通话共识 就中美经贸关系 落实中美经贸会谈共识等问题进行交流沟通 [1] - 美国商务部将英特尔半导体（大连）有限公司 三星中国半导体有限公司以及SK海力士半导体（中国）有限公司移出"经验证最终用户"授权名单 中方将采取必要措施维护企业正当权益 [2] 资本市场政策 - 证监会主席吴清强调将持续巩固资本市场回稳向好势头 以深化投融资综合改革为牵引 加快推进新一轮资本市场改革开放 不断增强市场吸引力和包容性 积极倡导长期投资 价值投资 理性投资理念 [3] - 中央汇金投资有限责任公司及其子公司等"国家队"合计持有股票ETF市值1.28万亿元 较去年底增加近23% [5] 宏观经济数据 - 8月份制造业采购经理指数为49.4% 较上月上升0.1个百分点 非制造业商务活动指数为50.3% 比上月上升0.2个百分点 高于临界点 非制造业继续保持扩张 [4] - 工业和信息化部等部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 明确2025-2026年钢铁行业年均增长4% [7] 科技与半导体行业 - 阿里云一云多芯支持国产供应链 但采购寒武纪15万片GPU的消息不实 [6] - 中芯国际筹划发行A股购买控股子公司中芯北方的少数股权 9月1日起停牌不超过10个交易日 [9] - 华虹公司拟发行股份及支付现金方式购买华力微97.5%股权并募集配套资金 [9] - 东芯股份拟以自有资金约2.11亿元增资上海砺算 持股比例将达35.87% [12] - 思泉新材液冷散热产品正处于送样测试阶段 [15] 企业投资与并购 - 嘉元科技拟投资5亿元获取恩达通部分股权 涉及光模块行业 [10] - 国轩高科拟不超40亿元投建新型锂离子电池（20GWh）智造基地项目 [10] - 汇金股份拟现金收购库珀新能20%股权 预计构成重大资产重组 [10] - 泰凌微拟收购磐启微100%股权 [10] - 特变电工中标沙特电力公司超高压 高压电力变压器及电抗器本地化采购项目 [16] - 海油工程中标卡塔尔能源公司"BH"项目两个标段 中标金额约40亿美元 [16] - 航天宏图与客户A签署卫星及地面系统采购合同 合同总价款为9.9亿元 [18] 企业业绩表现 - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [13] - TCL科技上半年净利润18.83亿元 同比增长89.26% [13] - ST华通上半年净利润26.56亿元 同比增长129% [13] - 领益智造上半年净利润同比增长35.94% 拟10派0.2元 [13] - 长江电力上半年净利润130.56亿元 同比增长14.86% [13] - 澜起科技上半年净利润增长95.41% 拟每10股派2元 [13] - 云南白药上半年净利润同比增长14% [13] - 豪威集团上半年净利润同比增长48.34% [13] - 海立股份上半年净利润同比增长694% [13] - 国泰海通上半年净利润同比增长214% [13] - 广发证券上半年净利润同比增长48.31% [13] - 中国稀土上半年净利润1.62亿元 同比扭亏为盈 [11] - 百济神州上半年净利润4.5亿元 同比扭亏为盈 [11] - 麦格米特上半年净利润同比下降44.82% [14] - 泸州老窖上半年净利润76.63亿元 同比下降4.54% [14] - 中国神华上半年净利润246.41亿元 同比下降12% [14] - 长飞光纤上半年净利润2.96亿元 同比下降21.71% [14] - 万通发展上半年净亏损2804.11万元 [14] - 古井贡酒上半年净利润36.62亿元 同比增长2.49% [17] 资本市场动态 - 微信平台将持续深化治理 对无资质违规荐股 编造传播虚假信息 诱导用户投资或实施诈骗的内容采取限制流量 固定粉丝增长 暂停营利权限 禁言 封号等梯度性处置措施 [8] - 贵州茅台控股股东拟增持30亿-33亿元公司股票 [17] - 中国重工股票将于2025年9月5日终止上市 [19] - 华胜天成董事王维航及监事钱继英拟减持不超过0.9984% [20] - 美股三大指数上周五集体收跌 纳指跌1.15% 8月累涨1.58% 标普500指数跌0.64% 8月累涨1.91% 道指跌0.2% 8月累涨3.2% 标普500指数和道指连涨4月 纳指连涨5月 [21] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数收涨1.55% 8月份累涨6.03% 录得月线4连涨 阿里巴巴涨近13% 创2023年3月以来最佳单日表现 [21] - 美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的大部分全球关税政策非法 认为超越其职权范围 [22] - 阿里巴巴2026财年第一季度营收2476.5亿元 同比增长2% 第一财季调整后EBITDA 457.4亿元 将大规模投资人工智能和日常生活服务消费领域 过去四个季度已在AI基础设施及AI产品研发上累计投入超过1000亿元 [23]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入212.57亿元 同比增长3.92% [1] - 归母净利润36.33亿元 同比增长13.93% 创同期历史新高 [1] - 扣非归母净利润34.61亿元 同比增长10.40% 创同期历史新高 [1] - 加权平均净资产收益率9.09% 创近8年同期最高水平 [2] - 经营性现金流净额39.61亿元 同比增长21.45% [2] 分红方案 - 拟每10股派发现金红利10.19元 分红总额18.18亿元 [2] - 分红金额占上半年归母净利润比例达50.05% [2] 产品表现 - 气雾剂销售收入突破14.53亿元 同比增长20.9% [4] - 健康品事业群营业收入34.42亿元 同比增长9.46% [4] - 云南白药牙膏居国内全渠道市场份额第一 [4] - 白药膏/胶囊/创可贴/散剂等核心产品均实现显著增长 [4] 业务板块 - 商业板块主营业务收入121.64亿元 [4] - 商业板块净利润3.51亿元 同比增长17.75% [4] - 中药资源事业群对外收入9.14亿元 同口径增长6.3% [5] 战略发展 - 被列为云南省中药材产业"链主"企业 [5] - 推进种植规划/种源研发/种植标准等"六统一"运营模式 [5] - 实现十大云药创新种源全覆盖 [5] - 新增GAP基地管理7000余亩 [5] - 中药材跨境平台"数智云药"交易额突破10亿元 [5] 市场表现 - 最新市值1027亿元 [2] - 最新股价57.58元/股 [2]