行业整体表现 - 中药行业2024年业绩呈现分化态势，受市场竞争加剧、原材料价格波动及政策环境变化等多重因素影响 [1] - 15家典型中药企业中6家归母净利润同比下滑，占比达40%，盈利能力面临严峻考验 [6] 企业营收表现 - 白云山以749.93亿元营收居首但同比下降0.69%，大健康业务营收同比减少12.7%（减少14亿元），王老吉凉茶未能守住百亿规模 [3][4] - 云南白药营收400.33亿元保持稳健，多元化布局（如牙膏产品）支撑增长 [3] - 太极集团营收123.86亿元同比锐减20.72%，明星产品藿香正气口服液销量下滑35.34%，复方对乙酰氨基酚片销量暴跌54.74% [3] - 达仁堂营收73.07亿元同比下降11.14%，天士力营收84.98亿元同比下降2.03%，均存在产品老化问题 [4] 企业利润表现 - 云南白药归母净利润47.49亿元同比增长16.02%，华润三九净利润33.68亿元同比增长18.05% [6] - 太极集团净利润0.27亿元同比暴跌96.76%，主因补缴税款1亿元（含子公司西南药业8000万元所得税） [6] - 同仁堂净利润15.26亿元同比下降8.54%，营业成本104.21亿元同比增长10.7%，毛利率43.77%创五年新低 [7] - 健民集团净利润3.62亿元同比下降30.54%，为六年来首次下滑 [7] 原材料成本压力 - 同仁堂安宫牛黄丸原料天然牛黄价格从65万元/公斤涨至165万元/公斤（涨幅150%），导致心脑血管产品毛利率跌破50%至49.31% [8] - 健民集团2023年部分中药材（猫爪草、白术等）价格涨幅超100%，中成药产品利润承压 [8] 研发与销售费用 - 15家中药企业中40%研发费用不足2亿元，7家研发费用同比下滑 [9] - 12家企业销售费用超10亿元，5家超30亿元，研发投入低与销售费用高形成鲜明对比 [10] 第二增长曲线探索 - 东阿阿胶推出男士滋补品牌"皇家围场1619"，开发健脑补肾口服液等新产品 [10] - 济川药业通过BD合作（如天境生物）拓展管线，并开发蒲地蓝牙膏等日化产品 [10] - 云南白药将"AI+医疗"作为战略方向，推动中药全产业链数智化转型 [11]

研发规划 - 坚持打好中药、创新药两张牌，守正创新发展中药，做实种质资源研发，做强中成药创新；差异化布局创新药，融入生物医药战略，推进短、中、长期项目 [2] 核药研发 - INR101 诊断核药项目 2024 年 5 月获临床批件，11 月完成 I/IIa 期临床总结报告，11 月底递交 EOP2 沟通交流申请 [4] - 全资子公司云核医药的 INR102 注射液获国家药监局批准开展前列腺癌临床试验，用于治疗特定前列腺癌成人患者 [4] 分红情况 - 拟以 2024 年末总股本 1,784,262,603 股为基数，每 10 股派发现金红利 11.85 元（含税），送红股 0 股，不以公积金转增股本（尚需股东大会审议） [5] - 2024 年 11 月完成特别分红，每 10 股派送现金 12.13 元（含税），现金分红金额 2,164,310,537.44 元（含税） [5] - 2024 年度每 10 股累计派送现金 23.98 元（含税），累计现金红利总额 4,278,661,722.00 元（含税），占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 90.09% [5][6] 药品事业群工作方向 - 以“做中药传承创新发展的典范”为目标，传承发展白药优势产品，优化现有产品体系，聚焦大病种治疗领域实现战略性增长 [7] - 围绕战略目标进行现有产品二次开发，优选外部项目延伸，做大做强药品体系 [7] 洗护产品情况 - 养元青洗护产品 2024 年销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3%，凭借双证优势打造核心品牌影响力，在“618”“双十一”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [8] - 公司将提升洗护业务规模，做强头皮生态领域，拓展皮肤管理领域，提升组织管理效能和业务发展效率 [8]

药品事业群渠道建设 - 营销网络覆盖全国各级医疗机构和零售药店 [2] - 锁定服务 5 千家头部连锁，覆盖超 40 万家门店，在部分区域实现高覆盖率等并实施专项营销合作 [2] - 与阿里、京东、抖音等电商合作拓展线上 OTC 销售渠道 [2] 牙膏产品经营情况 - 2024 年云南白药牙膏居国内全渠道市场份额第一 [3] - “618”“双十一”期间，云南白药口腔健康品牌多年居全网口腔护理品牌第一名 [4] - 围绕“护龈”功效开展重点专项工作，发起公益倡导、开展项目、跨界联名提升品牌影响力 [4] 核药研发情况 - INR101 诊断核药项目 2024 年 5 月获临床批件，11 月完成 I/IIa 期临床总结报告，11 月底递交 EOP2 沟通交流申请 [5] - 全资子公司云核医药的 INR102 注射液获国家药监局批准开展前列腺癌临床试验，用于特定前列腺癌成人患者 [5] 公司分红情况 - 拟以 2024 年末总股本 1,784,262,603 股为基数，每 10 股派现金红利 11.85 元（含税），送红股 0 股，不以公积金转增股本（尚需股东大会审议） [7] - 2024 年 11 月完成特别分红，每 10 股派送现金 12.13 元（含税），现金分红金额 2,164,310,537.44 元（含税） [7] - 2024 年度每 10 股累计派送现金 23.98 元（含税），累计现金红利总额 4,278,661,722.00 元（含税），占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 90.09% [7]

会议基本信息 - 会议类型为电话会议 [2] - 参与单位及人员有财通基金骆莹、国金证券王奔奔 [2] - 会议时间为2025年4月10日星期四 [2] - 会议地点在集团总部办公大楼 [2] - 上市公司接待人员有证券事务代表李孟珏、投资者关系管理张昱和杨可欣 [2] 会议目的 - 了解公司生产经营情况等相关问题 [2] 附件 - 会议记录 [2]

公司整体经营情况 - 2024 年营业收入 400.33 亿元，较上年同期增长 2.36% [2] - 2024 年归母净利润 47.49 亿元，较上年同期 40.94 亿元同比增长 16.02% [2] - 2024 年扣非归母净利润 45.23 亿元，较上年同期 37.64 亿元同比增长 20.18% [2] - 2024 年经营性现金流净额 42.97 亿元，较上年同期增长 22.68% [2] - 2024 年加权平均净资产收益率 11.99%，较上年同期提升 1.48 个百分点 [2] - 2024 年基本每股收益 2.66 元/股，较上年同期增长 16.16% [2] - 2024 年工业收入占营业收入比重提升至 36.14%，工业收入增速达 5.30% [3] - 2024 年工业毛利率 65.93%，较上年同期增长 1.69 个百分点 [3] - 2024 年销售费用较上年同期降低 2.26%，管理费用较上年同期降低 1.98% [3] - 报告期末总资产 529.14 亿元，归属于上市公司股东的净资产 388.32 亿元，资产负债率 26.55%，货币资金余额 108.88 亿元 [3] 药品事业群经营情况 - 2024 年主营业务收入 69.24 亿元，同比增长 11.8%，单品销售过亿产品达 10 个 [4] - 云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26% [4] - 蒲地蓝消炎片销售收入近 2 亿元，同比大幅增长超 22% [4] - 气血康口服液同口径下同比增长约 14% [4] 中药材产业链建设进展 - 种业方面成立云南白药集团种业科技有限公司 [6] - 种植方面 2024 年申报 GAP 品种 7 个，对应基地面积 4593 亩 [6] - 加工方面丽江文山平台开放共享，景谷、鲁甸、屏边初加工平台初步构建，丽江平台报告期内产量增长 180%，食品及保健食品产量增长 182% [6] - 市场方面“数智云药”平台正式上线，报告期内交易金额突破 1 亿元 [6] - 品牌打造方面入选 2024 年云南省“绿色云品”品牌目录等 [6] - 标准制定方面参与 2025 版《中国药典》三七、苍术标准修订，牵头趁鲜加工品种标准研究 18 项，占云南省趁鲜加工品种的 90%，完成 158 个国标品种配方颗粒工艺技术研发项目备案 [6] 省医药公司工作情况 - 2024 年主营业务收入 246.07 亿元，同比增长 0.48% [7] - 产品层面非药业务销售同比增长 14%，医药品牌运营服务项目规模同比增长 37% [7][8] - 渠道层面基层医疗机构销售同比增长 12%，OTC 板块销售同比增长 18%，新特药专业药房销售同比增长 29% [8] - 管理上依托数字化底座实现流程精益优化，多项运营指标提升改善 [8] - 风险管控上应收账款整体规模及账期结构保持良性，风险管理体系进一步落地 [8]

会议基本信息 - 会议类型为电话会议 [2] - 参与单位及人员有交银施罗德的王少成、楼慧源、周章庆，国联民生的乐妍希 [2] - 会议时间为2025年4月9日星期三 [2] - 会议地点在集团总部办公大楼 [2] - 上市公司接待人员有证券事务代表李孟珏，投资者关系管理张昱、杨可欣 [2] 会议目的 - 了解公司生产经营情况等相关问题 [2] 附件 - 会议记录 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 考虑公司提质增效效果显著，下调销售费用率预期，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为2.86、3.14、3.44元（原预测2025 - 2026年每股收益分别为2.81/3.11元），给予公司2025年22倍PE估值，对应目标价62.92元 [3] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为391.11亿、400.33亿、424.17亿、442.81亿、467.77亿元，同比增长7.2%、2.4%、6.0%、4.4%、5.6% [5] - 营业利润分别为48.31亿、57.12亿、60.50亿、66.53亿、73.28亿元，同比增长43.3%、18.2%、5.9%、10.0%、10.1% [5] - 归属母公司净利润分别为40.94亿、47.49亿、51.03亿、55.94亿、61.40亿元，同比增长36.4%、16.0%、7.5%、9.6%、9.8% [5] - 毛利率分别为26.5%、27.9%、28.9%、29.4%、29.8%；净利率分别为10.5%、11.9%、12.0%、12.6%、13.1% [5] - 净资产收益率分别为10.4%、12.1%、12.3%、11.9%、11.7%；市盈率分别为24.8、21.4、19.9、18.1、16.5；市净率分别为2.5、2.6、2.3、2.0、1.8 [5] 业绩情况 - 2024年实现营收400.3亿元，同比增长2.4%；归母净利润47.5亿元，同比增长16.0%；扣非归母净利润45.2亿元，同比增长20.2%，创历史新高 [9] - 2024年工业收入营收占比达36.1%，较去年同期增加1.0pct；毛利率为27.9%，较去年同期增加1.4pct [9] 各事业群表现 - 2024年药品事业群收入69.2亿元，同比增长11.8%，单品销售过亿产品达10个，云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26% [9] - 健康品事业群收入65.3亿元，同比增长1.6%，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [9] - 中药资源事业群对外收入17.5亿元，同口径下同比增长约3.1% [9] - 省医药公司收入246.1亿元，同比增长0.48%，稳固营收基本盘 [9] - 医疗器械事业部营收4.3亿元，同比增长61%；滋补保健品事业部收入9907万元，同比增长101% [9] 发展规划 - 2025年统筹内涵式和外延式发展，通过“外延式”发展补全补强现有业务结构 [9] - 创新方面，做强中成药创新，差异化布局创新药；短期布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，在研涉及二次开发的中药大品种11个，开展项目25个；中期推进创新中药开发，打造云南白药透皮制剂明星产品；长期以核药发展为中心，布局多个创新药物发展 [9] 可比公司估值 - 片仔癀、同仁堂、华润三九、以岭药业、东阿阿胶调整后平均市盈率2023 - 2026年分别为28.33、26.90、22.23、19.07 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行预测，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 考虑公司提质增效效果显著，下调销售费用率预期，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为2.86、3.14、3.44元（原预测2025 - 2026年每股收益分别为2.81/3.11元），给予公司2025年22倍PE估值，对应目标价62.92元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为391.11亿、400.33亿、424.17亿、442.81亿、467.77亿元，同比增长7.2%、2.4%、6.0%、4.4%、5.6% [5] - 营业利润分别为48.31亿、57.12亿、60.50亿、66.53亿、73.28亿元，同比增长43.3%、18.2%、5.9%、10.0%、10.1% [5] - 归属母公司净利润分别为40.94亿、47.49亿、51.03亿、55.94亿、61.40亿元，同比增长36.4%、16.0%、7.5%、9.6%、9.8% [5] - 每股收益分别为2.29、2.66、2.86、3.14、3.44元，毛利率分别为26.5%、27.9%、28.9%、29.4%、29.8%，净利率分别为10.5%、11.9%、12.0%、12.6%、13.1% [5] - 净资产收益率分别为10.4%、12.1%、12.3%、11.9%、11.7%，市盈率分别为24.8、21.4、19.9、18.1、16.5，市净率分别为2.5、2.6、2.3、2.0、1.8 [5] 业绩情况 - 2024年实现营收400.3亿元，同比增长2.4%；归母净利润47.5亿元，同比增长16.0%；扣非归母净利润45.2亿元，同比增长20.2%，创历史新高 [9] - 2024年工业收入营收占比达36.1%，较去年同期增加1.0pct；毛利率为27.9%，较去年同期增加1.4pct [9] 各事业群收入情况 - 2024年药品事业群收入69.2亿元，同比增长11.8%，单品销售过亿产品达10个，云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26% [9] - 健康品事业群收入65.3亿元，同比增长1.6%，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [9] - 中药资源事业群对外收入17.5亿元，同口径下同比增长约3.1% [9] - 省医药公司收入246.1亿元，同比增长0.48%，稳固营收基本盘 [9] - 医疗器械事业部营收4.3亿元，同比增长61%；滋补保健品事业部收入9907万元，同比增长101% [9] 发展战略 - 2025年统筹内涵式和外延式发展，通过“外延式”发展补全补强现有业务结构 [9] - 创新方面，做强中成药创新，差异化布局创新药；短期布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，在研项目涉及二次开发的中药大品种11个，开展项目25个；中期推进创新中药开发，打造云南白药透皮制剂明星产品；长期以核药发展为中心，布局多个创新药物发展 [9] 可比公司估值 - 片仔癀、同仁堂、华润三九、以岭药业、东阿阿胶调整后平均市盈率2023 - 2026年分别为28.33、26.90、22.23、19.07 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行预测，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

会议基本信息 - 会议类型为电话会议 [2] - 参与单位及人员有招商基金的夏帅、邹俊之、梅梅、阳宜洋和兴业证券的董晓洁 [2] - 会议时间为2025年4月8日星期二 [2] - 会议地点在集团总部办公大楼 [2] - 上市公司接待人员为投资者关系管理的杨可欣、张昱 [2] 会议目的 - 了解公司生产经营情况等相关问题 [2] 附件 - 会议记录 [2]

药品事业群发展规划 - 以“做中药传承创新发展的典范”为目标，传承、守护和发展白药优势产品，聚焦心脑血管、呼吸系统、妇儿科等大病种治疗领域优化产品体系并提供运营方案，实现产品战略性增长 [2] - 围绕战略目标进行现有产品二次开发并优选外部项目延伸，做大做强药品体系 [2] 健康品事业群 2024 年经营情况 - 实现营业收入 65.26 亿元，同比增长 1.6%；实现利润 21.91 亿元，同比增长 8.36% [3] - 云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，“618”“双十一”期间，云南白药口腔健康品牌多年稳居全网口腔护理品牌第一名 [3] - 养元青洗护产品实现销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3%，“618”“双十一”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [4] 中药材产业链建设进展 - 种业：成立云南白药集团种业科技有限公司，提供种质源头管控和资源支持 [5] - 种植：2024 年申报 GAP 品种 7 个，对应基地面积 4593 亩 [5] - 加工：丽江文山平台开放共享，景谷、鲁甸、屏边初加工平台初步构建，文山公司气血康口服液获云南省制造业单项冠军称号，丽江平台产量增长 180%，食品及保健食品产量增长 182% [5] - 市场：“数智云药”平台上线，报告期内交易金额突破 1 亿元，构建“白药优选”“白药认证”“白药自营”三层产品体系 [5][6] - 品牌：入选 2024 年云南省“绿色云品”品牌目录、“2024 中药饮片品牌企业”及“2024 道地药材品牌” [6] - 标准：参与 2025 版《中国药典》三七、苍术标准修订，牵头趁鲜加工品种标准研究 18 项，占云南省趁鲜加工品种的 90%，国标品种配方颗粒工艺技术研发项目完成 158 个品种备案 [6] 公司分红情况 - 拟以 2024 年末总股本 1,784,262,603 股为基数，每 10 股派发现金红利 11.85 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本（尚需股东大会审议） [7] - 2024 年 11 月完成特别分红，每 10 股派送现金 12.13 元（含税），现金分红金额 2,164,310,537.44 元（含税） [7] - 2024 年度每 10 股累计派送现金 23.98 元（含税），累计现金红利总额 4,278,661,722.00 元（含税），占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 90.09% [7]