会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会 [2] - 参与单位包括中信建投、中信证券等多家机构及 146 位个人投资者 [2] - 会议时间为 2025 年 4 月 1 日 [2] - 会议地点在集团总部办公大楼 [2] 公司接待人员 - 党委书记、董事长张文学 [2] - 副董事长、总裁董明 [2] - 首席科学家张宁 [2] - 高级副总裁李胜利、何涛、谌识 [2] - 首席财务官马加 [2] - 董事会秘书钱映辉 [2] - 各事业群总经理郑祥伟、黄玉敏、李春平、朱家龙 [2] 会议主要内容 - 投资者了解公司生产经营情况、2024 年年度报告财务数据等相关问题 [2] 附件情况 - 附件为会议记录 [2]

文章核心观点 - 云南白药2024年财务表现稳健，盈利能力显著提升，成本控制得当，但应收账款需关注 [1][2][7] 盈利能力 - 2024年全年营业总收入400.33亿元，同比上升2.36%，归母净利润47.49亿元，同比上升16.02%，扣非净利润45.23亿元，同比上升20.18% [1] - 第四季度归母净利润4.23亿元，同比大幅上升1523.41%，扣非净利润2.58亿元，同比上升388.15% [1] - 2024年毛利率27.9%，同比增加5.25个百分点，净利率11.91%，同比增加12.97个百分点 [1] 成本控制与费用管理 - 销售、管理、财务费用总计57.62亿元，三费占营收比14.39%，同比减少2.81个百分点，得益于降本增效措施 [2] 资产结构与现金流 - 货币资金降至108.88亿元，同比减少23.42%，因实施2023年年度分红及2024年特别分红，累计现金分红58.7亿元 [3] - 每股经营性现金流2.41元，同比增加23.54%，经营活动现金流充裕 [3] 主营业务收入构成 - 工业产品(自制)收入144.68亿元，占总收入36.14%，毛利率65.93% [4] - 批发零售业务收入254.73亿元，占总收入63.63%，毛利率6.21%，工业产品盈利能力更高 [4] 区域与行业分布 - 国内市场收入396.75亿元，占总收入99.10%，毛利率28.08% [5] - 国外市场收入3.59亿元，占总收入0.90%，毛利率7.50%，主要依赖国内市场且盈利能力更强 [5] 发展前景与战略规划 - 聚焦中医药传承与创新，优化业务结构，提升核心竞争力 [6] - 通过“大单品”战略和“二次开发”项目提升产品质量和市场占有率 [6] - 加大研发投入，特别是创新中药、中药二次开发、创新核药等领域 [6] 应收账款 - 应收账款99.23亿元，占利润比例高达208.94%，需优化管理确保资金高效运转 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 云南白药2024年年报业绩略超预期，公司聚焦主业、优化结构，新兴事业部业务布局优化与经营质量提升，提质增效举措成效显著，增加分红次数并提高分红总额，强化战略导向聚焦战略落地，看好公司“内涵式”增长向好并有望通过“外延式”发展补全补强业务结构，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为400.33亿、414.59亿、434.33亿、451.67亿元，同比增速分别为2.36%、3.56%、4.76%、3.99% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为47.49亿、51.81亿、57.12亿、62.05亿元，同比增速分别为16.02%、9.09%、10.24%、8.63% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.66、2.90、3.20、3.48元，P/E分别为21.44、19.65、17.83、16.41 [2] 事件 - 2024年实现营收400.33亿元（同比+2.36%），归母净利润47.49亿元（同比+16.02%），扣非归母净利润45.23亿元（同比+20.18%）；单Q4实现营收101.18亿元（同比+7.38%），归母净利润4.23亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润2.58亿元（同比扭亏为盈） [6] 聚焦主业，优化结构 - 工业板块营收144.68亿元（同比+5.30%），占总营收比重提至36.14%，药品事业群和健康品事业群分别实现营收69.24、65.26亿元，同比增长11.8%、1.6% [6] - 药品事业群中，云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26%，云南白药膏等均显著增长，其他品牌中药类产品增长亮眼，植物补益类产品气血康口服液销售收入同比增长约14% [6] - 健康品事业群中，云南白药牙膏居国内全渠道市场份额第一，养元青洗护产品销售收入4.22亿元，同比增长30.3% [6] 持续推动新兴事业部业务布局优化与经营质量提升 - 医疗器械事业部聚焦三大品类，剥离低效业务，营收4.25亿元，同比增长61% [6] - 滋补保健品事业部优化品牌建设，开拓市场，营业收入9907万元，同比增长101%，首次实现盈利 [6] 提质增效举措成效显著 - 2024年工业毛利率为65.93%，同比+1.69pct；销售费用/管理费用分别同比下降2.26%/1.98% [6] - 经营性现金流净额为42.97亿元，同比增长22.68%；加权平均ROE为11.99%，同比+1.48pct [6] 增加分红次数，提高分红总额 - 2024年度分红预案为每10股派发现金红利11.85元，年度现金分红总金额21.14亿元，全年累计现金红利总额42.79亿元，占2024年归母净利润的90.09% [6] 强化战略导向，聚焦战略落地 - 2025年公司将采用内涵和外延双轮驱动方式，切入高潜、高值细分赛道，寻找新增长，拓展新兴业务平台，打造和布局第二曲线 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等多项指标 [7]

文章核心观点 - 云南白药2024年营收和净利润增长且分红高，但核心业务增速放缓、利润结构失衡、创新转型滞后等问题凸显，其需在传统优势与创新突破间找到平衡以续写传奇 [1] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入400.33亿元，同比增长2.36%，归母净利润47.49亿元，同比增长16.02% [1] - 2024年累计分红42.79亿元，占净利润比重达90.09%，近五年累计分红约177亿元，占同期净利润总额的86.67% [1][4] - 2024年扣非净利润45.23亿元，同比增长20.18%，经营活动现金流量净额42.97亿元，同比增长22.68% [2] - 2024年末总资产529.14亿元，较上年末下降1.62% [2] 核心业务问题 - 公司长期依赖“创可贴 + 牙膏”双引擎驱动增长，2024年药品事业群收入69.24亿元，同比增长11.8%，健康品事业群收入65.26亿元，同比仅增1.6% [3] - 核心单品创可贴市占率连续三年停滞，牙膏市占率增速逐年放缓，防脱洗护品牌“养元青”规模不足5亿元难补缺口 [3] - 产品矩阵存在断层，药品二线产品收入未突破5亿元且缺乏新品储备，健康品新品未形成规模效应，品牌形象老化 [3] 分红与研发策略 - 2024年公司延续“高分红、低研发”策略，每10股累计派送现金23.98元，研发投入仅3.48亿元，占营收比重0.87% [4] - 高分红政策虽短期提振股价，但削弱企业技术升级与新品研发资金储备，与行业“研发驱动”规律背道而驰 [4] 利润结构问题 - 2024年公司非经常性损益约2.26亿元，占净利润的4.76%，主要来源于金融资产处置收益 [6] - 金融资产处置收益不可预测，此前曾因炒股亏损拖累业绩，2024年末交易性金融资产仍高达25.47亿元 [6] AI战略布局 - 公司将“AI + 医疗”列为战略转型方向，2024年与华为云联合开发“雷公大模型”，推出骨科康复AI数字疗法，推进相关项目 [6] - AI布局实际成效未显现，“雷公大模型”处于内部测试阶段，商业化路径不明，骨科康复数字疗法覆盖病种有限、市场教育成本高 [6]

文章核心观点 云南白药2024年财报显示营收和归属净利双增长，各事业群表现良好，在业务发展和研发上均有进展 [1] 营收情况 - 2024年营收400.33亿元，同比增长2.36%，归属净利47.49亿元，同比提高16.02% [1] - 工业销售收入144.68亿元，占比36.14%，同比增长5.30%；商业销售收入254.73亿元，占比63.63%，同比增长0.70% [2] - 技术服务收入2629.78万元，占比0.07%，同比增长144.79%；酒店饮食业收入1410.87万元，占比0.04%，同比下降2.20% [2] - 种植业销售收入239.33万元，占比0.01%，同比增长66.66%；其他业务收入4936.47万元，占比0.12%，同比增长1.01% [2] 各事业群表现 药品事业群 - 主营业务收入69.24亿元，同比增长11.8%，单品销售过亿产品达10个 [4] - 云南白药气雾剂销售收入超21亿元，同比增长超26%；其他核心产品均显著增长 [4] - 其他品牌中药类产品增长亮眼，植物补益类产品气血康口服液同比增长约14% [4] - 未来将围绕大病种治疗领域优化产品体系并提供运营方案 [4] 健康品事业群 - 营业收入65.26亿元，同比增长1.6%；利润21.91亿元，同比增长8.36% [4] - 养元青洗护产品销售收入4.22亿元，同比增长30.3% [4] - 未来将稳固口腔业务，拓展洗护和皮肤管理领域 [5] 中药资源事业群 - 对外收入17.51亿元，同比增长约3.13% [5] - 保障战略品种供应与价格稳定，采购成本同比下降3100万元 [5] - 三七提取物销售收入同比大幅增长，天然植提业务同比增长8.71% [5] - 药事服务建成煎药中心，服务20余家医疗机构，煎药超700万袋 [5] 省医药公司 - 主营业务收入246.07亿元，同比增长0.48% [6] - 非药业务销售同比增长14%，医药品牌运营服务项目规模同比增长37% [6] - 基层医疗机构、OTC板块、新特药专业药房销售分别同比增长12%、18%、29% [6] 研发进展 短期项目 - 全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，涉及11个二次开发中药大品种，开展25个项目 [8] 中期项目 - 全三七片项目完成Ⅱ期临床试验入组362例，累计入组578例；附杞固本膏项目完成III期临床试验前期准备 [7] - 贴膏剂项目有4个在研品种，累计获专利4项，部分完成临床预试验或中试研究 [7] - 新型创面止血材料与动脉止血凝胶完成1款急救止血绸产品注册申报，获二类医疗器械注册证 [7] 长期项目 - INR101项目完成I/IIa期临床总结报告，递交EOP2沟通交流申请；INR102项目完成非临床研究及报告，递交pre - IND沟通交流申请 [7] - KA - 1641项目处于临床前研究开发阶段 [7] - 创新药项目聚焦核药发展，布局多个创新药物 [8]

文章核心观点 云南白药2024年年报表面业绩稳健，但核心业务增速趋缓、利润结构依赖非经常性损益、创新转型进展滞后等问题逐渐显现，业绩高增长背后暗藏三重长期隐患 [2] 核心产品市占率触顶，增长引擎动力衰减 - 药品和健康品业务长期依赖创可贴和牙膏两大单品，2024年白药创可贴占国内止血类创可贴市场份额66.5%，牙膏市场份额24.6%，均稳居行业第一 [3] - 两大产品市场渗透率接近饱和，创可贴市场份额连续三年稳定在65%-67%区间，牙膏市占率自2019年突破20%后增速逐年放缓 [3] - 创可贴面临低价竞争，牙膏市场被外资品牌蚕食，公司推出新品后2024年健康品业务收入增速仅为0.8% [3] - 公司营收结构中低毛利商业销售占比持续扩大，2024年商业销售占总营收比重达65%，剔除商业销售后实际工业收入增速不足3% [3] 非经常性损益支撑利润，可持续性存疑 - 2024年第三季度证券投资产生的非经常性损益骤降至803万元，较2023年同期缩水95%，但全年投资收益仍对利润形成支撑，2024年前三季度证券投资收益达3.2亿元，占同期净利润的7.4% [4] - 2018 - 2020年公司曾因炒股亏损拖累业绩，2021年证券投资浮亏达19.8亿元，截至2024年末仍持有交易性金融资产23.7亿元 [4] - 2024年公司累计分红42.79亿元，占净利润比重高达90.09%，激进分红政策可能削弱研发投入和业务拓展所需现金流储备 [4] 研发投入滞后，第二增长曲线尚未成型 - 2024年半年报显示公司研发费用为1.2亿元，占营收比重仅为0.3%，远低于医药行业平均3%-5%的研发投入水平，研发销售费用比严重失衡 [5] - 核药领域重点项目进展缓慢，距离商业化至少需要3 - 5年，医疗器械和大健康领域相关业务收入占比不足5%，未能形成规模效应 [6] - 截至2024年末公司有效发明专利数量为156件，较2020年增长不足10%，而同期部分中药企业专利数量增幅均超30%，研发投入不足可能导致错失政策红利 [6]

文章核心观点 - 云南白药2024年业绩表现稳健，但健康品事业群增速放缓，创新药布局不足，数字化转型仍需加强，未来需在相关领域加大投入应对竞争和变革 [1][7] 各事业群情况 药品事业群 - 2024年主营业务收入69.24亿元，同比增长11.8% [4] - 云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26%，云南白药膏、云南白药胶囊等核心产品显著增长，蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等品牌中药类产品销售收入均破亿 [4] - 创新药领域布局滞后，未详细披露具体进展和成果，相比其他企业投入和成果不显著，若不能突破未来增长动力面临挑战 [4] 健康品事业群 - 2024年营业收入65.26亿元，同比增长1.6%，利润21.91亿元，同比增长8.36% [5] - 云南白药牙膏稳居国内市场份额第一，养元青洗护产品销售收入4.22亿元，同比增长30.3% [5] - 整体增速明显放缓，远低于药品事业群，市场竞争激烈，若不能在产品创新和市场拓展上突破，未来市场份额可能被侵蚀 [5] - 毛利率为33.6%，低于药品事业群的65.93%，盈利能力相对较弱，需提升运营效率 [6] 中药资源事业群 - 2024年对外收入17.51亿元，同比增长3.13% [7] - 通过供应链协同搭建“大采购”集成化管理平台，采购成本同比下降3100万元，三七提取物销售收入同比大幅增长，保持市场领先，保障公司战略品种供应与价格稳定 [7] - 数字化转型需加强，“数智云药”平台上线成效未详细披露，相比其他企业投入和成果不显著，若不能突破未来运营效率和竞争力面临挑战 [7]

业绩总结 - 云南白药2024年度营业收入为400.33亿元，主营业务收入为399.84亿元，占比99.88%[8] - 公司净利润为47.67亿美元，较上一年的41.23亿美元增长15.61%[1] - 公司净利润为44.07亿美元，较之前的14.12亿美元增长约212.1%[34] - 基本每股收益和稀释每股收益均为2.66美元，上一年为2.29美元[1] 财务数据 - 截至2024年12月31日，应收账款余额108.04亿元，坏账准备余额8.80亿元，账面价值99.24亿元[8] - 公司资产总计为529.14亿元，较上期537.84亿元略有下降[24] - 流动资产合计341.51亿元，较上期363.16亿元有所减少[24] - 非流动资产合计187.64亿元，较上期174.69亿元有所增加[24] - 负债合计140.48亿元，较上期138.79亿元略有增加[26] - 股东权益合计388.66亿元，较上期399.05亿元有所减少[26] - 货币资金为108.88亿元，较上期142.18亿元大幅减少[24] - 交易性金融资产为254.71亿元，较上期1.49亿元大幅增加[24] - 短期借款为4.23亿元，较上期17.47亿元大幅减少[26] - 经营活动产生的现金流量净额为42.97亿美元，较上一年的35.03亿美元增长22.67%[29] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 11.99亿美元，上一年为5.19亿美元[29] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 69.78亿美元，较上一年的 - 29.18亿美元减少139.14%[29] - 销售商品、提供劳务收到的现金为432.54亿美元，较上一年的406.39亿美元增长6.44%[29] - 购买商品、接受劳务支付的现金为313.21亿美元，较上一年的297.97亿美元增长5.11%[29] - 取得借款收到的现金为18.87亿美元，较上一年的13.76亿美元增长37.15%[29] - 偿还债务支付的现金为28.33亿美元，较上一年的14.24亿美元增长98.95%[29] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为59.52亿美元，较上一年的27.67亿美元增长114.90%[29] 股本变动 - 2024年4月19日，公司办理12,599,946股回购股份注销手续，股份总数变为1,784,262,603股[46] - 2024年8月6日，国有股权管理公司增持17,485,863股，截至12月31日持有467,110,174股，占总股本26.18%[48] - 截至2024年12月31日，公司股本1,784,262,603股，库存股0股[48] 合并范围 - 截至2024年12月31日，集团纳入报表合并范围的子公司及结构化主体共111户，本年合并范围比上年增加5户、减少1户[50] 会计政策 - 公司采用资产负债表债务法确认递延所得税资产及递延所得税负债[179] - 公司对于政府补助通常在实际收到时按实收金额确认和计量，符合条件的按应收金额计量[177] - 公司将所取得用于购建或以其他方式形成长期资产的政府补助界定为与资产相关的补助，其余为与收益相关的补助[176] 审计事项 - 审计认为云南白药2024年12月31日合并及公司财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 审计将主营业务收入确认作为关键审计事项，因金额重大且存在操纵收入确认时点固有风险[8] - 审计将应收账款坏账准备确定为关键审计事项，因其账面价值高且计提涉及重大会计估计和判断[8]

内部控制 - 公司董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[2] - 注册会计师负责对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务内控重大缺陷[2] 审计结果 - 审计认为公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[2] - 审计报告日期为2025年3月31日[4] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[2]

关联资金往来 - 中审众环对云南白药2024年度非经营性资金占用及关联资金往来情况汇总表专项审核[2] - 2024年云南白药与云南省医药有限公司其他应收款期末余额45194.05元[10] - 2024年云南白药与白药集团无锡药业有限公司其他应收款期末余额161.33元[10] - 2024年云南白药与白药集团健康产品有限公司其他应收款期末余额38985.39元[10] - 2024年云南白药与白药集团中药资源有限公司其他应收款期末余额40150.16元[10] - 2024年云南白药与省药物研究所其他应收款期末余额20.89元[10] - 2024年云南白药与白药集团大理药业有限责任公司其他应收款期末余额307.06元[10] - 2024年云南白药与白药天颐茶品有限公司其他应收款期末余额38585.9元[10] - 2024年云南白药与白药集团（海南）有限公司其他应收款期末余额32454.5元[10] - 2024年云南白药与白药集团北京有限公司其他应收款期末余额487.89元[10] 经营性往来代垫款项 - 公司与白药中草药科技有限经营性往来代垫款项为17.98[12] - 公司与云药怒香有限经营性往来代垫款项发生额90.86，占比0.13%，累计金额64.71[12] - 公司与云药云臻国际贸易有限责任经营性往来代垫款项发生额145.76，累计金额274.95[12] - 公司与云臻医疗科技有限经营性往来代垫款项发生额6500.01，累计金额6303.1[12] - 公司与云药口腔医疗技术有限经营性往来代垫款项发生额8364.9，累计金额7964.18[12] - 公司与云药香港有限公司经营性往来代垫款项发生额3571.04，累计金额2219.20[12] - 公司与白药集团云丰进出口贸易有限责任经营性往来代垫款项发生额5000.00，累计金额2620.2[12] - 公司与白药集团（海南）进出口贸易有限经营性往来代垫款项发生额3000.00，累计金额4061.4[12] - 公司与云药香精香料有限公经营性往来代垫款项发生额30507.3，累计金额25447.2[12] - 公司与顾健实业有限公经营性往来代垫款项发生额35947.0，累计金额26777.88[12]